TL;DR

• 今後の選挙では、政府の赤字と債務の規模、インフレーションと連邦準備制度の独立性、そして世界におけるアメリカの役割など、重要なマクロ政策問題が注目されるでしょう。
• ビットコインは、米ドルと競合する代替通貨システムです。したがって、経済やドルの見通しに影響を与える米国の政策は、ビットコインにも影響を与える可能性があります。
• Grayscale Researchの見解では、ドルは減価する可能性があり、ビットコインが恩恵を受ける可能性があると考えています。これは、(i) 米国政府の債務の増加、(ii) 連邦準備制度の独立性の侵害とインフレリスクの増加、および/または(iii) 米国の海外でのリーダーシップの低下といった政策変更によるものです。

ビットコインがほぼ史上最高値に近づいている中、2024年の選挙に立候補する候補者たちは暗号市場のトピックについて意見を述べ始めました。In a CNBCインタビュー今週、たとえば、前大統領トランプ氏は、ビットコインが「生命を持つようになった」と述べ、支持者にビットコインで商品を購入することを許可していると述べました。[1]選挙の前に、ハリス・ポールによる調査Grayscaleの代表は、次回の議会からの仮想通貨に関する法案のヒントだけでなく、候補者がビットコインに対する見解に焦点を当てる可能性が高いことを示唆しています。

しかし、Bitcoinはマクロ資産でもあります：それは代替通貨システムであり、米ドルと競合する「価値の保存」したがって、米国の選挙でのかけているマクロ経済および地政学的問題（赤字支出の額や世界における米国の役割など）は、最大の暗号通貨への需要に影響を与える可能性があります。私たちの見解では、ドルの減価リスクを増加させる選挙結果は、中期的にビットコインにとってプラスになる可能性があります。

マクロ課題＃1：政府の赤字と債務

ある程度、増加する政府の債務は、国の通貨に否定的な影響を与える可能性があります。[2]アメリカ合衆国にとって、大規模な経済と成熟した機関を持つことから、ドルへのリスクは主に「双子の赤字」メカニズムを介して生じます。この理論によれば、政府債券への限界需要が外国投資家から来る可能性があるため、予算赤字と貿易赤字が同時に拡大する傾向があるといいます。

米国政府の債務の約半分が海外投資家によって保有されており、連邦政府の予算赤字は歴史的に貿易赤字の拡大につながってきました。[3]また、国全体としては、国際的な負債（つまり、外国人向けの借金）の額が国際的な資産の額よりもはるかに大きく、現在、純米国の負債はGDPの65%に達しています（図1）。連邦債務残高が今後数年間で急激に増加することが予想されるため、[4], 海外投資家が米国債に対する需要が制限されるか、ない場合が来るかもしれません。そして、ドルから離れ、ビットコインのような代替手段に移るかもしれません。

図1：外国投資家は米国債の購入意欲を失う可能性があります

トランプ大統領とバイデン大統領の両方が、政府の負債と景気循環に合わせた予算赤字の増加記録を残しましたが、COVIDパンデミックが両者の歴史的記録の解釈を複雑にしました。COVID-19パンデミック以前[5],トランプ大統領は、失業率の低下にもかかわらず、公的債務水準の増加や予算赤字の拡大を監督しました（図2参照）。[6]政府のアナリストたちは、2017年の税制法が中期的に予算赤字を増加させたとも推定しています。[7]COVID-19の後、バイデン大統領は同様に、失業率が歴史的に低い水準で推移する中で、連邦予算赤字が増加した期間を統治しました。さらに、どちらの候補者も2期目で予算の均衡を優先していません。トランプ大統領は追加の税制優遇を実施したいと述べていますが、見積もりによると、バイデン大統領の再生可能エネルギー投資計画は赤字を大幅に拡大させることになると言われています。[8]

図2: トランプ大統領とバイデン大統領は、ともに広範な予算赤字の下で統治しました

両候補者の下で公的債務が増加する可能性があるため、より重要な考慮事項は、どちらの党がホワイトハウスと議会の両方を支配しているかどうかかもしれません。現行の慣行に基づいて[9], 連邦議会で単純過半数を持つ政党は財政政策の立法を可決でき、トランプ大統領とバイデン大統領は両者とも任期初めに統一政府の下で重要な立法を制定した。ビットコインにとっての含意: ホワイトハウスと議会の両方を支配する政党が存在すると需要が高まる可能性がある。なぜなら赤字拡大の立法を可決しやすくなるからです。

マクロ課題＃2：インフレーションと連邦準備制度の独立性

ハリスポールとの提携Grayscaleは有権者を調査しました彼らの暗号通貨と今後の選挙に関する意見について述べると、驚くべきことに、回答者はインフレが国の最も深刻な問題であると広く述べました（図3）。

図3：米国にとって最も深刻な問題はインフレーションです

私たちの見解では、Bitcoinは「価値の保存」資産として考えられ、ドルの価値の低下に対するヘッジとして機能する可能性があります-インフレーションや名目的な減価による購買力の侵食。選挙がドルの価値低下のリスクに影響を与える方法の1つは、連邦準備制度の独立性への影響です。学術研究によれば、低い安定したインフレーションを目指し選出された役人の日常的な支配から独立している中央銀行は、価格の安定を実現しやすくなっています。[10]したがって、中央銀行の独立性を侵害する行動は、中期における高インフレーションとドルの刷り下げの可能性を高める可能性があります。連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエルの任期は2026年に満了するため、次期大統領はその機関を形作る機会を得ることになります。

大統領トランプは就任中、FOMC（連邦公開市場委員会）の政策選択が「まったくもってうれしくない」と述べ、Powellの選択についても批判的な発言を繰り返していました。[11]最近、彼はパウエルを「政治的である」と非難し続け、金利を引き下げる動きが「民主党を助けるため」に設計されると示唆しています。[12]バイデン大統領は対照的に、インフレ率を抑制する彼のアプローチは、「連邦準備制度を尊重し、連邦準備制度の独立性を尊重する」という原則に従っていると述べています。[13]ビットコインへの影響：トランプ大統領が再選され、市場が彼が連邦準備制度の独立性を弱める可能性があると見ると需要が高まるかもしれません。

マクロ課題＃3：世界における米国の役割

アメリカ合衆国外では、多くの米ドル最大の保有者は外国政府です。たとえば、ほとんどの国にとって、米ドルは外国為替準備の最大のシェアを占めており、政府の公式の外国資産保有（図4参照）です。したがって、米ドルへの国際的な需要は経済的要因と政治的要因の両方によって形成される可能性があります。たとえば、米軍基地をホストしている国は、しばしば外国為替準備でより多くの米ドルを保有しています。[14]ドルへの需要は政治と経済の両方に依存しているため、次期大統領の行動によって米国の地政学的影響力が低下すれば、ドルへの需要が弱まる可能性があり、これによりビットコインのような競合通貨システムに余地が生まれるかもしれません。

展示4: ドルが世界の貿易と金融を席巻

トランプ大統領は、バイデン大統領よりも米国の国際的な約束に対する否定的な意見をより多く提供しており、彼の発言や行動は時折同盟国と摩擦を引き起こしてきました。トランプはNATOを頻繁に批判し、米国を環太平洋パートナーシップ（TPP）から撤退させ、カナダ、メキシコ、欧州連合の製品を含む幅広い輸入品に関税を課し、日本や韓国に対して米国の軍事保護のためにより大きな財政的インセンティブを提供するよう圧力をかけてきました。[15]候補者として、トランプ氏は全面的な10%の関税引き上げを提案し、中国に対する関税は60%を超えると述べています。[16]

バイデン政権は、既存の同盟と多国間機関へのより多くの支援を提供しています。具体例としては、NATOへの支援やウクライナへの資金援助があります-最近の大統領演説で取り上げられ、TPPに対する前向きな姿勢もあります。バイデン政権はまた、新たな大規模関税を控えています。しかし、ロシアのウクライナ侵攻後、アメリカと同盟国はロシアの中央銀行に制裁を科しました-ここ数年でアメリカドルの国際的な役割にとって最も重要な政策決定かもしれません。この行動により、ロシアは経済を「ドル非依存」にすることになり、ドルから金や他の通貨に多様化しました。将来、制裁リスクに直面する他の国々もドルからの多様化を試みる可能性があります。ビットコインへの影響：孤立主義的な政策や/または領外制裁の積極的な利用がドルに圧力をかけ、ビットコインなどの代替案を支持する可能性があります。

ビットコインの投票

11月の投票でのマクロ政策問題に加えて、暗号通貨投資家は業界固有の立法に関するガイダンスを注視することになります。前回の議会では数件の暗号通貨関連法案が議論されました。これには包括的な2つの法案が含まれていました[17], McHenry-Thompson法案とLummis-Gillibrand法案は、両方とも暗号資産取引所の登録要件やSECおよびCFTCによる暗号資産への管轄に関わるものです。暗号資産投資家が注目する他の2つの重要な法案には、「ステーブルコイン法案」が含まれ、ステーブルコインに関する規制の明確化を意図しています[18], およびデジタル資産対マネーロンダリング法、これは暗号通貨における不正な金融活動を防止することに焦点を当てています。[19]

米国の暗号通貨に対する規制環境がどのように変化しようとも、ドルとビットコインを推進するマクロ経済および地政学的トレンドは続く可能性があります。これらのトレンドには、大規模な政府予算赤字と債務の増加、より高い変動の激しいインフレーション、そして機関への信頼の低下が含まれます。ビットコインは米ドルと競合する代替の「価値の蓄積」です。米国経済やドルの長期的な見通しが悪化した場合、ビットコインへの需要が高まることが予想されます。

大統領選挙では、両候補者が以前に公職に就いていたため、投資家は以前の発言や行動から再任期の影響をある程度評価できます。歴史的記録から、議会も同じ党を掌握している場合、トランプまたはバイデンの下で政府債務が引き続き増加する可能性があります。健全な米国経済にもかかわらず大規模な赤字期間が続くと、米ドルに下方リスクが生じる可能性があります。同様に、インフレリスクを高める政策や外国政府によるドル需要の減少をもたらす政策は、より弱い通貨をもたらす可能性があり、他の国の通貨や貴金属、ビットコインなどのドル競争相手に利益をもたらす可能性があります。

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