關鍵要點：

• 比特幣將在區塊高度 840,000（預計爲 4 月 20 日）迎來第四次減半，區塊獎勵將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。
• 隨着發行收入被減半，礦工的盈利能力將面臨壓力，這將促使挖礦運營變得更加高效，同時交易手續費收入的重要性也將上升。
• 若對比特幣的需求保持或上升，可能抵消強制拋售的影響，發行量減少也可能推動價格走勢。

引言

當前，全球面臨宏觀經濟不確定性的環境：持續的通脹、聯準會基準利率即將下調、即將到來的選舉周期所帶來的連鎖反應、地緣政治緊張局勢以及創紀錄的債務水平。在這樣的背景下，有一件事仍然具有確定性——比特幣的第四次減半。自 2009 年首個區塊（創世區塊）被挖出以來，比特幣作爲一種稀缺的、去中心化的數字貨幣誕生，其貨幣政策預設、通脹率可預測，總供應量固定爲 2100 萬 BTC。本周，比特幣網絡將在其 15 年的發展歷程中迎來第四次減半事件——這是比特幣經濟政策和其全球價值主張的核心事件。

在本期 Coin Metrics 的《State of the Network》中，我們將深入了解減半事件的意義、其對生態系統中關鍵利益相關方的影響，以及在比特幣第四次減半臨近之際對 BTC 價格的潛在影響。

“減半”的意義

每一次減半事件都是比特幣生命周期中的關鍵節點，因爲它直接影響發行機制和通脹率，減少區塊獎勵（即激勵礦工生產區塊、保障網絡安全的新發行比特幣），並可能因稀缺性的增強而對 BTC 的市場價值產生衝擊。

顧名思義，“減半”是指比特幣發行量減少 50%，也即通脹率減半——即新比特幣進入市場的速度下降。在本次減半之後，比特幣的發行將從每天 900 枚（1.8% 的發行率）降至每天 450 枚（0.9% 的發行率）。因此，礦工通過驗證新區塊和保障網絡安全所獲得的獎勵（不包括手續費部分）也將減少一半，進而影響其激勵機制和盈利能力（下一節將進一步說明）。減半事件被設定爲每 210,000 個區塊發生一次，約每四年一次，這是比特幣網絡代碼中不可更改的規則。

來源：Coin Metrics Formula Builder

比特幣的貨幣政策在上方圖表中得以呈現。自 2009 年啓動以來，該網絡已經歷三次減半事件，每次減半都會將礦工的區塊獎勵減半。首次減半發生在 2012 年 11 月，將獎勵從 50 BTC 降至 25 BTC；第二次減半發生在 2016 年 7 月（25 BTC 降至 12.5 BTC）；最近一次減半發生在 2020 年 5 月（12.5 BTC 降至 6.25 BTC）。預計下一次減半將於 4 月 20 日，在區塊高度 840,000 發生，屆時區塊獎勵將進一步減少至 3.125 BTC。

來源：Bitcoin Halving Countdown Dashboard

然而，隨着比特幣按計劃推進，其發行速率不斷衰減，且在 2100 萬上限總量中已有約 1970 萬枚被挖出，每一次新的減半對整體供應量的邊際影響也在遞減。因此，隨着比特幣逐步接近其有限供應上限，未來減半的重要性也將逐漸減弱。

礦工經濟與激勵機制

礦工在比特幣生態系統中扮演着不可或缺的角色，是區塊鏈安全性與完整性的基石。他們利用專用硬件提供的計算能力，對交易數據進行哈希運算，以尋找一個隨機數（nonce）——即哈希函數的解——一旦找到，就可驗證一個新區塊並將其加入比特幣區塊鏈。若您希望更深入了解哈希函數與隨機數（nonce），它們是支撐比特幣工作量證明（Proof of Work，PoW）機制的基礎，可參考我們關於哈希的《Foundations》專刊。

作爲對其計算工作的回報，礦工會獲得區塊獎勵（block subsidy），包括一部分預設數量的新發行比特幣以及該區塊中包含的交易所產生的手續費。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

區塊補貼構成了礦工的主要經濟激勵。然而，隨着這一獎勵從 6.25 BTC 大幅削減 50% 至 3.125 BTC，隨着主要收入來源的減少，礦工將面臨壓力測試。因此，交易費用預計將在礦工收入中發揮越來越重要的作用，同時比特幣的價值也會隨着需求的增加而升值。

自 3^RD 減半後，來自區塊補貼的比特幣收入攀升至 $43B，比之前的 2016 年減半高出 180%。雖然交易費用目前佔礦工總收入的一小部分，但隨着每次減半，它們的重要性越來越大，費用總計達到 $2.5B，比之前的減半增加了一倍。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

礦工總收入持續創下新高，僅 3 月 11 日一天，通過區塊獎勵帶來的收入就超過了 7600 萬美元，創下歷史新高。盡管區塊補貼在 BTC 數量上將減少，但 BTC 市值的漲抵消了這一影響，從而帶來了更高的以美元計價的礦工收入。隨着 BTC 在年初表現強勁，礦工希望這一趨勢在減半之後能夠延續。

此外，Ordinals 技術（允許將圖像、視頻和文本等數據銘刻到非同質化代幣中）也推動了礦工的交易手續費收入。在 2024 年第一季度，礦工平均每天通過手續費獲得 300 萬美元的收入，遠高於歷史平均水平。實際上，在 2023 年 5 月和 12 月，手續費收入曾激增至 1700 萬美元和 2400 萬美元，分別約佔當日礦工總收入的 40%。隨着 “Runes”（比特幣網絡上的可替代代幣）的即將推出疊加減半，礦工可能會在交易手續費收入方面獲得進一步提升，從而有望對沖區塊補貼下降帶來的衝擊。

挖礦盈利能力與效率

挖礦盈利能力與所使用挖礦硬件的能效密切相關，同時也受到電力成本的顯著影響。以下 ASIC 盈虧平衡電價圖表展示了比特幣挖礦中不同 ASIC（專用集成電路）型號在何種電價（以 kWh 計）下仍可維持盈利。

來源：Coin Metrics Formula Builder

較新的 ASIC 型號，如 Antminer S19 和 S19 XP，在電價低於 $0.13/kWh 和 $0.20/kWh 時仍具盈利性，相比之下，老舊型號如 S9 和 S17 盈利空間較小。這是因爲 ASIC 設計的技術進步使得礦機的能效顯著提升，從而在更高的電價下也能實現盈利。然而，隨着區塊獎勵即將減半，該盈利門檻也將隨之腰斬，即使在 $0.08/kWh（美國工業平均電價）的情況下，這些型號也可能難以實現盈利。因此，在比特幣第四次減半臨近之際，擁有最高效硬件與最低電力成本的礦工將更具備應對區塊獎勵減少的能力。

因此，礦業公司正採取多種策略來提升其可持續性與盈利能力，例如與可再生能源供應商合作、將業務部署在能源便宜且可持續的區域、引入先進的冷卻技術以及利用滯留能源。而使用舊設備且效率低的礦工將愈發難以維持盈利，可能面臨被市場淘汰的風險，這也可能導致算力進一步向高效運營者集中，即挖礦權力的集中化。

這種變化可能會對算力產生影響——算力是衡量用於挖礦的計算資源的指標。在本次減半前夕，比特幣網絡的算力已增至 605 EH/s。然而，減半之後，通常會出現一個短期的算力下滑期，因爲效率較低的硬件會被迫下線。爲了維持平均每 10 分鍾出一個區塊的目標，算力下降通常會觸發比特幣挖礦難度的下調，使得在新環境下挖礦過程得以平衡。

需求驅動因素的影響

盡管減半是供給側的事件，但隨着發行影響遞減，對於像比特幣這類供給彈性極低的資產而言，需求方的影響愈加關鍵。今年 1 月現貨 BTC ETF 的推出，爲市場帶來了大量新增需求，相較以往幾輪減半周期，改變了比特幣的市場動態。來自美國市場以及香港近期獲批的比特幣交易所交易產品的持續資金流入，再加上來自基金、上市公司資產負債表以及智能合約等其他渠道的需求，將更有效地吸收來自強制拋售和新發行供應帶來的壓力。

價格動態

如同每一次減半，所有人最關心的問題依然是：這次減半將如何影響比特幣的價格？雖然我們可以從過去幾輪減半周期的市場表現中提取一些洞察，但這並不能直接作爲未來走勢的參考。畢竟歷史上僅發生過三次減半，每次都處於不同的市場環境和投資者構成之中，因此盡管減半事件早已衆所周知，但是否“已被市場計價”仍具有誤導性，難以準確預測其價格反應。

來源：Coin Metrics Reference Rates

比特幣的價格通常遵循四年周期波動。如果我們回顧每一個減半周期，會發現比特幣價格在減半後的一年內通常大幅漲。在 2012 年第一次減半前，比特幣回報率超過 14,000%。而在第一次和第二次減半之後，BTC 價格分別漲超過 5100% 和 1200%，並在減半後約 500 天左右創下歷史新高。在當前即將迎來第四次減半的周期中，截至 4 月 15 日，BTC 已漲 664%，並首次在減半前創下歷史最高價——73,000 美元。

ETF 所帶動的需求及由此產生的關注熱度使得本輪周期的市場動態略有不同，且預計未來這種影響將愈發顯著。此外，還有其他因素可能推動需求端增長，例如更廣泛的宏觀經濟與流動性變化、監管政策變化、全球數字資產採用率上升以及投機行爲，這些都可能影響 BTC 的價格軌跡。

來源：Coin Metrics Reference Rates

上方的歷史回撤圖表展示了比特幣價格軌跡的韌性。盡管在每個減半周期中，比特幣價格多次從歷史高點回調超過 70%，但其價格始終反彈並在每個新周期初期創下新高。隨着第四次減半臨近——即便 BTC 已在減半前達到歷史新高——我們仍需考慮由外部因素或圍繞減半的高度關注與投機行爲所引發的價格波動。

結語

比特幣減半事件在金融不確定性中體現出一種可預測的貨幣節奏。比特幣所具備的稀缺性和通縮屬性，使其在不同經濟周期中成爲一種獨特的資產。盡管區塊獎勵的減少將對礦工造成壓力，但也將推動其向更高效、可持續的方向轉型。供給側事件與強勁需求動因的交匯，預示着比特幣正處於邁入下一個增長階段的臨界點。隨着諸如即將推出的 Runes 和比特幣二層網絡（Bitcoin L2s）等創新持續推進，提高交易手續費與可擴展性，比特幣正爲其下一個時代做好充分準備。

如您想深入了解比特幣挖礦動態、ASIC 競爭格局以及比特幣第四次減半的實時倒計時，請訪問我們的 Bitcoin Mining Dashboard。

網絡數據洞察

摘要亮點

來源：Coin Metrics Network Data Pro

比特幣活躍地址數量下降了 10%，而以太坊活躍地址數量在過去一周保持不變。盡管交易量有所增長，Uniswap 收到了來自美國證券交易委員會（SEC）的 Wells 通知，其市值仍下跌了 19%。

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