TL;DR

• Nas próximas eleições, as principais questões de política macroeconômica em jogo incluirão o tamanho dos déficits e da dívida do governo, a inflação e a independência do Federal Reserve, e o papel dos EUA no mundo.
• Bitcoin é um sistema alternativo de moeda que concorre com o Dólar Americano. Portanto, as políticas do governo dos EUA que afetam a economia e/ou as perspectivas para o Dólar também podem ter implicações para o Bitcoin.
• Na visão da Grayscale Research, o Dólar poderia depreciar e o Bitcoin poderia se beneficiar, acreditamos, de mudanças na política que resultem em (i) aumento da dívida do governo dos EUA, (ii) uma erosão da independência do Federal Reserve e mais risco de inflação, e/ou (iii) um declínio na liderança dos EUA no exterior.

Com o Bitcoin perto de máximas históricas, os candidatos concorrendo nas eleições de 2024 começaram a se manifestar sobre temas do mercado de criptomoedas. Em um entrevista CNBC Esta semana, por exemplo, o ex-presidente Trump disse que o Bitcoin "ganhou uma vida" e que permite que apoiadores paguem por mercadorias com Bitcoin.[1]Antes das eleições, um pesquisa conduzida pela Harris Pollem nome da Grayscale indicou que os investidores de criptomoedas provavelmente se concentrarão nas opiniões dos candidatos sobre o Bitcoin, bem como em quaisquer pistas sobre possíveis legislações criptográficas do próximo Congresso.

Mas o Bitcoin também é um ativo macro: é um sistema monetário alternativo e “reserva de valor” que compete com o Dólar AmericanoPortanto, as questões macroeconômicas e geopolíticas em jogo na eleição dos EUA — como a quantidade de gastos do déficit e o papel dos EUA no mundo — podem influenciar a demanda pela maior criptomoeda. Na nossa opinião, os resultados das eleições que aumentam o risco de desvalorização do dólar podem ser positivos para o Bitcoin no médio prazo.

Questão macro #1: Déficits e dívida do governo

Em certo nível, o aumento da dívida governamental pode potencialmente ter implicações negativas para a moeda de uma nação.[2]Para os Estados Unidos, que possuem uma economia grande e instituições maduras, o risco para o Dólar vem principalmente através do mecanismo dos 'déficits gêmeos'. Essa teoria afirma que, devido à demanda marginal por títulos do governo por parte de investidores estrangeiros, tanto o déficit orçamentário quanto o déficit comercial tenderão a se ampliar ao mesmo tempo.

Aproximadamente metade da dívida do governo dos EUA é detida por investidores estrangeiros, e os déficits orçamentários do governo federal historicamente resultaram em déficits comerciais mais amplos.[3]Além disso, para o país como um todo, o montante de passivos internacionais (ou seja, dívidas para estrangeiros) é muito maior do que o montante de ativos internacionais, com os passivos líquidos dos EUA totalizando agora 65% do PIB (Exibição 1). Como se espera que o estoque da dívida federal aumente rapidamente nos próximos anos[4], pode chegar um ponto em que os investidores estrangeiros tenham um apetite mais limitado ou nenhum apetite por títulos do governo dos EUA e comecem a se afastar do dólar, potencialmente para alternativas como Bitcoin.

Exibição 1: Os investidores estrangeiros podem perder o apetite por comprar dívida dos EUA

Tanto o Presidente Trump quanto o Presidente Biden deixaram um registro de aumento da dívida do governo e déficits orçamentários procíclicos, embora a pandemia de COVID complica a leitura do registro histórico em ambos os casos. Antes do COVID[5], O Presidente Trump supervisionou um aumento no nível da dívida pública, bem como déficits orçamentários crescentes apesar de uma taxa de desemprego em queda (Exibição 2).[6]Os analistas do governo também estimaram que a Lei Tributária de 2017 aumentou os déficits orçamentários no médio prazo.[7]Depois da COVID, o presidente Biden governou de forma semelhante durante um período em que o déficit orçamentário federal aumentou, mesmo com a taxa de desemprego mantendo-se em níveis historicamente baixos. Além disso, nenhum dos candidatos priorizou o equilíbrio do orçamento em um segundo mandato. O presidente Trump disse que espera promulgar cortes adicionais de impostos, enquanto estimativas sugerem que os planos do presidente Biden para investimento em energia verde aumentariam significativamente o déficit.[8]

Exibição 2: Os presidentes Trump e Biden governaram sob amplos déficits orçamentários

Porque a dívida pública poderia aumentar sob ambos candidatos, uma consideração mais importante pode ser se qualquer partido controla tanto a Casa Branca quanto o Congresso. Sob práticas atuais[9], um partido com maioria simples no Congresso pode aprovar legislação de política fiscal, e tanto o Presidente Trump quanto o Presidente Biden promulgaram importantes legislações sob governo unificado no início de seus mandatos. A implicação para o Bitcoin: A demanda pode aumentar se um partido controlar tanto a Casa Branca quanto o Congresso, pois será mais fácil aprovar legislação que aumente o déficit.

Questão macro #2: Inflação e independência do Fed

Em parceria com a Harris Poll, A Grayscale pesquisou eleitores prováveissobre suas opiniões sobre criptomoedas e a próxima eleição. Surpreendentemente, os entrevistados disseram que a inflação era o problema mais urgente para o país, com uma ampla margem (Exibição 3).

Exibir 3: Inflação único problema mais urgente para os EUA

Em nossa opinião, o Bitcoin pode ser considerado um ativo "reserva de valor" e proteção contra a depreciação do dólar - uma erosão do poder de compra por meio da inflação e/ou da depreciação nominal. Uma forma pela qual a eleição poderia afetar os riscos de depreciação do dólar é por meio de seu impacto na independência do Federal Reserve. Pesquisas acadêmicas mostram que bancos centrais independentes - aqueles com mandatos para baixa e estável inflação e fora do controle diário dos funcionários eleitos - são mais capazes de alcançar estabilidade de preços.[10]Portanto, ações que erodem a independência do banco central poderiam aumentar as chances de alta inflação e depreciação do dólar no médio prazo. O mandato do presidente do Fed, Jerome Powell, expira em 2026, então o próximo presidente terá a oportunidade de moldar a instituição.

Enquanto estava no cargo, o Presidente Trump criticava frequentemente publicamente o Fed, dizendo, por exemplo, que ele não estava nem um pouco feliz com sua escolha de Powell e chamando as escolhas de política do FOMC (Federal Open Market Committee) de "totalmente fora de rumo".[11]Ele continuou suas críticas mais recentemente, chamando Powell de “político” e indicando que qualquer movimento para cortar as taxas seria projetado para “ajudar os Democratas”.[12]O presidente Biden, por outro lado, adotou uma postura mais tradicional, afirmando que sua abordagem para reduzir a inflação segue o princípio: “Respeitar o Fed, respeitar a independência do Fed”.[13]A implicação para o Bitcoin: A demanda pode aumentar se o Presidente Trump for eleito e os mercados perceberem uma chance de que ele enfraqueceria a independência do Fed durante um segundo mandato.

Questão macro #3: O papel dos EUA no mundo

Fora dos Estados Unidos, muitos dos maiores detentores de Dólares americanos são governos estrangeiros. Por exemplo, para a maioria dos países, o Dólar representa a maior parte de suas reservas cambiais - os ativos estrangeiros oficiais do governo (Exibição 4). Portanto, a demanda internacional por Dólares pode ser moldada por fatores econômicos e políticos. Por exemplo, países que abrigam bases militares dos EUA frequentemente possuem mais Dólares em suas reservas cambiais.[14]Porque a demanda pelo Dólar depende tanto da política quanto da economia, ações do próximo presidente que reduzam a influência geoestratégica dos EUA podem enfraquecer a demanda pelo Dólar - e isso, por sua vez, pode abrir espaço para sistemas monetários concorrentes como o Bitcoin.

Exibição 4: Dólar domina o comércio e as finanças globais

O presidente Trump ofereceu mais visões negativas sobre os compromissos internacionais dos EUA do que o presidente Biden, e suas declarações e ações ocasionalmente causaram atrito com os aliados. Trump tem sido frequentemente crítico da OTAN, retirou os EUA da Parceria Transpacífico (TPP), impôs tarifas a uma ampla gama de bens importados (incluindo produtos do Canadá, México e União Europeia), e pressionou o Japão e a Coreia do Sul a oferecerem incentivos financeiros maiores para as proteções militares dos EUA.[15]Como candidato, Trump propôs um aumento de tarifa geral de 10%, e disse que as tarifas sobre a China seriam superiores a 60%.[16]

O governo Biden ofereceu mais apoio às alianças e instituições multilaterais existentes. Exemplos incluem o apoio à OTAN e ao financiamento da Ucrânia – apresentado em seu recente discurso sobre o Estado da União – e uma visão mais positiva do TPP. O governo Biden também se absteve de novas tarifas importantes. No entanto, após a invasão da Ucrânia pela Rússia, os Estados Unidos e aliados sancionaram o banco central russo – talvez a decisão política mais importante para o papel internacional do dólar americano nos últimos anos. Essa ação fez com que a Rússia "desdolarizasse" sua economia – para diversificar longe do dólar e em direção ao ouro e outras moedas. No futuro, outros países que enfrentam risco de sanções também podem tentar se diversificar em relação ao dólar. A implicação para o Bitcoin: políticas mais isolacionistas e/ou uso agressivo de sanções extraterritoriais podem pesar sobre o dólar e apoiar alternativas como o Bitcoin.

Bitcoin na cédula

Além das questões de política macro na cédula de novembro, os investidores de criptomoedas estarão atentos à orientação sobre legislação específica da indústria. O último Congresso debateu várias propostas de legislação sobre criptomoedas. Estas incluíram dois projetos de lei abrangentes[17], o Projeto de Lei McHenry-Thompson e o Projeto de Lei Lummis-Gillibrand, que ambos abordam os requisitos para registro de exchanges de ativos de criptomoeda, bem como a jurisdição da SEC e da CFTC sobre ativos de criptomoeda. Outros dois projetos de lei importantes que os investidores de criptomoedas estarão observando incluem o "Projeto de Lei Stablecoin", que pretende fornecer maior clareza regulatória sobre stablecoins[18], e a Lei de Anti-Lavagem de Dinheiro de Ativos Digitais, que tem como foco a prevenção de atividades financeiras ilícitas em criptomoedas.[19]

Independentemente de como o cenário regulatório dos EUA para criptomoedas evolua, as tendências macroeconômicas e geopolíticas que impulsionam o Dólar e o Bitcoin parecem prováveis de continuar. Na nossa opinião, essas tendências incluem grandes déficits orçamentários do governo e aumento da dívida, inflação mais alta e volátil, e declínio da confiança nas instituições. O Bitcoin é uma alternativa como “reserva de valor” que concorre com o Dólar dos EUA. Se a perspectiva de longo prazo para a economia dos EUA e o Dólar se deteriorasse, esperaríamos ver uma crescente demanda por Bitcoin.

Para a eleição presidencial, ambos os candidatos já ocuparam o cargo anteriormente, então os investidores podem avaliar parcialmente o impacto de um segundo mandato a partir de suas declarações e ações anteriores. Dado o histórico, a dívida governamental pode continuar a aumentar sob Trump ou Biden - se o mesmo partido também controlar o Congresso. Outro período de grandes déficits apesar de uma economia saudável nos EUA pode criar riscos negativos para o Dólar Americano. Da mesma forma, quaisquer políticas que aumentem o risco de inflação e/ou reduzam a demanda por Dólares por governos estrangeiros podem resultar em uma moeda mais fraca, e potencialmente beneficiar os concorrentes do Dólar como outras moedas nacionais, metais preciosos e Bitcoin.

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