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## 执行摘要

数字资产市场继续在历史低波动率区间交易，多个指标显示在29k至30k美元区间已达到极端的冷漠和疲惫状态。

有一些指标表明市场略显"头重脚轻"，这表明短期持有者的供应集中和成本基准集中在当前现货价格附近。

我们通过年龄段探索了几种新的SOPR迭代，作为监测市场各个交叉部分的获利行为的工具。

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## 小规模资本流入

实现市值是链上分析工具箱中最重要的指标之一，代表自创立以来的累积资金流入。实现市值的大小和变化速度都具有信息量，表明已有超过160亿美元的价值（+4.1%）流入 [比特币](/price/bitcoin-btc) 截至今日。

然而，我们也可以看到攀升幅度相当浅，与 2021-22 年上升趋势期间的急剧上涨相去甚远。这表明，虽然资本正在流入，但它正在以非常温和的速度流入。

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我们可以将实现市值分解为长期和短期持有者组成部分。 STH队列持有的财富今年增加了22亿美元，而LTH队列则减少了大约21亿美元。

这反映了两个机制：

短期持有者追逐市场上涨，创造了较高的平均成本基础。

在Q1以低于24000美元的价格获得的供应转化为长期持有状态，导致平均成本基础下降。

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我们可以在每个队列的成本基础估计中看到这一点。 STH成本基础今年迄今上涨了59%，目前交易价格为28.6千美元。 LTH成本基础交易价格要低得多，约为20.3千美元。

这两个成本基础之间的分离表明许多近期买家的收购价格相对较高。

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我们可以通过将URPD分配到这两个队列中来确认这一点。请注意，大量的STH代币🔴位于25,000美元到31,000美元之间。从宏观上看，这种供应分布确实类似于过去熊市复苏期间的类似时期。然而，在较短的时间范围内，可以认为市场略微偏重，许多价格敏感的投资者有可能陷入未实现损失的风险之中。

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我们注意到，长期持有者持有的比特币供应继续增加，达到了创纪录的1460万个。相比之下，短期持有者的比特币供应已经下降到了多年低点，为256万个。

总的来说，这表明比特币投资者的信心仍然非常高，很少有人愿意清算他们的持仓。

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## 冷漠，疲惫和缺乏波动性

正如我们在上周的WoC 32中所介绍的，BTC的价格波动性已经降低到历史低点。目前，上下布林带的差距仅为2.9%，这种较小的差距只在历史上的两个时期出现过：

2016年9月 - 价格为$604，处于2016-17年涨势初期。
2023年1月 - 价格为$16.8k，年初交易在$52范围内波动（WoC 2）。

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观察这种波动压缩（投资者筹码枯竭）的另一个视角是通过投资者的消费行为。在这里，我们使用实现价值作为下面框架中的一种衡量方式:

高波动性促使投资者花费以高于（亏损）或低于（利润）现货汇率获得的硬币。

低波动性（以及投资者的疲惫）导致大多数链上移动的硬币成本基础非常接近现货价格（因此实现非常小的利润/损失）。

监测这个的理想工具是卖方风险比率，它将实现盈亏（资产估值变化）的绝对值与实现市值（资产估值）进行比较。对于 STHs，我们可以看到这个指标处于历史低位，少于27个交易日（0.57%）记录了更低的值。

这表明所有寻求在这个价格范围内获利或亏损的投资者现在已经这样做了，市场必须采取行动来激励新的支出（即潜在波动的指标）。

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短期持有者利润/损失比率显示利润回吐仍然主导这一群体，然而在最近几周已经回到中性水平。如果有足够的新需求流入，这个比率应该保持在1以上。然而，如果损失开始加速（P / L比率下降到1以下），可能表明“头重脚轻的市场”内部压力开始显现。

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如果我们转向LTH队列，我们也可以看到他们也处于以利润为驱动的体制内，他们刚刚从2022年熊市中的严重损失中恢复过来。LTH的盈亏比仍然很小，并且与之前的牛市条件相去甚远。

仅有472/4963(9.5%)的所有盈利交易日记录了更低的价值，突显了这种上升趋势的早期阶段。

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长期卖方风险比率也正在向历史最低水平推进，仅有44个交易日（1.1%）记录了较低的值。总体而言，这意味着可能需要波动性和价格扩张（无论是向上还是向下）来打破投资者的冷漠和疲惫。

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## 供应温度

比特币供需平衡分析通常利用“投资者持有时间”的维度，考虑自上次链上交易以来的时间。通常我们可以将这些年龄段与投资者信念联系起来，就像长期/短期启发式在155天时的情况一样（在这里进行研究）。

我们还可以考虑以稍有不同的框架来确定市场转变下的供应情况：

🔴
**热供应 (< 1w)** 是最活跃和流动的部分，在过去的7天内进行了交易。

🟠
**温暖供应（1周-6个月）** 组成了短期持有者供应的较不活跃的组成部分，一直延续到长期持有者群体的开始。

🔵
**单周期长期持有者（6个月-3年）** 过去三年内交易的供应量，因此很可能会对宏观市场趋势做出反应（请参阅我们详细介绍这一群体的报告）。

### 热供应 (< 1周)

从最活跃和流动性最强的加密货币开始，我们可以看到，热门供应目前仅占BTC持有的所有投资价值的2.8%。这与所有晚期熊市后期出现的极端‘不流动’的挂单期相一致。它描述了市场中只有HODLer群体仍然存在，并且交易量往往极低。

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我们最近为Realized Cap HODL推出了Workbench支持 [波](/price/waves-waves)（以及类似的多行样式图表）。我们可以使用此工具计算热供应的成本基础，并将其与短期持有者群体的成本基础进行比较。通过这个工具，我们可以确定市场结构的两个有趣的方面：

STH成本基础在上涨趋势中往往提供支持，因为投资者在修正期间接近他们的盈亏平衡点。
Hot Supply成本基础和STH成本基础之间的大偏差通常与本地市场高峰相吻合。

这一点是投机者将价格推向当地高峰的结果，推高了热供给成本基础，但增加了处于下跌风险的供给量。这可能会在纠正期间造成短期涨势的暂停，直到足够的需求再次出现。

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如果我们看一下Hot Supply的SOPR家族，我们可以看到这种行为正在发挥作用：

🔴 小于24小时的币种往往会在接近其打平价格时被花费。

🔵 在涨势和当地市场高点时，1d-1w的硬币获利（SOPR＞1）。

🟢 1w-1m硬币看到类似的盈利峰值，尽管振幅较大，因为持有时间更长（因此自从获取以来价格变动更大）。

这份关于不同年龄段SOPR变体的早期研究，为我们提供了对每天供需结构的有趣洞察。

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## 温暖供应

转向温暖供应组（1w-6m），我们可以看到今年以来略有增长，占比约为比特币存储财富的30%左右。

尽管这个值在数量上是有意义的，但在比较的背景下，它非常低。按比例来说，热门和温暖供应中所持有的财富的极小比例表明，最重要的持仓在更成熟的长期持有者供应中。

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鉴于温暖的供应占短期持有者群体的大部分年龄范围（和货币交易量），平均成本基础与STH非常相似。如果我们通过温暖供应MVRV比率的角度来看，我们可以看到它正在接近27.6K美元的盈亏平衡水平的重新测试。

这进一步支持了前一节中的卖方风险比率观察，其中波动性可能在酝酿。

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在温暖供应成本基础上的延长休息期间，或低于该基础，历史上与市场趋势的宏观转变相一致，平均上升趋势持续227天，平均下降趋势持续132天。

到目前为止，2023年的大涨已经超过了这个模型212天，今天略高于这个模型。

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2023年市场实力得到成功利用，利润获得在温暖供应队列中所有SOPR成员中可见。过去几个月，平均花费的硬币锁定在4%到9%的利润之间。

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## 单周期长期持有者

最后一批是单周期长期持有者。这个群体涵盖了那些经历了2020-23周期的全部兴奋、混乱和波动的投资者。

持有仍然是这个群体的首选市场动态，占投资资本的63%以上。这已经达到了类似于过去转型阶段的晚期熊市和新的宏观上升趋势的高度。

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这些单周期持有者的成本基础目前为33.8k美元，表明这个群体仍持有平均亏损-13.3%。与之相比，长期持有者的成本基础为20.4k美元，未实现利润为+43.6%。

由于经典LTH队列包含长时间休眠、丢失和深度HODLed供应，其中大部分带有巨大的未实现利润，因此很可能低估了普通高度相信的投资者的真实收购价格。因此，它表明比特币市场中的大部分仍然持有其持仓，而2022年熊市的损失仍然在引导投资者的决策中发挥着重要作用。

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最后，我们看到这一群体中SOPR变体之间存在非常有趣的分歧：

🟡 6m-12m SOPR描述的是投资者在2022年8月（LUNA和3AC崩溃后）到2023年2月之间购买的硬币。这个群体目前正在锁定平均27％的利润（周期低点买家）。

🟤 1-2年SOPR描述的是2021年8月至2022年8月的投资者，他们仍然平均亏损超过21％（主要是周期顶部的买家）。

🟣 2年-3年SOPR在盈亏平衡线周围波动，并吸引了从2020年8月到2021年8月的投资者，价格从10k美元到64k美元不等（牛市买家）。

这表明绝大多数LTH实际上是以亏损交易，只有6个月到1年年龄段的人处于相当程度的盈利状态。

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## 总结和结论

数字资产领域的波动性仍然处于历史低位，投资者在愿意在链上花费硬币方面达到了历史最低点。比特币市场的条件继续呈现出之前周期中所见的熊市余味，长期高度信仰持有者持有着过大比例的财富。

然而，这种低波动率带来的是冷漠和疲惫，通常意味着需求的相对弱势流入。实现市值正在上升，但仅仅是微不足道的上涨，表明未来市场可能会保持乏味、波动较大、横盘的走势。这很可能是由于比特币市场的绝大多数仍然持有亏损头寸，很可能会在复苏期间产生阻力。

**免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅供信息和教育目的提供。不得基于此处提供的信息做出任何投资决策，您应对自己的投资决策负全部责任。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>编辑：Gate.io博客团队
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