Автор: Шень Цзяньгуан, головний економіст групи JD; Чжу Тайхуй, старший директор з досліджень групи JD
Вступ
У червні 2023 року Європейський Союз офіційно оприлюднив Законодавство про регулювання ринку криптоактивів (MiCA), яке набуде чинності 30 грудня 2024 року, і буде застосовуватися до 27 держав-членів ЄС, а також ще трьох країн Європейської економічної зони (Норвегія, Ісландія, Ліхтенштейн). Це законодавство вирішує проблеми фрагментації та регуляторного арбітражу в регулюванні криптоактивів у країнах ЄС та Європейської економічної зони і є найбільшим у світі регулюванням криптовалют.
MiCA, відповідно до концепції класифікаційного регулювання, детально визначає і використання криптоактивів, допуск до діяльності емітентів криптоактивів і сервіс-провайдерів, управління діяльністю емітентів криптоактивів і сервіс-провайдерів, управління резервами та викупом емітентів криптоактивів, а також регулювання протидії відмиванню грошей у сфері торгівлі криптоактивами. Це є найповнішим у світі регуляторним законодавством щодо криптоактивів на сьогоднішній день.
MiCA не лише визнає роль розвитку криптоактивів у підвищенні ефективності фінансових послуг, покращенні фінансової доступності та стимулюванні економічного зростання, але й звертає увагу на виклики, які розвиток криптоактивів ставить перед функціонуванням платіжних систем, стабільністю фінансової системи та передачею грошово-кредитної політики (грошовим суверенітетом). Це дозволяє знайти баланс між підтримкою фінансових інновацій і чесною конкуренцією, підтримкою фінансової стабільності та захистом прав споживачів. З 2025 року, коли MiCA почне поступово впроваджуватися в країнах Європи, вона значно сприятиме регульованому розвитку світового ринку криптоактивів і стане основою для формування політики регулювання криптоактивів в інших країнах та побудови глобальної системи співпраці в управлінні.
Класифікація та визначення криптоактивів, а також чітке визначення вимог щодо їх використання та торгівлі.
У визначенні активів MiCA класифікує регульовані криптоактиви на три основні категорії.
Згідно з тим, чи намагається криптоактив стабілізувати свою вартість через посилання на інші активи, MiCA поділяє регульовані криптоактиви на три основні категорії: електронні гроші токени (Electronic Money Tokens, EMT), токени, що посилаються на активи (Asset-Referenced Tokens, ART), "утилітарні токени" (Utility Tokens, UTs) та інші криптоактиви, тоді як повністю децентралізовані криптоактиви не підлягають регулюванню MiCA.
Зокрема, EMT підтримує вартість активів шляхом посилання на одну з офіційних валют (тобто стейблкоїн, що підтримується фіатною валютою) і є засобом платежу. Емітент EMT забороняється виплачувати відсотки на EMT (включаючи компенсації, знижки тощо, подібно до вимог всередині країни до неплатіжних систем).
ART підтримує стабільну вартість, спираючись на іншу цінність або право, або їх комбінацію, включаючи одну або кілька цінностей або прав, товари, законні валюти або криптоактиви. Це засіб обміну та інвестиційний інструмент. Емітенти та постачальники послуг, надаючи послуги, пов'язані з ART, також не повинні виплачувати власникам відсотки, пов'язані з тривалістю володіння ART.
Різниця між EMT та ART, підтримуваними фіатними валютами, полягає у праві на вимогу; власники EMT можуть і мають право викуповувати EMT за номінальною вартістю в будь-який момент, тоді як час викупу та вартість викупу для власників ART не мають такої міцної гарантії.
UTs та інші криптоактиви забезпечують цифровий доступ до певного товару або послуги, надаються на основі технології розподіленого реєстру та приймаються лише емітентом токену, маючи нефінансові цілі, пов'язані з експлуатацією цифрових платформ і цифрових послуг, є певним типом криптоактивів. Крім того, незамінні токени (NFT) та цифрові валюти центральних банків (CBDC) не підлягають регулюванню MiCA, а токени, що є цінними паперами (security token), також не регулюються MiCA, а регулюються відповідно до законодавства про цінні папери.
Таблиця 1: Регуляторні вимоги MiCA до криптовалютних активів та їх емітентів
У використанні та торгівлі встановлені обмеження на денний обсяг торгівлі криптоактивами та використання стабільних монет у іноземній валюті.
MiCA вимагає, щоб денний обсяг торгівлі окремими ART, EMT не перевищував 5 мільйонів євро, а також, якщо ринкова вартість ART, EMT перевищує 500 мільйонів євро, емітент зобов'язаний повідомити регуляторні органи та вжити додаткових заходів для дотримання вимог.
MiCA дозволяє використовувати EMT (стабільну монету) для криптовалютних交易 та децентралізованих фінансових (DeFi) активностей, але встановлює різні обмеження на використання EMT для оплати товарів і послуг. Лише єврові стабільні монети можуть використовуватися для щоденних покупок товарів і послуг, щоб захистити валютний суверенітет ЄС і запобігти впливу стабільних монет іноземних валют на валютну систему ЄС.
Крім того, MiCA накладає суворі обмеження на щоденний обсяг використання ART: якщо щоденний обсяг угод у межах однієї валютної зони перевищує 1 мільйон угод або 200 мільйонів євро (середнє значення за квартал), випуск цього ART повинен бути зупинений.
По-друге, уточнити вимоги до ліцензії емітентів криптоактивів та постачальників послуг, впровадити класифіковане регулювання.
Впровадження різних вимог щодо доступу та ліцензування для випуску різних типів криптоактивів.
MiCA вважає, що ART може широко використовуватися тримачами для передачі вартості або в якості засобу обміну, тому для захисту інтересів тримачів (особливо роздрібних тримачів) і цілісності ринку, до емітентів ART пред'являються більш суворі вимоги.
MiCA чітко визначає вимоги до доступу для емітентів ART: емітенти ART повинні бути зареєстровані в ЄС як юридичні особи, повинні спочатку отримати дозвіл від уповноваженого регулятора своєї країни, і такі активи повинні торгуватися на платформах криптоактивів. Однак у випадках, коли емітент ART вже є кредитною установою, невиплачені ART становлять менше 5 мільйонів євро, або ART випускаються для кваліфікованих інвесторів, можливе звільнення від вимог доступу.
Для емітентів EMT MiCA вимагає, щоб вони були уповноважені як кредитні установи або установи електронних грошей та відповідали вимогам Директиви про електронні гроші (EMD2) щодо установ електронних грошей. У випадках, коли сума EMT не перевищує 5 мільйонів євро, емітенти EMT також можуть отримати звільнення від вимоги щодо отримання дозволу, але повинні відповідно опублікувати білу книгу.
Для емітентів криптоактивів, окрім ART та EMT, вимоги MiCA в основному зосереджені на правилах розкриття, але ці білетні документи криптоактивів потрібно зареєструвати в Європейському управлінні з цінних паперів та ринків (ESMA).
Чітко визначити обсяг послуг з криптоактивів та вимоги до ліцензування постачальників послуг з криптоактивів
MiCA визначає сферу послуг з криптоактивів досить широко, головним чином охоплюючи наступні десять видів бізнес-діяльності: надання послуг з зберігання та управління криптоактивами від імені клієнтів, операційна діяльність платформ для торгівлі криптоактивами, обмін криптоактивів на законні валюти, обмін криптоактивів на інші криптоактиви, виконання замовлень на криптоактиви від імені клієнтів, інвестування в криптоактиви, отримання та передачу замовлень на криптоактиви від імені клієнтів, надання порад щодо криптоактивів, управління портфелем інвестицій у криптоактиви, надання послуг з переказу криптоактивів від імені клієнтів.
Виходячи з цього, MiCA класифікує будь-яку фізичну та юридичну особу, яка надає послуги криптоактивів на комерційній основі, як постачальника послуг криптоактивів (CASP), а постачальник послуг, який має намір надавати послуги криптоактивів, повинен мати зареєстрований офіс в одній із держав-членів ЄС і повинен буде подати заявку на отримання дозволу CASP від компетентного органу держави-члена, де розташований його зареєстрований офіс. Важливо зазначити, що послуги криптоактивів, які є повністю децентралізованими та без будь-яких посередників, не підпадають під регулювання MiCA.
Третє. Чітко визначити вимоги до операторів та постачальників послуг криптоактивів, капітальне регулювання є ключовим.
Зосередити увагу на регулюванні капіталу як на головному аспекті регулювання діяльності емітентів криптоактивів.
MiCA чітко вказує вимоги до розкриття інформації та добросовісного ведення бізнесу емітентами ART, механізмів корпоративного управління, внутрішнього контролю, процедур управління ризиками, управління резервними активами та викупу, а також вимагає, щоб усі типи емітентів криптоактивів публікували білл (за винятком UT та малих криптовалют). Щодо емітентів EMT, вони повинні відповідати вимогам регулювання бізнесу електронних грошей та платіжних інструментів.
Одночасно, щоб впоратися з можливими наслідками широкого випуску ART для стабільності фінансової системи, MiCA висуває конкретні вимоги до капіталу для емітентів ART (по суті, дотримуючись принципу пропорційності до обсягу випуску ART), які повинні завжди мати принаймні ту суму, яка є більшою з нижчезазначених: по-перше, 350 000 євро, по-друге, 2% середньої суми резервних активів/випущених токенів, зазначених у статті 32 MiCA, по-третє, чверть фіксованих непрямих витрат за попередній рік (якщо емітент ART є кредитною установою, то дотримуватися вимог капітального регулювання кредитних установ); вимоги до капіталу для емітентів EMT становлять не менше 2% від обсягу обігу EMT, а також потрібно відповідати вимогам капітального регулювання кредитних установ або електронних грошових установ.
Крім того, MiCA також орієнтується на регулювання "системно важливих фінансових установ", оцінюючи ART та EMT на предмет того, чи є вони "важливими криптоактивами" з огляду на кількість клієнтів, ринкову капіталізацію, обсяги торгівлі та ступінь зв'язку з традиційною фінансовою системою, а також накладає додаткові вимоги до ризику та власних коштів на емітентів важливих криптоактивів.
Впровадження диференційованих вимог регулювання для постачальників послуг криптоактивів різного масштабу
MiCA встановлює диференційовані мінімальні вимоги до капіталу для постачальників послуг різних типів криптоактивів, які виконуються відповідно до не менше ніж наступних стандартів або чверті фіксованих витрат на управління за попередній рік: мінімальний постійний капітал (власний капітал), який має підтримуватися торговими платформами, становить 150 000 євро; мінімальний постійний капітал для криптоактивних кастодіанів та брокерів становить 125 000 євро; мінімальний постійний капітал для CASP, який надає інші послуги, становить 50 000 євро, з щорічним переглядом регуляторних вимог.
Водночас MiCA висунула спеціальні вимоги щодо регулювання для різних CASP. Наприклад, MiCA вимагає, щоб зберігачі криптоактивів розробили чітку політику зберігання, регулярно інформували клієнтів про стан активів, несли відповідальність за втрати активів клієнтів, спричинені кібератаками/відмовами системи тощо; торгові платформи повинні здійснювати моніторинг маніпуляцій на ринку, публічно повідомляти про ціни купівлі-продажу та глибину торгівлі; брокери повинні розробити недискримінаційні політики; консультанти та менеджери портфелів повинні оцінювати можливість інвестицій у криптоактиви відповідно до здатності клієнтів до ризику та їхніх знань.
Таблиця 2: Диференційовані вимоги до капіталу для постачальників послуг з криптоактивів відповідно до MiCA
Чотири, посилити нагляд за управлінням резервними активами емітента, ізоляція зберігання та своєчасний викуп є основними моментами.
Встановлено чіткі вимоги до зберігання активів та їх інвестування.
Щоб захистити резервні активи ART від вимог кредиторів емітента та депозитарія, MiCA вимагає, щоб резервні активи ART завжди були повністю ізольовані від активів самого емітента. Емітент повинен передати резервні активи на окреме зберігання кваліфікованому кредитному установі, інвестиційній компанії або постачальнику послуг криптоактивів. Резервні активи не можуть використовуватися емітентом в якості застави або забезпечення. У разі втрат депозитарій повинен повернути емітенту ART криптоактиви, що відповідають типу активів, які зазнали втрат, або мають відповідну вартість, якщо тільки депозитарій не може довести, що має право на звільнення від відповідальності за повернення.
Коли емітент стикається з банкрутством або іншими ситуаціями, коли не може виконати свої зобов'язання перед тримачами, резервні активи повинні бути в першу чергу використані для забезпечення викупу ART для тримачів. Однак, щодо того, за яким принципом забезпечувати права викупу всіх тримачів, коли резервні активи не можуть гарантувати викуп всіх тримачів за номінальною вартістю, MiCA ще не надала конкретних вимог.
Для управління резервними активами EMT MiCA вимагає від емітентів дотримання вимог захисту Директиви Європейського Союзу про електронні гроші (EMD2) та Директиви про платіжні послуги (PSD2): резервні активи не повинні змішуватися з коштами будь-якої фізичної/юридичної особи, крім користувача платіжного сервісу; Резервні кошти слід інвестувати в активи, номіновані в тій самій валюті, що й валюта, до якої прив'язаний токен електронних грошей, щоб уникнути крос-валютного ризику; і, якщо кошти утримуються платіжною установою і не використовуються для оплати в кінці наступного робочого дня, вони вносяться на окремий рахунок кредитної установи або інвестуються в безпечні, ліквідні активи з низьким рівнем ризику, як це визначено компетентними органами держав-членів країни; Емітенти EMT зобов'язані ізолювати резервні активи від вимог інших кредиторів та забезпечити пріоритет власників EMT у разі неплатоспроможності емітента.
Крім того, MiCA висуває суворі вимоги до напрямку та структури резервних активів емітентів криптоактивів: загальні емітенти ART та EMT повинні зберігати 30% резервних активів у вигляді депозитів в кредитних установах (банках), важливі емітенти ART та EMT повинні зберігати 60% резервних активів у вигляді депозитів в кредитних установах.
Основна увага приділяється забезпеченню прав власників на викуп активів.
Щодо ART, MiCA вимагає, щоб емітенти створили механізм ліквідності та розробили план упорядкованого викупу токенів, щоб забезпечити ліквідність активів і вимоги клієнтів на викуп. Якщо ринкова ціна ART значно відрізняється від вартості резервних активів, навіть якщо емітент не надав це право за контрактом, власники ART мають право безпосередньо викупити ART у емітента. Проте MiCA не надає конкретних вимог до термінів зарахування коштів для власників ART, що потребує подальшого моніторингу конкретних вимог імплементації з боку країн-членів ЄС.
Для EMT MiCA вимагає, щоб емітенти могли в будь-який час викупити за номінальною вартістю, викупивши грошову вартість, що відповідає EMT, готівкою або шляхом переказу на рахунок. Умови викупу повинні бути зазначені в білому документі про криптоактиви, і за викуп не повинні стягуватися збори. Якщо емітент EMT протягом 30 днів не задовольнить запити на викуп від власників EMT, власники можуть звернутися до депозитарію активів EMT та/або дистриб'ютора, який діє від імені емітента EMT.
П'яте. Впровадження суворого регулювання протидії відмиванню коштів у сфері криптовалют, підвищення стандартів виконання правил подорожей.
Криптоактиви випускаються та торгуються на основі блокчейну, характеризуються децентралізацією, глобалізацією, анонімністю, конвертованістю (обмін на фіатні гроші) та незворотністю угод, а технологія мостів посилює взаємозв'язок між різними блокчейнами, що ускладнює запобігання ризикам відмивання грошей та фінансування тероризму у сфері криптоактивів. MiCA та відповідні регуляторні норми ЄС висунули конкретні вимоги до цього.
MiCA вимагає, щоб торгівля криптоактивами підлягала всебічним вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей.
MiCA надає велику увагу можливим незаконним і кримінальним діям, пов'язаним зі стабільними монетами та крипторинком (таким як інсайдерська торгівля, маніпуляції на ринку тощо), вимагаючи від усіх постачальників криптоактивних послуг виконання всеосяжних заходів проти відмивання грошей та фінансування тероризму, включаючи суворі процедури KYC та моніторинг транзакцій, впровадження суворих процедур належної перевірки клієнтів (CDD) та моніторинг підозрілих транзакцій, а також повідомлення відповідним органам для запобігання відмиванню грошей та фінансуванню тероризму.
Хоча ART та EMT є токенами, які функціонують в відкритих системах без необхідності встановлення прямого зв'язку з емітентом, MiCA все ж підкреслює необхідність для емітентів використовувати аналіз блокчейну для розуміння використання токенів, що дозволяє емітентам в реальному часі переглядати активні гаманці, які володіють їхніми токенами, включаючи поведінку власників (тобто обмін з особистими гаманцями, термін володіння), загальний обсяг транзакцій через кілька блокчейнів, а також обсяги транзакцій, що стосуються санкційованих суб'єктів або юрисдикцій, щоб запобігти використанню токенів у незаконній діяльності.
MiCA підвищує вимоги до «правила подорожі» для боротьби з відмиванням грошей щодо криптоактивів.
Законодавство про передачу коштів, яке було прийнято одночасно з MiCA, забезпечує більш цілеспрямовані вимоги для боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму в сфері криптоактивів, вимагаючи від постачальників послуг криптоактивів наявності інформації про відправника та отримувача під час передачі криптоактивів (тобто «правило подорожі» для боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму). При відсутності особистої ідентифікаційної інформації не дозволяється передавати будь-яку кількість криптовалюти між рахунками на рахунках постачальників послуг криптоактивів (CASP). У порівнянні з порогом у 1000 євро/доларів США, встановленим FATF для реалізації «правила подорожі», вимоги, наведені в Законі про передачу коштів, безсумнівно, є більш суворими.
Крім того, у грудні 2024 року Європейський орган банківського нагляду (EBA) офіційно оголосив про розширення Посібника з правил подорожей ЄС на постачальників послуг криптоактивів та посередницькі установи, вимагаючи зокрема збирати інформацію про користувачів, які переводять кошти або криптоактиви, визначати, чи пов'язані транзакції з покупкою послуг, а також контролювати підозрілі транзакції з криптоактивами; постачальники крипто послуг та посередницькі установи повинні оголосити свої політики щодо кількох посередників та трансакцій через кордон.
Шосте. Вплив на розвиток і регулювання глобальних криптоактивів
Впровадження MiCA знаменує перехід розвитку глобального ринку криптоактивів від етапу "вільного розвитку" до етапу "конкуренції з дотриманням норм", що матиме важливий вплив на структуру розвитку глобального ринку криптоактивів, напрямок регулювання криптоактивів у світі та побудову системи співуправління глобальними криптоактивами.
MiCA сприятиме нормалізації та структуризації розвитку світового ринку криптоактивів.
MiCA, на основі розмежування типів криптоактивів, впроваджує диференційований підхід до ліцензування та регулювання діяльності емітентів і постачальників послуг криптоактивів, а також визначає різні вимоги до капіталу та ліквідності для різних типів емітентів і постачальників послуг, забезпечуючи таким чином нормативні принципи для бізнес-діяльності суб'єктів ринку криптоактивів.
Водночас, враховуючи те, що регуляторні вимоги MiCA є досить суворими, зокрема, щодо ізоляції та зберігання резервних активів, мінімальних капітальних вимог, а також регулювання боротьби з відмиванням грошей, це встановлює високі стандарти для регулювання, підвищуючи витрати на відповідність на ринку криптоактивів, що сприяє тому, що провідні компанії, які відповідають вимогам (такі як USDC від Circle), можуть зміцнити свою частку на ринку через бар'єри ліцензування, одночасно пришвидшуючи вихід з ринку компаній-емітентів та сервісів, які не відповідають вимогам.
Крім того, MiCA звільняє повністю децентралізовані криптоактиви від регулювання, але децентралізовані біржі (DEX), якщо вони пов'язані з обміном фіатних валют або послугами зберігання, повинні підпадати під регулювання CASP, що змусить децентралізовані криптоактивні торгові платформи обмежити доступ європейських користувачів, сприяючи маргіналізації децентралізованих платформ. Для всього ринку криптоактивів це зрештою підвищить загальний рівень концентрації на ринку.
MiCA стане «еталоном» для розробки політики регулювання криптоактивів в різних країнах.
З точки зору політичних рекомендацій міжнародних регуляторних організацій, у липні 2023 року Рада з фінансової стабільності (FSB) опублікувала "Високі рекомендації щодо регулювання "глобальних стабільних монет"" та "Високі рекомендації щодо моніторингу, нагляду та регулювання бізнесу та ринку криптоактивів", в яких містяться рекомендації щодо рамок управління, управління ризиками, розкриття інформації, управління резервними активами та викупу стабільних монет, а також принципи регулювання "однакові дії, однакові ризики, однакові правила" та технологічної нейтральності, що також є вимогами MiCA, або їх можна побачити в правилах MiCA.
Згідно з практикою регуляторних органів різних країн, регуляторні органи країн ЄС будуть розробляти конкретні політики впровадження відповідно до вимог MiCA. Визначення класифікації криптоактивів, вимоги до допуску та бізнес-операцій для емітентів і постачальників послуг у MiCA, оновлення правил боротьби з відмиванням грошей, обмеження щодо використання стейблів на базі фіатних валют інших країн у реальних транзакціях – все це стало важливим орієнтиром у розробці регуляторних норм для криптовалют у таких країнах, як Сінгапур, Японія та інших країнах, що не входять до ЄС.
У цьому контексті MiCA як відкрила процес легалізації розвитку глобального ринку криптоактивів, так і розпочала процес стандартизації регулювання глобального ринку криптовалют. Звісно, в цьому процесі не виключено, що деякі країни зменшать вимоги до регулювання (регуляторна конкуренція), щоб сприяти створенню та розвитку переваг на внутрішньому ринку криптовалют.
Очікується, що будівництво глобальної системи координації управління криптоактивами також прискориться.
Криптоактиви є глобальними, по своїй суті вони є трансакційними, у порівнянні з традиційними банківськими послугами та фінансовими ринками, рівень глобалізації ринку криптоактивів є вищим, що створює ще більшу потребу в створенні глобальної системи регуляторного управління. З другої половини 2023 року глобальний ринок стабільних монет та криптовалют вступив у стадію швидкого розвитку, згідно з даними моніторингу Triple A, у 2024 році кількість власників криптоактивів у світі перевищила 560 мільйонів осіб, і після 2025 року загальна капіталізація криптоактивів більшу частину часу перевищує 3 трильйони доларів, а інтеграція криптоактивів з традиційною фінансовою системою та реальною економікою швидко просувається, що робить будівництво глобальної системи управління криптовалютами ще більш помітним.
В даний час глобальне регулювання криптовалют все ще знаходиться в фрагментарному стані, а міжнародні регулюючі організації ще не випустили регуляторні стандарти для стейблкоінов і криптоактивів, аналогічні «Базельській угоді», а також немає конкретного графіка дорожньої карти будівництва стейблкоінов і систем регулювання криптоактивів в різних країнах. З повним впровадженням MiCA в Європейському Союзі, Сполучені Штати також прискорюють нормативну базу для стейблкоінов і криптоактивів, і очікується, що міжнародні регулюючі організації, такі як FSB, прискорять дослідження і формулювання єдиних регуляторних стандартів для глобальних криптоактивів і побудову механізму спільного управління глобальними криптовалютами. Закон MiCA також чітко вказує на те, що ЄС продовжуватиме підтримувати просування глобального спільного управління криптоактивами та послугами криптоактивів через міжнародні організації чи установи, такі як Рада з фінансової стабільності, Базельський комітет з банківського нагляду та Група з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Сьогоднішня рекомендація | Звіт JD: Глибоке дослідження основних аспектів та впливу регулювання шифрування активів ЄС
Автор: Шень Цзяньгуан, головний економіст групи JD; Чжу Тайхуй, старший директор з досліджень групи JD
Вступ
У червні 2023 року Європейський Союз офіційно оприлюднив Законодавство про регулювання ринку криптоактивів (MiCA), яке набуде чинності 30 грудня 2024 року, і буде застосовуватися до 27 держав-членів ЄС, а також ще трьох країн Європейської економічної зони (Норвегія, Ісландія, Ліхтенштейн). Це законодавство вирішує проблеми фрагментації та регуляторного арбітражу в регулюванні криптоактивів у країнах ЄС та Європейської економічної зони і є найбільшим у світі регулюванням криптовалют.
MiCA, відповідно до концепції класифікаційного регулювання, детально визначає і використання криптоактивів, допуск до діяльності емітентів криптоактивів і сервіс-провайдерів, управління діяльністю емітентів криптоактивів і сервіс-провайдерів, управління резервами та викупом емітентів криптоактивів, а також регулювання протидії відмиванню грошей у сфері торгівлі криптоактивами. Це є найповнішим у світі регуляторним законодавством щодо криптоактивів на сьогоднішній день.
MiCA не лише визнає роль розвитку криптоактивів у підвищенні ефективності фінансових послуг, покращенні фінансової доступності та стимулюванні економічного зростання, але й звертає увагу на виклики, які розвиток криптоактивів ставить перед функціонуванням платіжних систем, стабільністю фінансової системи та передачею грошово-кредитної політики (грошовим суверенітетом). Це дозволяє знайти баланс між підтримкою фінансових інновацій і чесною конкуренцією, підтримкою фінансової стабільності та захистом прав споживачів. З 2025 року, коли MiCA почне поступово впроваджуватися в країнах Європи, вона значно сприятиме регульованому розвитку світового ринку криптоактивів і стане основою для формування політики регулювання криптоактивів в інших країнах та побудови глобальної системи співпраці в управлінні.
Класифікація та визначення криптоактивів, а також чітке визначення вимог щодо їх використання та торгівлі.
У визначенні активів MiCA класифікує регульовані криптоактиви на три основні категорії.
Згідно з тим, чи намагається криптоактив стабілізувати свою вартість через посилання на інші активи, MiCA поділяє регульовані криптоактиви на три основні категорії: електронні гроші токени (Electronic Money Tokens, EMT), токени, що посилаються на активи (Asset-Referenced Tokens, ART), "утилітарні токени" (Utility Tokens, UTs) та інші криптоактиви, тоді як повністю децентралізовані криптоактиви не підлягають регулюванню MiCA.
Зокрема, EMT підтримує вартість активів шляхом посилання на одну з офіційних валют (тобто стейблкоїн, що підтримується фіатною валютою) і є засобом платежу. Емітент EMT забороняється виплачувати відсотки на EMT (включаючи компенсації, знижки тощо, подібно до вимог всередині країни до неплатіжних систем).
ART підтримує стабільну вартість, спираючись на іншу цінність або право, або їх комбінацію, включаючи одну або кілька цінностей або прав, товари, законні валюти або криптоактиви. Це засіб обміну та інвестиційний інструмент. Емітенти та постачальники послуг, надаючи послуги, пов'язані з ART, також не повинні виплачувати власникам відсотки, пов'язані з тривалістю володіння ART.
Різниця між EMT та ART, підтримуваними фіатними валютами, полягає у праві на вимогу; власники EMT можуть і мають право викуповувати EMT за номінальною вартістю в будь-який момент, тоді як час викупу та вартість викупу для власників ART не мають такої міцної гарантії.
UTs та інші криптоактиви забезпечують цифровий доступ до певного товару або послуги, надаються на основі технології розподіленого реєстру та приймаються лише емітентом токену, маючи нефінансові цілі, пов'язані з експлуатацією цифрових платформ і цифрових послуг, є певним типом криптоактивів. Крім того, незамінні токени (NFT) та цифрові валюти центральних банків (CBDC) не підлягають регулюванню MiCA, а токени, що є цінними паперами (security token), також не регулюються MiCA, а регулюються відповідно до законодавства про цінні папери.
Таблиця 1: Регуляторні вимоги MiCA до криптовалютних активів та їх емітентів
MiCA вимагає, щоб денний обсяг торгівлі окремими ART, EMT не перевищував 5 мільйонів євро, а також, якщо ринкова вартість ART, EMT перевищує 500 мільйонів євро, емітент зобов'язаний повідомити регуляторні органи та вжити додаткових заходів для дотримання вимог.
MiCA дозволяє використовувати EMT (стабільну монету) для криптовалютних交易 та децентралізованих фінансових (DeFi) активностей, але встановлює різні обмеження на використання EMT для оплати товарів і послуг. Лише єврові стабільні монети можуть використовуватися для щоденних покупок товарів і послуг, щоб захистити валютний суверенітет ЄС і запобігти впливу стабільних монет іноземних валют на валютну систему ЄС.
Крім того, MiCA накладає суворі обмеження на щоденний обсяг використання ART: якщо щоденний обсяг угод у межах однієї валютної зони перевищує 1 мільйон угод або 200 мільйонів євро (середнє значення за квартал), випуск цього ART повинен бути зупинений.
По-друге, уточнити вимоги до ліцензії емітентів криптоактивів та постачальників послуг, впровадити класифіковане регулювання.
MiCA вважає, що ART може широко використовуватися тримачами для передачі вартості або в якості засобу обміну, тому для захисту інтересів тримачів (особливо роздрібних тримачів) і цілісності ринку, до емітентів ART пред'являються більш суворі вимоги.
MiCA чітко визначає вимоги до доступу для емітентів ART: емітенти ART повинні бути зареєстровані в ЄС як юридичні особи, повинні спочатку отримати дозвіл від уповноваженого регулятора своєї країни, і такі активи повинні торгуватися на платформах криптоактивів. Однак у випадках, коли емітент ART вже є кредитною установою, невиплачені ART становлять менше 5 мільйонів євро, або ART випускаються для кваліфікованих інвесторів, можливе звільнення від вимог доступу.
Для емітентів EMT MiCA вимагає, щоб вони були уповноважені як кредитні установи або установи електронних грошей та відповідали вимогам Директиви про електронні гроші (EMD2) щодо установ електронних грошей. У випадках, коли сума EMT не перевищує 5 мільйонів євро, емітенти EMT також можуть отримати звільнення від вимоги щодо отримання дозволу, але повинні відповідно опублікувати білу книгу.
Для емітентів криптоактивів, окрім ART та EMT, вимоги MiCA в основному зосереджені на правилах розкриття, але ці білетні документи криптоактивів потрібно зареєструвати в Європейському управлінні з цінних паперів та ринків (ESMA).
MiCA визначає сферу послуг з криптоактивів досить широко, головним чином охоплюючи наступні десять видів бізнес-діяльності: надання послуг з зберігання та управління криптоактивами від імені клієнтів, операційна діяльність платформ для торгівлі криптоактивами, обмін криптоактивів на законні валюти, обмін криптоактивів на інші криптоактиви, виконання замовлень на криптоактиви від імені клієнтів, інвестування в криптоактиви, отримання та передачу замовлень на криптоактиви від імені клієнтів, надання порад щодо криптоактивів, управління портфелем інвестицій у криптоактиви, надання послуг з переказу криптоактивів від імені клієнтів.
Виходячи з цього, MiCA класифікує будь-яку фізичну та юридичну особу, яка надає послуги криптоактивів на комерційній основі, як постачальника послуг криптоактивів (CASP), а постачальник послуг, який має намір надавати послуги криптоактивів, повинен мати зареєстрований офіс в одній із держав-членів ЄС і повинен буде подати заявку на отримання дозволу CASP від компетентного органу держави-члена, де розташований його зареєстрований офіс. Важливо зазначити, що послуги криптоактивів, які є повністю децентралізованими та без будь-яких посередників, не підпадають під регулювання MiCA.
Третє. Чітко визначити вимоги до операторів та постачальників послуг криптоактивів, капітальне регулювання є ключовим.
MiCA чітко вказує вимоги до розкриття інформації та добросовісного ведення бізнесу емітентами ART, механізмів корпоративного управління, внутрішнього контролю, процедур управління ризиками, управління резервними активами та викупу, а також вимагає, щоб усі типи емітентів криптоактивів публікували білл (за винятком UT та малих криптовалют). Щодо емітентів EMT, вони повинні відповідати вимогам регулювання бізнесу електронних грошей та платіжних інструментів.
Одночасно, щоб впоратися з можливими наслідками широкого випуску ART для стабільності фінансової системи, MiCA висуває конкретні вимоги до капіталу для емітентів ART (по суті, дотримуючись принципу пропорційності до обсягу випуску ART), які повинні завжди мати принаймні ту суму, яка є більшою з нижчезазначених: по-перше, 350 000 євро, по-друге, 2% середньої суми резервних активів/випущених токенів, зазначених у статті 32 MiCA, по-третє, чверть фіксованих непрямих витрат за попередній рік (якщо емітент ART є кредитною установою, то дотримуватися вимог капітального регулювання кредитних установ); вимоги до капіталу для емітентів EMT становлять не менше 2% від обсягу обігу EMT, а також потрібно відповідати вимогам капітального регулювання кредитних установ або електронних грошових установ.
Крім того, MiCA також орієнтується на регулювання "системно важливих фінансових установ", оцінюючи ART та EMT на предмет того, чи є вони "важливими криптоактивами" з огляду на кількість клієнтів, ринкову капіталізацію, обсяги торгівлі та ступінь зв'язку з традиційною фінансовою системою, а також накладає додаткові вимоги до ризику та власних коштів на емітентів важливих криптоактивів.
MiCA встановлює диференційовані мінімальні вимоги до капіталу для постачальників послуг різних типів криптоактивів, які виконуються відповідно до не менше ніж наступних стандартів або чверті фіксованих витрат на управління за попередній рік: мінімальний постійний капітал (власний капітал), який має підтримуватися торговими платформами, становить 150 000 євро; мінімальний постійний капітал для криптоактивних кастодіанів та брокерів становить 125 000 євро; мінімальний постійний капітал для CASP, який надає інші послуги, становить 50 000 євро, з щорічним переглядом регуляторних вимог.
Водночас MiCA висунула спеціальні вимоги щодо регулювання для різних CASP. Наприклад, MiCA вимагає, щоб зберігачі криптоактивів розробили чітку політику зберігання, регулярно інформували клієнтів про стан активів, несли відповідальність за втрати активів клієнтів, спричинені кібератаками/відмовами системи тощо; торгові платформи повинні здійснювати моніторинг маніпуляцій на ринку, публічно повідомляти про ціни купівлі-продажу та глибину торгівлі; брокери повинні розробити недискримінаційні політики; консультанти та менеджери портфелів повинні оцінювати можливість інвестицій у криптоактиви відповідно до здатності клієнтів до ризику та їхніх знань.
Таблиця 2: Диференційовані вимоги до капіталу для постачальників послуг з криптоактивів відповідно до MiCA
Чотири, посилити нагляд за управлінням резервними активами емітента, ізоляція зберігання та своєчасний викуп є основними моментами.
Щоб захистити резервні активи ART від вимог кредиторів емітента та депозитарія, MiCA вимагає, щоб резервні активи ART завжди були повністю ізольовані від активів самого емітента. Емітент повинен передати резервні активи на окреме зберігання кваліфікованому кредитному установі, інвестиційній компанії або постачальнику послуг криптоактивів. Резервні активи не можуть використовуватися емітентом в якості застави або забезпечення. У разі втрат депозитарій повинен повернути емітенту ART криптоактиви, що відповідають типу активів, які зазнали втрат, або мають відповідну вартість, якщо тільки депозитарій не може довести, що має право на звільнення від відповідальності за повернення.
Коли емітент стикається з банкрутством або іншими ситуаціями, коли не може виконати свої зобов'язання перед тримачами, резервні активи повинні бути в першу чергу використані для забезпечення викупу ART для тримачів. Однак, щодо того, за яким принципом забезпечувати права викупу всіх тримачів, коли резервні активи не можуть гарантувати викуп всіх тримачів за номінальною вартістю, MiCA ще не надала конкретних вимог.
Для управління резервними активами EMT MiCA вимагає від емітентів дотримання вимог захисту Директиви Європейського Союзу про електронні гроші (EMD2) та Директиви про платіжні послуги (PSD2): резервні активи не повинні змішуватися з коштами будь-якої фізичної/юридичної особи, крім користувача платіжного сервісу; Резервні кошти слід інвестувати в активи, номіновані в тій самій валюті, що й валюта, до якої прив'язаний токен електронних грошей, щоб уникнути крос-валютного ризику; і, якщо кошти утримуються платіжною установою і не використовуються для оплати в кінці наступного робочого дня, вони вносяться на окремий рахунок кредитної установи або інвестуються в безпечні, ліквідні активи з низьким рівнем ризику, як це визначено компетентними органами держав-членів країни; Емітенти EMT зобов'язані ізолювати резервні активи від вимог інших кредиторів та забезпечити пріоритет власників EMT у разі неплатоспроможності емітента.
Крім того, MiCA висуває суворі вимоги до напрямку та структури резервних активів емітентів криптоактивів: загальні емітенти ART та EMT повинні зберігати 30% резервних активів у вигляді депозитів в кредитних установах (банках), важливі емітенти ART та EMT повинні зберігати 60% резервних активів у вигляді депозитів в кредитних установах.
Щодо ART, MiCA вимагає, щоб емітенти створили механізм ліквідності та розробили план упорядкованого викупу токенів, щоб забезпечити ліквідність активів і вимоги клієнтів на викуп. Якщо ринкова ціна ART значно відрізняється від вартості резервних активів, навіть якщо емітент не надав це право за контрактом, власники ART мають право безпосередньо викупити ART у емітента. Проте MiCA не надає конкретних вимог до термінів зарахування коштів для власників ART, що потребує подальшого моніторингу конкретних вимог імплементації з боку країн-членів ЄС.
Для EMT MiCA вимагає, щоб емітенти могли в будь-який час викупити за номінальною вартістю, викупивши грошову вартість, що відповідає EMT, готівкою або шляхом переказу на рахунок. Умови викупу повинні бути зазначені в білому документі про криптоактиви, і за викуп не повинні стягуватися збори. Якщо емітент EMT протягом 30 днів не задовольнить запити на викуп від власників EMT, власники можуть звернутися до депозитарію активів EMT та/або дистриб'ютора, який діє від імені емітента EMT.
П'яте. Впровадження суворого регулювання протидії відмиванню коштів у сфері криптовалют, підвищення стандартів виконання правил подорожей.
Криптоактиви випускаються та торгуються на основі блокчейну, характеризуються децентралізацією, глобалізацією, анонімністю, конвертованістю (обмін на фіатні гроші) та незворотністю угод, а технологія мостів посилює взаємозв'язок між різними блокчейнами, що ускладнює запобігання ризикам відмивання грошей та фінансування тероризму у сфері криптоактивів. MiCA та відповідні регуляторні норми ЄС висунули конкретні вимоги до цього.
MiCA надає велику увагу можливим незаконним і кримінальним діям, пов'язаним зі стабільними монетами та крипторинком (таким як інсайдерська торгівля, маніпуляції на ринку тощо), вимагаючи від усіх постачальників криптоактивних послуг виконання всеосяжних заходів проти відмивання грошей та фінансування тероризму, включаючи суворі процедури KYC та моніторинг транзакцій, впровадження суворих процедур належної перевірки клієнтів (CDD) та моніторинг підозрілих транзакцій, а також повідомлення відповідним органам для запобігання відмиванню грошей та фінансуванню тероризму.
Хоча ART та EMT є токенами, які функціонують в відкритих системах без необхідності встановлення прямого зв'язку з емітентом, MiCA все ж підкреслює необхідність для емітентів використовувати аналіз блокчейну для розуміння використання токенів, що дозволяє емітентам в реальному часі переглядати активні гаманці, які володіють їхніми токенами, включаючи поведінку власників (тобто обмін з особистими гаманцями, термін володіння), загальний обсяг транзакцій через кілька блокчейнів, а також обсяги транзакцій, що стосуються санкційованих суб'єктів або юрисдикцій, щоб запобігти використанню токенів у незаконній діяльності.
Законодавство про передачу коштів, яке було прийнято одночасно з MiCA, забезпечує більш цілеспрямовані вимоги для боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму в сфері криптоактивів, вимагаючи від постачальників послуг криптоактивів наявності інформації про відправника та отримувача під час передачі криптоактивів (тобто «правило подорожі» для боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму). При відсутності особистої ідентифікаційної інформації не дозволяється передавати будь-яку кількість криптовалюти між рахунками на рахунках постачальників послуг криптоактивів (CASP). У порівнянні з порогом у 1000 євро/доларів США, встановленим FATF для реалізації «правила подорожі», вимоги, наведені в Законі про передачу коштів, безсумнівно, є більш суворими.
Крім того, у грудні 2024 року Європейський орган банківського нагляду (EBA) офіційно оголосив про розширення Посібника з правил подорожей ЄС на постачальників послуг криптоактивів та посередницькі установи, вимагаючи зокрема збирати інформацію про користувачів, які переводять кошти або криптоактиви, визначати, чи пов'язані транзакції з покупкою послуг, а також контролювати підозрілі транзакції з криптоактивами; постачальники крипто послуг та посередницькі установи повинні оголосити свої політики щодо кількох посередників та трансакцій через кордон.
Шосте. Вплив на розвиток і регулювання глобальних криптоактивів
Впровадження MiCA знаменує перехід розвитку глобального ринку криптоактивів від етапу "вільного розвитку" до етапу "конкуренції з дотриманням норм", що матиме важливий вплив на структуру розвитку глобального ринку криптоактивів, напрямок регулювання криптоактивів у світі та побудову системи співуправління глобальними криптоактивами.
MiCA, на основі розмежування типів криптоактивів, впроваджує диференційований підхід до ліцензування та регулювання діяльності емітентів і постачальників послуг криптоактивів, а також визначає різні вимоги до капіталу та ліквідності для різних типів емітентів і постачальників послуг, забезпечуючи таким чином нормативні принципи для бізнес-діяльності суб'єктів ринку криптоактивів.
Водночас, враховуючи те, що регуляторні вимоги MiCA є досить суворими, зокрема, щодо ізоляції та зберігання резервних активів, мінімальних капітальних вимог, а також регулювання боротьби з відмиванням грошей, це встановлює високі стандарти для регулювання, підвищуючи витрати на відповідність на ринку криптоактивів, що сприяє тому, що провідні компанії, які відповідають вимогам (такі як USDC від Circle), можуть зміцнити свою частку на ринку через бар'єри ліцензування, одночасно пришвидшуючи вихід з ринку компаній-емітентів та сервісів, які не відповідають вимогам.
Крім того, MiCA звільняє повністю децентралізовані криптоактиви від регулювання, але децентралізовані біржі (DEX), якщо вони пов'язані з обміном фіатних валют або послугами зберігання, повинні підпадати під регулювання CASP, що змусить децентралізовані криптоактивні торгові платформи обмежити доступ європейських користувачів, сприяючи маргіналізації децентралізованих платформ. Для всього ринку криптоактивів це зрештою підвищить загальний рівень концентрації на ринку.
З точки зору політичних рекомендацій міжнародних регуляторних організацій, у липні 2023 року Рада з фінансової стабільності (FSB) опублікувала "Високі рекомендації щодо регулювання "глобальних стабільних монет"" та "Високі рекомендації щодо моніторингу, нагляду та регулювання бізнесу та ринку криптоактивів", в яких містяться рекомендації щодо рамок управління, управління ризиками, розкриття інформації, управління резервними активами та викупу стабільних монет, а також принципи регулювання "однакові дії, однакові ризики, однакові правила" та технологічної нейтральності, що також є вимогами MiCA, або їх можна побачити в правилах MiCA.
Згідно з практикою регуляторних органів різних країн, регуляторні органи країн ЄС будуть розробляти конкретні політики впровадження відповідно до вимог MiCA. Визначення класифікації криптоактивів, вимоги до допуску та бізнес-операцій для емітентів і постачальників послуг у MiCA, оновлення правил боротьби з відмиванням грошей, обмеження щодо використання стейблів на базі фіатних валют інших країн у реальних транзакціях – все це стало важливим орієнтиром у розробці регуляторних норм для криптовалют у таких країнах, як Сінгапур, Японія та інших країнах, що не входять до ЄС.
У цьому контексті MiCA як відкрила процес легалізації розвитку глобального ринку криптоактивів, так і розпочала процес стандартизації регулювання глобального ринку криптовалют. Звісно, в цьому процесі не виключено, що деякі країни зменшать вимоги до регулювання (регуляторна конкуренція), щоб сприяти створенню та розвитку переваг на внутрішньому ринку криптовалют.
Криптоактиви є глобальними, по своїй суті вони є трансакційними, у порівнянні з традиційними банківськими послугами та фінансовими ринками, рівень глобалізації ринку криптоактивів є вищим, що створює ще більшу потребу в створенні глобальної системи регуляторного управління. З другої половини 2023 року глобальний ринок стабільних монет та криптовалют вступив у стадію швидкого розвитку, згідно з даними моніторингу Triple A, у 2024 році кількість власників криптоактивів у світі перевищила 560 мільйонів осіб, і після 2025 року загальна капіталізація криптоактивів більшу частину часу перевищує 3 трильйони доларів, а інтеграція криптоактивів з традиційною фінансовою системою та реальною економікою швидко просувається, що робить будівництво глобальної системи управління криптовалютами ще більш помітним.
В даний час глобальне регулювання криптовалют все ще знаходиться в фрагментарному стані, а міжнародні регулюючі організації ще не випустили регуляторні стандарти для стейблкоінов і криптоактивів, аналогічні «Базельській угоді», а також немає конкретного графіка дорожньої карти будівництва стейблкоінов і систем регулювання криптоактивів в різних країнах. З повним впровадженням MiCA в Європейському Союзі, Сполучені Штати також прискорюють нормативну базу для стейблкоінов і криптоактивів, і очікується, що міжнародні регулюючі організації, такі як FSB, прискорять дослідження і формулювання єдиних регуляторних стандартів для глобальних криптоактивів і побудову механізму спільного управління глобальними криптовалютами. Закон MiCA також чітко вказує на те, що ЄС продовжуватиме підтримувати просування глобального спільного управління криптоактивами та послугами криптоактивів через міжнародні організації чи установи, такі як Рада з фінансової стабільності, Базельський комітет з банківського нагляду та Група з розробки фінансових заходів боротьби з відмиванням грошей.