跨越牛熊週期的隱士：加密做市商

加密市場做市商業務與傳統金融相比，在本質上區別不大。但是運作模式、技術、風險管理和監管上卻有很大不同。加密市場的規模相對較小，流動性較低，波動較大，做市商需要更加謹慎做好風險管理。加密市場的交易過程很難被監管，也沒有嚴格的做市商制度來約束。交易平台、項目方與市商之間的關係變得更加復雜。市商業務不僅在中心化交易平台產生，還涉及鏈上做市，並以此爲基礎出現一些爲做市服務的中間件和協議。在技術架構方面，加密行業需要具備更高的技術能力，保證交易的安全性。

加密市場做市業務是一片藍海，給予每個投資人機會但也伴隨着風險。目前，美國的證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）對加密市場監管趨嚴，很多機構和業務都受到影響。再加上熊市行情，大型機構暴雷現象頻發，對市商的風險管理更具有挑戰性。除此之外，加密做市商還面臨市場碎片化、資本效率低下、監管不確定性以及仍在改進的交換技術等問題。

即使如此，加密市商仍然有很大的發展和盈利空間。加密做市商在未來也會呈現一些傳統金融做市商的發展特點：

1. 做市參與者逐漸多元化
2. 做市品種多元化
3. 業務槓杆高
4. 市商頭部效應越發明顯

在投資領域，可以關注中心化的小型市商策略或服務類項目、解決互操作性的工具、以及CeDeFi項目。

1. 傳統做市商賽道

做市商是指在金融市場上提供流動性的機構或個人。其主要職責是爲證券交易市場提供流動性和市場深度。做市商通常在證券交易市場的買賣雙方之間進行交易，並在市場上提供報價，以便其他交易者可以在該報價上進行買入或賣出交易。做市商通常是由投行、證券公司或專業機構組成的，他們在市場上扮演着重要的角色，有助於保持市場的穩定性和流動性。

1.1 行業概述

做市商在金融市場上承擔了6個主要的職能:

1. 提供流動性
2. 持續報價
3. 管理風險
4. 提供諮詢
5. 增加市場效率
6. 提供創新產品

做市商的客戶主要包括交易員、投資機構、高頻交易公司、個人投資者和其他金融機構。

做市商賽道的發展歷程可以分爲五個階段:

1. 19世紀前:做市商初始階段，在傳統櫃臺市場撮合交易。
2. 19世紀-20世紀70年代:規範化交易平台出現並高速發展，做市商在場內市場提供流動性。
3. 20世紀70年代-80年代:做市商開始逐漸應用電子化交易系統。
4. 20世紀90年代:機構投資者和零售折扣經紀商崛起，做市商內部撮合平台交易市佔率持續提升。
5. 21世紀:做市商的角色逐漸得到了擴展和鞏固，開始進軍新興市場。

根據FINRA的數據，截至2021年9月，美國註冊的合法做市商數量超過500家。較爲著名的做市商公司有Jane Street、Citadel Securities、IMC Trading、Optiver、Susquehanna International Group和Jump Trading等。

1.2 做市商公司的必要條件

建立一家做市商公司需要具備以下條件:

1. 了解市場
2. 建立技術平台
3. 確定資本需求
4. 實施風險管理

1.3 運作模式與做市制度

做市商通過雙向報價來提供流動性，其運作模式一般包括以下幾個步驟:

1. 選擇標的
2. 分析市場
3. 提供報價
4. 接受交易
5. 風險控制
6. 盈利

在交易平台上存在兩種驅動制度:報價驅動制度與指令驅動制度。

1.4 盈利模式

做市商的盈利模式主要是從買賣差價中獲得利潤。除此之外,還可以通過高頻交易、對沖、套利等方式進行盈利。做市商的盈利水平通常取決於市場波動性、流動性和交易規模等因素。

1.5 監管和合規要求

在美國,做市商公司需要嚴格遵守SEC和FINRA的監管要求，並遵守證券法規。此外,做市商公司還需遵守合規和反洗錢等方面的要求。

1.6 未來發展趨勢

做市商賽道長期面臨的挑戰主要包括技術風險、法律風險、市場風險、競爭風險和操作風險。但同時,隨着全球金融市場的不斷發展,做市商也面臨更多的機遇。

2. 加密市場做市商

加密行業的做市商與傳統金融在本質上沒有多大區別,都是爲市場提供流動性,快速建倉和平倉,獲得買賣價差。但是運作模式、技術、風險管理和監管上卻有很大不同。

2.1 發展歷程

加密市場做市商的發展可以分爲3個階段:

1. 初期(2009-2012年)
2. 發展期(2013-2017年)
3. 巨變期(2018年至今)

2.2 加密做市商的運作模式

加密做市商的運作模式與傳統金融做市商類似,主要是爲加密貨幣市場提供流動性和市場深度,同時從中獲取利潤。加密做市流程一般包括以下幾個步驟:

1. 篩選貨幣對
2. 報價
3. 撮合交易
4. 風險管理
5. 結算和清算

2.3 做市技術門檻

加密做市商需要掌握的技術包括:

1. 區塊鏈技術
2. 安全技術
3. 數字貨幣交易平台API
4. 數據分析和機器學習
5. 社交媒體和網路營銷

2.4 交易平台與市商

交易平台與市商合作有兩種形式:

1. 直接與加密交易平台合作
2. 間接與加密交易平台合作

2.5 項目方與市商

項目方和做市商之間的關係主要是通過做市商爲項目方提供流動性服務來建立的。做市商起到的作用有3點:

1. 彌補市場流動性不足的缺點
2. 穩定幣價
3. 市值管理

2.6 加密做市商的盈利模式

加密做市商的盈利模式主要包括:

1. 買賣價差
2. 與項目方合作獲得收益
3. 與交易平台合作獲得獎勵和返佣

2.7 市商評估要素

評價做市團隊的常用指標包括交易量和交易頻率、報價的精度和穩定性、利潤率和風險管理能力、市場份額和聲譽等。

3. 加密做市商的風險分析與管理

3.1 監管與合規

加密做市商目前仍然處於監管的灰色地帶,但一些國家和地區已經開始探索如何監管加密做市商。

3.2 市場風險

做市商在加密市場上面臨着多重風險,包括價格風險、流動性風險、對手風險和做市資金風險等。

3.3 鏈上與鏈下風險

鏈下的風險主要是交易風險,而鏈上的風險包括智能合約漏洞、公鏈分叉或交易速度變慢等。

3.4 風險管理

爲了控制風險,市商需要注重交易質量、建立良好的合作關係、保持嚴格的紀律性、做好存貨風險管理以及不斷監控市場。

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷與Alameda Research破產

FTX暴雷事件後,Alameda Research的破產導致FTX的做市團隊遭遇到了很大的損失,市場流動性出現缺失。

4.2 Wintermute與DeFi黑客攻擊事件

2022年9月,Wintermute由於可能使用Profanity工具來創建靚號錢包,導致其EOA錢包被盜,損失1.6億美元。

4.3 GSR Market

GSR Markets是一家香港的算法數字交易公司,利用自己的軟件爲幾種數字資產類別的訂單執行解決方案提供流動性。

5. 去中心化做市商

去中心化做市商主要有三種形式:

1. 參與DEX的流動性提供
2. 參與去中心化衍生品市場
3. 參與專門服務做市的DeFi協議

加密做市商發展與挑戰

加密做市商的未來發展趨勢主要體現在以下幾個方面:

1. 加強風險管理
2. 開發更加智能化的交易系統
3. 加強流動性
4. 探索新的商業模式
5. 積極嘗試鏈上協議做市

加密做市商面臨的主要挑戰包括市場碎片化、資本效率低下、監管不確定性以及仍在改進的交換技術等。

投資方向思考

在做市商賽道上,可以重點關注以下投資方向:

1. 中心化的小型市商策略或服務類項目
2. 解決互操作性問題的項目
3. CeDeFi項目

總的來說,加密做市商需要不斷調整自身的戰略和業務模式,以適應市場的變化和需求。同時,也需要加強與其他市場參與者的合作和交流,共同推動市場的發展和壯大。

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