マイクロストラテジーの機会とリスク: 収益と損失の同源デービス効果

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から得られる潜在的な利益について議論しました。今週のテーマはMicroStrategyの人気で、多くの人がこの会社の運営モデルについてコメントしました。消化し、深く研究した後、私には皆さんと共有したい自分の見解があります。

MicroStrategyの株価が上昇した理由は「デイビス・ダブル・バンピング」にあります。BTCを購入するためのファイナンスビジネスデザインを通じて、BTCの価値上昇を企業の利益と結び付け、伝統的な金融市場のファイナンスチャネルの革新デザインと組み合わせて資金レバレッジを得ることで、企業は自身が保有するBTCの価値上昇による利益成長能力を超えることができるようになりました。同時に保有量が増大するにつれ、企業は一定のBTCの価格決定権を持ち、この利益成長の期待をさらに強化します。

そのリスクはここにあります。BTCの市場が揺れ動いたり逆転したりすると、BTCの利益の成長は停滞します。同時に、会社の経営支出や債務の圧力の影響を受けて、MicroStrategyの資金調達能力は大きく低下し、利益成長の期待にも影響を与えます。その時、新たな助けがBTCの価格をさらに押し上げることができない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。このプロセスは「デイビス・ダブル・キル」と呼ばれるものです。

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デイビスのダブルヒットとダブルキルとは何か

"デイビスのダブルクリック"は通常、良好な経済環境下で、企業が2つの要因により株価が大幅に上昇する現象を説明するために使用されます:

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を達成し、ビジネスモデルや管理などの最適化が利益の向上につながった。

2. 価値の拡大:市場はその会社の見通しをより良いものと見なし、投資家はより高い価格を支払う意欲があり、株式の評価が向上します。

"デイビスダブル"を促進する具体的な論理は以下の通りです: まず、会社の業績が予想を上回り、収入と利益が共に増加しています。これらは直接的に会社の利益の増加をもたらします。そして、この成長は同時に市場の会社の将来の見通しに対する信頼を高め、投資家がより高い株価収益率を受け入れることを促し、株式に対してより高い価格を支払うことになります。評価は拡大し始めます。このような線形と指数が組み合わさった正のフィードバック効果は通常、株価が加速的に上昇する結果をもたらします。

"デイビスのダブルキル"はその逆で、2つのネガティブ要因の相互作用によって株価が急落することを説明するために使われる。

1. 会社の利益の減少: 会社の利益能力が低下しているのは、収入の減少、コストの上昇、管理の失敗などの要因による可能性があり、利益が市場の予想を下回っています。

2. 価値縮小: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家の企業の将来への信頼が低下し、評価倍率が下がり、株価が下落する。

全体の論理は次のとおりです。まず、会社が期待される利益目標を達成できなかったり、経営上の困難に直面したりすることで、業績が不調になり、利益が減少します。これにより、市場が将来の期待をさらに悪化させ、投資家の信頼が不足し、現在の過大評価された株価収益率を受け入れたくなくなり、株式に対してより低い価格しか支払いたくなくなるため、評価倍率が低下し、株価がさらに下落します。

この共鳴効果は通常、高成長株に見られ、特に多くのテクノロジー株に顕著に現れます。投資家は通常、これらの企業の将来の成長に対して高い期待を持つためですが、この期待には比較的大きな主観的要因が支えとなるため、相応のボラティリティも大きいです。

MSTRの高いプレミアムはどのように生じ、なぜそれがそのビジネスモデルの核心となるのか

マイクロストラテジーは、従来のソフトウェアビジネスから、資金調達によるBTC購入に切り替えました。これは、企業の利益源が、株式の希薄化と債券発行を通じて得た資金で購入したBTCの資本利得の増加に起因することを意味します。BTCの価値が上昇するにつれて、すべての投資家の株主資本も相応に増加し、投資家はその利益を得ます。この点において、MSTRは他のBTC ETFと変わりありません。

その違いは、その資金調達能力がレバレッジ効果をもたらすことにあります。なぜなら、MSTRの投資家は、企業の将来の利益成長に対する期待が、その資金調達能力の成長から得られるレバレッジ利益に起因しているからです。MSTRの株式総時価総額が保有するBTCの総価値に対してプレミアム状態にあることを考慮すると、つまりMSTRの総時価総額は保有するBTCの総価値を上回っています。このようなプレミアム状態にある限り、株式資金調達とその転換社債資金調達にかかわらず、得られた資金でBTCを購入することは、1株当たりの権益をさらに増加させることになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益成長の能力を持つことになります。

したがって、マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と保有するBTCの価値との正のプレミアムは、彼のビジネスモデルが成立するための核心的要因であり、したがって、彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら継続的に資金調達を行い、市場シェアを増やし、BTCに対する価格決定権をより多く獲得することです。そして、価格決定権の継続的な強化は、高いPERの状況下でも投資家が将来の成長に対して信頼を持ち続けることを強化し、資金調達を完了することを可能にします。

要約すると、MicroStrategyのビジネスモデルの秘密は、BTCの価値上昇が会社の利益の増加を促進し、BTCの成長トレンドが良好であることが企業の利益成長トレンドの良好さを意味することにあります。この"デービス・ダブル・バンピング"の支援の下、MSTRのプレミアムが拡大し始めているため、市場はMicroStrategyがどの程度のプレミアム評価で今後の資金調達を完了できるかを賭けています。

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MicroStrategyが業界にもたらすリスクは何ですか

MicroStrategyが業界にもたらすリスクの核心は、このビジネスモデルがBTCの価格のボラティリティを著しく増加させ、ボラティリティの増幅器として機能することにあります。その理由は「デイビスの二重の殺し」にあり、BTCが高値での横ばい期間に入ることは、全体のドミノ倒しが始まる段階を示しています。

BTCの上昇幅が鈍化し、横ばい期間に入ると、MicroStrategyの利益は避けられずに減少し始めます。この時、固定の運営コストや資金調達コストが企業の利益をさらに圧迫し、損失状態に陥ることさえあります。そして、このような横ばいは市場のBTC価格の今後の発展に対する信頼を徐々に蝕むことになります。これがMicroStrategyの資金調達能力への疑念に変わり、その結果、利益成長に対する期待をさらに打撃します。この二者の共振の下で、MSTRの正プレミアムは急速に収束するでしょう。そして、ビジネスモデルを維持するために、Michael Saylorは正プレミアムの状態を維持する必要があります。したがって、BTCを売却して資金を調達し、株式を買い戻すことは必ず行うべき操作であり、これがMicroStrategyが最初のBTCを売却し始める瞬間です。

MicroStrategyの持株比率に基づくと、Jane Streetやブラックロックなどの一流の財団が含まれていますが、創業者のマイケル・セイラーは10%未満しか保有していません。もちろん、二重株式構造により、マイケル・セイラーが持つ投票権は絶対的な優位性を持っています。なぜなら、彼が保有する株式の多くはB類普通株であり、B類普通株の投票権はA類普通株の10:1の関係にあるからです。したがって、この会社はまだマイケル・セイラーの強力な支配下にありますが、彼の株式占有率はそれほど高くありません。

これは、マイケル・セイラーにとって、会社の長期的な価値は保有しているBTCの価値をはるかに上回ることを意味します。なぜなら、仮に会社が破産清算に直面した場合、得られるBTCも多くはないからです。

ボラティリティの期間にBTCを売却し、株式を買い戻してプレミアムを維持する利点は、プレミアムの収束が発生したときに、Michael SaylorがMSTRのPERがパニックのために過小評価されていると判断した場合、BTCを売却して資金を得て、MSTRを市場から買い戻すことが得策であるということです。このため、この時点での買い戻しは流通量の減少による1株当たりの権益の拡大効果が、BTCの準備の減少による1株当たりの権益の縮小効果を上回ります。パニックが終息した後、株価が戻り、1株当たりの権益が高くなることで、今後の発展に有利に働きます。この効果は、BTCのトレンドが反転する極端な状況でMSTRが負のプレミアムを示す場合に、さらに理解しやすくなります。

現在のマイケル・セイラーの保有量を考慮すると、振動または下落の周期が発生した際に流動性は通常引き締まりますので、彼が売り始めたときにはBTCの価格下落が加速するでしょう。そして、下落の加速は投資家のマイクロストラテジーの利益成長に対する期待をさらに悪化させ、プレミアム率はさらに低下します。これにより、彼がBTCを売却してMSTRを買い戻すように追い込まれることがあり、この時点で「デイビス・ダブルバインド」が始まります。

もちろん、BTCの売却を強いられる理由の一つは、その背後にいる投資家が手練れのディープステートの一団であり、株価がゼロになるのを黙って見ているわけにはいかず、必然的にマイケル・セイラーにプレッシャーをかけ、彼に市場価値管理の責任を負わせることになるでしょう。また、最近の情報によると、株式の希薄化が進むにつれて、マイケル・セイラーの投票権は50%を下回っていることが示されていますが、具体的な情報源は見つかりませんでした。しかし、このトレンドは避けられないようです。

マイクロストラテジーの転換社債は満期前に本当にリスクがないのか

MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無料のコールオプションが重なった債券です。満期時に債権者は、MicroStrategyに対して以前に合意した転換率で株式に等しい価値で償還を求めることができますが、ここではMicroStrategyに対する保護もあります。つまり、MicroStrategyは償還方法を自発的に選択でき、現金、株式、またはその両方の組み合わせを使用することができるため、比較的柔軟です。資金が豊富であれば、現金を多く返済し、株式の希薄化を避けることができますが、資金が不足している場合は、株式を多く使うことができます。また、この転換社債は無担保であるため、実際には債務返済によるリスクはそれほど大きくありません。さらに、MicroStrategyには別の保護があり、プレミアム率が130%を超える場合、MicroStrategyは現金での原価償還を選択することもできます。これにより、再融資交渉の条件が整います。

したがって、この債権の債権者は、株価が転換価格を上回り、同時に転換価格の130％未満である場合にのみ、キャピタルゲインを得ることができます。それ以外の場合は元本に低い金利が加わるだけです。もちろん、この債券の投資家は主にヘッジファンドで、デルタヘッジを行い、ボラティリティ収益を得るために使用されます。

デルタヘッジングを行うための具体的な操作は、MSTRの転換社債を購入し、同時に同量のMSTR株を空売りすることで、株価変動によるリスクをヘッジすることです。さらに、今後の価格の動きに伴い、ヘッジファンドはポジションを継続的に調整し、動的にヘッジを行う必要があります。動的ヘッジには通常、以下の2つのシナリオがあります:

• MSTRの株価が下落すると、転換社債のデルタ値が低下します。なぜなら、債券の転換権がより価値がなくなり、(「無価値」に近づくからです)。この時、新しいデルタ値に合わせるために、より多くのMSTR株を空売りする必要があります。

• MSTRの株価が上昇すると、転換社債のデルタ値が増加します。なぜなら、債券の転換権がより価値のある(「実値」に近づくからです)。この時、先に売り空にしたMSTR株の一部を買い戻して新しいデルタ値に合わせ、ポートフォリオのヘッジを維持します。

ダイナミックヘッジは、以下の状況で頻繁に調整する必要があります:

• 対象株価の著しい変動: ビットコインの価格が大幅に変動することにより、MSTRの株価が激しく変動する。

• 市場条件の変化: ボラティリティ、金利、またはその他の外部要因が転換社債の価格モデルに影響を与える。

• 通常、ヘッジファンドはデルタの変動幅(に基づいて、0.01)ごとに操作をトリガーし、ポートフォリオの正確なヘッジを維持します。

これは、MSTRの価格が下落する際、背後のヘッジファンドがデルタを動的にヘッジするために、より多くのMSTR株をショートすることを意味し、その結果、MSTRの株価がさらに打撃を受け、これが正のプレミアムに悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルにも影響を与えることになります。したがって、債券側のリスクは株価を通じて事前にフィードバックされることになります。当然、MSTRの上昇トレンドの中では、ヘッジファンドはより多くのMSTRを購入するため、これは両刃の剣でもあります。

! MicroStrategyの機会とリスクの詳細な分析:利益と損失は同じソースであり、Davisはダブルクリックしてダブルキル