25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citi (Citi Institute), входящий в состав банка Citigroup, выпустил отчет о «Цифровом долларе (Digital Dollar)». Основные моменты отчета:
Ожидается, что 2025 год станет «моментом ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, и этот тренд будет обусловлен изменениями в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стабильных монет в базовом сценарии может вырасти до 1,6 триллиона долларов; в оптимистичном сценарии он может вырасти до 3,7 триллиона долларов, а в пессимистичном сценарии составит около 500 миллиардов долларов.
Ожидается, что предложение стабильных монет все еще будет в основном оцениваться в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих собственных CBDC.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может способствовать росту чистого спроса на государственные облигации США, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одними из крупнейших держателей государственных облигаций США.
Стейблкоины представляют собой определенную угрозу традиционной банковской экосистеме, заменяя депозиты. Однако они также могут предоставить новые возможности для банков и финансовых учреждений.
Как подразумевает название отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты, в отчете есть специальная глава, посвященная тому, что «Момент ChatGPT для стабильных монет вот-вот наступит». Специальный редактор Golden Finance AIMan перевел главу Stablecoins: A ChatGPT Moment?, как показано ниже:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоины — это криптовалюты, которые предназначены для поддержания стабильной стоимости, связывая рыночную цену с эталонным активом. Эти эталонные активы могут быть фиатной валютой, такой как доллар США, товарами, такими как золото, или корзиной финансовых инструментов. Ключевыми компонентами системы стейблкоинов являются:
Эмитент стабильной валюты: организация, выпускающая стабильную валюту, отвечает за поддержание ценового привязки, обладая базовыми активами, эквивалентными объему обращения стабильной валюты.
Блокчейн-реестр: После выпуска стейблкоина записи о транзакциях хранятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и движение стейблкоинов между пользователями.
Резерв и залог: резерв гарантирует, что каждый токен может быть выкуплен по привязанной стоимости. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, эти резервы обычно включают наличные средства, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Поставщики цифровых кошельков: предоставляют цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяющими владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязанную стоимость?
Стейблкоины полагаются на различные механизмы для обеспечения соответствия своей стоимости базовым активам. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен можно обменять на эквивалентную сумму фиатной валюты.
Основные стабильные монеты
По состоянию на апрель 2025 года общее обращение стейблкоинов превысило 230 миллиардов долларов, увеличившись на 54% с апреля 2024 года. Два крупнейших стейблкоина доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке составляет более 90% по стоимости и объему торгов, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
Рис. 3 Объем предложения стейблкоинов 2020—2025 гг.
В последние годы объем торгов стабильными монетами быстро растет. С учетом корректировок, в первом квартале 2025 года месячный объем торгов стабильными монетами составит от 650 миллиардов до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше уровней с середины 2021 года по середину 2024 года. Основным сценарием применения стабильных монет является поддержка криптоэкосистемы.
Самая крупная стабильная монета USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойн и в 2017 году расширилась до блокчейна Эфириум, что позволило ее использовать в DeFi. В 2019 году, из-за более высокой скорости и более низких затрат, она дополнительно расширилась на сеть Tron, широко используемую в Азии. USDT в значительной степени работает оффлайн, но время меняется.
Рисунок 4 Сравнение объемов торговых стабильных монет с другими способами оплаты (единица: миллиарды долларов)
Мы определенно увидим больше участников (особенно банков и традиционных учреждений), входящих на рынок. Стейблкоины, поддерживаемые долларом, продолжат занимать доминирующее положение. В конечном итоге количество участников будет зависеть от необходимого количества различных продуктов для покрытия основных сценариев применения, и участников этого рынка может быть больше, чем на рынке банковских карт. — Мэтт Блуменфельд, глобальный и американский руководитель цифровых активов в KPMG.
Какие факторы способствуют принятию стейблкоинов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкие затраты, доступность в любое время): они создают спрос как в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия не получают достаточного обслуживания от существующих учреждений, и транснациональные компании хотят более удобных способов глобального перевода средств), так и в развивающихся экономиках (регионах с высокими затратами на трансакции, недоразвитыми банковскими технологиями и / или отстающими в финансовой инклюзии).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзивность): в некоторых регионах стейблкоины стали «жилеткой» для людей. В странах с высокой волатильностью валют, таких как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, потребители используют стейблкоины для защиты своих средств. В настоящее время все больше денежных переводов осуществляется в форме стейблкоинов, и потребители без банковских счетов также могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция существующих банков и платежных провайдеров: Это является ключом к легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей) и может быстро расширить их использование и полезность. Развитые, крупномасштабные платежные сети и основные процессоры обеспечивают прозрачность и упрощают интеграцию со знакомыми решениями, на которые полагаются предприятия и продавцы. Внедрение клирингового механизма между различными стейблкоинами, а также между банками и небанковскими организациями также имеет решающее значение для масштабирования. Технологические усовершенствования для потребителей (простые в использовании кошельки) и продавцов (интеграция возможностей сбора стейблкоинов в эквайринговые платформы через API) устраняют барьеры, которые когда-то ограничивали стейблкоины крипто-периферийным пространством.
Долгожданная ясность в регулировании: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору использовать стабильные монеты в розничной и оптовой торговле. Прозрачность (требования к аудиту) и согласованное управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Глобальный и американский руководитель цифровых активов KPMG Мэтт Блуменфельд:
Пользовательский опыт: Глобальная платежная структура все больше переходит к实时数字交易. Однако каждый новый способ платежа сталкивается с проблемами в процессе продвижения, связанными с клиентским опытом — является ли он интуитивно понятным, можно ли увидеть варианты применения, и ясна ли его ценность. Любая успешная организация, которая улучшает клиентский опыт, будь то для розничных или институциональных пользователей, обязательно выделится в своей области. Интеграция с существующими способами оплаты будет способствовать следующему этапу распространения способов оплаты. В розничном сегменте это проявляется в сочетании с платежами по банковским картам или проникновении в область мобильных кошельков; в институциональном сегменте это выражается в более простых, гибких и экономически эффективных способах расчетов.
Ясность регулирования: с появлением новых регулирующих политик в отношении стабильных монет мы можем увидеть, в какой степени неопределенность регулирования ранее сдерживала инновации и продвижение на глобальном уровне. Введение Регламента о регулировании криптоактивов ЕС (MiCA), ясность в регулировании Гонконга и продвижение законодательства о стабильных монетах в США вызвали волну активности, сосредоточенной на упрощении движения средств учреждений и потребителей.
Инновации и эффективность: учреждения должны рассматривать стейблкоины как средство для реализации более гибкой разработки продуктов, что в текущих условиях является нелегкой задачей. Это означает предоставление более удобного, креативного и привлекательного средства для улучшения функциональности традиционных банковских депозитов, таких как получение дохода, наличие программируемости и компоновки.
Потенциальный рынок стейблкоинов
Как отметила основательница Forte Fintech Эрин Макин, любые прогнозы по потенциальному рыночному объему стейблкоинов должны быть осторожными. Существует множество переменных, и наш сценарный анализ также показывает широкий диапазон прогнозов.
Мы разработали диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стейблкоины:
Часть долларов за границей и в США переходит от наличных к стейблкоинам: наличные доллары, удерживаемые за границей, обычно служат убежищем от колебаний местного рынка, тогда как стейблкоины являются более удобным способом получения такой защиты. В стране стейблкоины в определенной степени могут использоваться для некоторых платежных функций и для этого хранятся.
Семьи и предприятия в США и за рубежом перераспределяют часть долларовой краткосрочной ликвидности в стейблкойны: это связано с тем, что стейблкойны удобны в использовании (например, позволяют осуществлять круглосуточные трансакции через границу), что помогает в управлении наличностью и платежными операциями. Если регулирование позволит, стейблкойны также могут частично заменить доходные активы.
Кроме того, мы предполагаем, что краткосрочная ликвидность евро/фунта, которую держат американские домохозяйства и предприятия, также будет демонстрировать аналогичную тенденцию перераспределения краткосрочной ликвидности доллара, хотя в гораздо меньших масштабах. Наши прогнозы для общего базового сценария и оптимистичного сценария на 2030 год предполагают, что рынок стейблкоинов по-прежнему будет доминировать доллар (около 90% доли).
Рост публичного криптовалютного рынка: стабильные монеты используются в качестве расчетного инструмента или канала для ввода и вывода средств. Это в определенной степени обусловлено принятием публичных криптовалютных активов институциональными инвесторами и широким применением технологии блокчейн. В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что тенденция к увеличению объема эмиссии стабильных монет, наблюдаемая в 2021 - 2024 годах, продолжится.
Согласно прогнозам Citigroup, базовый сценарий для рынка стабильных монет в 2030 году составит 1,6 триллиона долларов, оптимистичный сценарий — 3,7 триллиона долларов, а пессимистичный сценарий — 0,5 триллиона долларов.
Рисунок 5 Прогноз рынка стейблкоинов на 2030 год
Рисунок 6 Размер рынка стейблкоинов в 2030 году
Примечание: объем денег в 2030 году (наличные деньги, M0, M1 и M2) рассчитывается на основе номинального роста ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпустить и использовать стабильные монеты в своей валюте. Китай, возможно, примет цифровую валюту центрального банка, но маловероятно, что он примет стабильные монеты, выпущенные иностранными частными лицами. Ожидается, что в 2030 году объем нестабильных монет в условиях медвежьего рынка, базового и бычьего рынков составит соответственно 21 миллиард долларов, 103 миллиардов долларов и 298 миллиардов долларов.
Перспективы рынка стабильных монет
Основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы масштабов рынка стейблкоинов в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, возможно, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. В этом контексте, ниже представлено мое сценарное анализирование бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стейблкоины становятся повседневным средством глобальных мгновенных, низкозатратных и низкофрикционных транзакций, рынок расширится в 5-10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стейблкоинов вырастет с нынешних примерно 200 миллиардов долларов до экспоненциального роста, достигнув 1.5-2.0 триллионов долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционные банковские услуги. Это оптимистичное ожидание основано на следующих ключевых предположениях:
Благоприятное регулирование в ключевых регионах: это касается не только Европы и Северной Америки, но и таких рынков, как страны Африки к югу от Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Настоящее доверие между существующими банками и новыми игроками: а также широкая уверенность потребителей и предприятий в целостности резервов стабильных монет (например, 1 долларовая стабильная монета = 1 доллар эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) в цепочке создания стоимости целенаправленно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое использование технологий, способных соединять старую и новую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и масштабированию. Например, торговые эквайеры уже начали использовать стабильные монеты. Для приложений оптовых платежей предприятиям необходимо будет адаптировать решения для финансов и кредиторской задолженности, а также финансовым директорам. Коммерческим банкам также потребуется развертывание токенизации и смарт-контрактов.
В условиях медвежьего рынка использование стейблкоинов будет ограничено криптоэкосистемой и определенными трансграничными случаями (в основном на рынках с недостаточной ликвидностью валюты, которые в настоящее время составляют небольшую долю от глобального ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое принятие центральных банковских цифровых валют еще больше помешают росту стейблкоинов. В этой ситуации рыночная капитализация стейблкоинов может застрять на уровне 300-500 миллиардов долларов с ограниченной актуальностью в основной экономике. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стейблкоинов столкнутся с проблемами резервов или событиями открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Трение и затраты при использовании стейблкоинов для повседневных покупок: например, получатель денежных переводов не может использовать их для покупки продуктов, оплаты обучения и аренды, а предприятиям также сложно легко использовать средства на зарплаты, запасы и т.д.
Розничные центральные банки цифровые валюты еще не привлекли внимания: однако в регионах, где цифровые денежные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштабируемости, корреляция со стабильными монетами может снизиться.
В регионах, где развиваются стейблкоины и дальнейшее ослабление связи с местной валютой: центральный банк может отреагировать ужесточением регулирования.
Если объем стабильных монет, поддерживаемых полным резервом, увеличится слишком сильно: это может «заблокировать» большое количество безопасных активов в качестве обеспечения, что потенциально ограничит кредит в экономике.
Вопрос: Какие сценарии применения стейблкоинов существуют в настоящее время и в будущем?
Как и в случае с любыми другими формами оплаты, связь и потенциальный рост стабильных монет должны оцениваться в зависимости от конкретных сценариев применения. Некоторые сценарии уже привлекли внимание, в то время как другие все еще находятся на теоретическом уровне или явно нецелесообразны. Ниже приведены актуальные (или недавние) значимые сценарии применения стабильных монет, расположенные в порядке убывания их вклада в общий рынок стабильных монет (TAM):
Криптовалютная торговля: в настоящее время использование стейблкоинов для торговли цифровыми активами является крупнейшим сценарием применения стейблкоинов, составляя 90-95% объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном движима алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая продолжающийся рост криптовалютного рынка и зависимость от ликвидности стейблкоинов, в зрелой стадии торговля (розничная + децентрализованные финансовые операции) по стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): По данным Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакций в традиционном корреспондентском банкинге достигают места назначения в течение нескольких минут через инновационную платформу глобальных платежей Swift. Однако это происходит в основном между банками, использующими более ликвидные валюты, и в рабочее время банка. Особенно когда речь идет о ведении бизнеса со странами с низким и средним уровнем дохода, по-прежнему существует много неэффективности и непредсказуемости. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными операциями, скорее всего, захватят значительную долю рынка стейблкоинов. Глобальные потоки от бизнеса к бизнесу исчисляются триллионами долларов, и в долгосрочной перспективе даже небольшая часть перехода на стейблкоины может составить около 20-25% от общего конечного рынка стейблкоинов.
Денежные переводы потребителей: Несмотря на устойчивый переход от наличных к цифровым способам оплаты, давление со стороны регулирующих органов и усилия новых участников, стоимость отправки денег родственникам и друзьям на родину остается высокой для иностранных работников (средняя стоимость транзакции в размере 200 долларов США составляет 5%, что в пять раз превышает целевой показатель G20). Ожидается, что благодаря более низким комиссиям и более высокой скорости стейблкоины захватят значительную долю рынка денежных переводов объемом около 1 триллиона долларов. Если обещанное мгновенное прибытие и значительное снижение затрат будут достигнуты, это может составить 10-20% рынка в случае широкого внедрения.
Институциональная торговля и капитальные рынки: применение стейблкоинов для расчета сделок профессиональных инвесторов или токенизированных ценных бумаг постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет по ценным бумагам) могут начать использовать стейблкоины для ускорения скорости расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс привлечения средств для покупки розничных акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные расчеты в批量. Крупные компании по управлению активами уже начали пилотное использование стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для широкого применения на капитальных рынках. Учитывая большой объем платежных потоков между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне принятия, этот сценарий применения может составить около 10 - 15% рынка стейблкоинов.
Межбанковская ликвидность и управление финансами: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя их доля относительно мала (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние значительное. Лидирующие компании в отрасли уже начали проекты на базе блокчейна, ежедневный объем торгов превышает 1 миллиард долларов, что свидетельствует о их потенциале, хотя регулирование все еще неясно. Эта область может значительно вырасти, хотя, возможно, будет перекрываться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровая валюта центрального банка и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стейблкоинов, вероятно, будет расти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Нынешняя модель дуополии эмиссии, вероятно, сохранится на оффшорном рынке, но новые игроки, вероятно, присоединятся к оншорному рынку в каждой стране. Так же, как и рынок карт, который развивался в течение последних 10-15 лет, рынок стейблкоинов будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями через границу. Все эти области обладают высоким сетевым или платформенным эффектом и сильной положительной обратной связью. Большее количество торговцев, принимающих определённый доверенный бренд (например, Visa, MasterCard и т. д.), привлечёт больше владельцев карт к выбору этой карты. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В крупных юрисдикциях стабильные монеты обычно находятся вне финансового регулирования, но эта ситуация сейчас меняется в Европейском Союзе (Регламент о рынках криптоактивов 2024 года) и в США (связанное регулирование продвигается). Потребность в более строгом финансовом регулировании и высокие требования к партнерам могут привести к централизации эмитентов стабильных монет, как мы видим в сетях банковских карт.
По сути, несколько эмитентов стейблкоинов полезны для более широкой экосистемы. Хотя один или два основных участника могут казаться сосредоточенными, слишком много стейблкоинов приведет к фрагментации валютных форм и их невзаимозаменяемости. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхарана, Исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам.
Однако постоянно развивающаяся политическая и технологическая ситуация приводит к увеличению различий на рынке банковских карт, особенно за пределами США. Будет ли такая же ситуация в области стабильных монет? Многие страны разработали свои национальные программы карт, такие как карта Elo в Бразилии (выпущена в 2011 году), карта RuPay в Индии (выпущена в 2012 году) и т.д.
Многие из этих банковских карт в планах стран были введены с учетом вопросов национального суверенитета и получили поддержку местных регуляторных изменений, а также политического стимулирования местных финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами мгновенных платежей, такими как система Pix в Бразилии и унифицированный интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международная программа банковских карт продолжает расти, но ее доля на многих неамериканских рынках снижается. Во многих рынках технологические изменения привели к росту цифровых кошельков, платежей с аккаунта на аккаунт и суперприложений, что все это подрывает ее долю на рынке.
Как мы видим распространение национальных планов на рынке банковских карт, мы, вероятно, увидим, что юрисдикции за пределами США продолжают сосредоточиваться на разработке своих собственных цифровых валют центральных банков (CBDC), используя их как инструмент государственной стратегической автономии, особенно в области оптовых и корпоративных платежей.
Опрос 34 центральных банков, проведенный Официальным форумом валютно-финансовых институтов (OMFIF), показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпускать цифровые валюты центральных банков. Доля респондентов, которые рассчитывают выпустить цифровую валюту центрального банка в ближайшие три-пять лет, выросла с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые практические проблемы с реализацией становятся все более очевидными: 31% центральных банков откладывают выпуск из-за законодательных проблем и желания изучить более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследовать цифровой юань. Совпадение, что это также год рождения Tether. В последние годы, под влиянием частных рыночных сил, стабильные монеты быстро развиваются.
В сравнении с этим, цифровые валюты центральных банков в значительной степени все еще находятся на стадии официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые выпустили проекты цифровых валют центральных банков, не наблюдают значительного количества пользователей, использующих их спонтанно. Однако недавнее обострение геополитической напряженности может вызвать больший интерес к проектам цифровых валют центральных банков.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Применение стейблкоинов и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые коммерческие возможности для стимулирования роста доходов.
Роль банков в экосистеме стейблкоинов
Руководитель цифровых активов PwC по всему миру и в США Мэтт Блуменфельд
Банки имеют множество возможностей для участия в области стабильных монет. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стабильных монет, так и часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стабильных монет или предоставление общей ликвидностной поддержки и т. д. Банки найдут способы продолжать быть посредниками в обмене потоков средств.
С учетом того, что пользователи стремятся к более привлекательным продуктам и лучшему опыту, мы наблюдаем вывод депозитов из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создать более качественные продукты и опыт, одновременно сохраняя депозиты в банковской системе (пользователи, как правило, предпочитают, чтобы их депозиты были защищены в банковской системе), но через новые каналы.
Рис. 7: Банки и стабильные монеты: доходы и бизнес-возможности
На системном уровне стабильные монеты могут оказать влияние, аналогичное «узким банкам». На протяжении долгого времени на уровне политики велись споры о плюсах и минусах таких учреждений. Перемещение банковских депозитов в стабильные монеты может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может, по крайней мере, сдерживать экономический рост в переходный период системной корректировки.
Традиционная экономическая политика противостоит узким банкам, как было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, из-за опасений по поводу создания кредита и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году высказал противоположное мнение, аналогичные голоса утверждают, что "узкие банки" могут снизить системный риск, в то время как кредит и другие денежные потоки будут соответственно скорректированы.
Рисунок 8: Разные взгляды на узкие банки
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Отчет Citibank: стейблкоины встречают момент ChatGPT
Автор: AIMan@Золотые финансы
25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citi (Citi Institute), входящий в состав банка Citigroup, выпустил отчет о «Цифровом долларе (Digital Dollar)». Основные моменты отчета:
Ожидается, что 2025 год станет «моментом ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, и этот тренд будет обусловлен изменениями в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стабильных монет в базовом сценарии может вырасти до 1,6 триллиона долларов; в оптимистичном сценарии он может вырасти до 3,7 триллиона долларов, а в пессимистичном сценарии составит около 500 миллиардов долларов.
Ожидается, что предложение стабильных монет все еще будет в основном оцениваться в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих собственных CBDC.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может способствовать росту чистого спроса на государственные облигации США, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одними из крупнейших держателей государственных облигаций США.
Стейблкоины представляют собой определенную угрозу традиционной банковской экосистеме, заменяя депозиты. Однако они также могут предоставить новые возможности для банков и финансовых учреждений.
Как подразумевает название отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты, в отчете есть специальная глава, посвященная тому, что «Момент ChatGPT для стабильных монет вот-вот наступит». Специальный редактор Golden Finance AIMan перевел главу Stablecoins: A ChatGPT Moment?, как показано ниже:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоины — это криптовалюты, которые предназначены для поддержания стабильной стоимости, связывая рыночную цену с эталонным активом. Эти эталонные активы могут быть фиатной валютой, такой как доллар США, товарами, такими как золото, или корзиной финансовых инструментов. Ключевыми компонентами системы стейблкоинов являются:
Эмитент стабильной валюты: организация, выпускающая стабильную валюту, отвечает за поддержание ценового привязки, обладая базовыми активами, эквивалентными объему обращения стабильной валюты.
Блокчейн-реестр: После выпуска стейблкоина записи о транзакциях хранятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и движение стейблкоинов между пользователями.
Резерв и залог: резерв гарантирует, что каждый токен может быть выкуплен по привязанной стоимости. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, эти резервы обычно включают наличные средства, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Поставщики цифровых кошельков: предоставляют цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяющими владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязанную стоимость?
Стейблкоины полагаются на различные механизмы для обеспечения соответствия своей стоимости базовым активам. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен можно обменять на эквивалентную сумму фиатной валюты.
Основные стабильные монеты
По состоянию на апрель 2025 года общее обращение стейблкоинов превысило 230 миллиардов долларов, увеличившись на 54% с апреля 2024 года. Два крупнейших стейблкоина доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке составляет более 90% по стоимости и объему торгов, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
Рис. 3 Объем предложения стейблкоинов 2020—2025 гг.
В последние годы объем торгов стабильными монетами быстро растет. С учетом корректировок, в первом квартале 2025 года месячный объем торгов стабильными монетами составит от 650 миллиардов до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше уровней с середины 2021 года по середину 2024 года. Основным сценарием применения стабильных монет является поддержка криптоэкосистемы.
Самая крупная стабильная монета USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойн и в 2017 году расширилась до блокчейна Эфириум, что позволило ее использовать в DeFi. В 2019 году, из-за более высокой скорости и более низких затрат, она дополнительно расширилась на сеть Tron, широко используемую в Азии. USDT в значительной степени работает оффлайн, но время меняется.
Рисунок 4 Сравнение объемов торговых стабильных монет с другими способами оплаты (единица: миллиарды долларов)
Мы определенно увидим больше участников (особенно банков и традиционных учреждений), входящих на рынок. Стейблкоины, поддерживаемые долларом, продолжат занимать доминирующее положение. В конечном итоге количество участников будет зависеть от необходимого количества различных продуктов для покрытия основных сценариев применения, и участников этого рынка может быть больше, чем на рынке банковских карт. — Мэтт Блуменфельд, глобальный и американский руководитель цифровых активов в KPMG.
Какие факторы способствуют принятию стейблкоинов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкие затраты, доступность в любое время): они создают спрос как в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия не получают достаточного обслуживания от существующих учреждений, и транснациональные компании хотят более удобных способов глобального перевода средств), так и в развивающихся экономиках (регионах с высокими затратами на трансакции, недоразвитыми банковскими технологиями и / или отстающими в финансовой инклюзии).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзивность): в некоторых регионах стейблкоины стали «жилеткой» для людей. В странах с высокой волатильностью валют, таких как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, потребители используют стейблкоины для защиты своих средств. В настоящее время все больше денежных переводов осуществляется в форме стейблкоинов, и потребители без банковских счетов также могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция существующих банков и платежных провайдеров: Это является ключом к легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей) и может быстро расширить их использование и полезность. Развитые, крупномасштабные платежные сети и основные процессоры обеспечивают прозрачность и упрощают интеграцию со знакомыми решениями, на которые полагаются предприятия и продавцы. Внедрение клирингового механизма между различными стейблкоинами, а также между банками и небанковскими организациями также имеет решающее значение для масштабирования. Технологические усовершенствования для потребителей (простые в использовании кошельки) и продавцов (интеграция возможностей сбора стейблкоинов в эквайринговые платформы через API) устраняют барьеры, которые когда-то ограничивали стейблкоины крипто-периферийным пространством.
Долгожданная ясность в регулировании: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору использовать стабильные монеты в розничной и оптовой торговле. Прозрачность (требования к аудиту) и согласованное управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Глобальный и американский руководитель цифровых активов KPMG Мэтт Блуменфельд:
Пользовательский опыт: Глобальная платежная структура все больше переходит к实时数字交易. Однако каждый новый способ платежа сталкивается с проблемами в процессе продвижения, связанными с клиентским опытом — является ли он интуитивно понятным, можно ли увидеть варианты применения, и ясна ли его ценность. Любая успешная организация, которая улучшает клиентский опыт, будь то для розничных или институциональных пользователей, обязательно выделится в своей области. Интеграция с существующими способами оплаты будет способствовать следующему этапу распространения способов оплаты. В розничном сегменте это проявляется в сочетании с платежами по банковским картам или проникновении в область мобильных кошельков; в институциональном сегменте это выражается в более простых, гибких и экономически эффективных способах расчетов.
Ясность регулирования: с появлением новых регулирующих политик в отношении стабильных монет мы можем увидеть, в какой степени неопределенность регулирования ранее сдерживала инновации и продвижение на глобальном уровне. Введение Регламента о регулировании криптоактивов ЕС (MiCA), ясность в регулировании Гонконга и продвижение законодательства о стабильных монетах в США вызвали волну активности, сосредоточенной на упрощении движения средств учреждений и потребителей.
Инновации и эффективность: учреждения должны рассматривать стейблкоины как средство для реализации более гибкой разработки продуктов, что в текущих условиях является нелегкой задачей. Это означает предоставление более удобного, креативного и привлекательного средства для улучшения функциональности традиционных банковских депозитов, таких как получение дохода, наличие программируемости и компоновки.
Потенциальный рынок стейблкоинов
Как отметила основательница Forte Fintech Эрин Макин, любые прогнозы по потенциальному рыночному объему стейблкоинов должны быть осторожными. Существует множество переменных, и наш сценарный анализ также показывает широкий диапазон прогнозов.
Мы разработали диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стейблкоины:
Часть долларов за границей и в США переходит от наличных к стейблкоинам: наличные доллары, удерживаемые за границей, обычно служат убежищем от колебаний местного рынка, тогда как стейблкоины являются более удобным способом получения такой защиты. В стране стейблкоины в определенной степени могут использоваться для некоторых платежных функций и для этого хранятся.
Семьи и предприятия в США и за рубежом перераспределяют часть долларовой краткосрочной ликвидности в стейблкойны: это связано с тем, что стейблкойны удобны в использовании (например, позволяют осуществлять круглосуточные трансакции через границу), что помогает в управлении наличностью и платежными операциями. Если регулирование позволит, стейблкойны также могут частично заменить доходные активы.
Кроме того, мы предполагаем, что краткосрочная ликвидность евро/фунта, которую держат американские домохозяйства и предприятия, также будет демонстрировать аналогичную тенденцию перераспределения краткосрочной ликвидности доллара, хотя в гораздо меньших масштабах. Наши прогнозы для общего базового сценария и оптимистичного сценария на 2030 год предполагают, что рынок стейблкоинов по-прежнему будет доминировать доллар (около 90% доли).
Рост публичного криптовалютного рынка: стабильные монеты используются в качестве расчетного инструмента или канала для ввода и вывода средств. Это в определенной степени обусловлено принятием публичных криптовалютных активов институциональными инвесторами и широким применением технологии блокчейн. В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что тенденция к увеличению объема эмиссии стабильных монет, наблюдаемая в 2021 - 2024 годах, продолжится.
Согласно прогнозам Citigroup, базовый сценарий для рынка стабильных монет в 2030 году составит 1,6 триллиона долларов, оптимистичный сценарий — 3,7 триллиона долларов, а пессимистичный сценарий — 0,5 триллиона долларов.
Рисунок 5 Прогноз рынка стейблкоинов на 2030 год
Рисунок 6 Размер рынка стейблкоинов в 2030 году
Примечание: объем денег в 2030 году (наличные деньги, M0, M1 и M2) рассчитывается на основе номинального роста ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпустить и использовать стабильные монеты в своей валюте. Китай, возможно, примет цифровую валюту центрального банка, но маловероятно, что он примет стабильные монеты, выпущенные иностранными частными лицами. Ожидается, что в 2030 году объем нестабильных монет в условиях медвежьего рынка, базового и бычьего рынков составит соответственно 21 миллиард долларов, 103 миллиардов долларов и 298 миллиардов долларов.
Перспективы рынка стабильных монет
Основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы масштабов рынка стейблкоинов в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, возможно, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. В этом контексте, ниже представлено мое сценарное анализирование бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стейблкоины становятся повседневным средством глобальных мгновенных, низкозатратных и низкофрикционных транзакций, рынок расширится в 5-10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стейблкоинов вырастет с нынешних примерно 200 миллиардов долларов до экспоненциального роста, достигнув 1.5-2.0 триллионов долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционные банковские услуги. Это оптимистичное ожидание основано на следующих ключевых предположениях:
Благоприятное регулирование в ключевых регионах: это касается не только Европы и Северной Америки, но и таких рынков, как страны Африки к югу от Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Настоящее доверие между существующими банками и новыми игроками: а также широкая уверенность потребителей и предприятий в целостности резервов стабильных монет (например, 1 долларовая стабильная монета = 1 доллар эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) в цепочке создания стоимости целенаправленно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое использование технологий, способных соединять старую и новую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и масштабированию. Например, торговые эквайеры уже начали использовать стабильные монеты. Для приложений оптовых платежей предприятиям необходимо будет адаптировать решения для финансов и кредиторской задолженности, а также финансовым директорам. Коммерческим банкам также потребуется развертывание токенизации и смарт-контрактов.
В условиях медвежьего рынка использование стейблкоинов будет ограничено криптоэкосистемой и определенными трансграничными случаями (в основном на рынках с недостаточной ликвидностью валюты, которые в настоящее время составляют небольшую долю от глобального ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое принятие центральных банковских цифровых валют еще больше помешают росту стейблкоинов. В этой ситуации рыночная капитализация стейблкоинов может застрять на уровне 300-500 миллиардов долларов с ограниченной актуальностью в основной экономике. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стейблкоинов столкнутся с проблемами резервов или событиями открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Трение и затраты при использовании стейблкоинов для повседневных покупок: например, получатель денежных переводов не может использовать их для покупки продуктов, оплаты обучения и аренды, а предприятиям также сложно легко использовать средства на зарплаты, запасы и т.д.
Розничные центральные банки цифровые валюты еще не привлекли внимания: однако в регионах, где цифровые денежные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштабируемости, корреляция со стабильными монетами может снизиться.
В регионах, где развиваются стейблкоины и дальнейшее ослабление связи с местной валютой: центральный банк может отреагировать ужесточением регулирования.
Если объем стабильных монет, поддерживаемых полным резервом, увеличится слишком сильно: это может «заблокировать» большое количество безопасных активов в качестве обеспечения, что потенциально ограничит кредит в экономике.
Вопрос: Какие сценарии применения стейблкоинов существуют в настоящее время и в будущем?
Как и в случае с любыми другими формами оплаты, связь и потенциальный рост стабильных монет должны оцениваться в зависимости от конкретных сценариев применения. Некоторые сценарии уже привлекли внимание, в то время как другие все еще находятся на теоретическом уровне или явно нецелесообразны. Ниже приведены актуальные (или недавние) значимые сценарии применения стабильных монет, расположенные в порядке убывания их вклада в общий рынок стабильных монет (TAM):
Криптовалютная торговля: в настоящее время использование стейблкоинов для торговли цифровыми активами является крупнейшим сценарием применения стейблкоинов, составляя 90-95% объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном движима алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая продолжающийся рост криптовалютного рынка и зависимость от ликвидности стейблкоинов, в зрелой стадии торговля (розничная + децентрализованные финансовые операции) по стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): По данным Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакций в традиционном корреспондентском банкинге достигают места назначения в течение нескольких минут через инновационную платформу глобальных платежей Swift. Однако это происходит в основном между банками, использующими более ликвидные валюты, и в рабочее время банка. Особенно когда речь идет о ведении бизнеса со странами с низким и средним уровнем дохода, по-прежнему существует много неэффективности и непредсказуемости. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными операциями, скорее всего, захватят значительную долю рынка стейблкоинов. Глобальные потоки от бизнеса к бизнесу исчисляются триллионами долларов, и в долгосрочной перспективе даже небольшая часть перехода на стейблкоины может составить около 20-25% от общего конечного рынка стейблкоинов.
Денежные переводы потребителей: Несмотря на устойчивый переход от наличных к цифровым способам оплаты, давление со стороны регулирующих органов и усилия новых участников, стоимость отправки денег родственникам и друзьям на родину остается высокой для иностранных работников (средняя стоимость транзакции в размере 200 долларов США составляет 5%, что в пять раз превышает целевой показатель G20). Ожидается, что благодаря более низким комиссиям и более высокой скорости стейблкоины захватят значительную долю рынка денежных переводов объемом около 1 триллиона долларов. Если обещанное мгновенное прибытие и значительное снижение затрат будут достигнуты, это может составить 10-20% рынка в случае широкого внедрения.
Институциональная торговля и капитальные рынки: применение стейблкоинов для расчета сделок профессиональных инвесторов или токенизированных ценных бумаг постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет по ценным бумагам) могут начать использовать стейблкоины для ускорения скорости расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс привлечения средств для покупки розничных акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные расчеты в批量. Крупные компании по управлению активами уже начали пилотное использование стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для широкого применения на капитальных рынках. Учитывая большой объем платежных потоков между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне принятия, этот сценарий применения может составить около 10 - 15% рынка стейблкоинов.
Межбанковская ликвидность и управление финансами: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя их доля относительно мала (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние значительное. Лидирующие компании в отрасли уже начали проекты на базе блокчейна, ежедневный объем торгов превышает 1 миллиард долларов, что свидетельствует о их потенциале, хотя регулирование все еще неясно. Эта область может значительно вырасти, хотя, возможно, будет перекрываться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровая валюта центрального банка и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стейблкоинов, вероятно, будет расти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Нынешняя модель дуополии эмиссии, вероятно, сохранится на оффшорном рынке, но новые игроки, вероятно, присоединятся к оншорному рынку в каждой стране. Так же, как и рынок карт, который развивался в течение последних 10-15 лет, рынок стейблкоинов будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями через границу. Все эти области обладают высоким сетевым или платформенным эффектом и сильной положительной обратной связью. Большее количество торговцев, принимающих определённый доверенный бренд (например, Visa, MasterCard и т. д.), привлечёт больше владельцев карт к выбору этой карты. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В крупных юрисдикциях стабильные монеты обычно находятся вне финансового регулирования, но эта ситуация сейчас меняется в Европейском Союзе (Регламент о рынках криптоактивов 2024 года) и в США (связанное регулирование продвигается). Потребность в более строгом финансовом регулировании и высокие требования к партнерам могут привести к централизации эмитентов стабильных монет, как мы видим в сетях банковских карт.
По сути, несколько эмитентов стейблкоинов полезны для более широкой экосистемы. Хотя один или два основных участника могут казаться сосредоточенными, слишком много стейблкоинов приведет к фрагментации валютных форм и их невзаимозаменяемости. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхарана, Исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам.
Однако постоянно развивающаяся политическая и технологическая ситуация приводит к увеличению различий на рынке банковских карт, особенно за пределами США. Будет ли такая же ситуация в области стабильных монет? Многие страны разработали свои национальные программы карт, такие как карта Elo в Бразилии (выпущена в 2011 году), карта RuPay в Индии (выпущена в 2012 году) и т.д.
Многие из этих банковских карт в планах стран были введены с учетом вопросов национального суверенитета и получили поддержку местных регуляторных изменений, а также политического стимулирования местных финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами мгновенных платежей, такими как система Pix в Бразилии и унифицированный интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международная программа банковских карт продолжает расти, но ее доля на многих неамериканских рынках снижается. Во многих рынках технологические изменения привели к росту цифровых кошельков, платежей с аккаунта на аккаунт и суперприложений, что все это подрывает ее долю на рынке.
Как мы видим распространение национальных планов на рынке банковских карт, мы, вероятно, увидим, что юрисдикции за пределами США продолжают сосредоточиваться на разработке своих собственных цифровых валют центральных банков (CBDC), используя их как инструмент государственной стратегической автономии, особенно в области оптовых и корпоративных платежей.
Опрос 34 центральных банков, проведенный Официальным форумом валютно-финансовых институтов (OMFIF), показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпускать цифровые валюты центральных банков. Доля респондентов, которые рассчитывают выпустить цифровую валюту центрального банка в ближайшие три-пять лет, выросла с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые практические проблемы с реализацией становятся все более очевидными: 31% центральных банков откладывают выпуск из-за законодательных проблем и желания изучить более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследовать цифровой юань. Совпадение, что это также год рождения Tether. В последние годы, под влиянием частных рыночных сил, стабильные монеты быстро развиваются.
В сравнении с этим, цифровые валюты центральных банков в значительной степени все еще находятся на стадии официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые выпустили проекты цифровых валют центральных банков, не наблюдают значительного количества пользователей, использующих их спонтанно. Однако недавнее обострение геополитической напряженности может вызвать больший интерес к проектам цифровых валют центральных банков.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Применение стейблкоинов и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые коммерческие возможности для стимулирования роста доходов.
Роль банков в экосистеме стейблкоинов
Руководитель цифровых активов PwC по всему миру и в США Мэтт Блуменфельд
Банки имеют множество возможностей для участия в области стабильных монет. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стабильных монет, так и часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стабильных монет или предоставление общей ликвидностной поддержки и т. д. Банки найдут способы продолжать быть посредниками в обмене потоков средств.
С учетом того, что пользователи стремятся к более привлекательным продуктам и лучшему опыту, мы наблюдаем вывод депозитов из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создать более качественные продукты и опыт, одновременно сохраняя депозиты в банковской системе (пользователи, как правило, предпочитают, чтобы их депозиты были защищены в банковской системе), но через новые каналы.
Рис. 7: Банки и стабильные монеты: доходы и бизнес-возможности
На системном уровне стабильные монеты могут оказать влияние, аналогичное «узким банкам». На протяжении долгого времени на уровне политики велись споры о плюсах и минусах таких учреждений. Перемещение банковских депозитов в стабильные монеты может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может, по крайней мере, сдерживать экономический рост в переходный период системной корректировки.
Традиционная экономическая политика противостоит узким банкам, как было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, из-за опасений по поводу создания кредита и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году высказал противоположное мнение, аналогичные голоса утверждают, что "узкие банки" могут снизить системный риск, в то время как кредит и другие денежные потоки будут соответственно скорректированы.
Рисунок 8: Разные взгляды на узкие банки