Derleyen｜Odaily Yıldız Gazetesi Golem（@web3_golem）
Bu makale, kripto endüstrisindeki risk sermayesinin durumunu ve gelecek için neler beklenebileceğini incelemektedir. Tüm veriler Funding Tracker'dan alınmıştır.
Kripto Risk Sermayesi Durumu
Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyada döngüleri olan diğer şeyler gibi zirve ve çöküş dönemleri olduğunu düşünebilirler. Ancak, kripto para risk yatırımları daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağı düşen bir yer çekimi deneyi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansman çılgınlığıyla başlayan bu çılgınlığın son aşamasını belki de gözlemliyoruz, bu çılgınlık COVID-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha istikrarlı seviyelere geri dönüyor.
Toplam finansman ve toplam finansman turu
2022 yılındaki zirve döneminde, kripto para risk yatırım miktarı 23 milyar dolara ulaştı, 2024 yılında bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç sebebi var:
2022 patlaması, VC'lerin döngüsel ve son derece yüksek değerlemelere sahip projelere çok fazla para ayırmasına neden oldu. Örneğin, birçok DeFi ve NFT projesi getiri sağlayamadı. OpenSea, zirvede 13 milyar dolar değerindeydi.
Fonların 2023 ile 2024 arasında yeniden fon toplaması çok zor olacak, borsa listesine alınan projelerin de 2017 ile 2022 arasında görülen değerleme primlerini elde etmesi zor. Prim eksikliği, fonların yeni fonlar toplamasını zorlaştırıyor, özellikle birçok yatırımcı Bitcoin'den daha iyi performans gösteremediğinde.
AI'nın bir sonraki önemli teknoloji sınırı haline gelmesiyle birlikte, büyük sermaye tahsis odaklarını değiştirdi. Kriptopara, en umut verici öncü teknoloji olarak sahip olduğu spekülatif ivmeyi ve primleri kaybetti.
C ve D serisi finansmanına geçecek kadar büyüyen girişimleri araştırdığınızda, daha derin bir kriz daha belirgin hale geliyor. Kripto sektöründeki birçok büyük çıkış, token listelenmesinden geliyor, ancak çoğu token listelenmesinin olumsuz bir eğilimde olduğu durumlarda, yatırımcıların çıkışı zor hale geliyor. A, B veya C serisi finansmanına devam eden tohum aşamasındaki şirketlerin sayısını göz önünde bulundurursak, bu karşılaştırma belirginleşiyor.
2017'den bu yana, 7650'den fazla tohum aşaması finansmanı alan şirketten yalnızca 1317'si A aşamasına yükseldi (mezuniyet oranı %17), yalnızca 344'ü B aşamasına ulaştı ve yalnızca %1'i C aşamasına girdi, D aşaması finansmanı olasılığı ise 1/200'dür ve bu oran diğer sektörlerin finansman mezuniyet oranlarıyla karşılaştırılabilir. Ancak, kripto sektöründeki birçok büyüme aşamasında şirketin geleneksel sonraki turları atlayarak tokenizasyon yoluyla ilerlediğini belirtmek gerekir; ancak bu veriler iki farklı sorunu işaret ediyor:
Sağlıklı bir token likidite piyasası olmadan, kripto para risk yatırımları duraklayacaktır.
Sağlıklı bir işletmenin gelişiminde ileri aşamalara geçmeden ve halka arz olmadan, risk sermayesi tercihleri azalacaktır.
Aşağıdaki her bir finansman aşamasına ait veriler, aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A aşaması finansmanına giren sermaye temelde istikrarlı hale gelirken, B ve C aşaması finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şu anda tohum aşaması için iyi bir zaman mı demek? Tam olarak değil.
Farklı aşamalardaki toplam finansman miktarı
Aşağıdaki veriler, her çeyrekteki Pre tohum ve tohum finansmanlarının ortalama miktarını takip ediyor ve zamanla bu rakam sürekli olarak artıyor. Burada iki noktanın altını çizmek önemli:
2024 yılının başından itibaren, Pre tohum aşamasındaki finansman medyanı önemli ölçüde arttı.
Yıllar boyunca, tohum aşaması finansmanındaki medyan, makro ortamla sürekli değişim göstermektedir.
Erken aşama sermaye talebinin azalmasıyla birlikte, şirketlerin daha büyük Ön Tohum ve Tohum Aşaması finansmanı topladığını görüyoruz; bir zamanlar "akraba ve arkadaş" turu finansmanı, şimdi erken aşama fonlar tarafından daha erkenden dağıtılıyor. Bu baskı, 2022'den itibaren Tohum Aşaması şirketlerine de yayıldı; Tohum Aşaması, artan iş gücü maliyetlerini ve kripto sektöründe PMF'ye ulaşmak için gereken daha uzun süreyi telafi edebilecek şekilde büyüdü.
Yatırım toplama miktarının artması, şirketin erken aşamadaki değerlemesinin daha yüksek (veya seyreltilmiş) olacağı anlamına gelir ve bu da, şirketin gelecekte geri dönüş sağlamak için daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına gelir. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ay içinde, tohum aşaması finansmanı verilerinde de büyük bir artış yaşandı. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve gelmesi, fonların GP (genel ortak) fon toplama ortamını değiştirdi ve fonlardaki LP ve daha geleneksel yerleştiricilerin ilgisi arttı, bu da erken aşama şirketlere yönelik bir risk sermayesi tercihi haline geldi.
Finansman zorluğu, sermaye az sayıda büyük şirketlerde yoğunlaşıyor.
Bu, kurucular için ne anlama geliyor? Web3'ün erken aşama finansmanında, her zamankinden daha fazla sermaye var, ancak daha az kurucu, daha büyük ölçekler arıyor ve şirketlerin önceki döngülerden daha hızlı büyümesini talep ediyor.
Token teklifleri gibi geleneksel likidite kaynakları artık kuruduğundan, kurucular güvenilirliklerini ve işletmenin başarma olasılığını belirtmek için daha fazla zaman harcıyor. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek değerlemeyle yeni bir tur için" günleri geride kaldı. Fonlar ek yatırımlardan kâr elde edemez, kurucular kolayca zam alamaz ve çalışanlar kazanılmış tokenlerinden takdir alamazlar.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumunu incelemektir. Aşağıdaki grafik, bir girişimin tohum fonlaması duyurulduktan sonra A serisi fonlama için topladığı ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayılar ne kadar düşükse, sermaye döngüsü o kadar yüksektir. Yani, yatırımcılar yeni tohum turlarındaki şirketlere daha yüksek değerlere sahip olarak daha fazla para yatırıyorlar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden.
Aynı zamanda yukarıdaki resme göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkisini de gözlemlemek mümkün. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifinden yaklaşmaktır; kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde, A Serisi finansmanı büyük ölçüde gerçekleşir. Örneğin, 2018'in ilk çeyreğindeki keskin düşüşte olduğu gibi, 2020'nin 1. çeyreğinde bu düşüş tekrar meydana geldi; bu, COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandır. Likidite dağıtımı pek umut verici görünmediğinde, dağıtılacak sermayeye sahip yatırımcılar, özel piyasada pozisyon almaya teşvik edilir.
Ama, FTX çöküşü sırasında, 2022'nin 4. çeyreğinde durum neden tam tersi? Belki de bu, insanların kripto para yatırımına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen tükendiği tam zaman noktasıdır. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında büyük kayıplar yaşadı ve bu da sektöre olan ilgiyi azalttı. Takip eden birkaç çeyrek boyunca, sermaye sadece birkaç büyük şirket etrafında toplandı, sonrasında LP'lerden gelen sermayenin büyük çoğunluğu o birkaç büyük şirkete aktı, çünkü artık en fazla sermaye dağıtılacak yer burasıydı.
Risk sermayesinde sermaye, emekten daha hızlı büyür. Bir milyar dolar koyabilirsiniz, ancak orantılı olarak 100 kişiyi işe alamazsınız. Dolayısıyla, 10 kişilik bir ekiple başlarsanız, daha fazla kişiyi işe almadığınızı varsayarsak, daha fazla yatırım yapmaya teşvik edilirsiniz. Bu nedenle, genellikle token çıkarmaya odaklanan büyük projeler için çok sayıda geç aşama finansmanı görüyoruz.
Gelecekte kripto risk yatırımı nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ancak her zaman aynı sonuca varıyorum: riskli finansman sağlamak daha zor hale gelecek. Pazarın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi çekmekte kolaydı, ancak pazarın verimliliği, zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman sağlamak için yeterliydi, ancak 2025'te proje karlılığına ve ürünün pazarla uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Likidite için kolay bir çıkış penceresinin olmaması, risk sermayedarlarının likidite ve yatırım konusundaki görüşlerini yeniden değerlendirmek zorunda kalacakları anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkışı beklediği günler geride kaldı. Artık çalışanların aynı miktarda jeton almak için daha çok çalışması gerekiyor ve bu jetonların değerlemeleri de düştü. Bu, kripto endüstrisinde artık karlı şirket olmadığı anlamına gelmez, sadece geleneksel ekonomiler gibi, endüstrinin ekonomik çıktısının büyük çoğunluğunu çeken bir avuç şirket olacağı anlamına gelir.
Eğer risk sermayedarları, kurucuların doğasını görerek ve onların çıkarabileceği tokenlere odaklanmadan, risk sermayesini yeniden büyük yapabilirse, o zaman kripto risk sermayesi sektörü hala ileriye adım atabilir. Artık token piyasasında sinyal verip ardından aceleyle token çıkarıp insanların borsada bunu satın almasını beklemek geçerli bir strateji değil.
Bu tür kısıtlamalar altında, sermaye tahsis edenler, sürekli gelişen pazarlarda daha büyük paylar elde edebilen kurucularla daha fazla zaman harcamaya teşvik edilir. 2018'deki risk sermayesi şirketlerinin sadece "token'lar ne zaman çıkarılacak?" diye sormasından, pazarın ne kadar gelişebileceğini merak etme aşamasına geçiş, web3'teki çoğu sermaye tahsis edenin yaşaması gereken bir eğitimdir.
Ancak sorun şu, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya ısrarla devam edecek?
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Finansman giderek zorlaşıyor, şifreleme girişim sermayesi çılgın son aşamaya girdi.
*Orijinal metin *merkeziyetsiz
Derleyen｜Odaily Yıldız Gazetesi Golem（@web3_golem）
Bu makale, kripto endüstrisindeki risk sermayesinin durumunu ve gelecek için neler beklenebileceğini incelemektedir. Tüm veriler Funding Tracker'dan alınmıştır.
Kripto Risk Sermayesi Durumu
Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyada döngüleri olan diğer şeyler gibi zirve ve çöküş dönemleri olduğunu düşünebilirler. Ancak, kripto para risk yatırımları daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağı düşen bir yer çekimi deneyi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansman çılgınlığıyla başlayan bu çılgınlığın son aşamasını belki de gözlemliyoruz, bu çılgınlık COVID-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha istikrarlı seviyelere geri dönüyor.
Toplam finansman ve toplam finansman turu
2022 yılındaki zirve döneminde, kripto para risk yatırım miktarı 23 milyar dolara ulaştı, 2024 yılında bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç sebebi var:
C ve D serisi finansmanına geçecek kadar büyüyen girişimleri araştırdığınızda, daha derin bir kriz daha belirgin hale geliyor. Kripto sektöründeki birçok büyük çıkış, token listelenmesinden geliyor, ancak çoğu token listelenmesinin olumsuz bir eğilimde olduğu durumlarda, yatırımcıların çıkışı zor hale geliyor. A, B veya C serisi finansmanına devam eden tohum aşamasındaki şirketlerin sayısını göz önünde bulundurursak, bu karşılaştırma belirginleşiyor.
2017'den bu yana, 7650'den fazla tohum aşaması finansmanı alan şirketten yalnızca 1317'si A aşamasına yükseldi (mezuniyet oranı %17), yalnızca 344'ü B aşamasına ulaştı ve yalnızca %1'i C aşamasına girdi, D aşaması finansmanı olasılığı ise 1/200'dür ve bu oran diğer sektörlerin finansman mezuniyet oranlarıyla karşılaştırılabilir. Ancak, kripto sektöründeki birçok büyüme aşamasında şirketin geleneksel sonraki turları atlayarak tokenizasyon yoluyla ilerlediğini belirtmek gerekir; ancak bu veriler iki farklı sorunu işaret ediyor:
Aşağıdaki her bir finansman aşamasına ait veriler, aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A aşaması finansmanına giren sermaye temelde istikrarlı hale gelirken, B ve C aşaması finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şu anda tohum aşaması için iyi bir zaman mı demek? Tam olarak değil.
Farklı aşamalardaki toplam finansman miktarı
Aşağıdaki veriler, her çeyrekteki Pre tohum ve tohum finansmanlarının ortalama miktarını takip ediyor ve zamanla bu rakam sürekli olarak artıyor. Burada iki noktanın altını çizmek önemli:
! Finansman zorlaşıyor, kripto risk sermayesi çılgınlığın son aşamasına giriyor
Erken aşama sermaye talebinin azalmasıyla birlikte, şirketlerin daha büyük Ön Tohum ve Tohum Aşaması finansmanı topladığını görüyoruz; bir zamanlar "akraba ve arkadaş" turu finansmanı, şimdi erken aşama fonlar tarafından daha erkenden dağıtılıyor. Bu baskı, 2022'den itibaren Tohum Aşaması şirketlerine de yayıldı; Tohum Aşaması, artan iş gücü maliyetlerini ve kripto sektöründe PMF'ye ulaşmak için gereken daha uzun süreyi telafi edebilecek şekilde büyüdü.
Yatırım toplama miktarının artması, şirketin erken aşamadaki değerlemesinin daha yüksek (veya seyreltilmiş) olacağı anlamına gelir ve bu da, şirketin gelecekte geri dönüş sağlamak için daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına gelir. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ay içinde, tohum aşaması finansmanı verilerinde de büyük bir artış yaşandı. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve gelmesi, fonların GP (genel ortak) fon toplama ortamını değiştirdi ve fonlardaki LP ve daha geleneksel yerleştiricilerin ilgisi arttı, bu da erken aşama şirketlere yönelik bir risk sermayesi tercihi haline geldi.
Finansman zorluğu, sermaye az sayıda büyük şirketlerde yoğunlaşıyor.
Bu, kurucular için ne anlama geliyor? Web3'ün erken aşama finansmanında, her zamankinden daha fazla sermaye var, ancak daha az kurucu, daha büyük ölçekler arıyor ve şirketlerin önceki döngülerden daha hızlı büyümesini talep ediyor.
Token teklifleri gibi geleneksel likidite kaynakları artık kuruduğundan, kurucular güvenilirliklerini ve işletmenin başarma olasılığını belirtmek için daha fazla zaman harcıyor. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek değerlemeyle yeni bir tur için" günleri geride kaldı. Fonlar ek yatırımlardan kâr elde edemez, kurucular kolayca zam alamaz ve çalışanlar kazanılmış tokenlerinden takdir alamazlar.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumunu incelemektir. Aşağıdaki grafik, bir girişimin tohum fonlaması duyurulduktan sonra A serisi fonlama için topladığı ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayılar ne kadar düşükse, sermaye döngüsü o kadar yüksektir. Yani, yatırımcılar yeni tohum turlarındaki şirketlere daha yüksek değerlere sahip olarak daha fazla para yatırıyorlar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden.
Aynı zamanda yukarıdaki resme göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkisini de gözlemlemek mümkün. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifinden yaklaşmaktır; kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde, A Serisi finansmanı büyük ölçüde gerçekleşir. Örneğin, 2018'in ilk çeyreğindeki keskin düşüşte olduğu gibi, 2020'nin 1. çeyreğinde bu düşüş tekrar meydana geldi; bu, COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandır. Likidite dağıtımı pek umut verici görünmediğinde, dağıtılacak sermayeye sahip yatırımcılar, özel piyasada pozisyon almaya teşvik edilir.
Ama, FTX çöküşü sırasında, 2022'nin 4. çeyreğinde durum neden tam tersi? Belki de bu, insanların kripto para yatırımına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen tükendiği tam zaman noktasıdır. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında büyük kayıplar yaşadı ve bu da sektöre olan ilgiyi azalttı. Takip eden birkaç çeyrek boyunca, sermaye sadece birkaç büyük şirket etrafında toplandı, sonrasında LP'lerden gelen sermayenin büyük çoğunluğu o birkaç büyük şirkete aktı, çünkü artık en fazla sermaye dağıtılacak yer burasıydı.
Risk sermayesinde sermaye, emekten daha hızlı büyür. Bir milyar dolar koyabilirsiniz, ancak orantılı olarak 100 kişiyi işe alamazsınız. Dolayısıyla, 10 kişilik bir ekiple başlarsanız, daha fazla kişiyi işe almadığınızı varsayarsak, daha fazla yatırım yapmaya teşvik edilirsiniz. Bu nedenle, genellikle token çıkarmaya odaklanan büyük projeler için çok sayıda geç aşama finansmanı görüyoruz.
Gelecekte kripto risk yatırımı nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ancak her zaman aynı sonuca varıyorum: riskli finansman sağlamak daha zor hale gelecek. Pazarın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi çekmekte kolaydı, ancak pazarın verimliliği, zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman sağlamak için yeterliydi, ancak 2025'te proje karlılığına ve ürünün pazarla uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Likidite için kolay bir çıkış penceresinin olmaması, risk sermayedarlarının likidite ve yatırım konusundaki görüşlerini yeniden değerlendirmek zorunda kalacakları anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkışı beklediği günler geride kaldı. Artık çalışanların aynı miktarda jeton almak için daha çok çalışması gerekiyor ve bu jetonların değerlemeleri de düştü. Bu, kripto endüstrisinde artık karlı şirket olmadığı anlamına gelmez, sadece geleneksel ekonomiler gibi, endüstrinin ekonomik çıktısının büyük çoğunluğunu çeken bir avuç şirket olacağı anlamına gelir.
Eğer risk sermayedarları, kurucuların doğasını görerek ve onların çıkarabileceği tokenlere odaklanmadan, risk sermayesini yeniden büyük yapabilirse, o zaman kripto risk sermayesi sektörü hala ileriye adım atabilir. Artık token piyasasında sinyal verip ardından aceleyle token çıkarıp insanların borsada bunu satın almasını beklemek geçerli bir strateji değil.
Bu tür kısıtlamalar altında, sermaye tahsis edenler, sürekli gelişen pazarlarda daha büyük paylar elde edebilen kurucularla daha fazla zaman harcamaya teşvik edilir. 2018'deki risk sermayesi şirketlerinin sadece "token'lar ne zaman çıkarılacak?" diye sormasından, pazarın ne kadar gelişebileceğini merak etme aşamasına geçiş, web3'teki çoğu sermaye tahsis edenin yaşaması gereken bir eğitimdir.
Ancak sorun şu, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya ısrarla devam edecek?