Переклад｜Odaily зіркова щоденна газета Golem（@web3_golem）
Основний аргумент:
Платформи смарт-контрактів є основною інфраструктурою для децентралізованих додатків та фінансів на основі блокчейну. Тому вони є ядром бачення публічних блокчейнів для надання нової архітектури фінансовим ринкам та цифровій торгівлі.
Grayscale Research вважає, що в найближчі 1-2 роки тенденція впровадження програмних контрактів прискориться, частково через зміни регулювання в США та законодавство, яке незабаром з'явиться.
На основі ринкової капіталізації, екосистеми додатків та масштабу спільноти розробників, а також вартості активів на ланцюгу, Ethereum є найбільшою платформою смарт-контрактів. Однак останнім часом він відстає від деяких конкурентів, включаючи Solana, за витратами (доходами) та іншими показниками діяльності на ланцюгу.
Відмінною рисою Ethereum є культура, що підкреслює децентралізацію, безпеку та нейтральність. Навіть коли деякі новіші блокчейни завойовують частку ринку, ці риси допоможуть йому продовжувати приваблювати велику кількість користувачів, розробників і торгових зборів у сфері платформ смарт-контрактів. Тому ETH слід вважати важливим компонентом різноманітного криптоінвестиційного портфеля.
Перспективи витрат на платформи смарт-контрактів є вкрай невизначеними, частково тому, що ми не знаємо, яку цінову спроможність такі платформи, як Ethereum, зможуть підтримувати в довгостроковій перспективі.** Однак у цьому звіті дослідження Grayscale показує, що Ethereum, реалізуючи свою стратегію розширення та підтримуючи цінову спроможність, має можливість збільшити загальні витрати до понад 20 мільярдів доларів (річне зростання за останні шість місяців становило близько 1,7 мільярда доларів).**
Майбутнє Ethereum все ще займатиме значну частку діяльності в мережі
Подібно до Linux, Python та кількох інших прикладів, Ethereum вважається одним з найважливіших проектів з відкритим кодом в історії. Незважаючи на те, що йому менше 10 років, сьогодні мережа Ethereum складається з понад 11 000 вузлів, які щомісяця обробляють від 35 до 40 мільйонів транзакцій, з загальною вартістю приблизно 46 мільярдів доларів, і підтримується більш ніж 2 100 штатними розробниками. Ширша екосистема Ethereum, що складається з взаємопов'язаних блокчейнів, зараз щомісяця може обробляти близько 400 мільйонів транзакцій.
Незважаючи на те, що він займає помітне місце в криптоіндустрії та минулого року представив біржові торги на основі спотів (ETP), ринкова вартість ETH явно відстає від BTC. Насправді, курс ETH/BTC знизився до останнього рівня середини 2020 року. З точки зору ринкової вартості, з кінця 2022 року ринкова вартість ETH зросла приблизно на 90 мільйонів доларів, тоді як ринкова вартість BTC зросла приблизно на 1,35 трильйона доларів (приблизно в 15 разів). Останні результати ETH також відстають від деяких інших токенів платформ смарт-контрактів, таких як Solana та Sui.
Ефективність ETH протягом більше 2 років поступається BTC
Постійна погана продуктивність змусила деяких спостерігачів почати сумніватися в перспективах активності мережі Ethereum та вартості ETH. Хоча перспективи кожного криптоактива залишаються невизначеними, ми продовжуємо вважати, що ETH повинен стати важливою частиною різноманітного криптоінвестиційного портфеля.
Ефір не можна прямо порівнювати з біткоїном. Мережа біткоїна є валютною системою, біткоїн в основному використовується як засіб обміну та зберігання вартості. У порівнянні з цим, ефір є платформою для додатків, ETH забезпечує корисність для користувачів цих додатків. Хоча технологія смарт-контрактів має великі перспективи, ми ще не бачили масового впровадження децентралізованих додатків на основі смарт-контрактів, є багато ранніх успішних випадків (включаючи зростання стабільних угод), але порівняно з баченням платформ смарт-контрактів, поточний рівень прийняття все ще дуже низький, платформи смарт-контрактів призначені для перенесення більшості традиційних фінансів на блокчейн.
Дослідження Grayscale вважає, що розвиток додатків на основі смарт-контрактів прискориться в найближчі 1-2 роки, частково через зміни в регулюванні в США та майбутнє законодавство. Адміністрація Трампа вже внесла зміни до федеральної крипто політики, що дозволяє цій галузі інвестувати та процвітати в США. Крім того, група, що складається з двопартійних сенаторів, запропонувала законопроект «Закон про керівництво та створення національних інновацій стабільних монет США (GENIUS)», який базується на зусиллях минулого Конгресу і має на меті створити комплексну регуляторну основу для випуску стабільних монет для платежів. Більш чітке регулювання має сприяти збільшенню інвестицій та прийняття додатків на основі блокчейну, що, в свою чергу, підвищить активність в мережі (наприклад, транзакції та збори) і в кінцевому підсумку призведе до накопичення вартості токенів платформ смарт-контрактів.
Окрім того, що має "перевагу первинного виходу", Ethereum зараз стикається з конкуренцією з боку інших платформ для смарт-контрактів. Однак Ethereum все ще має диференціацію, яка особливо цінна для фінансових випадків використання, включаючи велику кількість капіталу в ланцюгу, акцент на децентралізацію та культурний вибір нейтральності. Тому ми очікуємо, що Ethereum займе більшу частину майбутньої активності в ланцюзі, що, в свою чергу, підштовхне ETH до зростання.
Ефіріум — світовий комп'ютер
Ефіріум є першою основною блокчейн-мережею для смарт-контрактів. Як і біткоїн, блокчейн Ефіріум також може використовуватись для відправки та отримання транзакцій. Однак, з ростом кількості смарт-контрактів, Ефіріум також може виконувати децентралізовані додатки. Ці додатки можуть бути чим завгодно, від децентралізованих кредитних платформ до рішень для ідентифікації та відеоігор. Оскільки Ефіріум є інфраструктурою для додатків, його вважають програмним комп'ютером, іноді його називають "світовим комп'ютером".
Сьогодні на Ethereum є тисячі додатків, і в порівнянні з іншими блокчейнами з смарт-контрактами, Ethereum має більше ончейн активів (наприклад, стейблкоїни та токенізовані активи), але останнім часом за показниками, такими як ончейн активність, Ethereum відстає від інших блокчейнів. Solana є другою за капіталізацією мережею серед платформ смарт-контрактів, за останні 30 днів вона має високі показники активних адрес, транзакцій та зборів, але її капіталізація становить лише 30% від капіталізації Ethereum.
Топ-10 платформ для смарт-контрактів
Інвестиційна логіка платформи смарт-контрактів полягає в тому, що нові програми принесуть більше користувачів і транзакцій, а зрештою призведуть до збільшення зборів для основного протоколу. Ми оцінюємо, що обсяг транзакцій на платформах смарт-контрактів зріс з приблизно 20 транзакцій на секунду (TPS) п'ять років тому до приблизно 1,200 TPS сьогодні, з річним темпом зростання близько 130%. Для порівняння, за 12 місяців, що закінчуються 30 вересня 2024 року, мережа Visa обробила приблизно 7,400 TPS. Якщо блокчейн смарт-контрактів зможе продовжувати зростати в цифрових платежах, якщо вони зможуть створити конкурентоспроможний бар'єр і зберегти цінову спроможність, то доходи від зборів і вартість токенів можуть зрости в майбутньому.
Блокчейн смарт-контрактів обробляє приблизно 1 200 транзакцій на секунду
Згідно з індексом криптової індустрії FTSE/Grayscale для платформ смарт-контрактів, продуктивність ETH приблизно відповідає його колегам. У сфері крипто-смарт-контрактів наразі налічується 70 токенів з загальною ринковою капіталізацією 4280 мільярдів доларів. З початку 2024 року індекс платформ смарт-контрактів знизився на 22%, тоді як ціна ETH впала на 18%. Для порівняння, ціна Solana зросла на 18%, а ціна біткойна зросла на 90%.
Виступ ETH в цілому відповідає індексу
Витрати мережі Ethereum
Ефіріум отримує прибуток від активності в мережі через комісії за транзакції (які називаються "газовими витратами"), що є оплатою користувачів під час виконання транзакцій або взаємодії зі смарт-контрактами. На відміну від Solana та багатьох інших блокчейнів, активність в екосистемі Ефіріуму відбувається одночасно на L1 основній мережі Ефіріуму та на L2 мережах. Це спосіб, яким Ефіріум планує розширитися до мільйонів користувачів, оскільки L1 сама по собі не може повністю масштабуватися без жертвування децентралізації. Якщо робота буде координована, така багатошарова структура повинна забезпечити користувачам високу пропускну спроможність і низькі витрати на транзакції в L2, одночасно зберігаючи безпеку та децентралізацію L1.
Arbitrum One та Base та інші L2 мережі також стягують комісії за транзакції, оскільки вони покладаються на мережу Ethereum L1 для остаточного розрахунку та забезпечення безпеки, тому L2 можуть стягувати нижчі комісії за транзакції та обробляти більше транзакцій за секунду, але L2 все ж виплачує частину комісій L1 як плату за послуги розрахунку та безпеки. Минулого року Ethereum провів оновлення Dencun, яке впровадило blob транзакції, що зменшило витрати L2 на публікацію своїх даних на L1, це оновлення успішно збільшило кількість користувачів та кількість транзакцій на L2.
Значне зростання активності на L2 Ethereum
Однак впровадження транзакцій BLOB також вплинуло на рівень і розподіл комісій у мережі. Транзакції Blob зменшують комісію, що сплачується L2 до L1, що змусило деяких спостерігачів вважати, що L2 є «паразитизмом» для Ethereum, оскільки успіх L2 у короткостроковій перспективі відбувається за рахунок L1. Однак, якщо L2 отримає вигоду від екосистеми Ethereum (наприклад, гарантії безпеки та інші мережеві ефекти), величезна екосистема L2 в кінцевому підсумку принесе більше цінності мережі Ethereum і ETH у довгостроковій перспективі.
Тепер витрати на платіж з L2 до L1 в Ethereum нижчі.
Майбутні оновлення Ethereum продовжать розширювати L1 та L2. Оновлення Pectra заплановане на квітень 2025 року, поєднуючи Prague (виконавчий рівень) та Electra (рівень консенсусу). Для масштабування Ethereum Improvement Proposal 7691 оптимізує зберігання blob, метою є 6 blob на блок, що подвоює ємність blob Dencun. У майбутньому потенціал масштабування Ethereum може значно зрости з впровадженням концепції, відомої як Full Danksharding.
Майбутні оновлення Ethereum значно збільшать потужність L2.
Перспективи витрат на Ethereum
Перспективи витрат на платформи смарт-контрактів є вкрай невизначеними, частково через те, що ця технологія знаходиться на ранній стадії, ми не знаємо, наскільки багато цінової спроможності можуть підтримувати такі платформи, як Ethereum, з часом. Платформи смарт-контрактів змагаються одна з одною, а також конкурують із централізованими системами, щоб на довгостроковій основі зберегти цінову владу, їм потрібно пропонувати диференційовані функції, щоб запобігти міграції користувачів до дешевших (централізованих або децентралізованих) систем. Попри те, що блокчейн Ethereum повільніший і дорожчий за багатьох конкурентів, Grayscale Research вважає, що його унікальні переваги (включаючи високу цінність активів на ланцюгу та акцент на децентралізації та безпеці) допоможуть йому в прийнятті та мережевих ефектах, і в кінцевому підсумку нададуть Ethereum певну міру цінової влади.
На рисунку показано, як Ethereum може збільшити витрати, підвищуючи ємність та підтримуючи цінову спроможність. Припустимо, що середня транзакційна плата L1 становить 5 доларів, а середня плата з 2019 року становить 6,3 долара. У довгостроковій перспективі L1, ймовірно, буде в основному використовуватися для транзакцій з високою вартістю та транзакцій, які потребують високої безпеки, тоді як для L2 ми припускаємо, що середня транзакційна плата становить 0,05 долара. Якщо далі припустити, що Ethereum L1 може обробляти 100 TPS, а Ethereum L2 спільно обробляє 25 000 TPS, ці припущення відповідно до дорожньої карти розширення Ethereum можуть бути реалізовані протягом наступних 3-5 років.
Доходи від зборів Ethereum можуть зростати в міру розширення та зростання цінової спроможності.
За цих припущень загальні витрати Ethereum L1 зростуть до 20 мільярдів доларів, хоча річна ставка зростання за останні шість місяців становила близько 1,7 мільярда доларів. Незважаючи на те, що перспектива витрат є вкрай невизначеною, якщо Ethereum реалізує свою стратегію розширення та збережеться певна цінова влада, теоретично він повинен бути в змозі значно збільшити доходи від витрат. Щоб відстежувати прогрес, інвестори повинні розглянути можливість стежити за цими основними змінними в спрощеній моделі, а саме TPS L1 і L2, а також середніми витратами на виконання L1 і L2.
Спочатку зробимо торт великим
У попередньому крипто-булл-ринку BTC та ETH практично синхронно зросли в ціні, а в 2021 році ETH виріс ще швидше, досягнувши піку в листопаді 2021 року, де його прибутковість була приблизно вдвічі більшою, ніж у біткойна. Деякі інвестори в криптовалюту можуть очікувати, що те ж саме станеться в поточному циклі, оскільки цикл зріє, ETH явно перевершує інші токени, хоча нещодавні результати викликали розчарування.
Останній криптоцикл ETH врешті-решт обігнав біткоїн.
Але Grayscale Research вважає, що поганий виступ ETH якраз свідчить про те, що крипторинок все ще звертає увагу на основи, що є здоровим знаком. У рамках аналізу Grayscale ринок Crypto в основному розрізняє вартість платформ смарт-контрактів залежно від зборів. Хоча збори не завжди перетворюються в накопичення вартості токенів однаковим чином на блокчейні, але вони зазвичай передаються тримачам токенів, а збори можна вважати найбільш безпосереднім порівняльним показником активності блокчейну.
У сфері платформ смарт-контрактів Ethereum і Solana мають відносно високі витрати та ринкову капіталізацію. З кінця 2023 року Solana збільшила свої доходи від витрат і ринкову частку в сфері платформ смарт-контрактів, тоді як Ethereum втратив основну позицію щодо доходів від витрат і ринкової капіталізації. Іншими словами, через зміни в основних показниках ринок адекватно перепризначив відносну цінність Ethereum і Solana. Як показано на нижчій діаграмі, Solana рухається вгору і вправо, тоді як Ethereum рухається вниз і вліво, сьогоднішня оцінка може бути вищою за її доходи від витрат.
Через зростання витрат ETH відстає від Solana
Ці незначні відмінності в конкурентній позиції хоч і важливі, але не такі значні, як потенційне зростання всієї категорії; усі платформи смарт-контрактів все ще перебувають на початковій стадії впровадження. Наприклад, на сьогоднішній день в Ethereum лише близько 7 мільйонів активних користувачів на місяць, тоді як материнська компанія Facebook, Meta, у звіті за грудень 2024 року оголосила про 3.35 мільярда "щоденно активних користувачів".
Зі збільшенням рівня впровадження платформи смарт-контрактів можуть отримати вигоду від складних мережевих ефектів, що не лише сприятиме зростанню обсягу транзакцій та доходів від зборів, а й прискорить активність розробників, глибину ліквідності та міжекосистемну взаємодію. Таке зміцнення впровадження та корисності може посилити здатність всієї сфери до захоплення вартості.
В кінцевому рахунку, мережі, які переможуть у конкуренції, можуть бути тими, які з часом стягнуть найбільше комісій за транзакції та мають сприятливі структурні умови попиту і пропозиції для своїх рідних токенів. Solana, SUI та деякі інші платформи смарт-контрактів будуть мати «спільні риси»: високу пропускну здатність, низькі витрати на транзакції та хороший користувацький досвід. Але Ethereum вирізняється тим, що має величезну та різноманітну екосистему додатків і розробників, велику кількість капіталу в мережі та культуру, яка надає пріоритет децентралізації, безпеці та нейтральності. Ми очікуємо, що ці функції продовжать приваблювати багатьох користувачів до екосистеми Ethereum, і Ethereum займатиме значну частку економічної активності на блокчейнах платформ смарт-контрактів у майбутньому.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Ethereum ще має шанс? Grayscale каже, що не варто здаватися, загальна адаптація публічних ланцюгів все ще на стадії немовляти.
*Оригінальне джерело з *Grayscale Research
Переклад｜Odaily зіркова щоденна газета Golem（@web3_golem）
Основний аргумент:
Майбутнє Ethereum все ще займатиме значну частку діяльності в мережі
Подібно до Linux, Python та кількох інших прикладів, Ethereum вважається одним з найважливіших проектів з відкритим кодом в історії. Незважаючи на те, що йому менше 10 років, сьогодні мережа Ethereum складається з понад 11 000 вузлів, які щомісяця обробляють від 35 до 40 мільйонів транзакцій, з загальною вартістю приблизно 46 мільярдів доларів, і підтримується більш ніж 2 100 штатними розробниками. Ширша екосистема Ethereum, що складається з взаємопов'язаних блокчейнів, зараз щомісяця може обробляти близько 400 мільйонів транзакцій.
Незважаючи на те, що він займає помітне місце в криптоіндустрії та минулого року представив біржові торги на основі спотів (ETP), ринкова вартість ETH явно відстає від BTC. Насправді, курс ETH/BTC знизився до останнього рівня середини 2020 року. З точки зору ринкової вартості, з кінця 2022 року ринкова вартість ETH зросла приблизно на 90 мільйонів доларів, тоді як ринкова вартість BTC зросла приблизно на 1,35 трильйона доларів (приблизно в 15 разів). Останні результати ETH також відстають від деяких інших токенів платформ смарт-контрактів, таких як Solana та Sui.
Ефективність ETH протягом більше 2 років поступається BTC
Постійна погана продуктивність змусила деяких спостерігачів почати сумніватися в перспективах активності мережі Ethereum та вартості ETH. Хоча перспективи кожного криптоактива залишаються невизначеними, ми продовжуємо вважати, що ETH повинен стати важливою частиною різноманітного криптоінвестиційного портфеля.
Ефір не можна прямо порівнювати з біткоїном. Мережа біткоїна є валютною системою, біткоїн в основному використовується як засіб обміну та зберігання вартості. У порівнянні з цим, ефір є платформою для додатків, ETH забезпечує корисність для користувачів цих додатків. Хоча технологія смарт-контрактів має великі перспективи, ми ще не бачили масового впровадження децентралізованих додатків на основі смарт-контрактів, є багато ранніх успішних випадків (включаючи зростання стабільних угод), але порівняно з баченням платформ смарт-контрактів, поточний рівень прийняття все ще дуже низький, платформи смарт-контрактів призначені для перенесення більшості традиційних фінансів на блокчейн.
Дослідження Grayscale вважає, що розвиток додатків на основі смарт-контрактів прискориться в найближчі 1-2 роки, частково через зміни в регулюванні в США та майбутнє законодавство. Адміністрація Трампа вже внесла зміни до федеральної крипто політики, що дозволяє цій галузі інвестувати та процвітати в США. Крім того, група, що складається з двопартійних сенаторів, запропонувала законопроект «Закон про керівництво та створення національних інновацій стабільних монет США (GENIUS)», який базується на зусиллях минулого Конгресу і має на меті створити комплексну регуляторну основу для випуску стабільних монет для платежів. Більш чітке регулювання має сприяти збільшенню інвестицій та прийняття додатків на основі блокчейну, що, в свою чергу, підвищить активність в мережі (наприклад, транзакції та збори) і в кінцевому підсумку призведе до накопичення вартості токенів платформ смарт-контрактів.
Окрім того, що має "перевагу первинного виходу", Ethereum зараз стикається з конкуренцією з боку інших платформ для смарт-контрактів. Однак Ethereum все ще має диференціацію, яка особливо цінна для фінансових випадків використання, включаючи велику кількість капіталу в ланцюгу, акцент на децентралізацію та культурний вибір нейтральності. Тому ми очікуємо, що Ethereum займе більшу частину майбутньої активності в ланцюзі, що, в свою чергу, підштовхне ETH до зростання.
Ефіріум — світовий комп'ютер
Ефіріум є першою основною блокчейн-мережею для смарт-контрактів. Як і біткоїн, блокчейн Ефіріум також може використовуватись для відправки та отримання транзакцій. Однак, з ростом кількості смарт-контрактів, Ефіріум також може виконувати децентралізовані додатки. Ці додатки можуть бути чим завгодно, від децентралізованих кредитних платформ до рішень для ідентифікації та відеоігор. Оскільки Ефіріум є інфраструктурою для додатків, його вважають програмним комп'ютером, іноді його називають "світовим комп'ютером".
Сьогодні на Ethereum є тисячі додатків, і в порівнянні з іншими блокчейнами з смарт-контрактами, Ethereum має більше ончейн активів (наприклад, стейблкоїни та токенізовані активи), але останнім часом за показниками, такими як ончейн активність, Ethereum відстає від інших блокчейнів. Solana є другою за капіталізацією мережею серед платформ смарт-контрактів, за останні 30 днів вона має високі показники активних адрес, транзакцій та зборів, але її капіталізація становить лише 30% від капіталізації Ethereum.
Топ-10 платформ для смарт-контрактів
Інвестиційна логіка платформи смарт-контрактів полягає в тому, що нові програми принесуть більше користувачів і транзакцій, а зрештою призведуть до збільшення зборів для основного протоколу. Ми оцінюємо, що обсяг транзакцій на платформах смарт-контрактів зріс з приблизно 20 транзакцій на секунду (TPS) п'ять років тому до приблизно 1,200 TPS сьогодні, з річним темпом зростання близько 130%. Для порівняння, за 12 місяців, що закінчуються 30 вересня 2024 року, мережа Visa обробила приблизно 7,400 TPS. Якщо блокчейн смарт-контрактів зможе продовжувати зростати в цифрових платежах, якщо вони зможуть створити конкурентоспроможний бар'єр і зберегти цінову спроможність, то доходи від зборів і вартість токенів можуть зрости в майбутньому.
Блокчейн смарт-контрактів обробляє приблизно 1 200 транзакцій на секунду
Згідно з індексом криптової індустрії FTSE/Grayscale для платформ смарт-контрактів, продуктивність ETH приблизно відповідає його колегам. У сфері крипто-смарт-контрактів наразі налічується 70 токенів з загальною ринковою капіталізацією 4280 мільярдів доларів. З початку 2024 року індекс платформ смарт-контрактів знизився на 22%, тоді як ціна ETH впала на 18%. Для порівняння, ціна Solana зросла на 18%, а ціна біткойна зросла на 90%.
Виступ ETH в цілому відповідає індексу
Витрати мережі Ethereum
Ефіріум отримує прибуток від активності в мережі через комісії за транзакції (які називаються "газовими витратами"), що є оплатою користувачів під час виконання транзакцій або взаємодії зі смарт-контрактами. На відміну від Solana та багатьох інших блокчейнів, активність в екосистемі Ефіріуму відбувається одночасно на L1 основній мережі Ефіріуму та на L2 мережах. Це спосіб, яким Ефіріум планує розширитися до мільйонів користувачів, оскільки L1 сама по собі не може повністю масштабуватися без жертвування децентралізації. Якщо робота буде координована, така багатошарова структура повинна забезпечити користувачам високу пропускну спроможність і низькі витрати на транзакції в L2, одночасно зберігаючи безпеку та децентралізацію L1.
Arbitrum One та Base та інші L2 мережі також стягують комісії за транзакції, оскільки вони покладаються на мережу Ethereum L1 для остаточного розрахунку та забезпечення безпеки, тому L2 можуть стягувати нижчі комісії за транзакції та обробляти більше транзакцій за секунду, але L2 все ж виплачує частину комісій L1 як плату за послуги розрахунку та безпеки. Минулого року Ethereum провів оновлення Dencun, яке впровадило blob транзакції, що зменшило витрати L2 на публікацію своїх даних на L1, це оновлення успішно збільшило кількість користувачів та кількість транзакцій на L2.
Значне зростання активності на L2 Ethereum
Однак впровадження транзакцій BLOB також вплинуло на рівень і розподіл комісій у мережі. Транзакції Blob зменшують комісію, що сплачується L2 до L1, що змусило деяких спостерігачів вважати, що L2 є «паразитизмом» для Ethereum, оскільки успіх L2 у короткостроковій перспективі відбувається за рахунок L1. Однак, якщо L2 отримає вигоду від екосистеми Ethereum (наприклад, гарантії безпеки та інші мережеві ефекти), величезна екосистема L2 в кінцевому підсумку принесе більше цінності мережі Ethereum і ETH у довгостроковій перспективі.
Тепер витрати на платіж з L2 до L1 в Ethereum нижчі.
Майбутні оновлення Ethereum продовжать розширювати L1 та L2. Оновлення Pectra заплановане на квітень 2025 року, поєднуючи Prague (виконавчий рівень) та Electra (рівень консенсусу). Для масштабування Ethereum Improvement Proposal 7691 оптимізує зберігання blob, метою є 6 blob на блок, що подвоює ємність blob Dencun. У майбутньому потенціал масштабування Ethereum може значно зрости з впровадженням концепції, відомої як Full Danksharding.
Майбутні оновлення Ethereum значно збільшать потужність L2.
Перспективи витрат на Ethereum
Перспективи витрат на платформи смарт-контрактів є вкрай невизначеними, частково через те, що ця технологія знаходиться на ранній стадії, ми не знаємо, наскільки багато цінової спроможності можуть підтримувати такі платформи, як Ethereum, з часом. Платформи смарт-контрактів змагаються одна з одною, а також конкурують із централізованими системами, щоб на довгостроковій основі зберегти цінову владу, їм потрібно пропонувати диференційовані функції, щоб запобігти міграції користувачів до дешевших (централізованих або децентралізованих) систем. Попри те, що блокчейн Ethereum повільніший і дорожчий за багатьох конкурентів, Grayscale Research вважає, що його унікальні переваги (включаючи високу цінність активів на ланцюгу та акцент на децентралізації та безпеці) допоможуть йому в прийнятті та мережевих ефектах, і в кінцевому підсумку нададуть Ethereum певну міру цінової влади.
На рисунку показано, як Ethereum може збільшити витрати, підвищуючи ємність та підтримуючи цінову спроможність. Припустимо, що середня транзакційна плата L1 становить 5 доларів, а середня плата з 2019 року становить 6,3 долара. У довгостроковій перспективі L1, ймовірно, буде в основному використовуватися для транзакцій з високою вартістю та транзакцій, які потребують високої безпеки, тоді як для L2 ми припускаємо, що середня транзакційна плата становить 0,05 долара. Якщо далі припустити, що Ethereum L1 може обробляти 100 TPS, а Ethereum L2 спільно обробляє 25 000 TPS, ці припущення відповідно до дорожньої карти розширення Ethereum можуть бути реалізовані протягом наступних 3-5 років.
Доходи від зборів Ethereum можуть зростати в міру розширення та зростання цінової спроможності.
За цих припущень загальні витрати Ethereum L1 зростуть до 20 мільярдів доларів, хоча річна ставка зростання за останні шість місяців становила близько 1,7 мільярда доларів. Незважаючи на те, що перспектива витрат є вкрай невизначеною, якщо Ethereum реалізує свою стратегію розширення та збережеться певна цінова влада, теоретично він повинен бути в змозі значно збільшити доходи від витрат. Щоб відстежувати прогрес, інвестори повинні розглянути можливість стежити за цими основними змінними в спрощеній моделі, а саме TPS L1 і L2, а також середніми витратами на виконання L1 і L2.
Спочатку зробимо торт великим
У попередньому крипто-булл-ринку BTC та ETH практично синхронно зросли в ціні, а в 2021 році ETH виріс ще швидше, досягнувши піку в листопаді 2021 року, де його прибутковість була приблизно вдвічі більшою, ніж у біткойна. Деякі інвестори в криптовалюту можуть очікувати, що те ж саме станеться в поточному циклі, оскільки цикл зріє, ETH явно перевершує інші токени, хоча нещодавні результати викликали розчарування.
Останній криптоцикл ETH врешті-решт обігнав біткоїн.
Але Grayscale Research вважає, що поганий виступ ETH якраз свідчить про те, що крипторинок все ще звертає увагу на основи, що є здоровим знаком. У рамках аналізу Grayscale ринок Crypto в основному розрізняє вартість платформ смарт-контрактів залежно від зборів. Хоча збори не завжди перетворюються в накопичення вартості токенів однаковим чином на блокчейні, але вони зазвичай передаються тримачам токенів, а збори можна вважати найбільш безпосереднім порівняльним показником активності блокчейну.
У сфері платформ смарт-контрактів Ethereum і Solana мають відносно високі витрати та ринкову капіталізацію. З кінця 2023 року Solana збільшила свої доходи від витрат і ринкову частку в сфері платформ смарт-контрактів, тоді як Ethereum втратив основну позицію щодо доходів від витрат і ринкової капіталізації. Іншими словами, через зміни в основних показниках ринок адекватно перепризначив відносну цінність Ethereum і Solana. Як показано на нижчій діаграмі, Solana рухається вгору і вправо, тоді як Ethereum рухається вниз і вліво, сьогоднішня оцінка може бути вищою за її доходи від витрат.
Через зростання витрат ETH відстає від Solana
Ці незначні відмінності в конкурентній позиції хоч і важливі, але не такі значні, як потенційне зростання всієї категорії; усі платформи смарт-контрактів все ще перебувають на початковій стадії впровадження. Наприклад, на сьогоднішній день в Ethereum лише близько 7 мільйонів активних користувачів на місяць, тоді як материнська компанія Facebook, Meta, у звіті за грудень 2024 року оголосила про 3.35 мільярда "щоденно активних користувачів".
Зі збільшенням рівня впровадження платформи смарт-контрактів можуть отримати вигоду від складних мережевих ефектів, що не лише сприятиме зростанню обсягу транзакцій та доходів від зборів, а й прискорить активність розробників, глибину ліквідності та міжекосистемну взаємодію. Таке зміцнення впровадження та корисності може посилити здатність всієї сфери до захоплення вартості.
В кінцевому рахунку, мережі, які переможуть у конкуренції, можуть бути тими, які з часом стягнуть найбільше комісій за транзакції та мають сприятливі структурні умови попиту і пропозиції для своїх рідних токенів. Solana, SUI та деякі інші платформи смарт-контрактів будуть мати «спільні риси»: високу пропускну здатність, низькі витрати на транзакції та хороший користувацький досвід. Але Ethereum вирізняється тим, що має величезну та різноманітну екосистему додатків і розробників, велику кількість капіталу в мережі та культуру, яка надає пріоритет децентралізації, безпеці та нейтральності. Ми очікуємо, що ці функції продовжать приваблювати багатьох користувачів до екосистеми Ethereum, і Ethereum займатиме значну частку економічної активності на блокчейнах платформ смарт-контрактів у майбутньому.