Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi thuộc Ngân hàng Citi đã phát hành báo cáo nghiên cứu về "Đô la số (Digital Dollar)". Các điểm chính trong báo cáo bao gồm:
1, Năm 2025 được kỳ vọng sẽ trở thành "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong quy định.
2, Citigroup dự đoán rằng tổng cung lưu thông của stablecoin vào năm 2030 có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ USD trong kịch bản cơ bản; trong kịch bản lạc quan có thể tăng lên 3,7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan khoảng 500 tỷ USD.
Dự kiến nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng USD (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Hoa Kỳ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.
Khung pháp lý của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, đến năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoins tạo ra một mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" đã ngụ ý, Citi rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có riêng một chương giải thích "Thời điểm ChatGPT của stablecoin sắp đến". Biên tập viên AIMan của Jinse Finance đã dịch chương này thành Stablecoins: A ChatGPT Moment? như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Các tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Nhà phát hành stablecoin: Thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm duy trì liên kết giá của nó bằng cách giữ các tài sản cơ bản tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa các người dùng.
Dự trữ & Đặt cược: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi mã thông báo có thể được đổi theo giá trị được chốt. Đối với các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, các khoản dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản lưu động khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin làm thế nào để duy trì giá trị gắn bó của nó?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó nhất quán với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định duy trì tỷ lệ gắn kết bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể đổi thành một lượng tiền pháp định tương đương.
Stablecoin chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng cung lưu thông của stablecoin đã vượt quá 2300 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai stablecoin hàng đầu thống trị hệ sinh thái này, chiếm hơn 90% thị phần tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung cấp stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong quý 1 năm 2025 sẽ nằm trong khoảng từ 650 tỷ USD đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức từ nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là trường hợp sử dụng chính cho stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên blockchain Bitcoin và đã mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, giúp nó có thể được sử dụng trong DeFi. Năm 2019, do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm vào mạng Tron, được sử dụng rộng rãi tại châu Á. USDT chủ yếu hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (Đơn vị: tỷ đô la)
Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) gia nhập thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để bao phủ các tình huống ứng dụng chính, và số lượng người tham gia thị trường này có thể nhiều hơn so với thị trường mạng thẻ ngân hàng. — Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG.
Các yếu tố thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở Mỹ và toàn cầu là gì?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thiết thực (tốc độ, chi phí thấp, có sẵn 24/7): Tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những nước mà thanh toán ngay lập tức chưa được phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện tại phục vụ đầy đủ, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và / hoặc tính bao trùm tài chính chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (đối phó với lạm phát, bao gồm tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "đường sống" của người dân. Ở các nước như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela, tiền tệ biến động mạnh, người tiêu dùng sử dụng stablecoin để bảo vệ tài sản của mình. Ngày nay, ngày càng nhiều khoản chuyển tiền được thực hiện dưới dạng stablecoin, và những người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.
Hỗ trợ và tích hợp của các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là yếu tố then chốt để hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp), và có thể nhanh chóng mở rộng phạm vi sử dụng và tính thực tiễn của chúng. Mạng lưới thanh toán lớn và trưởng thành cùng với các nhà xử lý cốt lõi có thể mang lại tính minh bạch và thúc đẩy việc tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc thiết lập cơ chế thanh toán giữa các stablecoin khác nhau, cũng như giữa các tổ chức ngân hàng và phi ngân hàng, là rất quan trọng để mở rộng quy mô. Các cải tiến công nghệ hướng tới người tiêu dùng (ví dụ: ví dễ sử dụng) và các cải tiến công nghệ dành cho thương nhân (tích hợp tính năng thanh toán stablecoin vào nền tảng chấp nhận thông qua API) đang loại bỏ những rào cản đã từng khiến stablecoin bị giới hạn ở lĩnh vực biên giới của tiền điện tử.
Sự rõ ràng về quy định mà lâu nay được mong đợi: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong các hoạt động bán lẻ và bán buôn. Sự minh bạch (các yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (giá trị ổn định đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG, Matt Blumenfeld:
Trải nghiệm người dùng: Bối cảnh thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển sang các giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Nhưng thách thức với mọi phương thức thanh toán mới là trải nghiệm của khách hàng - cho dù nó trực quan, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không và liệu giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào nâng cao thành công trải nghiệm của khách hàng, cho dù là người dùng bán lẻ hay tổ chức, sẽ tạo dựng tên tuổi trong các lĩnh vực tương ứng của họ. Việc tích hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy làn sóng phương thức thanh toán tiếp theo trở nên phổ biến. Về phía bán lẻ, điều này thể hiện ở sự kết hợp giữa thanh toán bằng thẻ hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví di động; Về mặt thể chế, nó được phản ánh trong các phương pháp giải quyết đơn giản hơn, linh hoạt hơn và tiết kiệm chi phí hơn.
Rõ ràng về quy định: Với việc ban hành chính sách quy định mới về stablecoin, chúng ta có thể thấy mức độ không chắc chắn trong quy định đã kìm hãm sự đổi mới và quảng bá toàn cầu như thế nào. Sự ra mắt của Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, sự rõ ràng trong quy định của Hong Kong, cũng như sự tiến triển của luật định stablecoin tại Hoa Kỳ, đã khơi dậy một làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền của các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải coi stablecoin như một công cụ để phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này không phải dễ dàng trong bối cảnh hiện tại. Điều này có nghĩa là cần phải cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo và hấp dẫn hơn để tăng cường chức năng của các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi nhuận, có tính lập trình và tính kết hợp.
Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường địa chỉ của stablecoin đều cần một sự thận trọng nhất định. Có nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy một loạt các dự đoán.
Chúng tôi đã xây dựng một phạm vi dự đoán dựa trên các yếu tố thúc đẩy sự gia tăng nhu cầu về stablecoin sau đây:
Một phần đô la Mỹ ở nước ngoài và trong nước đã chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: đô la tiền giấy được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn để phòng ngừa sự biến động của thị trường địa phương, trong khi stablecoin là cách thuận tiện hơn để đạt được sự phòng ngừa này. Ở trong nước, stablecoin được sử dụng một phần cho một số chức năng thanh toán và được nắm giữ vì lý do đó.
Các gia đình và doanh nghiệp ở Mỹ và quốc tế đã tái cấu trúc một phần tính thanh khoản ngắn hạn bằng đồng đô la sang stablecoin: điều này là do stablecoin sử dụng thuận tiện (như khả năng thực hiện giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và các hoạt động thanh toán. Nếu được sự cho phép của cơ quan quản lý, stablecoin còn có khả năng thay thế một phần tài sản sinh lợi.
Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng sự tái cấu trúc thanh khoản ngắn hạn của đồng Euro / Bảng Anh mà các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ nắm giữ cũng sẽ xuất hiện xu hướng tương tự như thanh khoản ngắn hạn của đồng đô la, mặc dù quy mô nhỏ hơn nhiều. Cả hai kịch bản cơ sở và lạc quan của chúng tôi cho năm 2030 đều giả định rằng thị trường stablecoin vẫn sẽ do đồng đô la chi phối (chiếm khoảng 90% thị phần).
Sự tăng trưởng của thị trường tiền điện tử công cộng: Stablecoin được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc kênh nạp/rút tiền. Điều này phần nào được thúc đẩy bởi sự chấp nhận tài sản tiền điện tử công cộng của các tổ chức cũng như việc ứng dụng rộng rãi công nghệ blockchain. Trong kịch bản chuẩn của chúng tôi, giả định rằng xu hướng tăng trưởng quy mô phát hành stablecoin từ năm 2021 đến 2024 sẽ tiếp tục.
Công ty nghiên cứu Citigroup dự đoán rằng quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030 trong kịch bản cơ sở sẽ là 1.6 nghìn tỷ đô la, trong kịch bản lạc quan sẽ là 3.7 nghìn tỷ đô la, và trong kịch bản bi quan sẽ là 0.5 nghìn tỷ đô la.
Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Hình 6 Quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Chú ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng stablecoin nội tệ. Trung Quốc có thể áp dụng tiền tệ số của ngân hàng trung ương chủ quyền, không có khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân nước ngoài phát hành. Dự kiến vào năm 2030, quy mô stablecoin không phải USD trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ sao về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh triển vọng lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu cần sự tự tin lớn (hoặc nói là sự tự mãn), vì vẫn còn nhiều yếu tố chưa được biết đến. Dưới đây là phân tích tình huống của tôi về thị trường bò và gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là, khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày toàn cầu nhanh chóng, chi phí thấp và ít ma sát, thị trường sẽ mở rộng từ 5 - 10 lần. Trong kịch bản thị trường tăng trưởng, giá trị của stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ USD hiện tại, đạt từ 1.5 - 2.0 nghìn tỷ USD vào năm 2030, thâm nhập vào thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền cá nhân và ngân hàng chính thống. Dự đoán lạc quan này dựa trên vài giả định chính sau đây:
Các quy định thuận lợi ở các khu vực then chốt: không chỉ bao gồm châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường có nhu cầu cao nhất về tiền tệ hợp pháp thay thế như châu Phi cận Sahara và châu Mỹ Latinh.
Sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: cũng như sự tin tưởng rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào sự toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la tương đương với loại tiền pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân bổ có chủ đích: để thúc đẩy sự hợp tác.
Công nghệ được áp dụng rộng rãi có khả năng kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và mở rộng quy mô. Ví dụ, các tổ chức thanh toán của thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và thanh toán phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai mã hóa và hợp đồng thông minh.
Trong bối cảnh thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại những thị trường này chiếm tỷ trọng nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản kháng đối với việc số hóa đồng đô la và việc áp dụng rộng rãi các đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ càng cản trở sự tăng trưởng của stablecoin. Trong tình huống này, giá trị thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ đô la, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: Điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự ma sát và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: ví dụ, người nhận chuyển khoản không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng vốn cho lương, tồn kho và các khía cạnh khác.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cho lĩnh vực bán lẻ chưa thu hút được sự chú ý: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp đã đạt quy mô, sự liên quan của stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin ngày càng làm suy yếu mối liên hệ với tiền tệ pháp định địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó có thể hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các trường hợp ứng dụng của stablecoin hiện tại và trong tương lai là gì?
Giống như bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, sự liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét dựa trên các tình huống ứng dụng cụ thể. Một số tình huống ứng dụng đã được chú ý, trong khi những tình huống khác vẫn chỉ ở giai đoạn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Dưới đây là những tình huống ứng dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc gần đây), được sắp xếp theo mức độ đóng góp của chúng vào tổng quy mô thị trường cuối cùng (TAM) từ lớn đến nhỏ:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện tại, các cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là trường hợp sử dụng lớn nhất đối với stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% lượng sử dụng stablecoin theo giá trị ở giai đoạn đáo hạn.
Thanh toán giữa doanh nghiệp (thanh toán công ty): Theo dữ liệu từ Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu (Swift), hầu hết giá trị giao dịch của các ngân hàng đại lý truyền thống có thể tới đích trong vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu của Swift. Nhưng điều này chủ yếu xảy ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các loại tiền tệ có tính thanh khoản cao hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt là khi làm việc với các quốc gia có thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn rất nhiều tình huống không hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp nước ngoài và quản lý hoạt động tài chính, có thể chiếm một phần đáng kể trong thị trường stablecoin. Quy mô dòng tiền toàn cầu giữa các doanh nghiệp lên đến hàng triệu tỷ đô la, về lâu dài, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ chuyển sang stablecoin, cũng có thể chiếm khoảng 20 - 25% tổng thị trường stablecoin cuối cùng.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, chịu áp lực từ quy định và những người mới tham gia cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của người lao động nước ngoài về cho bạn bè và người thân trong nước vẫn rất cao (chi phí giao dịch trung bình 200 đô la là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Với chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin được kỳ vọng sẽ chiếm lĩnh một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền khoảng 1 triệu tỷ đô la. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, trong trường hợp tỷ lệ chấp nhận cao, điều này có thể chiếm 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Quản lý thanh khoản và tiền liên ngân hàng: Việc sử dụng stablecoin của các ngân hàng và tổ chức tài chính trong các khoản thanh toán nội bộ hoặc liên ngân hàng, mặc dù tương đối nhỏ (có lẽ dưới 10% tổng thị trường), có tác động tiềm năng lớn. Các nhà lãnh đạo ngành công nghiệp đã bắt tay vào các dự án blockchain, với hơn 1 tỷ đô la giao dịch hàng ngày, chứng tỏ tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Khu vực này có khả năng phát triển đáng kể, nhưng nó có thể trùng lặp với các trường hợp sử dụng thể chế được mô tả ở trên.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và chiến lược tự chủ
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể tăng lên, những cơ hội mới này sẽ tạo ra không gian cho những người mới tham gia. Cục diện phát hành hiện tại có thể tiếp tục tồn tại trên thị trường offshore, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới trong thị trường onshore của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã liên tục phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ ngân hàng hoặc dịch vụ ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả những lĩnh vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao, và có vòng lặp tăng cường mạnh mẽ. Nhiều thương gia chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều người giữ thẻ hơn chọn thẻ đó. Stablecoin cũng có vòng lặp sử dụng tương tự.
Tại các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự giám sát tài chính, nhưng hiện tại tình hình này đang thay đổi ở Liên minh Châu Âu (Quy định về Giám sát Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được tiến hành). Nhu cầu về sự giám sát tài chính chặt chẽ hơn, cùng với yêu cầu về chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, một số ít nhà phát hành stablecoin có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có vẻ tập trung hơn, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến sự phân mảnh và không thể hoán đổi của các hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản số của Mastercard.
Tuy nhiên, tình hình chính trị và công nghệ đang phát triển liên tục đã làm cho sự khác biệt trên thị trường thẻ ngân hàng ngày càng gia tăng, đặc biệt là ở các khu vực ngoài Hoa Kỳ. Liệu lĩnh vực stablecoin có gặp phải tình trạng tương tự không? Nhiều quốc gia đã phát triển chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng mình, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều thẻ khác.
Nhiều kế hoạch thẻ ngân hàng ở những quốc gia này được triển khai vì lý do chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi những thay đổi trong quy định địa phương cùng với sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực mới của quốc gia, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và Giao diện Thanh toán Thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, mặc dù chương trình thẻ ngân hàng quốc tế tiếp tục tăng trưởng, nhưng thị phần ở nhiều thị trường không phải của Mỹ đã giảm. Ở nhiều thị trường, sự biến đổi công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví điện tử, thanh toán giữa các tài khoản và ứng dụng siêu, tất cả đều xói mòn thị phần của nó.
Cũng giống như sự lan tỏa của các kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, chúng ta rất có thể sẽ thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, như một công cụ cho quyền tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính thức (OMFIF) cho thấy trong số 34 ngân hàng trung ương, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ người được khảo sát có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong vòng ba đến năm năm tới sẽ tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực tế trong việc triển khai cũng ngày càng rõ ràng, 31% ngân hàng trung ương đã trì hoãn thời gian phát hành do vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm ra đời của Tether. Trong những năm gần đây, ổn định tiền tệ đã phát triển nhanh chóng nhờ sức mạnh của thị trường tư nhân.
Ngược lại, các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu trong giai đoạn dự án thí điểm chính thức. Một vài nền kinh tế nhỏ hơn đã đưa ra các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia đã không thấy một số lượng lớn người dùng sử dụng chúng một cách tự nhiên. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có khả năng kích hoạt sự chú ý nhiều hơn đến các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và ngân hàng: Cơ hội và rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu và Hoa Kỳ của PwC Matt Blumenfeld
Ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với tư cách là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung, v.v. Ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng tìm kiếm các sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng tôi thấy tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra các sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường muốn tiền gửi được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ là qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể tạo ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong thời gian dài, ở cấp độ chính sách đã có những tranh luận về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự giảm sút khả năng cho vay này có thể ít nhất kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của việc điều chỉnh hệ thống.
Các chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như đã được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế vào năm 2001, là do lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) vào năm 2023 đã đưa ra quan điểm trái ngược, những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, và tín dụng cùng các dòng tiền khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng Citibank: Stablecoin đón nhận thời khắc ChatGPT
Tác giả: AIMan@Kinh tế vàng
Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi thuộc Ngân hàng Citi đã phát hành báo cáo nghiên cứu về "Đô la số (Digital Dollar)". Các điểm chính trong báo cáo bao gồm:
1, Năm 2025 được kỳ vọng sẽ trở thành "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi sự thay đổi trong quy định.
2, Citigroup dự đoán rằng tổng cung lưu thông của stablecoin vào năm 2030 có thể tăng lên 1,6 nghìn tỷ USD trong kịch bản cơ bản; trong kịch bản lạc quan có thể tăng lên 3,7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan khoảng 500 tỷ USD.
Dự kiến nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng USD (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Hoa Kỳ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.
Khung pháp lý của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, đến năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoins tạo ra một mối đe dọa nhất định đối với hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính cung cấp dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" đã ngụ ý, Citi rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có riêng một chương giải thích "Thời điểm ChatGPT của stablecoin sắp đến". Biên tập viên AIMan của Jinse Finance đã dịch chương này thành Stablecoins: A ChatGPT Moment? như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Các tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Nhà phát hành stablecoin: Thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm duy trì liên kết giá của nó bằng cách giữ các tài sản cơ bản tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa các người dùng.
Dự trữ & Đặt cược: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi mã thông báo có thể được đổi theo giá trị được chốt. Đối với các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, các khoản dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản lưu động khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin làm thế nào để duy trì giá trị gắn bó của nó?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó nhất quán với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định duy trì tỷ lệ gắn kết bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể đổi thành một lượng tiền pháp định tương đương.
Stablecoin chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng cung lưu thông của stablecoin đã vượt quá 2300 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai stablecoin hàng đầu thống trị hệ sinh thái này, chiếm hơn 90% thị phần tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung cấp stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong quý 1 năm 2025 sẽ nằm trong khoảng từ 650 tỷ USD đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức từ nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là trường hợp sử dụng chính cho stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên blockchain Bitcoin và đã mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, giúp nó có thể được sử dụng trong DeFi. Năm 2019, do tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm vào mạng Tron, được sử dụng rộng rãi tại châu Á. USDT chủ yếu hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (Đơn vị: tỷ đô la)
Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) gia nhập thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để bao phủ các tình huống ứng dụng chính, và số lượng người tham gia thị trường này có thể nhiều hơn so với thị trường mạng thẻ ngân hàng. — Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG.
Các yếu tố thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở Mỹ và toàn cầu là gì?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thiết thực (tốc độ, chi phí thấp, có sẵn 24/7): Tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những nước mà thanh toán ngay lập tức chưa được phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện tại phục vụ đầy đủ, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và / hoặc tính bao trùm tài chính chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (đối phó với lạm phát, bao gồm tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành "đường sống" của người dân. Ở các nước như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela, tiền tệ biến động mạnh, người tiêu dùng sử dụng stablecoin để bảo vệ tài sản của mình. Ngày nay, ngày càng nhiều khoản chuyển tiền được thực hiện dưới dạng stablecoin, và những người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.
Hỗ trợ và tích hợp của các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là yếu tố then chốt để hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp), và có thể nhanh chóng mở rộng phạm vi sử dụng và tính thực tiễn của chúng. Mạng lưới thanh toán lớn và trưởng thành cùng với các nhà xử lý cốt lõi có thể mang lại tính minh bạch và thúc đẩy việc tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc thiết lập cơ chế thanh toán giữa các stablecoin khác nhau, cũng như giữa các tổ chức ngân hàng và phi ngân hàng, là rất quan trọng để mở rộng quy mô. Các cải tiến công nghệ hướng tới người tiêu dùng (ví dụ: ví dễ sử dụng) và các cải tiến công nghệ dành cho thương nhân (tích hợp tính năng thanh toán stablecoin vào nền tảng chấp nhận thông qua API) đang loại bỏ những rào cản đã từng khiến stablecoin bị giới hạn ở lĩnh vực biên giới của tiền điện tử.
Sự rõ ràng về quy định mà lâu nay được mong đợi: Điều này cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong các hoạt động bán lẻ và bán buôn. Sự minh bạch (các yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (giá trị ổn định đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Mỹ của KPMG, Matt Blumenfeld:
Trải nghiệm người dùng: Bối cảnh thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển sang các giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Nhưng thách thức với mọi phương thức thanh toán mới là trải nghiệm của khách hàng - cho dù nó trực quan, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không, liệu nó có dễ nhìn thấy hay không và liệu giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào nâng cao thành công trải nghiệm của khách hàng, cho dù là người dùng bán lẻ hay tổ chức, sẽ tạo dựng tên tuổi trong các lĩnh vực tương ứng của họ. Việc tích hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy làn sóng phương thức thanh toán tiếp theo trở nên phổ biến. Về phía bán lẻ, điều này thể hiện ở sự kết hợp giữa thanh toán bằng thẻ hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví di động; Về mặt thể chế, nó được phản ánh trong các phương pháp giải quyết đơn giản hơn, linh hoạt hơn và tiết kiệm chi phí hơn.
Rõ ràng về quy định: Với việc ban hành chính sách quy định mới về stablecoin, chúng ta có thể thấy mức độ không chắc chắn trong quy định đã kìm hãm sự đổi mới và quảng bá toàn cầu như thế nào. Sự ra mắt của Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, sự rõ ràng trong quy định của Hong Kong, cũng như sự tiến triển của luật định stablecoin tại Hoa Kỳ, đã khơi dậy một làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền của các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải coi stablecoin như một công cụ để phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này không phải dễ dàng trong bối cảnh hiện tại. Điều này có nghĩa là cần phải cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo và hấp dẫn hơn để tăng cường chức năng của các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi nhuận, có tính lập trình và tính kết hợp.
Quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường địa chỉ của stablecoin đều cần một sự thận trọng nhất định. Có nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy một loạt các dự đoán.
Chúng tôi đã xây dựng một phạm vi dự đoán dựa trên các yếu tố thúc đẩy sự gia tăng nhu cầu về stablecoin sau đây:
Một phần đô la Mỹ ở nước ngoài và trong nước đã chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: đô la tiền giấy được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn để phòng ngừa sự biến động của thị trường địa phương, trong khi stablecoin là cách thuận tiện hơn để đạt được sự phòng ngừa này. Ở trong nước, stablecoin được sử dụng một phần cho một số chức năng thanh toán và được nắm giữ vì lý do đó.
Các gia đình và doanh nghiệp ở Mỹ và quốc tế đã tái cấu trúc một phần tính thanh khoản ngắn hạn bằng đồng đô la sang stablecoin: điều này là do stablecoin sử dụng thuận tiện (như khả năng thực hiện giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và các hoạt động thanh toán. Nếu được sự cho phép của cơ quan quản lý, stablecoin còn có khả năng thay thế một phần tài sản sinh lợi.
Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng sự tái cấu trúc thanh khoản ngắn hạn của đồng Euro / Bảng Anh mà các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ nắm giữ cũng sẽ xuất hiện xu hướng tương tự như thanh khoản ngắn hạn của đồng đô la, mặc dù quy mô nhỏ hơn nhiều. Cả hai kịch bản cơ sở và lạc quan của chúng tôi cho năm 2030 đều giả định rằng thị trường stablecoin vẫn sẽ do đồng đô la chi phối (chiếm khoảng 90% thị phần).
Sự tăng trưởng của thị trường tiền điện tử công cộng: Stablecoin được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc kênh nạp/rút tiền. Điều này phần nào được thúc đẩy bởi sự chấp nhận tài sản tiền điện tử công cộng của các tổ chức cũng như việc ứng dụng rộng rãi công nghệ blockchain. Trong kịch bản chuẩn của chúng tôi, giả định rằng xu hướng tăng trưởng quy mô phát hành stablecoin từ năm 2021 đến 2024 sẽ tiếp tục.
Công ty nghiên cứu Citigroup dự đoán rằng quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030 trong kịch bản cơ sở sẽ là 1.6 nghìn tỷ đô la, trong kịch bản lạc quan sẽ là 3.7 nghìn tỷ đô la, và trong kịch bản bi quan sẽ là 0.5 nghìn tỷ đô la.
Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Hình 6 Quy mô thị trường stablecoin năm 2030
Chú ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng stablecoin nội tệ. Trung Quốc có thể áp dụng tiền tệ số của ngân hàng trung ương chủ quyền, không có khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân nước ngoài phát hành. Dự kiến vào năm 2030, quy mô stablecoin không phải USD trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ sao về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh triển vọng lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự phát triển của thị trường stablecoin toàn cầu cần sự tự tin lớn (hoặc nói là sự tự mãn), vì vẫn còn nhiều yếu tố chưa được biết đến. Dưới đây là phân tích tình huống của tôi về thị trường bò và gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là, khi stablecoin trở thành phương tiện giao dịch hàng ngày toàn cầu nhanh chóng, chi phí thấp và ít ma sát, thị trường sẽ mở rộng từ 5 - 10 lần. Trong kịch bản thị trường tăng trưởng, giá trị của stablecoin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ USD hiện tại, đạt từ 1.5 - 2.0 nghìn tỷ USD vào năm 2030, thâm nhập vào thanh toán thương mại toàn cầu, chuyển tiền cá nhân và ngân hàng chính thống. Dự đoán lạc quan này dựa trên vài giả định chính sau đây:
Các quy định thuận lợi ở các khu vực then chốt: không chỉ bao gồm châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường có nhu cầu cao nhất về tiền tệ hợp pháp thay thế như châu Phi cận Sahara và châu Mỹ Latinh.
Sự tin tưởng thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: cũng như sự tin tưởng rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào sự toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la tương đương với loại tiền pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân bổ có chủ đích: để thúc đẩy sự hợp tác.
Công nghệ được áp dụng rộng rãi có khả năng kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và mở rộng quy mô. Ví dụ, các tổ chức thanh toán của thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với các ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và thanh toán phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai mã hóa và hợp đồng thông minh.
Trong bối cảnh thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại những thị trường này chiếm tỷ trọng nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản kháng đối với việc số hóa đồng đô la và việc áp dụng rộng rãi các đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ càng cản trở sự tăng trưởng của stablecoin. Trong tình huống này, giá trị thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ đô la, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Các yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: Điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự ma sát và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: ví dụ, người nhận chuyển khoản không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng vốn cho lương, tồn kho và các khía cạnh khác.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cho lĩnh vực bán lẻ chưa thu hút được sự chú ý: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp đã đạt quy mô, sự liên quan của stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin ngày càng làm suy yếu mối liên hệ với tiền tệ pháp định địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó có thể hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các trường hợp ứng dụng của stablecoin hiện tại và trong tương lai là gì?
Giống như bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, sự liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét dựa trên các tình huống ứng dụng cụ thể. Một số tình huống ứng dụng đã được chú ý, trong khi những tình huống khác vẫn chỉ ở giai đoạn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Dưới đây là những tình huống ứng dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc gần đây), được sắp xếp theo mức độ đóng góp của chúng vào tổng quy mô thị trường cuối cùng (TAM) từ lớn đến nhỏ:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện tại, các cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là trường hợp sử dụng lớn nhất đối với stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Với sự tăng trưởng liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% lượng sử dụng stablecoin theo giá trị ở giai đoạn đáo hạn.
Thanh toán giữa doanh nghiệp (thanh toán công ty): Theo dữ liệu từ Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu (Swift), hầu hết giá trị giao dịch của các ngân hàng đại lý truyền thống có thể tới đích trong vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu của Swift. Nhưng điều này chủ yếu xảy ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các loại tiền tệ có tính thanh khoản cao hơn và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt là khi làm việc với các quốc gia có thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn rất nhiều tình huống không hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp nước ngoài và quản lý hoạt động tài chính, có thể chiếm một phần đáng kể trong thị trường stablecoin. Quy mô dòng tiền toàn cầu giữa các doanh nghiệp lên đến hàng triệu tỷ đô la, về lâu dài, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ chuyển sang stablecoin, cũng có thể chiếm khoảng 20 - 25% tổng thị trường stablecoin cuối cùng.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, chịu áp lực từ quy định và những người mới tham gia cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của người lao động nước ngoài về cho bạn bè và người thân trong nước vẫn rất cao (chi phí giao dịch trung bình 200 đô la là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Với chi phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin được kỳ vọng sẽ chiếm lĩnh một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền khoảng 1 triệu tỷ đô la. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, trong trường hợp tỷ lệ chấp nhận cao, điều này có thể chiếm 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Quản lý thanh khoản và tiền liên ngân hàng: Việc sử dụng stablecoin của các ngân hàng và tổ chức tài chính trong các khoản thanh toán nội bộ hoặc liên ngân hàng, mặc dù tương đối nhỏ (có lẽ dưới 10% tổng thị trường), có tác động tiềm năng lớn. Các nhà lãnh đạo ngành công nghiệp đã bắt tay vào các dự án blockchain, với hơn 1 tỷ đô la giao dịch hàng ngày, chứng tỏ tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Khu vực này có khả năng phát triển đáng kể, nhưng nó có thể trùng lặp với các trường hợp sử dụng thể chế được mô tả ở trên.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và chiến lược tự chủ
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể tăng lên, những cơ hội mới này sẽ tạo ra không gian cho những người mới tham gia. Cục diện phát hành hiện tại có thể tiếp tục tồn tại trên thị trường offshore, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới trong thị trường onshore của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã liên tục phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ ngân hàng hoặc dịch vụ ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả những lĩnh vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao, và có vòng lặp tăng cường mạnh mẽ. Nhiều thương gia chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều người giữ thẻ hơn chọn thẻ đó. Stablecoin cũng có vòng lặp sử dụng tương tự.
Tại các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự giám sát tài chính, nhưng hiện tại tình hình này đang thay đổi ở Liên minh Châu Âu (Quy định về Giám sát Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được tiến hành). Nhu cầu về sự giám sát tài chính chặt chẽ hơn, cùng với yêu cầu về chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, một số ít nhà phát hành stablecoin có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có vẻ tập trung hơn, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến sự phân mảnh và không thể hoán đổi của các hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản số của Mastercard.
Tuy nhiên, tình hình chính trị và công nghệ đang phát triển liên tục đã làm cho sự khác biệt trên thị trường thẻ ngân hàng ngày càng gia tăng, đặc biệt là ở các khu vực ngoài Hoa Kỳ. Liệu lĩnh vực stablecoin có gặp phải tình trạng tương tự không? Nhiều quốc gia đã phát triển chương trình thẻ ngân hàng quốc gia của riêng mình, chẳng hạn như thẻ Elo của Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay của Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều thẻ khác.
Nhiều kế hoạch thẻ ngân hàng ở những quốc gia này được triển khai vì lý do chủ quyền quốc gia và được thúc đẩy bởi những thay đổi trong quy định địa phương cùng với sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực mới của quốc gia, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và Giao diện Thanh toán Thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, mặc dù chương trình thẻ ngân hàng quốc tế tiếp tục tăng trưởng, nhưng thị phần ở nhiều thị trường không phải của Mỹ đã giảm. Ở nhiều thị trường, sự biến đổi công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví điện tử, thanh toán giữa các tài khoản và ứng dụng siêu, tất cả đều xói mòn thị phần của nó.
Cũng giống như sự lan tỏa của các kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, chúng ta rất có thể sẽ thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, như một công cụ cho quyền tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính thức (OMFIF) cho thấy trong số 34 ngân hàng trung ương, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ người được khảo sát có kế hoạch phát hành tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong vòng ba đến năm năm tới sẽ tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực tế trong việc triển khai cũng ngày càng rõ ràng, 31% ngân hàng trung ương đã trì hoãn thời gian phát hành do vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm ra đời của Tether. Trong những năm gần đây, ổn định tiền tệ đã phát triển nhanh chóng nhờ sức mạnh của thị trường tư nhân.
Ngược lại, các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu trong giai đoạn dự án thí điểm chính thức. Một vài nền kinh tế nhỏ hơn đã đưa ra các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia đã không thấy một số lượng lớn người dùng sử dụng chúng một cách tự nhiên. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có khả năng kích hoạt sự chú ý nhiều hơn đến các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và ngân hàng: Cơ hội và rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu và Hoa Kỳ của PwC Matt Blumenfeld
Ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với tư cách là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung, v.v. Ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng tìm kiếm các sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng tôi thấy tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra các sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường muốn tiền gửi được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ là qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Ở cấp độ hệ thống, stablecoin có thể tạo ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong thời gian dài, ở cấp độ chính sách đã có những tranh luận về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự giảm sút khả năng cho vay này có thể ít nhất kìm hãm tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của việc điều chỉnh hệ thống.
Các chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như đã được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế vào năm 2001, là do lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) vào năm 2023 đã đưa ra quan điểm trái ngược, những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, và tín dụng cùng các dòng tiền khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp