Nền tảng hợp đồng thông minh là cơ sở hạ tầng cốt lõi cho các ứng dụng phi tập trung và tài chính dựa trên blockchain. Do đó, chúng là cốt lõi của tầm nhìn về việc cung cấp kiến trúc mới cho thị trường tài chính và thương mại kỹ thuật số từ blockchain công cộng.
Grayscale Research cho rằng, trong 1-2 năm tới, xu hướng áp dụng hợp đồng thông minh trong các ứng dụng sẽ tăng tốc, một phần do sự thay đổi quy định ở Mỹ và các luật sắp tới.
Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất dựa trên vốn hóa thị trường, quy mô của hệ sinh thái ứng dụng và cộng đồng nhà phát triển và giá trị của tài sản trên chuỗi. Tuy nhiên, gần đây nó đã tụt hậu so với một số đối thủ cạnh tranh, bao gồm Solana, về phí (doanh thu) và các số liệu hoạt động trên chuỗi khác.
Đặc điểm khác biệt của Ethereum là nhấn mạnh văn hóa phi tập trung, an ninh và tính trung lập, ngay cả khi một số blockchain mới hơn đang giành thị phần, những đặc điểm này sẽ giúp nó tiếp tục thu hút một lượng lớn người dùng, nhà phát triển và chi phí giao dịch trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh. Do đó, ETH nên được coi là một thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng.
Triển vọng chi phí của nền tảng hợp đồng thông minh rất không chắc chắn, một phần là do chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum có thể duy trì bao nhiêu năng lực định giá trong dài hạn.** Tuy nhiên, trong báo cáo này, nghiên cứu của Grayscale cho thấy Ethereum có khả năng tăng tổng chi phí lên hơn 20 tỷ USD (tăng trưởng hàng năm trong sáu tháng qua khoảng 1,7 tỷ USD) bằng cách thực hiện chiến lược mở rộng của mình và duy trì năng lực định giá.**
Ethereum trong tương lai vẫn sẽ chiếm lĩnh một phần lớn hoạt động trên chuỗi
Giống như Linux, Python và một số ví dụ khác, Ethereum được coi là một trong những dự án phần mềm mã nguồn mở quan trọng nhất trong lịch sử. Mặc dù chỉ mới ra đời chưa đầy 10 năm, mạng lưới Ethereum hiện nay bao gồm hơn 11.000 nút, xử lý từ 35 triệu đến 40 triệu giao dịch mỗi tháng, đạt giá trị khoảng 46 tỷ USD và nhận được sự hỗ trợ của hơn 2.100 lập trình viên toàn thời gian. Hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn, được cấu thành từ các blockchain liên kết với nhau, hiện có thể xử lý khoảng 400 triệu giao dịch mỗi tháng.
Mặc dù nó chiếm vị trí rõ ràng trong ngành công nghiệp tiền điện tử và đã ra mắt sản phẩm giao dịch dựa trên giao ngay (ETP) vào năm ngoái, nhưng giá trị thị trường của ETH vẫn rõ ràng thua kém BTC. Thực tế, tỷ giá ETH/BTC đã giảm xuống mức cuối cùng vào giữa năm 2020. Về mặt giá trị thị trường, kể từ cuối năm 2022, giá trị thị trường của ETH đã tăng khoảng 90 triệu USD, trong khi giá trị thị trường của BTC tăng khoảng 1,35 nghìn tỷ USD (khoảng 15 lần). Hiệu suất gần đây của ETH cũng thua kém một số mã thông báo nền tảng hợp đồng thông minh khác, như Solana và Sui.
Hiệu suất của ETH liên tục thua BTC trong hơn 2 năm.
Sự thể hiện kém liên tục đã khiến một số người quan sát bắt đầu nghi ngờ về triển vọng hoạt động của mạng Ethereum và giá trị của ETH. Mặc dù triển vọng của mỗi tài sản tiền mã hóa đều có sự không chắc chắn, nhưng chúng tôi vẫn tin rằng ETH nên trở thành một phần quan trọng trong danh mục đầu tư tiền mã hóa đa dạng.
Ethereum không thể được so sánh trực tiếp với Bitcoin. Mạng Bitcoin là một hệ thống tiền tệ, Bitcoin chủ yếu được sử dụng như một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị. Ngược lại, Ethereum là một nền tảng ứng dụng, ETH cung cấp tính hữu ích cho người dùng của những ứng dụng này. Mặc dù công nghệ hợp đồng thông minh có triển vọng rộng lớn, nhưng chúng ta vẫn chưa thấy việc áp dụng rộng rãi các ứng dụng phi tập trung dựa trên hợp đồng thông minh, có nhiều trường hợp thành công sớm (bao gồm sự tăng trưởng của giao dịch ổn định), nhưng so với tầm nhìn của nền tảng hợp đồng thông minh, tỷ lệ áp dụng hiện tại vẫn rất thấp, các nền tảng hợp đồng thông minh nhằm đưa phần lớn tài chính truyền thống lên chuỗi.
Grayscale Research cho rằng, sự phát triển của các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng tốc trong 1 đến 2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định ở Mỹ và các dự thảo luật sắp được ban hành. Chính quyền Trump đã thay đổi chính sách liên bang về tiền mã hóa, cho phép ngành này đầu tư và phát triển mạnh mẽ tại Mỹ. Thêm vào đó, một nhóm các thượng nghị sĩ từ hai đảng đã đề xuất Dự luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Quốc gia của Mỹ (GENIUS), dự luật này được xây dựng dựa trên những nỗ lực của Quốc hội trước đó, nhằm cung cấp một khuôn khổ quy định toàn diện cho việc phát hành stablecoin thanh toán. Quy định rõ ràng hơn sẽ giúp tăng cường đầu tư và áp dụng các ứng dụng dựa trên blockchain, từ đó tăng cường hoạt động trên chuỗi (ví dụ như giao dịch và phí), và cuối cùng dẫn đến việc tích lũy giá trị của các mã thông báo nền tảng hợp đồng thông minh.
Ngoài việc có "ưu thế ra mắt đầu tiên", Ethereum hiện đang đối mặt với sự cạnh tranh từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Tuy nhiên, Ethereum vẫn có những điểm khác biệt, những tính năng khác biệt này đặc biệt có giá trị cho các trường hợp tài chính, bao gồm một lượng lớn vốn trên chuỗi, nhấn mạnh sự lựa chọn văn hóa phi tập trung và trung lập. Do đó, chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ chiếm phần lớn hoạt động trên chuỗi trong tương lai, điều này sẽ thúc đẩy ETH tăng giá.
Ethereum - Máy tính toàn cầu
Ethereum là blockchain hợp đồng thông minh phổ biến đầu tiên, tương tự như Bitcoin, blockchain Ethereum cũng có thể được sử dụng để gửi và nhận giao dịch. Tuy nhiên, với sự gia tăng của các hợp đồng thông minh, Ethereum còn có thể chạy các ứng dụng phi tập trung. Những ứng dụng này có thể là bất cứ thứ gì, từ nền tảng cho vay phi tập trung đến giải pháp danh tính cho đến trò chơi điện tử. Bởi vì Ethereum là cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng, nó được coi là một máy tính dựa trên phần mềm, đôi khi được gọi là "máy tính thế giới".
Hiện nay, trên Ethereum có hàng nghìn ứng dụng, so với các blockchain hợp đồng thông minh khác, Ethereum có nhiều tài sản trên chuỗi hơn (chẳng hạn như stablecoin và tài sản token hóa), nhưng gần đây, về mặt hoạt động trên chuỗi và các chỉ số khác, Ethereum đã tụt lại so với các blockchain khác. Solana là mạng lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường trong các nền tảng hợp đồng thông minh, trong 30 ngày qua, số lượng địa chỉ hoạt động, giao dịch và phí đều cao hơn, nhưng vốn hóa thị trường chỉ bằng 30% của Ethereum.
10 nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu
Logic đầu tư của nền tảng hợp đồng thông minh là các ứng dụng mới sẽ mang lại nhiều người dùng và giao dịch hơn, và cuối cùng sẽ mang lại nhiều phí hơn cho giao thức cơ sở. Chúng tôi ước tính rằng khối lượng giao dịch của nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng từ khoảng 20 giao dịch mỗi giây (TPS) cách đây năm năm lên khoảng 1,200 TPS hôm nay, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 130%. So với đó, trong 12 tháng tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2024, mạng lưới Visa đã xử lý khoảng 7,400 TPS. Nếu blockchain hợp đồng thông minh có thể tiếp tục phát triển trong thanh toán kỹ thuật số, nếu chúng có thể xây dựng được những lợi thế cạnh tranh và duy trì khả năng định giá, thì doanh thu phí và giá trị token có thể tăng lên trong tương lai.
Blockchain hợp đồng thông minh xử lý khoảng ~ 1.200 giao dịch mỗi giây
Theo chỉ số ngành công nghiệp tiền điện tử của nền tảng hợp đồng thông minh FTSE/Grayscale, hiệu suất của ETH tương đương với các đồng nghiệp của nó. Lĩnh vực hợp đồng thông minh tiền điện tử hiện bao gồm 70 mã thông báo, tổng giá trị thị trường đạt 428 tỷ USD. Kể từ đầu năm 2024, chỉ số nền tảng hợp đồng thông minh đã giảm 22%, trong khi giá ETH giảm 18%. Ngược lại, giá Solana tăng 18%, giá Bitcoin tăng 90%.
Hiệu suất của ETH tương tự như chỉ số.
Phí trên mạng Ethereum
Ethereum kiếm lợi từ hoạt động mạng thông qua phí giao dịch (được gọi là "phí gas"), đây là khoản thanh toán của người dùng khi thực hiện giao dịch hoặc tương tác với hợp đồng thông minh. Khác với Solana và nhiều blockchain khác, hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum diễn ra đồng thời trên mạng chính Ethereum L1 và các mạng L2. Đây là cách mà Ethereum dự định mở rộng đến hàng triệu người dùng, vì L1 không thể mở rộng đủ mà không hy sinh sự phi tập trung. Nếu được phối hợp làm việc, cấu trúc phân tầng này nên cung cấp cho người dùng tùy chọn có thông lượng cao và chi phí giao dịch L2 thấp, đồng thời giữ lại sự an toàn và tính phi tập trung của L1.
Các mạng L2 như Arbitrum One và Base cũng thu phí giao dịch. Do chúng dựa vào mạng Ethereum L1 để thực hiện thanh toán cuối cùng và đảm bảo an toàn, nên L2 có thể thu phí giao dịch thấp hơn và xử lý nhiều giao dịch hơn mỗi giây. Tuy nhiên, L2 vẫn sẽ chuyển một phần phí cho L1 như là khoản thanh toán cho dịch vụ thanh toán và bảo mật. Năm ngoái, Ethereum đã thực hiện nâng cấp Dencun, nâng cấp này đã giới thiệu giao dịch blob, giúp chi phí để L2 xuất bản dữ liệu của mình lên L1 thấp hơn. Nâng cấp này đã thành công trong việc tăng số lượng người dùng và giao dịch trên L2.
Hoạt động trên Ethereum L2 tăng trưởng đáng kể
Tuy nhiên, việc giới thiệu giao dịch blob cũng ảnh hưởng đến mức phí và phân phối toàn mạng. Giao dịch blob giảm phí mà L2 phải trả cho L1, điều này khiến một số quan sát viên cho rằng L2 là "kẻ ký sinh" đối với Ethereum, vì trong ngắn hạn, sự thành công của L2 là đánh đổi bằng chi phí của L1. Tuy nhiên, nếu L2 được hưởng lợi từ hệ sinh thái Ethereum (chẳng hạn như bảo đảm an ninh và các hiệu ứng mạng khác), thì trong dài hạn, hệ sinh thái L2 lớn sẽ cuối cùng mang lại nhiều giá trị hơn cho mạng Ethereum và ETH.
Chi phí thanh toán từ L2 Ethereum sang L1 hiện thấp hơn.
Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tiếp tục mở rộng L1 và L2. Bản nâng cấp Pectra dự kiến vào tháng 4 năm 2025, kết hợp Prague (tầng thực thi) và Electra (tầng đồng thuận). Để mở rộng quy mô, đề xuất cải tiến Ethereum 7691 đã tối ưu hóa lưu trữ blob, với mục tiêu 6 blob cho mỗi khối, gấp đôi dung lượng blob của Dencun. Nhìn về tương lai, tiềm năng mở rộng của Ethereum có thể tăng đáng kể với việc thực hiện khái niệm được gọi là Full Danksharding.
Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tăng cường đáng kể công suất L2.
Triển vọng phí Ethereum
Triển vọng chi phí của nền tảng hợp đồng thông minh rất không chắc chắn, một phần là do công nghệ này vẫn ở giai đoạn đầu và chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum sẽ duy trì được bao nhiêu khả năng định giá theo thời gian. Trong khi các nền tảng hợp đồng thông minh cạnh tranh lẫn nhau, chúng cũng phải cạnh tranh với các hệ thống tập trung. Để duy trì quyền định giá lâu dài, họ cần cung cấp các tính năng khác biệt nhằm ngăn chặn người dùng chuyển sang các hệ thống rẻ hơn (tập trung hoặc phi tập trung). Mặc dù blockchain Ethereum chậm hơn và đắt đỏ hơn nhiều đối thủ cạnh tranh, nhưng Grayscale Research cho rằng, những lợi thế độc đáo của nó (bao gồm giá trị tài sản trên chuỗi cao và nhấn mạnh vào phi tập trung và an toàn) sẽ góp phần vào việc áp dụng và hiệu ứng mạng của nó, và cuối cùng cung cấp cho Ethereum một mức độ quyền định giá nhất định.
Hình dưới đây cho thấy cách Ethereum tăng phí bằng cách tăng công suất và duy trì khả năng định giá. Chúng tôi giả định rằng phí giao dịch trung bình của L1 là 5 đô la, trong khi phí trung bình từ năm 2019 là 6,3 đô la. Về lâu dài, L1 sẽ chủ yếu được sử dụng cho các giao dịch có giá trị cao và các giao dịch yêu cầu giả định độ an toàn cao, trong khi cho L2, chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 0,05 đô la. Nếu giả định thêm rằng Ethereum L1 có thể xử lý 100 TPS và Ethereum L2 có thể xử lý đồng thời 25.000 TPS, các giả định này có thể được thực hiện trong tương lai từ 3 đến 5 năm theo lộ trình mở rộng của Ethereum.
Doanh thu phí Ethereum có thể tăng lên cùng với sự mở rộng và khả năng định giá.
Dưới những giả định này, tổng chi phí của Ethereum L1 sẽ tăng lên 20 tỷ USD, mặc dù tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong sáu tháng qua khoảng 1,7 tỷ USD. Mặc dù triển vọng chi phí rất không chắc chắn, nhưng nếu Ethereum thực hiện chiến lược mở rộng của mình và duy trì một số quyền định giá, thì về lý thuyết, nó nên có khả năng tăng doanh thu chi phí một cách đáng kể. Để theo dõi tiến trình, các nhà đầu tư nên xem xét theo dõi các biến cơ bản trong mô hình đơn giản này, đó là TPS của L1 và L2 cũng như chi phí thực hiện trung bình của L1 và L2.
Trước tiên làm bánh lớn lên
Trong đợt tăng giá tiền điện tử trước, BTC và ETH gần như tăng giá đồng bộ, thậm chí vào năm 2021, giá của ETH tăng nhanh hơn, cuối cùng đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, với tỷ suất lợi nhuận giá khoảng gấp đôi so với Bitcoin. Một số nhà đầu tư tiền điện tử có thể kỳ vọng điều tương tự xảy ra trong chu kỳ hiện tại, với sự trưởng thành của chu kỳ, hiệu suất của ETH rõ ràng vượt trội hơn các đồng token khác, mặc dù kết quả gần đây khiến người ta cảm thấy thất vọng.
Chu kỳ tiền điện tử trước đó, ETH cuối cùng đã vượt qua Bitcoin.
Nhưng Grayscale Research cho rằng, sự kém hiệu quả của ETH chính là minh chứng cho việc thị trường tiền điện tử vẫn đang chú ý đến các yếu tố cơ bản, đây là một tín hiệu tích cực. Trong khung phân tích của Grayscale, thị trường Crypto chủ yếu phân biệt giá trị của các nền tảng hợp đồng thông minh dựa trên phí. Mặc dù phí không hoàn toàn chuyển đổi theo cùng một cách thành sự tích lũy giá trị token trong blockchain, nhưng chúng thường được chuyển cho các nhà nắm giữ token, và phí có thể được coi là thước đo trực tiếp nhất cho hoạt động trên blockchain.
Trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh, Ethereum và Solana đều có mức phí và vốn hóa thị trường tương đối cao. Kể từ cuối năm 2023, doanh thu phí và thị phần của Solana trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng lên, trong khi Ethereum đã mất vị thế chính về doanh thu phí và vốn hóa thị trường. Nói cách khác, do sự thay đổi về cơ bản, thị trường đã định giá lại một cách thích hợp giá trị tương đối của Ethereum và Solana. Như hình dưới đây cho thấy, Solana di chuyển lên trên và sang phải, trong khi Ethereum di chuyển xuống dưới và sang trái, và giá trị ước tính ngày hôm nay có thể cao hơn doanh thu phí của nó.
Do vì chi phí tăng trưởng kém, ETH hoạt động kém hơn Solana
Những khác biệt nhỏ trong vị trí cạnh tranh này tuy quan trọng, nhưng không quan trọng bằng tiềm năng tăng trưởng của toàn bộ danh mục, việc áp dụng tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh vẫn đang ở giai đoạn đầu. Chẳng hạn, Ethereum hiện tại chỉ có khoảng 7 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, trong khi công ty mẹ của Facebook, Meta, trong báo cáo vào tháng 12 năm 2024, tiết lộ có 3.35 tỷ "người dùng hoạt động hàng ngày".
Với sự gia tăng tỷ lệ áp dụng, các nền tảng hợp đồng thông minh có khả năng hưởng lợi từ hiệu ứng mạng phức hợp, không chỉ có thể thúc đẩy khối lượng giao dịch và doanh thu phí cao hơn, mà còn có thể tăng tốc độ hoạt động của nhà phát triển, độ sâu thanh khoản và khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái. Sự củng cố của việc áp dụng và tiện ích này có thể tăng cường khả năng nắm bắt giá trị của toàn bộ lĩnh vực.
Mạng lưới chiến thắng cuối cùng trong cuộc cạnh tranh có thể là những mạng thu phí giao dịch nhiều nhất theo thời gian, và có điều kiện cung cầu cấu trúc thuận lợi cho token gốc của chúng. Solana, SUI và một số nền tảng hợp đồng thông minh khác sẽ có "đặc điểm chung" là thông lượng cao, chi phí giao dịch thấp và trải nghiệm người dùng tốt. Nhưng điều khiến Ethereum nổi bật là vì nó có một hệ sinh thái ứng dụng và nhà phát triển lớn và đa dạng, một lượng vốn on-chain lớn và một văn hóa ưu tiên phi tập trung, an toàn và trung lập. Chúng tôi dự đoán rằng những tính năng này sẽ tiếp tục thu hút nhiều người dùng tham gia vào hệ sinh thái Ethereum, và Ethereum sẽ chiếm một phần lớn trong hoạt động kinh tế trên các nền tảng hợp đồng thông minh blockchain trong tương lai.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Ethereum còn cứu được không? Grayscale nói rằng chúng ta đừng vội bỏ cuộc, tỷ lệ áp dụng của blockchain công khai vẫn đang trong giai đoạn sơ khai.
*Nội dung gốc từ *Grayscale Research
Biên soạn｜Odaily 星球 nhật báo Golem（@web3_golem）
Điểm mấu chốt:
Ethereum trong tương lai vẫn sẽ chiếm lĩnh một phần lớn hoạt động trên chuỗi
Giống như Linux, Python và một số ví dụ khác, Ethereum được coi là một trong những dự án phần mềm mã nguồn mở quan trọng nhất trong lịch sử. Mặc dù chỉ mới ra đời chưa đầy 10 năm, mạng lưới Ethereum hiện nay bao gồm hơn 11.000 nút, xử lý từ 35 triệu đến 40 triệu giao dịch mỗi tháng, đạt giá trị khoảng 46 tỷ USD và nhận được sự hỗ trợ của hơn 2.100 lập trình viên toàn thời gian. Hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn, được cấu thành từ các blockchain liên kết với nhau, hiện có thể xử lý khoảng 400 triệu giao dịch mỗi tháng.
Mặc dù nó chiếm vị trí rõ ràng trong ngành công nghiệp tiền điện tử và đã ra mắt sản phẩm giao dịch dựa trên giao ngay (ETP) vào năm ngoái, nhưng giá trị thị trường của ETH vẫn rõ ràng thua kém BTC. Thực tế, tỷ giá ETH/BTC đã giảm xuống mức cuối cùng vào giữa năm 2020. Về mặt giá trị thị trường, kể từ cuối năm 2022, giá trị thị trường của ETH đã tăng khoảng 90 triệu USD, trong khi giá trị thị trường của BTC tăng khoảng 1,35 nghìn tỷ USD (khoảng 15 lần). Hiệu suất gần đây của ETH cũng thua kém một số mã thông báo nền tảng hợp đồng thông minh khác, như Solana và Sui.
Hiệu suất của ETH liên tục thua BTC trong hơn 2 năm.
Sự thể hiện kém liên tục đã khiến một số người quan sát bắt đầu nghi ngờ về triển vọng hoạt động của mạng Ethereum và giá trị của ETH. Mặc dù triển vọng của mỗi tài sản tiền mã hóa đều có sự không chắc chắn, nhưng chúng tôi vẫn tin rằng ETH nên trở thành một phần quan trọng trong danh mục đầu tư tiền mã hóa đa dạng.
Ethereum không thể được so sánh trực tiếp với Bitcoin. Mạng Bitcoin là một hệ thống tiền tệ, Bitcoin chủ yếu được sử dụng như một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị. Ngược lại, Ethereum là một nền tảng ứng dụng, ETH cung cấp tính hữu ích cho người dùng của những ứng dụng này. Mặc dù công nghệ hợp đồng thông minh có triển vọng rộng lớn, nhưng chúng ta vẫn chưa thấy việc áp dụng rộng rãi các ứng dụng phi tập trung dựa trên hợp đồng thông minh, có nhiều trường hợp thành công sớm (bao gồm sự tăng trưởng của giao dịch ổn định), nhưng so với tầm nhìn của nền tảng hợp đồng thông minh, tỷ lệ áp dụng hiện tại vẫn rất thấp, các nền tảng hợp đồng thông minh nhằm đưa phần lớn tài chính truyền thống lên chuỗi.
Grayscale Research cho rằng, sự phát triển của các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng tốc trong 1 đến 2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định ở Mỹ và các dự thảo luật sắp được ban hành. Chính quyền Trump đã thay đổi chính sách liên bang về tiền mã hóa, cho phép ngành này đầu tư và phát triển mạnh mẽ tại Mỹ. Thêm vào đó, một nhóm các thượng nghị sĩ từ hai đảng đã đề xuất Dự luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Quốc gia của Mỹ (GENIUS), dự luật này được xây dựng dựa trên những nỗ lực của Quốc hội trước đó, nhằm cung cấp một khuôn khổ quy định toàn diện cho việc phát hành stablecoin thanh toán. Quy định rõ ràng hơn sẽ giúp tăng cường đầu tư và áp dụng các ứng dụng dựa trên blockchain, từ đó tăng cường hoạt động trên chuỗi (ví dụ như giao dịch và phí), và cuối cùng dẫn đến việc tích lũy giá trị của các mã thông báo nền tảng hợp đồng thông minh.
Ngoài việc có "ưu thế ra mắt đầu tiên", Ethereum hiện đang đối mặt với sự cạnh tranh từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Tuy nhiên, Ethereum vẫn có những điểm khác biệt, những tính năng khác biệt này đặc biệt có giá trị cho các trường hợp tài chính, bao gồm một lượng lớn vốn trên chuỗi, nhấn mạnh sự lựa chọn văn hóa phi tập trung và trung lập. Do đó, chúng tôi dự đoán Ethereum sẽ chiếm phần lớn hoạt động trên chuỗi trong tương lai, điều này sẽ thúc đẩy ETH tăng giá.
Ethereum - Máy tính toàn cầu
Ethereum là blockchain hợp đồng thông minh phổ biến đầu tiên, tương tự như Bitcoin, blockchain Ethereum cũng có thể được sử dụng để gửi và nhận giao dịch. Tuy nhiên, với sự gia tăng của các hợp đồng thông minh, Ethereum còn có thể chạy các ứng dụng phi tập trung. Những ứng dụng này có thể là bất cứ thứ gì, từ nền tảng cho vay phi tập trung đến giải pháp danh tính cho đến trò chơi điện tử. Bởi vì Ethereum là cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng, nó được coi là một máy tính dựa trên phần mềm, đôi khi được gọi là "máy tính thế giới".
Hiện nay, trên Ethereum có hàng nghìn ứng dụng, so với các blockchain hợp đồng thông minh khác, Ethereum có nhiều tài sản trên chuỗi hơn (chẳng hạn như stablecoin và tài sản token hóa), nhưng gần đây, về mặt hoạt động trên chuỗi và các chỉ số khác, Ethereum đã tụt lại so với các blockchain khác. Solana là mạng lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường trong các nền tảng hợp đồng thông minh, trong 30 ngày qua, số lượng địa chỉ hoạt động, giao dịch và phí đều cao hơn, nhưng vốn hóa thị trường chỉ bằng 30% của Ethereum.
10 nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu
Logic đầu tư của nền tảng hợp đồng thông minh là các ứng dụng mới sẽ mang lại nhiều người dùng và giao dịch hơn, và cuối cùng sẽ mang lại nhiều phí hơn cho giao thức cơ sở. Chúng tôi ước tính rằng khối lượng giao dịch của nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng từ khoảng 20 giao dịch mỗi giây (TPS) cách đây năm năm lên khoảng 1,200 TPS hôm nay, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 130%. So với đó, trong 12 tháng tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2024, mạng lưới Visa đã xử lý khoảng 7,400 TPS. Nếu blockchain hợp đồng thông minh có thể tiếp tục phát triển trong thanh toán kỹ thuật số, nếu chúng có thể xây dựng được những lợi thế cạnh tranh và duy trì khả năng định giá, thì doanh thu phí và giá trị token có thể tăng lên trong tương lai.
Blockchain hợp đồng thông minh xử lý khoảng ~ 1.200 giao dịch mỗi giây
Theo chỉ số ngành công nghiệp tiền điện tử của nền tảng hợp đồng thông minh FTSE/Grayscale, hiệu suất của ETH tương đương với các đồng nghiệp của nó. Lĩnh vực hợp đồng thông minh tiền điện tử hiện bao gồm 70 mã thông báo, tổng giá trị thị trường đạt 428 tỷ USD. Kể từ đầu năm 2024, chỉ số nền tảng hợp đồng thông minh đã giảm 22%, trong khi giá ETH giảm 18%. Ngược lại, giá Solana tăng 18%, giá Bitcoin tăng 90%.
Hiệu suất của ETH tương tự như chỉ số.
Phí trên mạng Ethereum
Ethereum kiếm lợi từ hoạt động mạng thông qua phí giao dịch (được gọi là "phí gas"), đây là khoản thanh toán của người dùng khi thực hiện giao dịch hoặc tương tác với hợp đồng thông minh. Khác với Solana và nhiều blockchain khác, hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum diễn ra đồng thời trên mạng chính Ethereum L1 và các mạng L2. Đây là cách mà Ethereum dự định mở rộng đến hàng triệu người dùng, vì L1 không thể mở rộng đủ mà không hy sinh sự phi tập trung. Nếu được phối hợp làm việc, cấu trúc phân tầng này nên cung cấp cho người dùng tùy chọn có thông lượng cao và chi phí giao dịch L2 thấp, đồng thời giữ lại sự an toàn và tính phi tập trung của L1.
Các mạng L2 như Arbitrum One và Base cũng thu phí giao dịch. Do chúng dựa vào mạng Ethereum L1 để thực hiện thanh toán cuối cùng và đảm bảo an toàn, nên L2 có thể thu phí giao dịch thấp hơn và xử lý nhiều giao dịch hơn mỗi giây. Tuy nhiên, L2 vẫn sẽ chuyển một phần phí cho L1 như là khoản thanh toán cho dịch vụ thanh toán và bảo mật. Năm ngoái, Ethereum đã thực hiện nâng cấp Dencun, nâng cấp này đã giới thiệu giao dịch blob, giúp chi phí để L2 xuất bản dữ liệu của mình lên L1 thấp hơn. Nâng cấp này đã thành công trong việc tăng số lượng người dùng và giao dịch trên L2.
Hoạt động trên Ethereum L2 tăng trưởng đáng kể
Tuy nhiên, việc giới thiệu giao dịch blob cũng ảnh hưởng đến mức phí và phân phối toàn mạng. Giao dịch blob giảm phí mà L2 phải trả cho L1, điều này khiến một số quan sát viên cho rằng L2 là "kẻ ký sinh" đối với Ethereum, vì trong ngắn hạn, sự thành công của L2 là đánh đổi bằng chi phí của L1. Tuy nhiên, nếu L2 được hưởng lợi từ hệ sinh thái Ethereum (chẳng hạn như bảo đảm an ninh và các hiệu ứng mạng khác), thì trong dài hạn, hệ sinh thái L2 lớn sẽ cuối cùng mang lại nhiều giá trị hơn cho mạng Ethereum và ETH.
Chi phí thanh toán từ L2 Ethereum sang L1 hiện thấp hơn.
Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tiếp tục mở rộng L1 và L2. Bản nâng cấp Pectra dự kiến vào tháng 4 năm 2025, kết hợp Prague (tầng thực thi) và Electra (tầng đồng thuận). Để mở rộng quy mô, đề xuất cải tiến Ethereum 7691 đã tối ưu hóa lưu trữ blob, với mục tiêu 6 blob cho mỗi khối, gấp đôi dung lượng blob của Dencun. Nhìn về tương lai, tiềm năng mở rộng của Ethereum có thể tăng đáng kể với việc thực hiện khái niệm được gọi là Full Danksharding.
Các bản nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tăng cường đáng kể công suất L2.
Triển vọng phí Ethereum
Triển vọng chi phí của nền tảng hợp đồng thông minh rất không chắc chắn, một phần là do công nghệ này vẫn ở giai đoạn đầu và chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum sẽ duy trì được bao nhiêu khả năng định giá theo thời gian. Trong khi các nền tảng hợp đồng thông minh cạnh tranh lẫn nhau, chúng cũng phải cạnh tranh với các hệ thống tập trung. Để duy trì quyền định giá lâu dài, họ cần cung cấp các tính năng khác biệt nhằm ngăn chặn người dùng chuyển sang các hệ thống rẻ hơn (tập trung hoặc phi tập trung). Mặc dù blockchain Ethereum chậm hơn và đắt đỏ hơn nhiều đối thủ cạnh tranh, nhưng Grayscale Research cho rằng, những lợi thế độc đáo của nó (bao gồm giá trị tài sản trên chuỗi cao và nhấn mạnh vào phi tập trung và an toàn) sẽ góp phần vào việc áp dụng và hiệu ứng mạng của nó, và cuối cùng cung cấp cho Ethereum một mức độ quyền định giá nhất định.
Hình dưới đây cho thấy cách Ethereum tăng phí bằng cách tăng công suất và duy trì khả năng định giá. Chúng tôi giả định rằng phí giao dịch trung bình của L1 là 5 đô la, trong khi phí trung bình từ năm 2019 là 6,3 đô la. Về lâu dài, L1 sẽ chủ yếu được sử dụng cho các giao dịch có giá trị cao và các giao dịch yêu cầu giả định độ an toàn cao, trong khi cho L2, chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 0,05 đô la. Nếu giả định thêm rằng Ethereum L1 có thể xử lý 100 TPS và Ethereum L2 có thể xử lý đồng thời 25.000 TPS, các giả định này có thể được thực hiện trong tương lai từ 3 đến 5 năm theo lộ trình mở rộng của Ethereum.
Doanh thu phí Ethereum có thể tăng lên cùng với sự mở rộng và khả năng định giá.
Dưới những giả định này, tổng chi phí của Ethereum L1 sẽ tăng lên 20 tỷ USD, mặc dù tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong sáu tháng qua khoảng 1,7 tỷ USD. Mặc dù triển vọng chi phí rất không chắc chắn, nhưng nếu Ethereum thực hiện chiến lược mở rộng của mình và duy trì một số quyền định giá, thì về lý thuyết, nó nên có khả năng tăng doanh thu chi phí một cách đáng kể. Để theo dõi tiến trình, các nhà đầu tư nên xem xét theo dõi các biến cơ bản trong mô hình đơn giản này, đó là TPS của L1 và L2 cũng như chi phí thực hiện trung bình của L1 và L2.
Trước tiên làm bánh lớn lên
Trong đợt tăng giá tiền điện tử trước, BTC và ETH gần như tăng giá đồng bộ, thậm chí vào năm 2021, giá của ETH tăng nhanh hơn, cuối cùng đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, với tỷ suất lợi nhuận giá khoảng gấp đôi so với Bitcoin. Một số nhà đầu tư tiền điện tử có thể kỳ vọng điều tương tự xảy ra trong chu kỳ hiện tại, với sự trưởng thành của chu kỳ, hiệu suất của ETH rõ ràng vượt trội hơn các đồng token khác, mặc dù kết quả gần đây khiến người ta cảm thấy thất vọng.
Chu kỳ tiền điện tử trước đó, ETH cuối cùng đã vượt qua Bitcoin.
Nhưng Grayscale Research cho rằng, sự kém hiệu quả của ETH chính là minh chứng cho việc thị trường tiền điện tử vẫn đang chú ý đến các yếu tố cơ bản, đây là một tín hiệu tích cực. Trong khung phân tích của Grayscale, thị trường Crypto chủ yếu phân biệt giá trị của các nền tảng hợp đồng thông minh dựa trên phí. Mặc dù phí không hoàn toàn chuyển đổi theo cùng một cách thành sự tích lũy giá trị token trong blockchain, nhưng chúng thường được chuyển cho các nhà nắm giữ token, và phí có thể được coi là thước đo trực tiếp nhất cho hoạt động trên blockchain.
Trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh, Ethereum và Solana đều có mức phí và vốn hóa thị trường tương đối cao. Kể từ cuối năm 2023, doanh thu phí và thị phần của Solana trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng lên, trong khi Ethereum đã mất vị thế chính về doanh thu phí và vốn hóa thị trường. Nói cách khác, do sự thay đổi về cơ bản, thị trường đã định giá lại một cách thích hợp giá trị tương đối của Ethereum và Solana. Như hình dưới đây cho thấy, Solana di chuyển lên trên và sang phải, trong khi Ethereum di chuyển xuống dưới và sang trái, và giá trị ước tính ngày hôm nay có thể cao hơn doanh thu phí của nó.
Do vì chi phí tăng trưởng kém, ETH hoạt động kém hơn Solana
Những khác biệt nhỏ trong vị trí cạnh tranh này tuy quan trọng, nhưng không quan trọng bằng tiềm năng tăng trưởng của toàn bộ danh mục, việc áp dụng tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh vẫn đang ở giai đoạn đầu. Chẳng hạn, Ethereum hiện tại chỉ có khoảng 7 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, trong khi công ty mẹ của Facebook, Meta, trong báo cáo vào tháng 12 năm 2024, tiết lộ có 3.35 tỷ "người dùng hoạt động hàng ngày".
Với sự gia tăng tỷ lệ áp dụng, các nền tảng hợp đồng thông minh có khả năng hưởng lợi từ hiệu ứng mạng phức hợp, không chỉ có thể thúc đẩy khối lượng giao dịch và doanh thu phí cao hơn, mà còn có thể tăng tốc độ hoạt động của nhà phát triển, độ sâu thanh khoản và khả năng tương tác giữa các hệ sinh thái. Sự củng cố của việc áp dụng và tiện ích này có thể tăng cường khả năng nắm bắt giá trị của toàn bộ lĩnh vực.
Mạng lưới chiến thắng cuối cùng trong cuộc cạnh tranh có thể là những mạng thu phí giao dịch nhiều nhất theo thời gian, và có điều kiện cung cầu cấu trúc thuận lợi cho token gốc của chúng. Solana, SUI và một số nền tảng hợp đồng thông minh khác sẽ có "đặc điểm chung" là thông lượng cao, chi phí giao dịch thấp và trải nghiệm người dùng tốt. Nhưng điều khiến Ethereum nổi bật là vì nó có một hệ sinh thái ứng dụng và nhà phát triển lớn và đa dạng, một lượng vốn on-chain lớn và một văn hóa ưu tiên phi tập trung, an toàn và trung lập. Chúng tôi dự đoán rằng những tính năng này sẽ tiếp tục thu hút nhiều người dùng tham gia vào hệ sinh thái Ethereum, và Ethereum sẽ chiếm một phần lớn trong hoạt động kinh tế trên các nền tảng hợp đồng thông minh blockchain trong tương lai.