●2025 Nisan'ında Trump yönetimi, küresel ticaret ortaklarına %10 "asgari referans gümrük vergisi" uygulayacak olan "eşit gümrük vergisi" politikasını başlattığını açıkladı. Bu politika, küresel riskli varlıklarda şiddetli dalgalanmalara neden oldu.
● Bitcoin, PoW (Proof of Work) mekanizmasını ana olarak benimseyen bir halka açık blok zinciri olarak, PoW mekanizması madencilik için fiziksel madencilik makinelerine bağımlıdır. Madencilik makineleri ABD gümrük muafiyeti listesinin dışında kaldığından, madencilik şirketleri önemli mali baskılarla karşı karşıya kalmaktadır.
● Madencilik makineleri üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır; bunun temel nedeni, madencilik makineleri üretiminin hem arz hem de talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır.
●Kendi madencilik tesisleri esas olarak arz tarafından etkilenir, kripto para borsalarına Bitcoin satışı işlemi vergi politikalarından daha az etkilenmektedir.
● Bulut madencilik çiftlikleri, gümrük politikalarının etkisinden en az şekilde etkilenmektedir. Bunun nedeni, bulut madenciliğinin doğasının, madencilik makinelerinin alım maliyetini hizmet ücreti aracılığıyla müşterilere aktarmasıdır. Bu nedenle, platformun karlarının erozyonu, geleneksel madencilik modellerine göre belirgin şekilde daha düşüktür.
●Tarife politikaları ABD'nin Bitcoin madenciliğini olumsuz etkilese de, BlackRock'un IBIT'i gibi Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy gibi ABD borsa yatırımcıları, Bitcoin'in fiyatlandırma yetkisini elinde tutmaya devam ediyor.
●Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değil, politik eğilimler, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
2 Nisan'da, Trump yönetimi "eşitlikçi tarifeler" politikasını başlattığını duyurdu. Bu politika, küresel ticaret ortaklarına %10 oranında "minimum referans tarife" uygularken, ticaret açığı yüksek olan ülkelere "kişiselleştirilmiş" yüksek tarifeler eklemektedir. Bu politika, küresel riskli varlıklarda sert dalgalanmalara yol açtı; S&P 500 ve Nasdaq, 2020 Mart'ından bu yana en büyük günlük düşüşlerini kaydetti; kripto para sektörü varlıkları da önemli ölçüde azaldı. Trump'ın tarife politikasını açıklamasından sonra, Çin ABD'ye %84 oranında misilleme tarifesi uygulayacağını duyurdu, Avrupa Birliği ise 210 milyar avro değerindeki Amerikan ürünlerine %25 tarife uyguladı. Küresel hisse senedi piyasasının toplam piyasa değeri, bir hafta içinde 10 trilyon doların üzerinde eridi.
9 Nisan'da, gümrük politikalarında bir tersine dönme yaşandı, Trump, Çin dışında kalan 75 ülkeye 90 gün boyunca gümrük vergisi artırma kararını askıya aldı ve Avrupa Birliği de gümrük vergisini askıya alarak ABD ile müzakerelere başladı. Aynı gün S&P 500 %9.51, Nasdaq %12.02 yükseldi, Bitcoin fiyatı %8.19 artışla 82,500 dolara, Ethereum fiyatı ise 1,650 dolara yükseldi.
Kripto varlıkların birçok alanında, Bitcoin madenciliği, donanım ekipmanlarına olan güçlü bağı, küresel tedarik zincirinin genişliği ve yüksek sermaye yoğunluğu nedeniyle, gümrük politikalarından en doğrudan etkilenen zincir üstü ekonomik modüllerden biri haline gelmiştir. ABD'nin eşit gümrük tarifeleri, kripto madenciliği üzerinde çoklu darbelere yol açan küresel ticaret çatışmalarını tetiklemektedir. Küresel olarak çoğu Bitcoin madencilik makineleri Çin'de üretildiğinden, ABD-Çin gümrük savaşı, madencilik makinelerinin ithalat maliyetlerini artıracaktır; Çin'in ABD'ye ihracat vergi oranı %145'e çıkacak ve bu da Kuzey Amerika madencilik alanlarının genişleme planlarını kısacaktır. Yuanın değer kaybı, Çinli madencilik şirketlerinin dolar borçları üzerindeki baskıyı artırırken, elektrik ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar da işletme maliyetlerinin sürekli artmasına neden olmaktadır. Aynı zamanda, kripto para birimlerinin dalgalanması, madencilerin gelirlerini de etkilemekte, Bitcoin fiyatı gümrük tarifeleri açıklandığı öncesindeki 82,500 dolardan 75,000 doların altına kadar geri çekilmiştir.
Makro düzeyde, Fed'in stagflasyon korkuları ve riskten kaçınma eğilimi üst üste bindi, yüksek 10 yıllık Hazine getirileri risk iştahını azalttı, finansman koşulları sıkılaştı ve madencilerin hisse senedi fiyatları teknoloji sektörüyle birlikte düştü. Jeopolitik gerilimler bağlamında, küresel madencilik düzeni yeniden yapılanma ile karşı karşıyadır ve işletmeler Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi tarife dostu bölgelere geçişi hızlandırabilir. Kısa vadede, politika belirsizliği Bitcoin madenciliği riskini artırmaya devam edecek ve sektör yeni bir değişiklik turuna girebilir.
1. Bitcoin madenciliği, gümrük politikalarının doğrudan etkisiyle karşı karşıya kalıyor, ilgili şirketlerin çoğunun hisse senedi fiyatları NASDAQ 100 endeksinin üzerinde bir düşüş yaşıyor.
Bitcoin, esas olarak PoW (Proof-of-Work) mekanizmasını kullanan halka açık bir zincir olarak, aynı zamanda en yüksek piyasa değerine sahip kripto varlığıdır ve yaygın olarak "dijital altın" olarak kabul edilir. PoW mekanizması, madencilik için fiziksel madencilik teçhizatlarına dayandığından ve madencilik teçhizatları ve bunların yarı iletkenler gibi yukarı akış temel bileşenleri tarife hariç tutma listesine dahil edilmediğinden, ilgili madencilik şirketleri daha büyük maliyet baskısıyla karşı karşıyadır. Tarife politikasının getirdiği yukarı yönlü etki, maliyet aktarım mekanizması yoluyla Bitcoin fiyatlarının orta ve uzun vadeli eğilimini dolaylı olarak etkileyebilir.
Bitcoin madenciliğinin ana ekolojisi, madencilik makinelerini, kendi kendine çalışan madencilik çiftliklerini ve bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini içerir. Madencilik makineleri şirketleri arasında Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON), vb. bulunmaktadır. Şirketin ana fabrikalarının birçoğu Çin anakarasında bulunmaktadır. Bunlar arasında Bitmain, madencilik makinesi pazarında önemli bir paya sahiptir (pazar payı 2018 prospektüsünde %70'ten fazladır).
Sahip olunan madencilik şirketleri arasında Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark bulunmaktadır (NASDAQ: CLSK) ve diğer birçok şirket. NASDAQ listesinde yer alan kendi kendine çalışan madencilik işletmelerinin genel merkezlerinin tümü Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır, ancak madenleri Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Arap Emirlikleri, Paraguay ve diğer ülkelerde bulunmaktadır. Marathon, tüm ağın mevcut bilgi işlem gücünün yaklaşık %6'sını oluşturan 54EH/s'den fazla toplam bilgi işlem gücüyle dünyanın en büyük madencilik çiftliğine sahiptir.
Bulut madencilik alanındaki başlıca şirketler arasında Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos gibi şirketler bulunmaktadır. Kendine ait madencilik alanlarından farklı olarak, bulut madencilik alanları, madencilik için gereken hesaplama gücünü bireysel veya kurumsal müşterilere satmak suretiyle, Bitcoin fiyat dalgalanmalarının riskini kısmen müşterilere aktarır. Platformun kendisi ise madencilik alanlarının seçiminde, inşasında ve günlük işletmesinde yoğunlaşmaktadır. Bitdeer'in bir kısmı kendi madencilik alanına, bir kısmı ise bulut madencilik alanı işine sahiptir. BitFufu ise sadece bulut madencilik işine sahiptir.
Trump'un gümrük politikalarının etkisiyle, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse senedi fiyatları düştü. Düşüş oranları, NASDAQ 100 endeksini aştı. Yahoo'nun yfinance veritabanı aracılığıyla, yazar son bir ay içinde 8 Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketin kapanış fiyatlarını ve referans olarak NASDAQ 100 endeksini topladı. 2 Nisan'da Trump gümrük politikalarını açıkladığında, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları önemli ölçüde düştü; 9 Nisan'da Trump gümrük politikasının uygulanmasını 90 gün ertelediğini duyurduğunda ise Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatlarında belirgin bir sıçrama yaşandı.
Veriler standartlaştırıldıktan sonra, tarife politikasının 2 Nisan'da ilan edilmesinden bu yana, madencilik makineleri Bitcoin madencilik sektöründe en önemli şekilde düştü, Canaan Technology %17'den fazla ve Ebang International %11'den fazla düştü. ardından geçen ay %10'dan fazla düşen Core Scientific liderliğindeki kendi kendine çalışan madencilik sektörü; Maraton sadece %0,8 düşerek sektördeki en düşük seviyeyi gördü. Sonunda, bulut bilişim çiftlikleri bundan daha az etkilendi ve BitFufu yalnızca %5,9 düştü. Gösterge NASDAQ100 endeksi %2,2 düştü
Tablo 1: Bitcoin Madencilik Şirketleri ve Nasdaq 100 Endeksi (NDX) Son Bir Aylık Performansı
Trump'un tarife politikalarını açıkladıktan sonra, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketler farklı oranlarda düşüş yaşadı, ancak yukarıda belirtildiği gibi, her bir alt sektördeki hisse senedi performansı da belirli bir derecede farklılık gösterdi. Bu durumun temel nedeni, Bitcoin madenciliği tedarik zincirinin çeşitli aşamalarının farklı seviyelerde tarifelere tabi olmasıdır.
Görsel 1: Bitcoin Madenciliği Temel Tedarik Zinciri
2.1 Madencilik Donanımı Üreticileri
Hisse senedi fiyat performansına göre, madencilik makinesi üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır. Bunun temel nedeni, madencilik makinesi üretiminin hem arz tarafında hem de talep tarafında gümrük politikalarından etkilenmesidir. Madencilik makineleri üretiminin üst aşaması TSMC, Samsung, Semcorp gibi fason üretim tesisleridir. Madencilik makinesi şirketleri öncelikle ASIC çipinin IC tasarımını kendileri tamamlar, ardından çizimleri fason üretim tesislerine gönderir; çip üretimi başarılı olduktan sonra fason üretim tesisi bu ASIC çipini toplu olarak üretir ve madencilik makinesi şirketi çipi alarak madencilik makinesine paketler.
Tayvan Semiconductor Manufacturing Company, bu alanda %64.9 pazar payına sahip【1】, Trump yönetimi TSMC'den ABD'de fabrikalar kurmasını talep etti, aksi takdirde %100'ün üzerinde gümrük vergisi uygulanacak【2】. SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung gibi diğer fabrikalar da Amerika'nın yüksek gümrük vergisi baskısıyla karşı karşıya. Fabrikaların sadece gümrük vergisi ödemek ve ABD'den gelen siparişleri azaltmak gibi iki seçeneği var, hangi seçeneği seçerlerse seçsinler, bu durum fabrikaların kâr marjlarını düşürecek. Bu baskı, alt akıştaki madencilik makineleri üreticilerine kayabilir ve üreticilerin, fabrika siparişlerinin brüt kâr marjını artırmak için daha yüksek fiyatlar ödemesine neden olabilir.
Talep tarafında, Bitmain, Canaan, Bitmicro ve diğer şirketler Çin'de kayıtlı olduğundan, Marathon, Riot ve Cleanspark gibi ABD madenleri, madencilik makineleri satın alırken yüksek tarifelere katlanmak ve daha yüksek maliyetler ödemek zorundadır. Bu nedenle, kısa vadede madencilik makineleri siparişleri önemli ölçüde azalacaktır. Örnek olarak Bitmain'in ana modeli Antminer S21 Pro'yu ve Canaan'ın ana modeli Avalon A15 Pro'yu ele alalım. Tarife politikasının uygulanmasından önce, işletme maliyetleri dikkate alınmadan, elektrik maliyetinin şirketin 2024'teki elektrik fiyatı maliyetine (Cleanspark 0,043 $/KWH olduğu varsayılarak)[3], tüm ağın bilgi işlem gücünün 850EH/s[4] ve madencilik makinesinin amortisman ömrünün 30 ay olduğu varsayılarak[5], S21 Pro için çıkarılan bitcoin başına mevcut maliyet 68.367 $ ve A15 Pro için çıkarılan bitcoin başına maliyet $ 75,801。
Tablo 2: Bitcoin Madenciliği Ana Akım Madencilik Ekipmanları Parametreleri
Not 1: Temel hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:
Toplam madencilik miktarı = Madenci gücü × 60 × 24 × 365 × amortisman süresi × blok ödülü /10/ Tüm ağ gücü /1000,000
Toplam maliyet = Madencilik makinesi fiyatı + Madencilik makinesi hash hızı × Madencilik makinesi güç tüketimi × Elektrik maliyeti × 24 × 365 / 1.000 (personel ve alan kiralama maliyeti hesaplanmamıştır)
Madencilik maliyeti = Toplam maliyet / Toplam madencilik miktarı
Bir kez gümrük politikası hayata geçtiğinde, iyimser bir senaryoda, ihraç edilen madencilik makinelerinin fiyatı mevcut fiyatlarının %30 artması durumunda, S21 Pro'nun 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $80,105, A15 Pro'nun ise 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $88,717 olacaktır. Kötümser bir senaryoda, ihraç edilen madencilik makinelerinin fiyatı mevcut fiyatlarının %70 artması durumunda, S21 Pro'nun 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $95,756, A15 Pro'nun ise 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $105,938 olacaktır.
Tablo 3: Farklı Gümrük Durumlarında Madencilik Maliyetleri
Yukarıda belirtilen fiyatlar, madencilik tesisinin karmaşık işletme maliyetlerini dikkate almamaktadır. İşletme maliyetleri, alan kirası ve personel maliyetlerini içermektedir; bu maliyetler hesaba katıldığında madencilik maliyeti daha da yükselebilir. Gümrük vergilerindeki büyük artış, madencilik tesisinin daha yüksek madencilik maliyetleriyle karşılaşmasına neden olacaktır. Talep tarafındaki zayıflama da yukarıdaki madenci ekipman üreticileri üzerinde büyük bir etki yaratacaktır.
Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, madencilik makinesi üreticileri, gümrük politikalarına dost bölgeleri üretim kapasitesi yerleşimi için öncelikli olarak değerlendirebilir. Küresel üretim kapasitesi dağıtım stratejileri aracılığıyla, potansiyel gümrük politikası risklerinden etkili bir şekilde kaçınarak, tedarik zinciri maliyet optimizasyonunu gerçekleştirebilirler.
2.2 Kendi Madencilik Tesisi
Hem arz hem de talep tarafından sıkıştırılan madencilik makinesi üreticileriyle karşılaştırıldığında, kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenir ve kripto para borsalarına bitcoin satma iş süreci tarife politikalarından daha az etkilenir. Bitcoin'in fiyatı tarife politikasından etkilenir ve sermaye belirsizlik politikasına karşıdır, bu nedenle kısa vadeli fonlar dışarı akmayı seçer ve bitcoin önemli ölçüde düşer. Bununla birlikte, Marathon gibi kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri, nakit akışı yeterli olduğunda, madenciliği yapıldıktan hemen sonra borsada bitcoin satmak yerine bir madeni para istifleme stratejisi seçecektir. MicroStrategy'nin borç satın alma stratejisine benzer şekilde Marathon, doğrudan bitcoin satın almak için birkaç kez dönüştürülebilir tahviller ihraç etti. Sonuç olarak, büyük madencilik çiftlikleri Bitcoin fiyatındaki düşüşten nispeten daha az etkileniyor. 【8】【9】【10】【11】
Nakit akışı sıkıntısı çeken küçük madencilik tesisleri için, Bitcoin fiyatındaki düşüş, hisse senetleri üzerinde özellikle belirgin bir etki yaratmaktadır. Sınırlı fon nedeniyle, bu tesisler genellikle kazandıkları Bitcoinleri uzun süre tutamaz, yalnızca çıkarıldıklarında hemen satmak zorundadırlar, bu da işletme sermayesini sürdürmek içindir. Pazar durgunluğu dönemlerinde, bu 'çıkar ve sat' stratejisi piyasanın satış baskısını artırabilir ve Bitcoin fiyatı trendini daha da etkileyebilir. Aşağıdaki grafikte, Cipher ve Hive şirketlerinin 2025 Mart ayında sahip olduğu Bitcoin miktarları sırasıyla 1,034 ve 2,201 olup, yıllık olarak sırasıyla %40 ve %3 düşüş göstermektedir; Marathon ve Riot şirketlerinin ise 2025 Mart ayında sahip olduğu Bitcoin miktarları sırasıyla 47,531 ve 19,223 olup, yıllık olarak sırasıyla %173 ve %126 artış göstermektedir.
Tablo 4: Çalışan madencilik şirketlerinin kripto para miktarı değişimi (2024 Ocak - 2025 Mart)
Son bir ay içinde, küçük ve orta ölçekli madencilik işletmeleri Cipher ve Hive Digital'in kendi gümrük politikası açıklandığından bu yana hisse senedi fiyatları sırasıyla -%7.1 ve -%5.5 düşüş göstermiştir. Hisse senedi fiyatlarındaki düşüş, Marthon gibi kripto para birikim stratejisi izleyen büyük madencilik işletmelerinin çok üzerinde bir seviyededir.
Bununla birlikte, uzun vadede, madencilik ekipmanı için amortisman döngüsü tipik olarak 2,5 ila 3 yıldır, bu da kendi kendine işletilen madenlerin eski ekipmanı değiştirmek için yeni madencilik teçhizatları satın almak için sürekli sermaye harcamaları (CAPEX) yapması gerektiği anlamına gelir. Farklı madencilik şirketleri, bilgi işlem gücü verilerini (aylık ortalama bilgi işlem gücü, açılış bilgi işlem gücü, ay sonu bilgi işlem gücü vb.) açıklarken farklı istatistiksel kalibreler kullansa da, farklı şirketler arasında bilgi işlem gücü göstergelerini doğrudan karşılaştırmak zordur. Ocak 2024'ten Mart 2025'e kadar, borsada işlem gören ana akım madencilik şirketleri tarafından açıklanan bilgi işlem gücü verileri, bilgi işlem gücü büyüme oranlarının genellikle %70'i aştığını gösteriyor. Bilgi işlem gücünün sürekli büyümesinin temel itici gücü "göreceli rekabet gücünde" yatmaktadır: tüm ağın bilgi işlem gücündeki sürekli artış bağlamında, madencilik çiftliğinin bilgi işlem gücü artmazsa, madencilik yapabileceği bitcoin miktarı azalmaya devam edecektir. Bitcoin madenciliği dinamik bir oyundur ve bilgi işlem gücünün genişlemesi akıntıya karşı yelken açmak gibidir ve ilerlemezseniz geri çekilirsiniz.
Bu bağlamda, eğer madencilik makinesi vergi politikası resmi olarak devreye girerse, yukarı akış madencilik makinesi üreticilerinin maliyet artış baskısı kaçınılmaz olarak aşağı akış madencilik alanlarına yansıyacak, sektörün marjinal üretim maliyetlerini daha da artıracak ve orta ölçekli madencilik alanlarının kârlılığına meydan okuyacaktır.
2.3 Bulut Madencilik Tesisi
Bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, esasen madencilik makinesi üreticilerinin yukarı akışta ve bireysel ve kurumsal müşterilerin aşağı yönde olduğu bir kiralama modelidir. Bulut bilişim güç madenciliği çiftliği madeni para tutmaz veya satmaz, ancak müşterilere 30 günlük, 60 günlük ve 90 günlük bilgi işlem gücünü paketler ve satar ve müşteriler kendi kararlarına göre madeni para biriktirmeyi veya satmayı seçerler. Bu nedenle, bulut bilişim güç madenciliği çiftliği esas olarak müşteri tarafından ödenen hizmet ücretini kazanır ve Bitcoin'in yükselişi ve düşüşünden kaynaklanan kar veya zararı doğrudan karşılamaz.
Bulut madencilik alanının temel rekabet avantajı, kiralama, elektrik ve iş gücü maliyetlerini düşürmek için yer seçimini optimize etmekte yatmakta, aynı zamanda piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için madencilik gücünün dağılımında yüksek esnekliği korumaktadır—boğa piyasasında müşteri taleplerini karşılamak için madenci ve alanın hızla genişletilmesi gerekirken, ayı piyasasında operasyonları sadeleştirmek ve fazladan madencilik gücünü kendi madenciliğine dönüştürmek gerekmektedir; bu dinamik denge yeteneği, şirketin piyasa rekabet gücünü doğrudan belirlemektedir.
Bulut bilişim gücü şirketlerinin geliri, esas olarak tüm ağın bilgi işlem gücü tarafından yönlendirilir ve tüm ağın bilgi işlem gücü arttığında, çoğu madencinin gelecekte Bitcoin'in fiyatı konusunda hala iyimser olduğunu kanıtlar veya daha fazla müşteri bulut bilişim gücü satın almayı tercih eder; Tüm ağın bilgi işlem gücü düştüğünde, madencilerin Bitcoin fiyatının eğilimi konusunda iyimser olmadığı ve bulut bilişim gücünün tüm ağın bilgi işlem gücündeki kısmının da azalacağı anlamına gelir. Aşağıdaki şekildeki veriler, Trump'ın 2 Nisan'da tarife politikasını açıklamasının ardından, Bitcoin'in ortalama günlük bilgi işlem gücünün 5 Nisan'da rekor seviyeye ulaştığını ve ilk kez 1 ZH/s'yi aştığını gösteriyor. 【12】
Şekil 2: Bitcoin ağının toplam hash oranındaki değişiklik (2025 Ocak - 2025 Nisan)
Maliyet açısından bakıldığında, madencilik makineleri fiyatlarının gümrük politikaları nedeniyle yukarı yönlü baskı altında olmasına rağmen, bulut madencilik alanının kiralama iş modeli doğal olarak bir risk tampon mekanizmasına sahiptir - bu özünde, hesaplama gücü hizmet ücretleri aracılığıyla madencilik makinesi edinim maliyetini müşterilere aktarmaktadır ve bazı müşteriler, madencilik makinesi barındırma sözleşmeleri aracılığıyla donanım yatırımlarını doğrudan paylaşmaktadır, bu da madencilik makinelerinin prim etkisinin platform kârına olan etkisini geleneksel madencilik modeline göre önemli ölçüde azaltmaktadır. Bu maliyet aktarımı ve paylaşım özelliği, bulut madencilik alanını Trump yönetiminin gümrük politikaları altında daha az etkilenen bir alan haline getirmektedir.
3. Bitcoin madenciliği yapısının yeniden şekillenmesinin Bitcoin fiyatı üzerindeki etkisi
ABD, son zamanlarda Çin gibi ülkelerden ithal edilen Bitcoin madencilik makinelerine ek gümrük vergileri getirdi ve bu da ABD madencilerinin işletme maliyetlerinin önemli ölçüde artmasına neden oldu. Bu durum, ABD dışındaki şirketlerin Bitcoin madencilik sektörüne girmesi için daha büyük potansiyel fırsatlar sağlıyor; çünkü bu şirketler, daha düşük maliyetlerle Çin yapımı madencilik makinelerini diğer ülkelerden temin edebilir ve böylece maliyet avantajı elde edebilirler. ABD madencilik tesisleri, yurt dışında operasyon üssü kurarak bazı gümrük vergisi etkilerinden kaçınabilirken, bu gümrük politikalarının ABD yerel madencilik tesislerinin işletme maliyetlerini ve politika risklerini artırdığı inkar edilemez.
Yukarıdaki kesintiye göre, günlük bitcoin üretimi 450 jetondur ve bitcoin madenciliği yapan madenciler daha dağınık olacak ve Marathon, Riot ve Cleanspark gibi Amerikan madencilik şirketlerinin sesi kısılabilir. Marathon gibi büyük madencilik şirketleri geçmişte madeni para biriktirme stratejileri kullandığından ve madencilik endüstrisine potansiyel olarak giren diğer ülkelerdeki şirketler Bitcoin'e karşı tutumları konusunda henüz net olmadıklarından, "madencilik ve satış" stratejisini seçebilirler (Bitcoin madenciliğinden hemen sonra madeni paraları çekmek ve borsalarda satmak). Bu açıdan bakıldığında, yüksek tarife politikası bir bütün olarak Bitcoin'in fiyat eğilimi için düşüş eğilimi gösteriyor. Bazı madenlerin ABD'den ayrılması, Trump'ın kalan tüm bitcoinlerin "Made in America" olmasını sağlama niyetine de aykırı.
Ancak uzun vadede, Bitcoin'in temel mantığı 2024'te kökten değişiyor. BlackRock IBIT tarafından temsil edilen Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy tarafından temsil edilen ABD hisse senedi istifleme şirketleri hala Bitcoin'in fiyatlandırma gücünü elinde tutuyor. Nisan 2025 itibarıyla IBIT 570.983 BTC'ye[13] ve MicroStrategy 528.185 BTC'ye[14] sahiptir. Bitcoin varlıkları, dolaşımdaki toplam bitcoin sayısının bir yüzdesi olarak artmaya devam ediyor[15] ve satın alma güçleri, her gün üretilen yeni bitcoin miktarını emmek için yeterli.
Tablo Beş: MicroStrategy ve IBIT'in Bitcoin tutumu ve oranı
özet
Trump yönetiminin "karşılıklı tarife" politikasını teşvik etmesi, Bitcoin madenciliğinin yukarı akış maliyeti ve coğrafi düzeni için ikili bir zorluk teşkil ediyor. Madencilik makinesi üreticileri, sınırlı dökümhane zinciri ve daralan talep nedeniyle en ağır baskı altındayken, kendi kendine işletilen madencilik çiftlikleri, artan maliyetlerin ve sermaye harcaması artışının çifte baskısıyla karşı karşıya kalırken, bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, nispeten tamponlama kapasitesine sahip olmak için "risk transferi" mekanizmasına güveniyor. Genel olarak, Kuzey Amerika'daki madenciliğin genişleme hızı sınırlı olabilir, küresel bilgi işlem gücü Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi düşük tarifeli bölgelere daha da dağılacak ve ABD madencilik şirketlerinin Bitcoin ekosistemindeki sesi aşamalı olarak azalabilir.
Madencilik şirketleri genellikle büyük yatırımlar yapar, uzun döngüler gerektirir ve risklere karşı dayanıklılıkları zayıftır; Bitcoin ağı ise bu riskleri aktif olarak ayarlama yeteneğine sahip değildir, mekanizması "açık, adil, rekabetçi" olup, "savunma, uyum sağlama, düzenleme" değildir. Bu, yapısal bir çelişki oluşturur: Dünyanın en merkeziyetsiz varlığı, arkasındaki sanayi zinciri ise en merkezi politika müdahalesine maruz kalabilen alanlardan biridir. Bu nedenle, madencilik katılımcıları politikanın önemini yeniden değerlendirmelidir. Bitcoin fiyatı artık tek başına bir gösterge değildir; politika eğilimleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
Kısa vadede, madencilik maliyetlerindeki artış ve bazı madencilerin "madencilik, çekim ve satış" davranışları, Bitcoin fiyatı üzerinde marjinal olumsuz etki yaratabilir; ancak orta ve uzun vadede, BlackRock IBIT ve MicroStrategy gibi kurumsal güçler piyasanın hâkim gücü haline gelmiştir ve sürekli alım güçleri, arz baskısını dengelemeyi ve piyasa yapısını istikrara kavuşturmayı ummaktadır. Bitcoin madenciliği, politika yeniden şekillendirmesi ve yapısal kayma açısından kritik bir dönemde bulunmaktadır; küresel yatırımcıların politika evrimi ve hesap gücü kaymasının getirdiği sanayi zinciri yeniden dengelenmesine dikkat etmeleri gerekmektedir.
Veri Kaynağı
Patent PC,
2.Reuters,
Cleanspark,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Araştırma,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Şifre,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Finans M Kare Bitcoin Madenciliği Temel Tedarik Zinciri
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Maliyetler ve Arz Ağı dalgalanmaları, gümrük politikalarının Bitcoin madenciliği üzerindeki etkisini derinlemesine incelemek
Özet
●2025 Nisan'ında Trump yönetimi, küresel ticaret ortaklarına %10 "asgari referans gümrük vergisi" uygulayacak olan "eşit gümrük vergisi" politikasını başlattığını açıkladı. Bu politika, küresel riskli varlıklarda şiddetli dalgalanmalara neden oldu.
● Bitcoin, PoW (Proof of Work) mekanizmasını ana olarak benimseyen bir halka açık blok zinciri olarak, PoW mekanizması madencilik için fiziksel madencilik makinelerine bağımlıdır. Madencilik makineleri ABD gümrük muafiyeti listesinin dışında kaldığından, madencilik şirketleri önemli mali baskılarla karşı karşıya kalmaktadır.
● Madencilik makineleri üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır; bunun temel nedeni, madencilik makineleri üretiminin hem arz hem de talep tarafında gümrük politikalarının etkisiyle karşılaşmasıdır.
●Kendi madencilik tesisleri esas olarak arz tarafından etkilenir, kripto para borsalarına Bitcoin satışı işlemi vergi politikalarından daha az etkilenmektedir.
● Bulut madencilik çiftlikleri, gümrük politikalarının etkisinden en az şekilde etkilenmektedir. Bunun nedeni, bulut madenciliğinin doğasının, madencilik makinelerinin alım maliyetini hizmet ücreti aracılığıyla müşterilere aktarmasıdır. Bu nedenle, platformun karlarının erozyonu, geleneksel madencilik modellerine göre belirgin şekilde daha düşüktür.
●Tarife politikaları ABD'nin Bitcoin madenciliğini olumsuz etkilese de, BlackRock'un IBIT'i gibi Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy gibi ABD borsa yatırımcıları, Bitcoin'in fiyatlandırma yetkisini elinde tutmaya devam ediyor.
●Bitcoin fiyatı artık tek gösterge değil, politik eğilimler, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
Anahtar Kelimeler: Gate Research, gümrük, Bitcoin, Bitcoin madenciliği
Giriş
2 Nisan'da, Trump yönetimi "eşitlikçi tarifeler" politikasını başlattığını duyurdu. Bu politika, küresel ticaret ortaklarına %10 oranında "minimum referans tarife" uygularken, ticaret açığı yüksek olan ülkelere "kişiselleştirilmiş" yüksek tarifeler eklemektedir. Bu politika, küresel riskli varlıklarda sert dalgalanmalara yol açtı; S&P 500 ve Nasdaq, 2020 Mart'ından bu yana en büyük günlük düşüşlerini kaydetti; kripto para sektörü varlıkları da önemli ölçüde azaldı. Trump'ın tarife politikasını açıklamasından sonra, Çin ABD'ye %84 oranında misilleme tarifesi uygulayacağını duyurdu, Avrupa Birliği ise 210 milyar avro değerindeki Amerikan ürünlerine %25 tarife uyguladı. Küresel hisse senedi piyasasının toplam piyasa değeri, bir hafta içinde 10 trilyon doların üzerinde eridi.
9 Nisan'da, gümrük politikalarında bir tersine dönme yaşandı, Trump, Çin dışında kalan 75 ülkeye 90 gün boyunca gümrük vergisi artırma kararını askıya aldı ve Avrupa Birliği de gümrük vergisini askıya alarak ABD ile müzakerelere başladı. Aynı gün S&P 500 %9.51, Nasdaq %12.02 yükseldi, Bitcoin fiyatı %8.19 artışla 82,500 dolara, Ethereum fiyatı ise 1,650 dolara yükseldi.
Kripto varlıkların birçok alanında, Bitcoin madenciliği, donanım ekipmanlarına olan güçlü bağı, küresel tedarik zincirinin genişliği ve yüksek sermaye yoğunluğu nedeniyle, gümrük politikalarından en doğrudan etkilenen zincir üstü ekonomik modüllerden biri haline gelmiştir. ABD'nin eşit gümrük tarifeleri, kripto madenciliği üzerinde çoklu darbelere yol açan küresel ticaret çatışmalarını tetiklemektedir. Küresel olarak çoğu Bitcoin madencilik makineleri Çin'de üretildiğinden, ABD-Çin gümrük savaşı, madencilik makinelerinin ithalat maliyetlerini artıracaktır; Çin'in ABD'ye ihracat vergi oranı %145'e çıkacak ve bu da Kuzey Amerika madencilik alanlarının genişleme planlarını kısacaktır. Yuanın değer kaybı, Çinli madencilik şirketlerinin dolar borçları üzerindeki baskıyı artırırken, elektrik ve enerji fiyatlarındaki dalgalanmalar da işletme maliyetlerinin sürekli artmasına neden olmaktadır. Aynı zamanda, kripto para birimlerinin dalgalanması, madencilerin gelirlerini de etkilemekte, Bitcoin fiyatı gümrük tarifeleri açıklandığı öncesindeki 82,500 dolardan 75,000 doların altına kadar geri çekilmiştir.
Makro düzeyde, Fed'in stagflasyon korkuları ve riskten kaçınma eğilimi üst üste bindi, yüksek 10 yıllık Hazine getirileri risk iştahını azalttı, finansman koşulları sıkılaştı ve madencilerin hisse senedi fiyatları teknoloji sektörüyle birlikte düştü. Jeopolitik gerilimler bağlamında, küresel madencilik düzeni yeniden yapılanma ile karşı karşıyadır ve işletmeler Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi tarife dostu bölgelere geçişi hızlandırabilir. Kısa vadede, politika belirsizliği Bitcoin madenciliği riskini artırmaya devam edecek ve sektör yeni bir değişiklik turuna girebilir.
1. Bitcoin madenciliği, gümrük politikalarının doğrudan etkisiyle karşı karşıya kalıyor, ilgili şirketlerin çoğunun hisse senedi fiyatları NASDAQ 100 endeksinin üzerinde bir düşüş yaşıyor.
Bitcoin, esas olarak PoW (Proof-of-Work) mekanizmasını kullanan halka açık bir zincir olarak, aynı zamanda en yüksek piyasa değerine sahip kripto varlığıdır ve yaygın olarak "dijital altın" olarak kabul edilir. PoW mekanizması, madencilik için fiziksel madencilik teçhizatlarına dayandığından ve madencilik teçhizatları ve bunların yarı iletkenler gibi yukarı akış temel bileşenleri tarife hariç tutma listesine dahil edilmediğinden, ilgili madencilik şirketleri daha büyük maliyet baskısıyla karşı karşıyadır. Tarife politikasının getirdiği yukarı yönlü etki, maliyet aktarım mekanizması yoluyla Bitcoin fiyatlarının orta ve uzun vadeli eğilimini dolaylı olarak etkileyebilir.
Bitcoin madenciliğinin ana ekolojisi, madencilik makinelerini, kendi kendine çalışan madencilik çiftliklerini ve bulut bilişim güç madenciliği çiftliklerini içerir. Madencilik makineleri şirketleri arasında Bitmain, Canaan Technology (NASDAQ: CAN), Bitmicro, Ebang International (NASDAQ: EBON), vb. bulunmaktadır. Şirketin ana fabrikalarının birçoğu Çin anakarasında bulunmaktadır. Bunlar arasında Bitmain, madencilik makinesi pazarında önemli bir paya sahiptir (pazar payı 2018 prospektüsünde %70'ten fazladır).
Sahip olunan madencilik şirketleri arasında Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark bulunmaktadır (NASDAQ: CLSK) ve diğer birçok şirket. NASDAQ listesinde yer alan kendi kendine çalışan madencilik işletmelerinin genel merkezlerinin tümü Amerika Birleşik Devletleri'nde bulunmaktadır, ancak madenleri Amerika Birleşik Devletleri, Birleşik Arap Emirlikleri, Paraguay ve diğer ülkelerde bulunmaktadır. Marathon, tüm ağın mevcut bilgi işlem gücünün yaklaşık %6'sını oluşturan 54EH/s'den fazla toplam bilgi işlem gücüyle dünyanın en büyük madencilik çiftliğine sahiptir.
Bulut madencilik alanındaki başlıca şirketler arasında Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ:BFBF), Ecos gibi şirketler bulunmaktadır. Kendine ait madencilik alanlarından farklı olarak, bulut madencilik alanları, madencilik için gereken hesaplama gücünü bireysel veya kurumsal müşterilere satmak suretiyle, Bitcoin fiyat dalgalanmalarının riskini kısmen müşterilere aktarır. Platformun kendisi ise madencilik alanlarının seçiminde, inşasında ve günlük işletmesinde yoğunlaşmaktadır. Bitdeer'in bir kısmı kendi madencilik alanına, bir kısmı ise bulut madencilik alanı işine sahiptir. BitFufu ise sadece bulut madencilik işine sahiptir.
Trump'un gümrük politikalarının etkisiyle, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse senedi fiyatları düştü. Düşüş oranları, NASDAQ 100 endeksini aştı. Yahoo'nun yfinance veritabanı aracılığıyla, yazar son bir ay içinde 8 Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketin kapanış fiyatlarını ve referans olarak NASDAQ 100 endeksini topladı. 2 Nisan'da Trump gümrük politikalarını açıkladığında, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatları önemli ölçüde düştü; 9 Nisan'da Trump gümrük politikasının uygulanmasını 90 gün ertelediğini duyurduğunda ise Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketlerin hisse fiyatlarında belirgin bir sıçrama yaşandı.
Veriler standartlaştırıldıktan sonra, tarife politikasının 2 Nisan'da ilan edilmesinden bu yana, madencilik makineleri Bitcoin madencilik sektöründe en önemli şekilde düştü, Canaan Technology %17'den fazla ve Ebang International %11'den fazla düştü. ardından geçen ay %10'dan fazla düşen Core Scientific liderliğindeki kendi kendine çalışan madencilik sektörü; Maraton sadece %0,8 düşerek sektördeki en düşük seviyeyi gördü. Sonunda, bulut bilişim çiftlikleri bundan daha az etkilendi ve BitFufu yalnızca %5,9 düştü. Gösterge NASDAQ100 endeksi %2,2 düştü
Tablo 1: Bitcoin Madencilik Şirketleri ve Nasdaq 100 Endeksi (NDX) Son Bir Aylık Performansı
2. Bitcoin madenciliği sektörlerinin gümrük politikalarından etkilenme analizi
Trump'un tarife politikalarını açıkladıktan sonra, Bitcoin madenciliği ile ilgili şirketler farklı oranlarda düşüş yaşadı, ancak yukarıda belirtildiği gibi, her bir alt sektördeki hisse senedi performansı da belirli bir derecede farklılık gösterdi. Bu durumun temel nedeni, Bitcoin madenciliği tedarik zincirinin çeşitli aşamalarının farklı seviyelerde tarifelere tabi olmasıdır.
Görsel 1: Bitcoin Madenciliği Temel Tedarik Zinciri
2.1 Madencilik Donanımı Üreticileri
Hisse senedi fiyat performansına göre, madencilik makinesi üreticilerinin son bir ayda yaşadığı düşüş en belirgin olanıdır. Bunun temel nedeni, madencilik makinesi üretiminin hem arz tarafında hem de talep tarafında gümrük politikalarından etkilenmesidir. Madencilik makineleri üretiminin üst aşaması TSMC, Samsung, Semcorp gibi fason üretim tesisleridir. Madencilik makinesi şirketleri öncelikle ASIC çipinin IC tasarımını kendileri tamamlar, ardından çizimleri fason üretim tesislerine gönderir; çip üretimi başarılı olduktan sonra fason üretim tesisi bu ASIC çipini toplu olarak üretir ve madencilik makinesi şirketi çipi alarak madencilik makinesine paketler.
Tayvan Semiconductor Manufacturing Company, bu alanda %64.9 pazar payına sahip【1】, Trump yönetimi TSMC'den ABD'de fabrikalar kurmasını talep etti, aksi takdirde %100'ün üzerinde gümrük vergisi uygulanacak【2】. SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung gibi diğer fabrikalar da Amerika'nın yüksek gümrük vergisi baskısıyla karşı karşıya. Fabrikaların sadece gümrük vergisi ödemek ve ABD'den gelen siparişleri azaltmak gibi iki seçeneği var, hangi seçeneği seçerlerse seçsinler, bu durum fabrikaların kâr marjlarını düşürecek. Bu baskı, alt akıştaki madencilik makineleri üreticilerine kayabilir ve üreticilerin, fabrika siparişlerinin brüt kâr marjını artırmak için daha yüksek fiyatlar ödemesine neden olabilir.
Talep tarafında, Bitmain, Canaan, Bitmicro ve diğer şirketler Çin'de kayıtlı olduğundan, Marathon, Riot ve Cleanspark gibi ABD madenleri, madencilik makineleri satın alırken yüksek tarifelere katlanmak ve daha yüksek maliyetler ödemek zorundadır. Bu nedenle, kısa vadede madencilik makineleri siparişleri önemli ölçüde azalacaktır. Örnek olarak Bitmain'in ana modeli Antminer S21 Pro'yu ve Canaan'ın ana modeli Avalon A15 Pro'yu ele alalım. Tarife politikasının uygulanmasından önce, işletme maliyetleri dikkate alınmadan, elektrik maliyetinin şirketin 2024'teki elektrik fiyatı maliyetine (Cleanspark 0,043 $/KWH olduğu varsayılarak)[3], tüm ağın bilgi işlem gücünün 850EH/s[4] ve madencilik makinesinin amortisman ömrünün 30 ay olduğu varsayılarak[5], S21 Pro için çıkarılan bitcoin başına mevcut maliyet 68.367 $ ve A15 Pro için çıkarılan bitcoin başına maliyet $ 75,801。
Tablo 2: Bitcoin Madenciliği Ana Akım Madencilik Ekipmanları Parametreleri
Not 1: Temel hesaplama formülü aşağıdaki gibidir:
Toplam madencilik miktarı = Madenci gücü × 60 × 24 × 365 × amortisman süresi × blok ödülü /10/ Tüm ağ gücü /1000,000
Toplam maliyet = Madencilik makinesi fiyatı + Madencilik makinesi hash hızı × Madencilik makinesi güç tüketimi × Elektrik maliyeti × 24 × 365 / 1.000 (personel ve alan kiralama maliyeti hesaplanmamıştır)
Madencilik maliyeti = Toplam maliyet / Toplam madencilik miktarı
Bir kez gümrük politikası hayata geçtiğinde, iyimser bir senaryoda, ihraç edilen madencilik makinelerinin fiyatı mevcut fiyatlarının %30 artması durumunda, S21 Pro'nun 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $80,105, A15 Pro'nun ise 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $88,717 olacaktır. Kötümser bir senaryoda, ihraç edilen madencilik makinelerinin fiyatı mevcut fiyatlarının %70 artması durumunda, S21 Pro'nun 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $95,756, A15 Pro'nun ise 1 adet Bitcoin kazma maliyeti $105,938 olacaktır.
Tablo 3: Farklı Gümrük Durumlarında Madencilik Maliyetleri
! Maliyet ve tedarik zinciri kesintileri, tarife politikasının Bitcoin madenciliği üzerindeki etkisinin derinlemesine yorumlanması
Yukarıda belirtilen fiyatlar, madencilik tesisinin karmaşık işletme maliyetlerini dikkate almamaktadır. İşletme maliyetleri, alan kirası ve personel maliyetlerini içermektedir; bu maliyetler hesaba katıldığında madencilik maliyeti daha da yükselebilir. Gümrük vergilerindeki büyük artış, madencilik tesisinin daha yüksek madencilik maliyetleriyle karşılaşmasına neden olacaktır. Talep tarafındaki zayıflama da yukarıdaki madenci ekipman üreticileri üzerinde büyük bir etki yaratacaktır.
Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, madencilik makinesi üreticileri, gümrük politikalarına dost bölgeleri üretim kapasitesi yerleşimi için öncelikli olarak değerlendirebilir. Küresel üretim kapasitesi dağıtım stratejileri aracılığıyla, potansiyel gümrük politikası risklerinden etkili bir şekilde kaçınarak, tedarik zinciri maliyet optimizasyonunu gerçekleştirebilirler.
2.2 Kendi Madencilik Tesisi
Hem arz hem de talep tarafından sıkıştırılan madencilik makinesi üreticileriyle karşılaştırıldığında, kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri esas olarak arz tarafından etkilenir ve kripto para borsalarına bitcoin satma iş süreci tarife politikalarından daha az etkilenir. Bitcoin'in fiyatı tarife politikasından etkilenir ve sermaye belirsizlik politikasına karşıdır, bu nedenle kısa vadeli fonlar dışarı akmayı seçer ve bitcoin önemli ölçüde düşer. Bununla birlikte, Marathon gibi kendi kendine çalışan madencilik çiftlikleri, nakit akışı yeterli olduğunda, madenciliği yapıldıktan hemen sonra borsada bitcoin satmak yerine bir madeni para istifleme stratejisi seçecektir. MicroStrategy'nin borç satın alma stratejisine benzer şekilde Marathon, doğrudan bitcoin satın almak için birkaç kez dönüştürülebilir tahviller ihraç etti. Sonuç olarak, büyük madencilik çiftlikleri Bitcoin fiyatındaki düşüşten nispeten daha az etkileniyor. 【8】【9】【10】【11】
Nakit akışı sıkıntısı çeken küçük madencilik tesisleri için, Bitcoin fiyatındaki düşüş, hisse senetleri üzerinde özellikle belirgin bir etki yaratmaktadır. Sınırlı fon nedeniyle, bu tesisler genellikle kazandıkları Bitcoinleri uzun süre tutamaz, yalnızca çıkarıldıklarında hemen satmak zorundadırlar, bu da işletme sermayesini sürdürmek içindir. Pazar durgunluğu dönemlerinde, bu 'çıkar ve sat' stratejisi piyasanın satış baskısını artırabilir ve Bitcoin fiyatı trendini daha da etkileyebilir. Aşağıdaki grafikte, Cipher ve Hive şirketlerinin 2025 Mart ayında sahip olduğu Bitcoin miktarları sırasıyla 1,034 ve 2,201 olup, yıllık olarak sırasıyla %40 ve %3 düşüş göstermektedir; Marathon ve Riot şirketlerinin ise 2025 Mart ayında sahip olduğu Bitcoin miktarları sırasıyla 47,531 ve 19,223 olup, yıllık olarak sırasıyla %173 ve %126 artış göstermektedir.
Tablo 4: Çalışan madencilik şirketlerinin kripto para miktarı değişimi (2024 Ocak - 2025 Mart)
Son bir ay içinde, küçük ve orta ölçekli madencilik işletmeleri Cipher ve Hive Digital'in kendi gümrük politikası açıklandığından bu yana hisse senedi fiyatları sırasıyla -%7.1 ve -%5.5 düşüş göstermiştir. Hisse senedi fiyatlarındaki düşüş, Marthon gibi kripto para birikim stratejisi izleyen büyük madencilik işletmelerinin çok üzerinde bir seviyededir.
Bununla birlikte, uzun vadede, madencilik ekipmanı için amortisman döngüsü tipik olarak 2,5 ila 3 yıldır, bu da kendi kendine işletilen madenlerin eski ekipmanı değiştirmek için yeni madencilik teçhizatları satın almak için sürekli sermaye harcamaları (CAPEX) yapması gerektiği anlamına gelir. Farklı madencilik şirketleri, bilgi işlem gücü verilerini (aylık ortalama bilgi işlem gücü, açılış bilgi işlem gücü, ay sonu bilgi işlem gücü vb.) açıklarken farklı istatistiksel kalibreler kullansa da, farklı şirketler arasında bilgi işlem gücü göstergelerini doğrudan karşılaştırmak zordur. Ocak 2024'ten Mart 2025'e kadar, borsada işlem gören ana akım madencilik şirketleri tarafından açıklanan bilgi işlem gücü verileri, bilgi işlem gücü büyüme oranlarının genellikle %70'i aştığını gösteriyor. Bilgi işlem gücünün sürekli büyümesinin temel itici gücü "göreceli rekabet gücünde" yatmaktadır: tüm ağın bilgi işlem gücündeki sürekli artış bağlamında, madencilik çiftliğinin bilgi işlem gücü artmazsa, madencilik yapabileceği bitcoin miktarı azalmaya devam edecektir. Bitcoin madenciliği dinamik bir oyundur ve bilgi işlem gücünün genişlemesi akıntıya karşı yelken açmak gibidir ve ilerlemezseniz geri çekilirsiniz.
Bu bağlamda, eğer madencilik makinesi vergi politikası resmi olarak devreye girerse, yukarı akış madencilik makinesi üreticilerinin maliyet artış baskısı kaçınılmaz olarak aşağı akış madencilik alanlarına yansıyacak, sektörün marjinal üretim maliyetlerini daha da artıracak ve orta ölçekli madencilik alanlarının kârlılığına meydan okuyacaktır.
2.3 Bulut Madencilik Tesisi
Bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, esasen madencilik makinesi üreticilerinin yukarı akışta ve bireysel ve kurumsal müşterilerin aşağı yönde olduğu bir kiralama modelidir. Bulut bilişim güç madenciliği çiftliği madeni para tutmaz veya satmaz, ancak müşterilere 30 günlük, 60 günlük ve 90 günlük bilgi işlem gücünü paketler ve satar ve müşteriler kendi kararlarına göre madeni para biriktirmeyi veya satmayı seçerler. Bu nedenle, bulut bilişim güç madenciliği çiftliği esas olarak müşteri tarafından ödenen hizmet ücretini kazanır ve Bitcoin'in yükselişi ve düşüşünden kaynaklanan kar veya zararı doğrudan karşılamaz.
Bulut madencilik alanının temel rekabet avantajı, kiralama, elektrik ve iş gücü maliyetlerini düşürmek için yer seçimini optimize etmekte yatmakta, aynı zamanda piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için madencilik gücünün dağılımında yüksek esnekliği korumaktadır—boğa piyasasında müşteri taleplerini karşılamak için madenci ve alanın hızla genişletilmesi gerekirken, ayı piyasasında operasyonları sadeleştirmek ve fazladan madencilik gücünü kendi madenciliğine dönüştürmek gerekmektedir; bu dinamik denge yeteneği, şirketin piyasa rekabet gücünü doğrudan belirlemektedir.
Bulut bilişim gücü şirketlerinin geliri, esas olarak tüm ağın bilgi işlem gücü tarafından yönlendirilir ve tüm ağın bilgi işlem gücü arttığında, çoğu madencinin gelecekte Bitcoin'in fiyatı konusunda hala iyimser olduğunu kanıtlar veya daha fazla müşteri bulut bilişim gücü satın almayı tercih eder; Tüm ağın bilgi işlem gücü düştüğünde, madencilerin Bitcoin fiyatının eğilimi konusunda iyimser olmadığı ve bulut bilişim gücünün tüm ağın bilgi işlem gücündeki kısmının da azalacağı anlamına gelir. Aşağıdaki şekildeki veriler, Trump'ın 2 Nisan'da tarife politikasını açıklamasının ardından, Bitcoin'in ortalama günlük bilgi işlem gücünün 5 Nisan'da rekor seviyeye ulaştığını ve ilk kez 1 ZH/s'yi aştığını gösteriyor. 【12】
Şekil 2: Bitcoin ağının toplam hash oranındaki değişiklik (2025 Ocak - 2025 Nisan)
Maliyet açısından bakıldığında, madencilik makineleri fiyatlarının gümrük politikaları nedeniyle yukarı yönlü baskı altında olmasına rağmen, bulut madencilik alanının kiralama iş modeli doğal olarak bir risk tampon mekanizmasına sahiptir - bu özünde, hesaplama gücü hizmet ücretleri aracılığıyla madencilik makinesi edinim maliyetini müşterilere aktarmaktadır ve bazı müşteriler, madencilik makinesi barındırma sözleşmeleri aracılığıyla donanım yatırımlarını doğrudan paylaşmaktadır, bu da madencilik makinelerinin prim etkisinin platform kârına olan etkisini geleneksel madencilik modeline göre önemli ölçüde azaltmaktadır. Bu maliyet aktarımı ve paylaşım özelliği, bulut madencilik alanını Trump yönetiminin gümrük politikaları altında daha az etkilenen bir alan haline getirmektedir.
3. Bitcoin madenciliği yapısının yeniden şekillenmesinin Bitcoin fiyatı üzerindeki etkisi
ABD, son zamanlarda Çin gibi ülkelerden ithal edilen Bitcoin madencilik makinelerine ek gümrük vergileri getirdi ve bu da ABD madencilerinin işletme maliyetlerinin önemli ölçüde artmasına neden oldu. Bu durum, ABD dışındaki şirketlerin Bitcoin madencilik sektörüne girmesi için daha büyük potansiyel fırsatlar sağlıyor; çünkü bu şirketler, daha düşük maliyetlerle Çin yapımı madencilik makinelerini diğer ülkelerden temin edebilir ve böylece maliyet avantajı elde edebilirler. ABD madencilik tesisleri, yurt dışında operasyon üssü kurarak bazı gümrük vergisi etkilerinden kaçınabilirken, bu gümrük politikalarının ABD yerel madencilik tesislerinin işletme maliyetlerini ve politika risklerini artırdığı inkar edilemez.
Yukarıdaki kesintiye göre, günlük bitcoin üretimi 450 jetondur ve bitcoin madenciliği yapan madenciler daha dağınık olacak ve Marathon, Riot ve Cleanspark gibi Amerikan madencilik şirketlerinin sesi kısılabilir. Marathon gibi büyük madencilik şirketleri geçmişte madeni para biriktirme stratejileri kullandığından ve madencilik endüstrisine potansiyel olarak giren diğer ülkelerdeki şirketler Bitcoin'e karşı tutumları konusunda henüz net olmadıklarından, "madencilik ve satış" stratejisini seçebilirler (Bitcoin madenciliğinden hemen sonra madeni paraları çekmek ve borsalarda satmak). Bu açıdan bakıldığında, yüksek tarife politikası bir bütün olarak Bitcoin'in fiyat eğilimi için düşüş eğilimi gösteriyor. Bazı madenlerin ABD'den ayrılması, Trump'ın kalan tüm bitcoinlerin "Made in America" olmasını sağlama niyetine de aykırı.
Ancak uzun vadede, Bitcoin'in temel mantığı 2024'te kökten değişiyor. BlackRock IBIT tarafından temsil edilen Bitcoin spot ETF fonları ve MicroStrategy tarafından temsil edilen ABD hisse senedi istifleme şirketleri hala Bitcoin'in fiyatlandırma gücünü elinde tutuyor. Nisan 2025 itibarıyla IBIT 570.983 BTC'ye[13] ve MicroStrategy 528.185 BTC'ye[14] sahiptir. Bitcoin varlıkları, dolaşımdaki toplam bitcoin sayısının bir yüzdesi olarak artmaya devam ediyor[15] ve satın alma güçleri, her gün üretilen yeni bitcoin miktarını emmek için yeterli.
Tablo Beş: MicroStrategy ve IBIT'in Bitcoin tutumu ve oranı
özet
Trump yönetiminin "karşılıklı tarife" politikasını teşvik etmesi, Bitcoin madenciliğinin yukarı akış maliyeti ve coğrafi düzeni için ikili bir zorluk teşkil ediyor. Madencilik makinesi üreticileri, sınırlı dökümhane zinciri ve daralan talep nedeniyle en ağır baskı altındayken, kendi kendine işletilen madencilik çiftlikleri, artan maliyetlerin ve sermaye harcaması artışının çifte baskısıyla karşı karşıya kalırken, bulut bilişim güç madenciliği çiftlikleri, nispeten tamponlama kapasitesine sahip olmak için "risk transferi" mekanizmasına güveniyor. Genel olarak, Kuzey Amerika'daki madenciliğin genişleme hızı sınırlı olabilir, küresel bilgi işlem gücü Güneydoğu Asya ve Orta Doğu gibi düşük tarifeli bölgelere daha da dağılacak ve ABD madencilik şirketlerinin Bitcoin ekosistemindeki sesi aşamalı olarak azalabilir.
Madencilik şirketleri genellikle büyük yatırımlar yapar, uzun döngüler gerektirir ve risklere karşı dayanıklılıkları zayıftır; Bitcoin ağı ise bu riskleri aktif olarak ayarlama yeteneğine sahip değildir, mekanizması "açık, adil, rekabetçi" olup, "savunma, uyum sağlama, düzenleme" değildir. Bu, yapısal bir çelişki oluşturur: Dünyanın en merkeziyetsiz varlığı, arkasındaki sanayi zinciri ise en merkezi politika müdahalesine maruz kalabilen alanlardan biridir. Bu nedenle, madencilik katılımcıları politikanın önemini yeniden değerlendirmelidir. Bitcoin fiyatı artık tek başına bir gösterge değildir; politika eğilimleri, jeopolitik güvenlik, enerji yönetimi ve üretim istikrarı madenciliğin hayatta kalmasının gerçek anahtarıdır.
Kısa vadede, madencilik maliyetlerindeki artış ve bazı madencilerin "madencilik, çekim ve satış" davranışları, Bitcoin fiyatı üzerinde marjinal olumsuz etki yaratabilir; ancak orta ve uzun vadede, BlackRock IBIT ve MicroStrategy gibi kurumsal güçler piyasanın hâkim gücü haline gelmiştir ve sürekli alım güçleri, arz baskısını dengelemeyi ve piyasa yapısını istikrara kavuşturmayı ummaktadır. Bitcoin madenciliği, politika yeniden şekillendirmesi ve yapısal kayma açısından kritik bir dönemde bulunmaktadır; küresel yatırımcıların politika evrimi ve hesap gücü kaymasının getirdiği sanayi zinciri yeniden dengelenmesine dikkat etmeleri gerekmektedir.
Veri Kaynağı
2.Reuters,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Araştırma,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Şifre,
Hive Digital
Bitinforcharts,#3m
iShares,
Bitbo,
Finans M Kare Bitcoin Madenciliği Temel Tedarik Zinciri