По мере того, как рынок биткоина продолжает развиваться, хедж-фонды постепенно становятся доминирующими игроками в этой финансовой игре. Согласно отчету об анализе рынка 10x Research, спотовые биткоин-ETF привлекли значительный приток в начале 2024 года, но более половины из них пришлось на кэрри-трейды, а не на реальные долгосрочные инвестиции. Кроме того, MicroStrategy ( теперь говорит: Strategy), как альтернатива биткоину с высокой долей заемных средств, также работает за счет неправильного ценообразования на рынке, что еще больше влияет на движение рыночных цен. Этот ряд явлений показывает, что рынок биткоина постепенно перешел от стадии, где доминируют розничные инвесторы, к новой эре, в которой доминируют хедж-фонды и институциональный капитал.
Действительно ли приток биткоин-ETF представляет собой долгосрочный спрос?
С момента своего запуска в январе 2024 года спотовый биткоин-ETF привлек чистый приток в размере $38,6 млрд, что на первый взгляд показывает высокий уровень интереса к биткоину со стороны институциональных инвесторов. Тем не менее, в отчете отмечается, что только 44% (около $17,5 млрд) из них являются истинными долгосрочными покупками, а остальные 56% приходятся на кэрри-трейды.
Так называемая кэрри-трейд, которая в основном получает спред за счет коротких позиций по фьючерсам на биткоин и покупки ETF, означает, что большая часть денежного потока не имеет ничего общего с долгосрочной стоимостью биткоина, а связана с краткосрочными арбитражными возможностями. В результате, широко распространенное мнение о том, что ETF представляют собой институциональное принятие биткоина, не совсем верно, поскольку реальный спрос на долгосрочное владение намного ниже, чем ожидания рынка.
Хедж-фонды становятся основными игроками в ETF
В отчете также говорится, что основными держателями биткоин-ETF являются не традиционные управляющие активами, а хедж-фонды и торговые учреждения. Например:
Основными держателями BlackRock IBIT являются известные хедж-фонды, такие как Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon, а также маркет-мейкеры Susquehanna и Jane Street.
Держателями Fidelity Bitcoin ETF являются Millennium, Schonfeld, Capula, DE Shaw, Bracebridge и другие.
Основная цель этих хедж-фондов — не держать биткоин в долгосрочной перспективе, а воспользоваться возможностями рыночного арбитража. Однако, когда возможности рыночного арбитража уменьшаются, эти средства могут вместо этого выводить средства, что приводит к повышенной волатильности рынка.
Арбитражные возможности сокращаются, а рыночные настроения охлаждаются
Согласно отчету, рынок биткоина в настоящее время сталкивается с проблемой сокращения арбитражных возможностей, что приводит к замедлению потока средств из ETF:
Снижение ставки финансирования: Одним из основных факторов рыночных кэрри-трейдов является ставка финансирования биткоина. Однако после пика в +16,5% в ноябре 2024 года он упал до +6,2% в феврале 2025 года, что ниже порога +10% для арбитражных стратегий, из-за чего хедж-фонды больше не инвестируют активно.
Влияние политики ФРС: Более сильные, чем ожидалось, экономические данные США заставили ФРС сохранить ястребиную позицию, что еще больше снизило спрос на торговлю с использованием заемных средств.
Ожидалось, что инаугурация президента США Дональда Трампа в 2025 году будет стимулировать рыночную активность, но с обвалом $TRUMP монет импульс розничной торговли снизился, что привело к дальнейшему ослаблению рыночной активности.
В совокупности эти факторы привели к третьему ежемесячному чистому оттоку в истории биткоин-ETF в феврале 2025 года, что сделало настроения рынка консервативными.
Арбитражная стратегия MicroStrategy: инструменты с кредитным плечом биткоина, непонятые рынком
В частности, в отчете анализируется, как MicroStrategy (MSTR), компания, имеющая большое влияние на биткоин, извлекла выгоду из неправильного ценообразования на рынке.
В ноябре 2024 года MicroStrategy выпустила дополнительные акции в разгар рынка, когда ее рыночная капитализация была эквивалентна в 2,8 раза превышающей ее запасы биткоинов, что означает, что MicroStrategy продала акции по рыночной цене на 180% выше, чтобы привлечь средства и в дальнейшем купить биткоины.
Однако, когда возможности рыночного арбитража уменьшились, цена акций MicroStrategy начала отступать. В отчете оцениваются:
Акции MicroStrategy в настоящее время стоят около 300 долларов, но, исходя из их активов в биткойнах, их внутренняя стоимость составляет всего 158-177 долларов.
Это означает, что MicroStrategy по-прежнему переоценена на 70-90% и может еще больше упасть до разумных оценок в будущем.
Торговля конвертируемыми облигациями MicroStrategy: арбитражная площадка для хедж-фондов
Помимо акций, предметом кэрри-трейд стали (Convertible Bonds) конвертируемые корпоративные облигации MicroStrategy. Эти конвертируемые облигации в основном состоят из:
Глобальные инвесторы Allianz (25%)
Voya Investment、Calamos Investment、State Street
Эти учреждения применяют стратегию хеджирования «покупка конвертируемых облигаций и короткая позиция по акциям MicroStrategy» для снижения риска и получения арбитражного пространства. Когда цена акций MicroStrategy меняется, стоимость конвертируемых облигаций также страдает:
Когда акции растут, стоимость конвертируемой облигации увеличивается, и хедж-фонд еще больше шортит акции.
Когда акции падают, фонд закрывает короткий ордер, замедляя снижение цены.
Этот механизм объясняет, почему акции MicroStrategy очень волатильны, но все еще способны поддерживать некоторую поддержку, поскольку институциональная торговая модель рынка стала доминирующим влиянием.
Рынок биткоина вступает в эру доминирования хедж-фондов
В целом, рынок биткоина перешел от фазы, в которой доминировала розничная торговля, к новой эре хедж-фондов и институционального контроля над капиталом. В отчете выявлено несколько важных тенденций:
Биткойн-ETF на самом деле не отражают долгосрочные инвестиционные потребности учреждений, а в основном управляются кэрри-трейдами.
Хедж-фонды являются основными держателями биткоин-ETF, и их торговые модели влияют на ликвидность и волатильность рынка.
Когда арбитражные возможности уменьшаются, средства будут выводиться с рынка, что может привести к коррекции цены.
MicroStrategy переоценена, и ее рынки акций и конвертируемых облигаций также используются хедж-фондами в качестве инструментов арбитража.
Направление рынка биткоина меняется, и будущие ценовые тренды будут зависеть не только от стоимости самого биткоина, но и в большей степени зависеть от институциональных арбитражных стратегий и макроэкономической политики. В этой новой игре участникам рынка необходимо переосмыслить свои инвестиционные стратегии, чтобы справиться с этой игрой с капиталом, возглавляемой институтами.
Эта статья Биткоин против микростратегии: новый фаворит хедж-фондов, игра в рыночный арбитраж меняется впервые появилась в Chain News ABMedia.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Биткоин и MicroStrategy: новый фаворит хедж-фондов, игра в рыночный арбитраж меняется
По мере того, как рынок биткоина продолжает развиваться, хедж-фонды постепенно становятся доминирующими игроками в этой финансовой игре. Согласно отчету об анализе рынка 10x Research, спотовые биткоин-ETF привлекли значительный приток в начале 2024 года, но более половины из них пришлось на кэрри-трейды, а не на реальные долгосрочные инвестиции. Кроме того, MicroStrategy ( теперь говорит: Strategy), как альтернатива биткоину с высокой долей заемных средств, также работает за счет неправильного ценообразования на рынке, что еще больше влияет на движение рыночных цен. Этот ряд явлений показывает, что рынок биткоина постепенно перешел от стадии, где доминируют розничные инвесторы, к новой эре, в которой доминируют хедж-фонды и институциональный капитал.
Действительно ли приток биткоин-ETF представляет собой долгосрочный спрос?
С момента своего запуска в январе 2024 года спотовый биткоин-ETF привлек чистый приток в размере $38,6 млрд, что на первый взгляд показывает высокий уровень интереса к биткоину со стороны институциональных инвесторов. Тем не менее, в отчете отмечается, что только 44% (около $17,5 млрд) из них являются истинными долгосрочными покупками, а остальные 56% приходятся на кэрри-трейды.
Так называемая кэрри-трейд, которая в основном получает спред за счет коротких позиций по фьючерсам на биткоин и покупки ETF, означает, что большая часть денежного потока не имеет ничего общего с долгосрочной стоимостью биткоина, а связана с краткосрочными арбитражными возможностями. В результате, широко распространенное мнение о том, что ETF представляют собой институциональное принятие биткоина, не совсем верно, поскольку реальный спрос на долгосрочное владение намного ниже, чем ожидания рынка.
Хедж-фонды становятся основными игроками в ETF
В отчете также говорится, что основными держателями биткоин-ETF являются не традиционные управляющие активами, а хедж-фонды и торговые учреждения. Например:
Основными держателями BlackRock IBIT являются известные хедж-фонды, такие как Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon, а также маркет-мейкеры Susquehanna и Jane Street.
Держателями Fidelity Bitcoin ETF являются Millennium, Schonfeld, Capula, DE Shaw, Bracebridge и другие.
Основная цель этих хедж-фондов — не держать биткоин в долгосрочной перспективе, а воспользоваться возможностями рыночного арбитража. Однако, когда возможности рыночного арбитража уменьшаются, эти средства могут вместо этого выводить средства, что приводит к повышенной волатильности рынка.
Арбитражные возможности сокращаются, а рыночные настроения охлаждаются
Согласно отчету, рынок биткоина в настоящее время сталкивается с проблемой сокращения арбитражных возможностей, что приводит к замедлению потока средств из ETF:
Снижение ставки финансирования: Одним из основных факторов рыночных кэрри-трейдов является ставка финансирования биткоина. Однако после пика в +16,5% в ноябре 2024 года он упал до +6,2% в феврале 2025 года, что ниже порога +10% для арбитражных стратегий, из-за чего хедж-фонды больше не инвестируют активно.
Влияние политики ФРС: Более сильные, чем ожидалось, экономические данные США заставили ФРС сохранить ястребиную позицию, что еще больше снизило спрос на торговлю с использованием заемных средств.
Ожидалось, что инаугурация президента США Дональда Трампа в 2025 году будет стимулировать рыночную активность, но с обвалом $TRUMP монет импульс розничной торговли снизился, что привело к дальнейшему ослаблению рыночной активности.
В совокупности эти факторы привели к третьему ежемесячному чистому оттоку в истории биткоин-ETF в феврале 2025 года, что сделало настроения рынка консервативными.
Арбитражная стратегия MicroStrategy: инструменты с кредитным плечом биткоина, непонятые рынком
В частности, в отчете анализируется, как MicroStrategy (MSTR), компания, имеющая большое влияние на биткоин, извлекла выгоду из неправильного ценообразования на рынке.
В ноябре 2024 года MicroStrategy выпустила дополнительные акции в разгар рынка, когда ее рыночная капитализация была эквивалентна в 2,8 раза превышающей ее запасы биткоинов, что означает, что MicroStrategy продала акции по рыночной цене на 180% выше, чтобы привлечь средства и в дальнейшем купить биткоины.
Однако, когда возможности рыночного арбитража уменьшились, цена акций MicroStrategy начала отступать. В отчете оцениваются:
Акции MicroStrategy в настоящее время стоят около 300 долларов, но, исходя из их активов в биткойнах, их внутренняя стоимость составляет всего 158-177 долларов.
Это означает, что MicroStrategy по-прежнему переоценена на 70-90% и может еще больше упасть до разумных оценок в будущем.
Торговля конвертируемыми облигациями MicroStrategy: арбитражная площадка для хедж-фондов
Помимо акций, предметом кэрри-трейд стали (Convertible Bonds) конвертируемые корпоративные облигации MicroStrategy. Эти конвертируемые облигации в основном состоят из:
Глобальные инвесторы Allianz (25%)
Voya Investment、Calamos Investment、State Street
Эти учреждения применяют стратегию хеджирования «покупка конвертируемых облигаций и короткая позиция по акциям MicroStrategy» для снижения риска и получения арбитражного пространства. Когда цена акций MicroStrategy меняется, стоимость конвертируемых облигаций также страдает:
Когда акции растут, стоимость конвертируемой облигации увеличивается, и хедж-фонд еще больше шортит акции.
Когда акции падают, фонд закрывает короткий ордер, замедляя снижение цены.
Этот механизм объясняет, почему акции MicroStrategy очень волатильны, но все еще способны поддерживать некоторую поддержку, поскольку институциональная торговая модель рынка стала доминирующим влиянием.
Рынок биткоина вступает в эру доминирования хедж-фондов
В целом, рынок биткоина перешел от фазы, в которой доминировала розничная торговля, к новой эре хедж-фондов и институционального контроля над капиталом. В отчете выявлено несколько важных тенденций:
Биткойн-ETF на самом деле не отражают долгосрочные инвестиционные потребности учреждений, а в основном управляются кэрри-трейдами.
Хедж-фонды являются основными держателями биткоин-ETF, и их торговые модели влияют на ликвидность и волатильность рынка.
Когда арбитражные возможности уменьшаются, средства будут выводиться с рынка, что может привести к коррекции цены.
MicroStrategy переоценена, и ее рынки акций и конвертируемых облигаций также используются хедж-фондами в качестве инструментов арбитража.
Направление рынка биткоина меняется, и будущие ценовые тренды будут зависеть не только от стоимости самого биткоина, но и в большей степени зависеть от институциональных арбитражных стратегий и макроэкономической политики. В этой новой игре участникам рынка необходимо переосмыслить свои инвестиционные стратегии, чтобы справиться с этой игрой с капиталом, возглавляемой институтами.
Эта статья Биткоин против микростратегии: новый фаворит хедж-фондов, игра в рыночный арбитраж меняется впервые появилась в Chain News ABMedia.