熱狂から理性へ：暗号資産ベンチャーキャピタルの成熟の道

イントロダクション

かつては、すべての暗号資産の資金調達発表が興奮を引き起こしていました。すべてのシードファイナンスのラウンドは、まるで重大なニュースのようでした。「ある匿名チームが革命的なDeFiプロトコルのために500万ドルを調達した！」というようなニュースは、常に注目を集めていました。

しかし、2025年になると、状況は大きく変わっている。Aラウンドの資金調達ニュースがヘッドラインに現れた：3600万ドル、安定通貨の支払いインフラ用。こうしたニュースは今や「企業の暗号化ソリューション」として分類され、すぐに飛ばされるだけだ。

この変化は、暗号資産へのリスク投資の全体的な傾向を反映しています。2020年以降、後期取引が初めて初期取引を上回り、比率は65%対35%に達しました。このかつてシード前の資金調達とガレージイノベーションに依存していた業界は、今やより成熟した投資段階に移行しています。

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暗号VCのニューノーマル

今の暗号風投の世界は大きく変わりました。デューデリジェンスは数分から数ヶ月に延長され、規制遵守と機関採用がキーワードになっています。専門的なプロジェクト紹介が匿名のDiscordメッセージに取って代わり、KYCプロセス、法務チーム、実行可能な収益モデルが標準装備となっています。

ConduitやBeamのような企業は、それぞれ「統一されたオンチェーン決済」と「ステーブルコインに基づく決済サービス」のために数千万ドルを調達しました。これらは企業向けのインフラプロジェクトであり、一見平凡に見えますが、実際には収益性が高く、スケーラブルなビジネスモデルです。

ベンチャーキャピタルの現状

2025年第一四半期、暗号化分野では446件の取引が完了し、投資総額は49億ドルに達し、前期比で40%増加しました。2025年全体のファイナンス額は180億ドルに達する可能性があります。しかし、これらの数字の背後には一つの事実があります：少数の大口取引が全体のデータを歪めており、エコシステムの大部分は依然として低迷しています。

注目すべきは、ビットコインの価格とベンチャーキャピタル活動との相関関係が2023年に断裂し、未だ回復していないことである。ビットコインが最高値を更新した際、ベンチャーキャピタル活動には目立った動きが見られなかった。これは、機関投資家が直接ビットコインETFを購入できるようになると、暗号資産へのエクスポージャーを得るためにリスクのあるスタートアップを通じる必要がなくなることを示唆している。

ベンチャーキャピタルの現実検証

暗号資産リスク投資は2022年の230億ドルのピークから2024年の60億ドルに減少し、減少率は70%に達しました。取引数も2022年第一四半期の941件から2025年第一四半期の182件に急減しました。

さらに警鐘を鳴らすのは、2017年以降にシードラウンドの資金調達を行った7650社のうち、成功裏にAラウンドに進んだのはわずか17%、Cラウンドに到達したのは1%に過ぎないというデータです。この数字は間違いなく、自らを"次の大事件"と主張する創業者たちに不安を感じさせることでしょう。

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投資の焦点のシフト

2021年から2022年にかけて注目を集めたゲーム、NFT、DAOプロジェクトは、現在ではベンチャーキャピタルの関心リストからほとんど姿を消している。2025年第1四半期には、取引およびインフラ企業が資金の好まれる主要対象となり、DeFiプロトコルも7.63億ドルを調達した。それに対して、かつて取引量を支配していたWeb3/NFT/DAO/ゲームカテゴリーは、資本配分において第4位にまで落ち込んでいる。

この変化は、ベンチャーキャピタルが実際に収益を生み出すビジネスを投機的な物語の上に置き始めたことを示しています。暗号貨幣取引のためのインフラを提供するもの、ユーザーが実際に利用するアプリケーション、そして実際の手数料を生み出すプロトコルが、より多くの資金支援を受けています。

同時に、人工知能分野はベンチャーキャピタルの主要な競争相手となっています。暗号ゲームに賭けるよりも、投資家は明確な収益パスを持つAIアプリケーションを選ぶ傾向があります。

卒業の危機

暗号資産はシードラウンドからAラウンドへの卒業率が17%に過ぎず、これはシードラウンドで資金を調達した企業のうち、5社が意味のある後続の資金調達を永遠に受けられない可能性があることを意味します。これに対し、従来のテクノロジー業界のこの割合は約25-30%です。

この低い卒業率は、暗号資産業界が長年抱えている問題を浮き彫りにしています。過去には、多くの企業が「リスク資金を調達し、革新的な製品を構築し、トークンを発行し、小口投資家によって退出流動性を提供する」というシンプルなモデルに依存していました。しかし、このセーフネットは消失しました。2024年に発行されるほとんどのトークンは、現在の取引価格がその初期評価のごく一部に過ぎません。

今、ベンチャーキャピタルは、伝統的な投資家が何十年も問い続けてきた質問を投げかけ始めています："あなたはどのように利益を上げますか？"および"いつ利益を上げることができますか？"これは暗号資産分野にとって革命的な変化です。

集中化のトレンド

全体の取引数量は減少しているものの、シードラウンドの中央値は2022年以来著しく増加しています。これは、業界がより少なく、より大きな投資を中心に統合されていることを示しています。「網を撒く」ようなシード投資の時代は終わり、代わりにより集中した資金配分が行われています。

創業者にとって、これはコアサークルにいなければ資金調達の機会が大幅に減少することを意味します。トップファンドの支援がなければ、その後の資金調達の可能性も著しく低下します。

この集中化は資金だけでなく、投資家の継続的なサポートにも現れています。例えば、A16zのポートフォリオに含まれる企業の44％は、その後のラウンドの資金調達にA16zが参加しています。

未来を展望する

暗号資産ベンチャーキャピタルは「革命的なDeFiプロトコル」から「企業ブロックチェーンソリューション」へと移行しています。この変化は、初期の純粋さと熱狂を失ったものの、業界が成熟に向かっていることを示しています。

過去数年間、暗号資産のベンチャーキャピタルの運営方法には根本的な問題が存在しました。スタートアップはホワイトペーパーだけで資金を調達でき、小口投資家にトークンを提供して流動性を得ることができ、実際にユーザーが必要とする製品を構築する必要がありませんでした。これにより、価値創造ではなく、投機サイクルのために最適化されたエコシステムが生まれました。

現在、業界は投機から実質への転換を経験しています。市場はより厳格なパフォーマンス基準を適用し始めており、トークンの潜在能力ではなくビジネスの基本的な要素に基づいて資金を調達することに慣れている創業者にとっては大きな挑戦です。

しかし、実際の問題を解決し、本物のビジネスを築くことに専念している企業にとって、現在の環境は前例のない機会かもしれません。資金の競争が減少し、投資家はより集中し、成功の基準がより明確になっています。

"観光客資金"の退出は、真の意味での起業に必要な大量の資金を残しました。残された機関投資家は、次の"ミーム通貨"や投機的なインフラ投資を探すのではなく、長期的な価値を築くことができるプロジェクトを探しています。

この転換の中で生き残った創業者や投資家は、暗号資産の次の章の基礎を築くことになる。前回のサイクルとは異なり、今回は単なる通貨メカニズムだけでなく、しっかりとしたビジネス基盤の上に構築される。

ゴールドラッシュは終わり、真の価値創造は今始まったばかりです。過去の混沌を懐かしむことはありますが、これこそが暗号資産業界に必要な成長過程です。

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