跨越牛熊周期的隐士：加密做市商

加密市场做市商业务与传统金融相比，在本质上区别不大。但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有很大不同。加密市场的规模相对较小，流动性较低，波动较大，做市商需要更加谨慎做好风险管理。加密市场的交易过程很难被监管，也没有严格的做市商制度来约束。交易平台、项目方与市商之间的关系变得更加复杂。市商业务不仅在中心化交易平台产生，还涉及链上做市，并以此为基础出现一些为做市服务的中间件和协议。在技术架构方面，加密行业需要具备更高的技术能力，保证交易的安全性。

加密市场做市业务是一片蓝海，给予每个投资人机会但也伴随着风险。目前，美国的证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）对加密市场监管趋严，很多机构和业务都受到影响。再加上熊市行情，大型机构暴雷现象频发，对市商的风险管理更具有挑战性。除此之外，加密做市商还面临市场碎片化、资本效率低下、监管不确定性以及仍在改进的交换技术等问题。

即使如此，加密市商仍然有很大的发展和盈利空间。加密做市商在未来也会呈现一些传统金融做市商的发展特点：

1. 做市参与者逐渐多元化
2. 做市品种多元化
3. 业务杠杆高
4. 市商头部效应越发明显

在投资领域，可以关注中心化的小型市商策略或服务类项目、解决互操作性的工具、以及CeDeFi项目。

1. 传统做市商赛道

做市商是指在金融市场上提供流动性的机构或个人。其主要职责是为证券交易市场提供流动性和市场深度。做市商通常在证券交易市场的买卖双方之间进行交易，并在市场上提供报价，以便其他交易者可以在该报价上进行买入或卖出交易。做市商通常是由投行、证券公司或专业机构组成的，他们在市场上扮演着重要的角色，有助于保持市场的稳定性和流动性。

1.1 行业概述

做市商在金融市场上承担了6个主要的职能:

1. 提供流动性
2. 持续报价
3. 管理风险
4. 提供咨询
5. 增加市场效率
6. 提供创新产品

做市商的客户主要包括交易员、投资机构、高频交易公司、个人投资者和其他金融机构。

做市商赛道的发展历程可以分为五个阶段:

1. 19世纪前:做市商初始阶段，在传统柜台市场撮合交易。
2. 19世纪-20世纪70年代:规范化交易平台出现并高速发展，做市商在场内市场提供流动性。
3. 20世纪70年代-80年代:做市商开始逐渐应用电子化交易系统。
4. 20世纪90年代:机构投资者和零售折扣经纪商崛起，做市商内部撮合平台交易市占率持续提升。
5. 21世纪:做市商的角色逐渐得到了扩展和巩固，开始进军新兴市场。

根据FINRA的数据，截至2021年9月，美国注册的合法做市商数量超过500家。较为著名的做市商公司有Jane Street、Citadel Securities、IMC Trading、Optiver、Susquehanna International Group和Jump Trading等。

1.2 做市商公司的必要条件

建立一家做市商公司需要具备以下条件:

1. 了解市场
2. 建立技术平台
3. 确定资本需求
4. 实施风险管理

1.3 运作模式与做市制度

做市商通过双向报价来提供流动性，其运作模式一般包括以下几个步骤:

1. 选择标的
2. 分析市场
3. 提供报价
4. 接受交易
5. 风险控制
6. 盈利

在交易平台上存在两种驱动制度:报价驱动制度与指令驱动制度。

1.4 盈利模式

做市商的盈利模式主要是从买卖差价中获得利润。除此之外,还可以通过高频交易、对冲、套利等方式进行盈利。做市商的盈利水平通常取决于市场波动性、流动性和交易规模等因素。

1.5 监管和合规要求

在美国,做市商公司需要严格遵守SEC和FINRA的监管要求，并遵守证券法规。此外,做市商公司还需遵守合规和反洗钱等方面的要求。

1.6 未来发展趋势

做市商赛道长期面临的挑战主要包括技术风险、法律风险、市场风险、竞争风险和操作风险。但同时,随着全球金融市场的不断发展,做市商也面临更多的机遇。

2. 加密市场做市商

加密行业的做市商与传统金融在本质上没有多大区别,都是为市场提供流动性,快速建仓和平仓,获得买卖价差。但是运作模式、技术、风险管理和监管上却有很大不同。

2.1 发展历程

加密市场做市商的发展可以分为3个阶段:

1. 初期(2009-2012年)
2. 发展期(2013-2017年)
3. 巨变期(2018年至今)

2.2 加密做市商的运作模式

加密做市商的运作模式与传统金融做市商类似,主要是为加密货币市场提供流动性和市场深度,同时从中获取利润。加密做市流程一般包括以下几个步骤:

1. 筛选货币对
2. 报价
3. 撮合交易
4. 风险管理
5. 结算和清算

2.3 做市技术门槛

加密做市商需要掌握的技术包括:

1. 区块链技术
2. 安全技术
3. 数字货币交易平台API
4. 数据分析和机器学习
5. 社交媒体和网络营销

2.4 交易平台与市商

交易平台与市商合作有两种形式:

1. 直接与加密交易平台合作
2. 间接与加密交易平台合作

2.5 项目方与市商

项目方和做市商之间的关系主要是通过做市商为项目方提供流动性服务来建立的。做市商起到的作用有3点:

1. 弥补市场流动性不足的缺点
2. 稳定币价
3. 市值管理

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利模式主要包括:

1. 买卖价差
2. 与项目方合作获得收益
3. 与交易平台合作获得奖励和返佣

2.7 市商评估要素

评价做市团队的常用指标包括交易量和交易频率、报价的精度和稳定性、利润率和风险管理能力、市场份额和声誉等。

3. 加密做市商的风险分析与管理

3.1 监管与合规

加密做市商目前仍然处于监管的灰色地带,但一些国家和地区已经开始探索如何监管加密做市商。

3.2 市场风险

做市商在加密市场上面临着多重风险,包括价格风险、流动性风险、对手风险和做市资金风险等。

3.3 链上与链下风险

链下的风险主要是交易风险,而链上的风险包括智能合约漏洞、公链分叉或交易速度变慢等。

3.4 风险管理

为了控制风险,市商需要注重交易质量、建立良好的合作关系、保持严格的纪律性、做好存货风险管理以及不断监控市场。

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷与Alameda Research破产

FTX暴雷事件后,Alameda Research的破产导致FTX的做市团队遭遇到了很大的损失,市场流动性出现缺失。

4.2 Wintermute与DeFi黑客攻击事件

2022年9月,Wintermute由于可能使用Profanity工具来创建靓号钱包,导致其EOA钱包被盗,损失1.6亿美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家香港的算法数字交易公司,利用自己的软件为几种数字资产类别的订单执行解决方案提供流动性。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三种形式:

1. 参与DEX的流动性提供
2. 参与去中心化衍生品市场
3. 参与专门服务做市的DeFi协议

加密做市商发展与挑战

加密做市商的未来发展趋势主要体现在以下几个方面:

1. 加强风险管理
2. 开发更加智能化的交易系统
3. 加强流动性
4. 探索新的商业模式
5. 积极尝试链上协议做市

加密做市商面临的主要挑战包括市场碎片化、资本效率低下、监管不确定性以及仍在改进的交换技术等。

投资方向思考

在做市商赛道上,可以重点关注以下投资方向:

1. 中心化的小型市商策略或服务类项目
2. 解决互操作性问题的项目
3. CeDeFi项目

总的来说,加密做市商需要不断调整自身的战略和业务模式,以适应市场的变化和需求。同时,也需要加强与其他市场参与者的合作和交流,共同推动市场的发展和壮大。

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