Автор: Шэнь Цзяньгуан, главный экономист группы Jingdong; Чжу Тайхуй, старший научный директор группы Jingdong
Введение
В июне 2023 года Европейский Союз официально опубликовал Законопроект о регулировании рынков криптоактивов (MiCA), который вступит в силу 30 декабря 2024 года и будет применяться к 27 государствам-членам ЕС, а также к 3 странам Европейской экономической зоны (Норвегия, Исландия, Лихтенштейн). Этот законопроект решает проблему фрагментации и регулирования арбитража в области регулирования криптоактивов в ЕС и странах Европейской экономической зоны и является самым широкоприменимым регулированием криптовалют в мире.
MiCA в соответствии с подходом к классифицированному регулированию подробно определяет и регулирует использование криптоактивов, лицензирование эмитентов и поставщиков услуг криптоактивов, управление деятельностью эмитентов и поставщиков услуг криптоактивов, управление резервами и выкупом эмитентов криптоактивов, а также anti-money laundering (AML) регулирование криптоактивных торговых операций, что делает его наиболее комплексным глобальным регуляторным актом для криптоактивов на сегодняшний день.
MiCA как увидела развитие криптоактивов в повышении эффективности финансовых услуг, улучшении финансовой доступности и стимулировании экономического роста, так и обратила внимание на вызовы, которые развитие криптоактивов представляет для функционирования платежных систем, стабильности финансовых систем и передачи денежной политики (денежный суверенитет), найдя баланс между поддержкой финансовых инноваций и честной конкуренцией, сохранением финансовой стабильности и прав потребителей. Начиная с 2025 года, с постепенным вступлением в силу MiCA в различных странах Европы, она окажет значительное влияние на соблюдение норм в глобальном рынке криптоактивов и будет вести к разработке регуляторной политики для криптоактивов в других странах и строительству глобальной системы координации управления.
Классификация и определение криптоактивов, а также четкое указание требований к использованию и торговле.
В определении активов MiCA делит регулируемые криптоактивы на три основные категории.
В зависимости от того, пытается ли криптоактив стабилизировать свою стоимость, ссылаясь на другие активы, MiCA классифицирует регулируемые криптоактивы на три основные категории: электронные денежные токены (Electronic Money Tokens (EMT), токены, ориентированные на активы (Asset-Referenced Tokens, ART), "утилитарные токены" (Utility Tokens (UTs) и другие криптоактивы, в то время как полностью децентрализованные криптоактивы не подпадают под регулирование MiCA.
EMT поддерживает стоимость активов, ссылаясь на одну из официальных валют (то есть стабильную монету, поддерживаемую фиатной валютой), и является средством платежа. Эмитент EMT запрещен выплачивать проценты по EMT (включая компенсации, скидки и т. д., аналогично требованиям к небанковским платежам в стране).
ART поддерживает стабильную стоимость, ссылаясь на другую ценность или право, или их комбинацию, включая одну или несколько ценностей или прав, товары, законные деньги или криптоактивы. Это средство обмена и инструмент инвестирования. Эмитенты и провайдеры услуг, предлагая услуги, связанные с ART, также не должны выплачивать держателям проценты, связанные с продолжительностью владения ART.
Разница между EMT и ART, поддерживаемым фиатной валютой, заключается в праве на возмещение. Владельцы EMT могут и имеют право в любое время выкупить EMT по номинальной стоимости, в то время как время выкупа и стоимость выкупа для владельцев ART не имеют такой сильной гарантии.
UTs и другие криптоактивы предоставляют цифровой доступ к определенным товарам или услугам, основанным на технологии распределенного реестра, и принимаются только эмитентом токенов. Они имеют нефинансовые цели, связанные с операциями цифровых платформ и цифровых услуг, и представляют собой определенный тип криптоактивов. Кроме того, невзаимозаменяемые токены (NFT) и цифровые валюты центральных банков (CBDC) не подпадают под регулирование MiCA, а токены, представляющие ценные бумаги (security token), также не регулируются MiCA, а регулируются в соответствии с законодательством о ценных бумагах.
Таблица 1: Требования MiCA к регулированию криптоактивов и их эмитентов
В использовании и торговле установлены ограничения на ежедневный объем торгов криптоактивами и использование стабильных монет в иностранной валюте.
MiCA требует, чтобы дневной объем торгов для отдельных ART и EMT не превышал 5 миллионов евро, и когда рыночная стоимость ART и EMT превышает 500 миллионов евро, эмитенты должны сообщать об этом регулирующим органам и принимать дополнительные меры по соблюдению.
MiCA разрешает использование EMT (стабильной монеты) для криптовалютной торговли и деятельности децентрализованных финансов (DeFi), но накладывает ограничения на использование EMT для оплаты товаров и услуг. Только евро-стабильные монеты могут использоваться для повседневной оплаты товаров и услуг, чтобы защитить денежный суверенитет ЕС и предотвратить влияние стабильных монет в иностранной валюте на валютную систему ЕС.
Кроме того, MiCA наложил строгие ограничения на объем использования ART в день: если количество транзакций в пределах одной валютной зоны превышает 1 миллион или объем торговых операций составляет 200 миллионов евро (среднее значение за квартал), выпуск данного ART должен быть приостановлен.
Во-вторых, уточнить требования к лицензированию эмитентов криптоактивов и сервисных провайдеров, внедрить классифицированное регулирование.
Внедрение различных требований к допуску и лицензированию для выпуска различных типов криптоактивов.
MiCA считает, что ART может широко использоваться держателями для передачи стоимости или в качестве средства обмена, и для защиты интересов держателей (особенно розничных держателей) и целостности рынка выдвинуты более строгие требования к эмитентам ART.
MiCA уточняет требования к разрешениям на доступ для эмитентов ART: эмитенты ART должны создать юридическое лицо в Европейском Союзе, сначала получить разрешение от назначенного регулятора своей страны, и такие активы должны торговаться на платформах криптоактивов. Однако в случае, если эмитент ART уже является кредитным учреждением, невыплаченные ART составляют менее 5 миллионов евро, или ART выпускаются для квалифицированных инвесторов, разрешение на доступ может быть отменено.
Для эмитентов EMT MiCA требует, чтобы они были уполномочены в качестве кредитных учреждений или учреждений электронных денег и соответствовали требованиям Директивы о электронных деньгах (EMD2) для учреждений электронных денег. В случае, если сумма EMT не превышает 5 миллионов евро, эмитенты EMT также могут получить освобождение от авторизации, но должны выпустить белую книгу в соответствии с规定.
Для эмитентов криптоактивов, помимо ART и EMT, требования MiCA в основном сосредоточены на правилах раскрытия информации, однако белые книги этих криптоактивов необходимо зарегистрировать в Европейском управлении по ценным бумагам и рынкам (ESMA).
Определите объем услуг по криптоактивам и требования к лицензированию поставщиков услуг по криптоактивам.
MiCA определяет сферу услуг с криптоактивами довольно широко, охватывая следующие десять видов деятельности: предоставление услуг по хранению и управлению криптоактивами от имени клиентов, операционная деятельность криптоактивных торговых платформ, обмен криптоактивов на фиатные валюты, обмен криптоактивов на другие криптоактивы, выполнение заказов на криптоактивы от имени клиентов, инвестиции в криптоактивы, получение и передача заказов на криптоактивы от имени клиентов, предоставление консультаций по криптоактивам, управление портфелем криптоактивов, предоставление услуг по переводу криптоактивов от имени клиентов.
На этой основе MiCA классифицирует любое лицо и организации, предоставляющие услуги с криптоактивами на коммерческой основе, как поставщиков услуг с криптоактивами (CASP). Поставщики услуг, намеревающиеся предоставлять услуги с криптоактивами, должны зарегистрировать офис в одной из стран-членов ЕС и подать заявку на получение лицензии CASP в компетентный орган страны, в которой зарегистрирован их офис. Следует отметить, что услуги с криптоактивами, предоставляемые в полностью децентрализованной среде без каких-либо посредников, не подпадают под регулирование MiCA.
Третье. Четко определить требования к операционным компаниям эмитентов криптоактивов и сервисных провайдеров, капиталовложение является приоритетом.
Рассматривать капитальное регулирование как первоочередную задачу в управлении регулированием эмитентов криптоактивов.
MiCA четко определяет требования к раскрытию информации эмитентов ART, честному ведению бизнеса, корпоративному управлению, внутреннему контролю, процедурам управления рисками, управлению резервными активами и выкупу, а также требует, чтобы все типы эмитентов криптоактивов публиковали белую книгу (за исключением UT и мелких криптовалют). Для эмитентов EMT необходимо соблюдать требования к регулированию бизнеса электронных денег и платежных инструментов.
В то же время, для того чтобы справиться с возможным воздействием широкого распространения ART на стабильность финансовой системы, MiCA выдвигает конкретные требования к капиталу для эмитентов ART (в основном следуя принципу, пропорциональному объему выпуска ART), которые должны всегда иметь собственные средства в размере, равном наибольшему из следующих значений: первое - 350 000 евро, второе - 2% от средней суммы резервных активов/выпущенных токенов, упомянутой в статье 32 MiCA, третье - четверть фиксированных косвенных расходов за предыдущий год (если эмитент ART является кредитной организацией, то необходимо следовать требованиям капитального регулирования для кредитных организаций); требования к капиталу для эмитентов EMT составляют не менее 2% от объема обращения EMT, также необходимо соответствовать требованиям капитального регулирования для кредитных или электронных денежных учреждений.
Кроме того, MiCA также опирается на регулирование "системно значимых финансовых учреждений", оценивая ART и EMT на предмет того, являются ли они "значительными криптоактивами" по таким параметрам, как количество клиентов, рыночная капитализация, объем торгов и степень связности с традиционной финансовой системой, а также налагает дополнительные требования к рискам и собственному капиталу на эмитентов значительных криптоактивов.
Введение дифференцированных регуляторных требований к провайдерам услуг криптоактивов различного масштаба.
MiCA устанавливает дифференцированные минимальные капиталовложения для поставщиков услуг различных типов криптоактивов, которые должны соответствовать не менее следующим стандартам или одной четвертой фиксированных управленческих расходов за предыдущий год: минимальный постоянный капитал (собственный капитал), который необходимо поддерживать торговым платформам, составляет 150 000 евро; минимальный постоянный капитал для хранителей и брокеров криптоактивов составляет 125 000 евро; минимальный постоянный капитал для CASP, предоставляющих другие услуги, составляет 50 000 евро, с ежегодным пересмотром требований к регулированию.
В то же время MiCA выдвигает целевые требования к регулированию для различных CASP. Например, MiCA требует от хранителей криптоактивов разработки четкой политики хранения, регулярной передачи клиентам информации о состоянии активов, ответственности за убытки клиентов, вызванные сетевыми атаками/сбоями и т.д. Торговые платформы должны внедрять мониторинг манипуляций на рынке, а также публичные цены на покупку и продажу и глубину торговли. Брокеры должны разрабатывать недискриминационные политики, а консультанты и управляющие портфелями должны оценивать целесообразность инвестирования в криптоактивы в зависимости от способности клиентов переносить риски и их уровня знаний.
Таблица 2: Дифференцированные капитальные требования к провайдерам услуг криптоактивов в соответствии с MiCA
Четыре, усилить управление резервными активами эмитента, изоляция хранения и своевременный выкуп являются ключевыми моментами.
Установлены четкие требования к управлению резервными активами и их направлению.
Чтобы защитить резервные активы ART от требований кредиторов эмитента и кастодиана, MiCA требует, чтобы резервные активы ART всегда были полностью отделены от активов самого эмитента. Эмитент должен передать резервные активы на хранение квалифицированному кредитному учреждению, инвестиционной компании или провайдеру услуг криптоактивов. Резервные активы не могут использоваться эмитентом в качестве залога или обеспечения. В случае убытков кастодиан должен вернуть эмитенту ART криптоактивы, эквивалентные типу утраченного актива или его стоимости, если только кастодиан не может доказать, что он может быть освобожден от ответственности за возмещение.
Когда эмитент сталкивается с банкротством или другими обстоятельствами, мешающими выполнению обязательств перед держателями, резервные активы должны в первую очередь использоваться для обеспечения выкупа и выплаты держателям ART. Однако в отношении случаев, когда резервные активы не могут гарантировать выкуп всех держателей по номинальной стоимости, MiCA еще не представил конкретные требования относительно принципов, по которым должны быть защищены права выкупа всех держателей.
В отношении управления резервными активами EMT MiCA требует от эмитентов соблюдения требований безопасности, установленных Директивой Европейского Союза о электронной валюте (EMD2) и Директивой о платежных услугах (PSD2): резервные активы не должны смешиваться с финансами каких-либо физических или юридических лиц, помимо пользователей платежных услуг; резервные средства должны инвестироваться в активы, номинированные в той же валюте, что и валюта, на которую ссылается токен электронной валюты, чтобы избежать валютных рисков; и если средства хранятся платежной организацией и не используются для платежей к концу следующего рабочего дня, они должны быть размещены на отдельном счете в кредитной организации или инвестированы в безопасные, ликвидные и низкорисковые активы, определенные компетентными органами страны-члена; эмитенты EMT должны изолировать резервные активы от требований других кредиторов, чтобы обеспечить приоритетное удовлетворение требований держателей EMT в случае банкротства эмитента.
Кроме того, MiCA предъявляет строгие требования к направлениям и структуре резервных активов эмитентов криптоактивов: обычные эмитенты ART и EMT должны хранить 30% резервных активов в виде депозитов в кредитных учреждениях (банковских учреждениях), тогда как важные эмитенты ART и EMT должны хранить 60% резервных активов в виде депозитов в кредитных учреждениях.
Основное обеспечение прав на выкуп активов для держателей.
Для ART MiCA требует от эмитента создания механизма ликвидности и разработки программы упорядоченного выкупа токенов, чтобы обеспечить ликвидность активов и удовлетворение требований клиентов по выкупу. Если рыночная цена ART значительно отличается от стоимости резервных активов, даже если эмитент не предоставил это право по контракту, держатели ART имеют право напрямую выкупать ART у эмитента. Однако MiCA не предоставила конкретных требований к срокам поступления средств при выкупе ART, и необходимо следить за конкретными требованиями к реализации в странах-членах ЕС.
Для EMT MiCA требует, чтобы эмитенты могли в любое время выкупать по номинальной стоимости, выкупая денежную стоимость, связанную с EMT, наличными или путем перевода на счет. Условия выкупа должны быть указаны в белой книге по криптоактивам, и за выкуп не должно взиматься никаких сборов. Если эмитент EMT не удовлетворит запросы на выкуп от держателей EMT в течение 30 дней, держатели могут обратиться к хранителям активов EMT и/или дистрибьюторам, действующим от имени эмитента EMT.
Пять. Внедрение строгого регулирования противодействия отмыванию денег в сфере криптовалют, повышение стандартов реализации правил путешествий.
Криптоактивы выпускаются и торгуются на основе блокчейна, обладая характеристиками децентрализации, глобализации, анонимности, обменоспособности (обмен на фиатные валюты) и необратимости транзакций, а технологии мостов усиливают взаимосвязанность различных блокчейнов, что делает предотвращение отмывания денег и финансирования терроризма с криптоактивами более сложным. MiCA и соответствующие регуляторные нормы ЕС содержат целенаправленные требования к этому.
MiCA требует от криптоактивных торговцев соблюдения всеобъемлющих требований по противодействию отмыванию денег.
MiCA придаёт большое значение незаконным действиям, которые могут возникнуть на рынке стабильных монет и криптовалют (таким как инсайдерская торговля, манипуляции на рынке и т.д.), требует от всех поставщиков услуг с криптоактивами выполнения комплексных мер по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма, включая строгие процедуры KYC и мониторинг транзакций, внедрение строгих процедур должной проверки клиентов (CDD) и мониторинг подозрительных транзакций, а также сообщение соответствующим органам о подозрительных действиях для предотвращения отмывания денег и финансирования терроризма.
Несмотря на то, что ART и EMT являются токенами, работающими в открытых системах, без необходимости устанавливать прямые отношения с эмитентом, MiCA все же подчеркивает, что эмитенты должны использовать анализ блокчейна для понимания использования токенов, позволяя эмитентам в реальном времени отслеживать активные кошельки, держащие их токены, включая поведение держателей (то есть обмены с личными кошельками, срок хранения), общий объем транзакций через несколько блокчейнов и масштаб транзакций, связанных с санкционированными субъектами или юрисдикциями, чтобы предотвратить использование токенов для незаконной деятельности.
MiCA повысила требования к правилам "путешествия" против отмывания денег для криптоактивов.
Одновременно с принятием MiCA вступил в силу "Регламент о переводе средств", который установил более целенаправленные требования для мер по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма в отношении криптоактивов. Он требует от поставщиков услуг в области криптоактивов при переводе криптоактивов предоставлять информацию о отправителе и получателе (т.е. "правило путешествия" для противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма). Без наличия личной информации не разрешается переводить любое количество криптовалюты между счетами на платформе поставщика услуг криптоактивов (CASP). В сравнении с установленным FATF порогом в 1000 евро/долларов для "правила путешествия", вышеуказанные требования "Регламента о переводе средств" безусловно более строгие.
Кроме того, в декабре 2024 года Европейское управление банковского надзора )EBA( официально объявило о расширении Руководства по правилам путешествий ЕС на поставщиков услуг криптоактивов и посреднические учреждения, требуя, в том числе, сбора информации о переводе средств или криптоактивов пользователей, определения того, связана ли транзакция с покупкой услуги, а также мониторинга подозрительных сделок с криптоактивами; поставщики криптоуслуг и посреднические учреждения должны заявить о своих политиках по множественным посредникам и трансакциям через границу.
Шесть. Влияние на развитие и регулирование глобальных криптоактивов
Введение MiCA знаменует собой переход глобального рынка криптоактивов от стадии "свободного развития" к стадии "регулируемой конкуренции", что окажет значительное влияние на структуру развития глобального рынка криптоактивов, направление регулирования криптоактивов по всему миру и создание системы координированного управления криптоактивами.
MiCA будет способствовать нормализации и структурированию глобального рынка криптоактивов.
MiCA, основываясь на различении типов криптоактивов, внедряет дифференцированный подход к лицензированию и регулированию для эмитентов криптоактивов и сервис-провайдеров, а также устанавливает различия в капитальных и ликвидных требованиях для разных типов эмитентов и сервис-провайдеров, предоставляя нормативные руководящие принципы для бизнес-активности субъектов рынка криптоактивов.
В то же время, учитывая строгие требования регулирования MiCA, такие как изоляция резервных активов, минимальные капитальные требования и контроль за отмыванием денег, были установлены высокие стандарты регулирования, что повышает стоимость соблюдения норм для участников рынка криптоактивов, что выгодно для ведущих законных эмитентов и сервисов (таких как USDC от Circle), укрепляя их долю на рынке через лицензионные барьеры, одновременно ускоряя выход с рынка некорректных эмитентов и сервисов криптоактивов.
Кроме того, MiCA освобождает полностью децентрализованные криптоактивы от регулирования, но децентрализованные биржи (DEX), если они связаны с обменом фиатных валют или услугами хранения, все равно должны подпадать под регулирование CASP, что вынуждает децентрализованные платформы для торговли криптоактивами ограничивать доступ пользователей из ЕС и способствует маргинализации децентрализованных платформ. Для всего рынка криптоактивов это в конечном итоге повысит концентрацию всего рынка.
MiCA станет "ориентиром" для разработки регулирующих políticas по криптоактивам в разных странах.
С точки зрения рекомендаций международных регулирующих организаций, в июле 2023 года Финансовый совет по стабильности (FSB) опубликовал «Высокоуровневые рекомендации по регулированию "глобальных стабильных монет"» и «Высокоуровневые рекомендации по мониторингу, надзору и регулированию операций с криптоактивами и рынками». В них содержатся рекомендации по governance-структуре эмитентов стабильных монет и криптовалютных сервисов, управлению рисками, раскрытию информации, управлению резервными активами и выкупу стабильных монет, а также принципы регулирования «одинаковых видов деятельности, одинаковых рисков, одинаковых правил» и технологической нейтральности, что также является требованием MiCA, или, по крайней мере, можно увидеть тени правил MiCA.
С точки зрения практики регулирования со стороны регулирующих органов разных стран, регулирующие органы стран Европейского Союза будут разрабатывать конкретные политики реализации в соответствии с требованиями MiCA. Конкретные требования MiCA касаются классификации криптоактивов, регулирования допуска и требований к операторам и поставщикам услуг, обновления правил соблюдения противодействия отмыванию денег, а также ограничений на использование стабильных монет, поддерживаемых фиатной валютой других стран, в расчетах по реальным сделкам. Эти требования также стали важной отправной точкой для разработки регулирования криптовалют в таких странах, как Сингапур, Япония и других странах, не входящих в ЕС.
В этом отношении MiCA как открывает процесс регулирования развития глобального рынка криптоактивов, так и начинает процесс стандартизации регулирования глобального рынка криптовалют. Конечно, в этом процессе не исключено, что некоторые страны снизят требования к регулированию (регуляторная конкуренция), чтобы способствовать созданию и развитию конкурентных преимуществ на своем криптовалютном рынке.
Ожидается, что строительство координационной системы глобального управления криптоактивами также будет ускорено.
Криптоактивы являются глобальными и по своей сути транснациональными. По сравнению с традиционными банковскими услугами и финансовыми рынками, уровень глобализации криптоактивного рынка значительно выше, что делает более актуальным создание глобальной системы регулирования и управления. С середины 2023 года мировой рынок стейблкоинов и криптовалют вошел в фазу быстрого развития. Согласно данным мониторинга Triple A, в 2024 году число владельцев криптоактивов в мире превысит 560 миллионов, и после 2025 года общая рыночная капитализация криптоактивов большую часть времени будет находиться выше 3 триллионов долларов, а интеграция криптоактивов с традиционной финансовой системой и реальной экономикой будет быстро продвигаться, что делает строительство глобальной системы управления криптовалютами еще более актуальным.
В настоящее время глобальное регулирование криптовалют все еще находится в состоянии фрагментации, при этом международные регулирующие организации не выпустили стандартов регулирования стабильных монет и криптоактивов, аналогичных «Базельскому соглашению». В разных странах также отсутствуют конкретные дорожные карты по строительству систем регулирования стабильных монет и криптоактивов. С полным введением в действие MiCA в Европейском Союзе, США также ускоряют продвижение рамок регулирования стабильных монет и криптоактивов. В ближайшее время ожидается, что международные регулирующие организации, такие как FSB, ускорят разработку единого стандарта регулирования глобальных криптоактивов и создание механизма согласованного управления глобальными криптовалютами. Законопроект MiCA также четко указывает, что Европейский Союз будет продолжать поддерживать содействие глобальному согласованному управлению криптоактивами и услугами криптоактивов через международные организации или учреждения (такие как Совет по финансовой стабильности, Базельский комитет по банковскому надзору и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег).
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Сегодняшние рекомендации | Исследовательский отчет Jingdong: углубленное обсуждение ключевых аспектов и влияния регулирования шифрования активов в Европейском Союзе
Автор: Шэнь Цзяньгуан, главный экономист группы Jingdong; Чжу Тайхуй, старший научный директор группы Jingdong
Введение
В июне 2023 года Европейский Союз официально опубликовал Законопроект о регулировании рынков криптоактивов (MiCA), который вступит в силу 30 декабря 2024 года и будет применяться к 27 государствам-членам ЕС, а также к 3 странам Европейской экономической зоны (Норвегия, Исландия, Лихтенштейн). Этот законопроект решает проблему фрагментации и регулирования арбитража в области регулирования криптоактивов в ЕС и странах Европейской экономической зоны и является самым широкоприменимым регулированием криптовалют в мире.
MiCA в соответствии с подходом к классифицированному регулированию подробно определяет и регулирует использование криптоактивов, лицензирование эмитентов и поставщиков услуг криптоактивов, управление деятельностью эмитентов и поставщиков услуг криптоактивов, управление резервами и выкупом эмитентов криптоактивов, а также anti-money laundering (AML) регулирование криптоактивных торговых операций, что делает его наиболее комплексным глобальным регуляторным актом для криптоактивов на сегодняшний день.
MiCA как увидела развитие криптоактивов в повышении эффективности финансовых услуг, улучшении финансовой доступности и стимулировании экономического роста, так и обратила внимание на вызовы, которые развитие криптоактивов представляет для функционирования платежных систем, стабильности финансовых систем и передачи денежной политики (денежный суверенитет), найдя баланс между поддержкой финансовых инноваций и честной конкуренцией, сохранением финансовой стабильности и прав потребителей. Начиная с 2025 года, с постепенным вступлением в силу MiCA в различных странах Европы, она окажет значительное влияние на соблюдение норм в глобальном рынке криптоактивов и будет вести к разработке регуляторной политики для криптоактивов в других странах и строительству глобальной системы координации управления.
Классификация и определение криптоактивов, а также четкое указание требований к использованию и торговле.
В определении активов MiCA делит регулируемые криптоактивы на три основные категории.
В зависимости от того, пытается ли криптоактив стабилизировать свою стоимость, ссылаясь на другие активы, MiCA классифицирует регулируемые криптоактивы на три основные категории: электронные денежные токены (Electronic Money Tokens (EMT), токены, ориентированные на активы (Asset-Referenced Tokens, ART), "утилитарные токены" (Utility Tokens (UTs) и другие криптоактивы, в то время как полностью децентрализованные криптоактивы не подпадают под регулирование MiCA.
EMT поддерживает стоимость активов, ссылаясь на одну из официальных валют (то есть стабильную монету, поддерживаемую фиатной валютой), и является средством платежа. Эмитент EMT запрещен выплачивать проценты по EMT (включая компенсации, скидки и т. д., аналогично требованиям к небанковским платежам в стране).
ART поддерживает стабильную стоимость, ссылаясь на другую ценность или право, или их комбинацию, включая одну или несколько ценностей или прав, товары, законные деньги или криптоактивы. Это средство обмена и инструмент инвестирования. Эмитенты и провайдеры услуг, предлагая услуги, связанные с ART, также не должны выплачивать держателям проценты, связанные с продолжительностью владения ART.
Разница между EMT и ART, поддерживаемым фиатной валютой, заключается в праве на возмещение. Владельцы EMT могут и имеют право в любое время выкупить EMT по номинальной стоимости, в то время как время выкупа и стоимость выкупа для владельцев ART не имеют такой сильной гарантии.
UTs и другие криптоактивы предоставляют цифровой доступ к определенным товарам или услугам, основанным на технологии распределенного реестра, и принимаются только эмитентом токенов. Они имеют нефинансовые цели, связанные с операциями цифровых платформ и цифровых услуг, и представляют собой определенный тип криптоактивов. Кроме того, невзаимозаменяемые токены (NFT) и цифровые валюты центральных банков (CBDC) не подпадают под регулирование MiCA, а токены, представляющие ценные бумаги (security token), также не регулируются MiCA, а регулируются в соответствии с законодательством о ценных бумагах.
Таблица 1: Требования MiCA к регулированию криптоактивов и их эмитентов
MiCA требует, чтобы дневной объем торгов для отдельных ART и EMT не превышал 5 миллионов евро, и когда рыночная стоимость ART и EMT превышает 500 миллионов евро, эмитенты должны сообщать об этом регулирующим органам и принимать дополнительные меры по соблюдению.
MiCA разрешает использование EMT (стабильной монеты) для криптовалютной торговли и деятельности децентрализованных финансов (DeFi), но накладывает ограничения на использование EMT для оплаты товаров и услуг. Только евро-стабильные монеты могут использоваться для повседневной оплаты товаров и услуг, чтобы защитить денежный суверенитет ЕС и предотвратить влияние стабильных монет в иностранной валюте на валютную систему ЕС.
Кроме того, MiCA наложил строгие ограничения на объем использования ART в день: если количество транзакций в пределах одной валютной зоны превышает 1 миллион или объем торговых операций составляет 200 миллионов евро (среднее значение за квартал), выпуск данного ART должен быть приостановлен.
Во-вторых, уточнить требования к лицензированию эмитентов криптоактивов и сервисных провайдеров, внедрить классифицированное регулирование.
MiCA считает, что ART может широко использоваться держателями для передачи стоимости или в качестве средства обмена, и для защиты интересов держателей (особенно розничных держателей) и целостности рынка выдвинуты более строгие требования к эмитентам ART.
MiCA уточняет требования к разрешениям на доступ для эмитентов ART: эмитенты ART должны создать юридическое лицо в Европейском Союзе, сначала получить разрешение от назначенного регулятора своей страны, и такие активы должны торговаться на платформах криптоактивов. Однако в случае, если эмитент ART уже является кредитным учреждением, невыплаченные ART составляют менее 5 миллионов евро, или ART выпускаются для квалифицированных инвесторов, разрешение на доступ может быть отменено.
Для эмитентов EMT MiCA требует, чтобы они были уполномочены в качестве кредитных учреждений или учреждений электронных денег и соответствовали требованиям Директивы о электронных деньгах (EMD2) для учреждений электронных денег. В случае, если сумма EMT не превышает 5 миллионов евро, эмитенты EMT также могут получить освобождение от авторизации, но должны выпустить белую книгу в соответствии с规定.
Для эмитентов криптоактивов, помимо ART и EMT, требования MiCA в основном сосредоточены на правилах раскрытия информации, однако белые книги этих криптоактивов необходимо зарегистрировать в Европейском управлении по ценным бумагам и рынкам (ESMA).
MiCA определяет сферу услуг с криптоактивами довольно широко, охватывая следующие десять видов деятельности: предоставление услуг по хранению и управлению криптоактивами от имени клиентов, операционная деятельность криптоактивных торговых платформ, обмен криптоактивов на фиатные валюты, обмен криптоактивов на другие криптоактивы, выполнение заказов на криптоактивы от имени клиентов, инвестиции в криптоактивы, получение и передача заказов на криптоактивы от имени клиентов, предоставление консультаций по криптоактивам, управление портфелем криптоактивов, предоставление услуг по переводу криптоактивов от имени клиентов.
На этой основе MiCA классифицирует любое лицо и организации, предоставляющие услуги с криптоактивами на коммерческой основе, как поставщиков услуг с криптоактивами (CASP). Поставщики услуг, намеревающиеся предоставлять услуги с криптоактивами, должны зарегистрировать офис в одной из стран-членов ЕС и подать заявку на получение лицензии CASP в компетентный орган страны, в которой зарегистрирован их офис. Следует отметить, что услуги с криптоактивами, предоставляемые в полностью децентрализованной среде без каких-либо посредников, не подпадают под регулирование MiCA.
Третье. Четко определить требования к операционным компаниям эмитентов криптоактивов и сервисных провайдеров, капиталовложение является приоритетом.
MiCA четко определяет требования к раскрытию информации эмитентов ART, честному ведению бизнеса, корпоративному управлению, внутреннему контролю, процедурам управления рисками, управлению резервными активами и выкупу, а также требует, чтобы все типы эмитентов криптоактивов публиковали белую книгу (за исключением UT и мелких криптовалют). Для эмитентов EMT необходимо соблюдать требования к регулированию бизнеса электронных денег и платежных инструментов.
В то же время, для того чтобы справиться с возможным воздействием широкого распространения ART на стабильность финансовой системы, MiCA выдвигает конкретные требования к капиталу для эмитентов ART (в основном следуя принципу, пропорциональному объему выпуска ART), которые должны всегда иметь собственные средства в размере, равном наибольшему из следующих значений: первое - 350 000 евро, второе - 2% от средней суммы резервных активов/выпущенных токенов, упомянутой в статье 32 MiCA, третье - четверть фиксированных косвенных расходов за предыдущий год (если эмитент ART является кредитной организацией, то необходимо следовать требованиям капитального регулирования для кредитных организаций); требования к капиталу для эмитентов EMT составляют не менее 2% от объема обращения EMT, также необходимо соответствовать требованиям капитального регулирования для кредитных или электронных денежных учреждений.
Кроме того, MiCA также опирается на регулирование "системно значимых финансовых учреждений", оценивая ART и EMT на предмет того, являются ли они "значительными криптоактивами" по таким параметрам, как количество клиентов, рыночная капитализация, объем торгов и степень связности с традиционной финансовой системой, а также налагает дополнительные требования к рискам и собственному капиталу на эмитентов значительных криптоактивов.
MiCA устанавливает дифференцированные минимальные капиталовложения для поставщиков услуг различных типов криптоактивов, которые должны соответствовать не менее следующим стандартам или одной четвертой фиксированных управленческих расходов за предыдущий год: минимальный постоянный капитал (собственный капитал), который необходимо поддерживать торговым платформам, составляет 150 000 евро; минимальный постоянный капитал для хранителей и брокеров криптоактивов составляет 125 000 евро; минимальный постоянный капитал для CASP, предоставляющих другие услуги, составляет 50 000 евро, с ежегодным пересмотром требований к регулированию.
В то же время MiCA выдвигает целевые требования к регулированию для различных CASP. Например, MiCA требует от хранителей криптоактивов разработки четкой политики хранения, регулярной передачи клиентам информации о состоянии активов, ответственности за убытки клиентов, вызванные сетевыми атаками/сбоями и т.д. Торговые платформы должны внедрять мониторинг манипуляций на рынке, а также публичные цены на покупку и продажу и глубину торговли. Брокеры должны разрабатывать недискриминационные политики, а консультанты и управляющие портфелями должны оценивать целесообразность инвестирования в криптоактивы в зависимости от способности клиентов переносить риски и их уровня знаний.
Таблица 2: Дифференцированные капитальные требования к провайдерам услуг криптоактивов в соответствии с MiCA
Четыре, усилить управление резервными активами эмитента, изоляция хранения и своевременный выкуп являются ключевыми моментами.
Чтобы защитить резервные активы ART от требований кредиторов эмитента и кастодиана, MiCA требует, чтобы резервные активы ART всегда были полностью отделены от активов самого эмитента. Эмитент должен передать резервные активы на хранение квалифицированному кредитному учреждению, инвестиционной компании или провайдеру услуг криптоактивов. Резервные активы не могут использоваться эмитентом в качестве залога или обеспечения. В случае убытков кастодиан должен вернуть эмитенту ART криптоактивы, эквивалентные типу утраченного актива или его стоимости, если только кастодиан не может доказать, что он может быть освобожден от ответственности за возмещение.
Когда эмитент сталкивается с банкротством или другими обстоятельствами, мешающими выполнению обязательств перед держателями, резервные активы должны в первую очередь использоваться для обеспечения выкупа и выплаты держателям ART. Однако в отношении случаев, когда резервные активы не могут гарантировать выкуп всех держателей по номинальной стоимости, MiCA еще не представил конкретные требования относительно принципов, по которым должны быть защищены права выкупа всех держателей.
В отношении управления резервными активами EMT MiCA требует от эмитентов соблюдения требований безопасности, установленных Директивой Европейского Союза о электронной валюте (EMD2) и Директивой о платежных услугах (PSD2): резервные активы не должны смешиваться с финансами каких-либо физических или юридических лиц, помимо пользователей платежных услуг; резервные средства должны инвестироваться в активы, номинированные в той же валюте, что и валюта, на которую ссылается токен электронной валюты, чтобы избежать валютных рисков; и если средства хранятся платежной организацией и не используются для платежей к концу следующего рабочего дня, они должны быть размещены на отдельном счете в кредитной организации или инвестированы в безопасные, ликвидные и низкорисковые активы, определенные компетентными органами страны-члена; эмитенты EMT должны изолировать резервные активы от требований других кредиторов, чтобы обеспечить приоритетное удовлетворение требований держателей EMT в случае банкротства эмитента.
Кроме того, MiCA предъявляет строгие требования к направлениям и структуре резервных активов эмитентов криптоактивов: обычные эмитенты ART и EMT должны хранить 30% резервных активов в виде депозитов в кредитных учреждениях (банковских учреждениях), тогда как важные эмитенты ART и EMT должны хранить 60% резервных активов в виде депозитов в кредитных учреждениях.
Для ART MiCA требует от эмитента создания механизма ликвидности и разработки программы упорядоченного выкупа токенов, чтобы обеспечить ликвидность активов и удовлетворение требований клиентов по выкупу. Если рыночная цена ART значительно отличается от стоимости резервных активов, даже если эмитент не предоставил это право по контракту, держатели ART имеют право напрямую выкупать ART у эмитента. Однако MiCA не предоставила конкретных требований к срокам поступления средств при выкупе ART, и необходимо следить за конкретными требованиями к реализации в странах-членах ЕС.
Для EMT MiCA требует, чтобы эмитенты могли в любое время выкупать по номинальной стоимости, выкупая денежную стоимость, связанную с EMT, наличными или путем перевода на счет. Условия выкупа должны быть указаны в белой книге по криптоактивам, и за выкуп не должно взиматься никаких сборов. Если эмитент EMT не удовлетворит запросы на выкуп от держателей EMT в течение 30 дней, держатели могут обратиться к хранителям активов EMT и/или дистрибьюторам, действующим от имени эмитента EMT.
Пять. Внедрение строгого регулирования противодействия отмыванию денег в сфере криптовалют, повышение стандартов реализации правил путешествий.
Криптоактивы выпускаются и торгуются на основе блокчейна, обладая характеристиками децентрализации, глобализации, анонимности, обменоспособности (обмен на фиатные валюты) и необратимости транзакций, а технологии мостов усиливают взаимосвязанность различных блокчейнов, что делает предотвращение отмывания денег и финансирования терроризма с криптоактивами более сложным. MiCA и соответствующие регуляторные нормы ЕС содержат целенаправленные требования к этому.
MiCA придаёт большое значение незаконным действиям, которые могут возникнуть на рынке стабильных монет и криптовалют (таким как инсайдерская торговля, манипуляции на рынке и т.д.), требует от всех поставщиков услуг с криптоактивами выполнения комплексных мер по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма, включая строгие процедуры KYC и мониторинг транзакций, внедрение строгих процедур должной проверки клиентов (CDD) и мониторинг подозрительных транзакций, а также сообщение соответствующим органам о подозрительных действиях для предотвращения отмывания денег и финансирования терроризма.
Несмотря на то, что ART и EMT являются токенами, работающими в открытых системах, без необходимости устанавливать прямые отношения с эмитентом, MiCA все же подчеркивает, что эмитенты должны использовать анализ блокчейна для понимания использования токенов, позволяя эмитентам в реальном времени отслеживать активные кошельки, держащие их токены, включая поведение держателей (то есть обмены с личными кошельками, срок хранения), общий объем транзакций через несколько блокчейнов и масштаб транзакций, связанных с санкционированными субъектами или юрисдикциями, чтобы предотвратить использование токенов для незаконной деятельности.
Одновременно с принятием MiCA вступил в силу "Регламент о переводе средств", который установил более целенаправленные требования для мер по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма в отношении криптоактивов. Он требует от поставщиков услуг в области криптоактивов при переводе криптоактивов предоставлять информацию о отправителе и получателе (т.е. "правило путешествия" для противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма). Без наличия личной информации не разрешается переводить любое количество криптовалюты между счетами на платформе поставщика услуг криптоактивов (CASP). В сравнении с установленным FATF порогом в 1000 евро/долларов для "правила путешествия", вышеуказанные требования "Регламента о переводе средств" безусловно более строгие.
Кроме того, в декабре 2024 года Европейское управление банковского надзора )EBA( официально объявило о расширении Руководства по правилам путешествий ЕС на поставщиков услуг криптоактивов и посреднические учреждения, требуя, в том числе, сбора информации о переводе средств или криптоактивов пользователей, определения того, связана ли транзакция с покупкой услуги, а также мониторинга подозрительных сделок с криптоактивами; поставщики криптоуслуг и посреднические учреждения должны заявить о своих политиках по множественным посредникам и трансакциям через границу.
Шесть. Влияние на развитие и регулирование глобальных криптоактивов
Введение MiCA знаменует собой переход глобального рынка криптоактивов от стадии "свободного развития" к стадии "регулируемой конкуренции", что окажет значительное влияние на структуру развития глобального рынка криптоактивов, направление регулирования криптоактивов по всему миру и создание системы координированного управления криптоактивами.
MiCA, основываясь на различении типов криптоактивов, внедряет дифференцированный подход к лицензированию и регулированию для эмитентов криптоактивов и сервис-провайдеров, а также устанавливает различия в капитальных и ликвидных требованиях для разных типов эмитентов и сервис-провайдеров, предоставляя нормативные руководящие принципы для бизнес-активности субъектов рынка криптоактивов.
В то же время, учитывая строгие требования регулирования MiCA, такие как изоляция резервных активов, минимальные капитальные требования и контроль за отмыванием денег, были установлены высокие стандарты регулирования, что повышает стоимость соблюдения норм для участников рынка криптоактивов, что выгодно для ведущих законных эмитентов и сервисов (таких как USDC от Circle), укрепляя их долю на рынке через лицензионные барьеры, одновременно ускоряя выход с рынка некорректных эмитентов и сервисов криптоактивов.
Кроме того, MiCA освобождает полностью децентрализованные криптоактивы от регулирования, но децентрализованные биржи (DEX), если они связаны с обменом фиатных валют или услугами хранения, все равно должны подпадать под регулирование CASP, что вынуждает децентрализованные платформы для торговли криптоактивами ограничивать доступ пользователей из ЕС и способствует маргинализации децентрализованных платформ. Для всего рынка криптоактивов это в конечном итоге повысит концентрацию всего рынка.
С точки зрения рекомендаций международных регулирующих организаций, в июле 2023 года Финансовый совет по стабильности (FSB) опубликовал «Высокоуровневые рекомендации по регулированию "глобальных стабильных монет"» и «Высокоуровневые рекомендации по мониторингу, надзору и регулированию операций с криптоактивами и рынками». В них содержатся рекомендации по governance-структуре эмитентов стабильных монет и криптовалютных сервисов, управлению рисками, раскрытию информации, управлению резервными активами и выкупу стабильных монет, а также принципы регулирования «одинаковых видов деятельности, одинаковых рисков, одинаковых правил» и технологической нейтральности, что также является требованием MiCA, или, по крайней мере, можно увидеть тени правил MiCA.
С точки зрения практики регулирования со стороны регулирующих органов разных стран, регулирующие органы стран Европейского Союза будут разрабатывать конкретные политики реализации в соответствии с требованиями MiCA. Конкретные требования MiCA касаются классификации криптоактивов, регулирования допуска и требований к операторам и поставщикам услуг, обновления правил соблюдения противодействия отмыванию денег, а также ограничений на использование стабильных монет, поддерживаемых фиатной валютой других стран, в расчетах по реальным сделкам. Эти требования также стали важной отправной точкой для разработки регулирования криптовалют в таких странах, как Сингапур, Япония и других странах, не входящих в ЕС.
В этом отношении MiCA как открывает процесс регулирования развития глобального рынка криптоактивов, так и начинает процесс стандартизации регулирования глобального рынка криптовалют. Конечно, в этом процессе не исключено, что некоторые страны снизят требования к регулированию (регуляторная конкуренция), чтобы способствовать созданию и развитию конкурентных преимуществ на своем криптовалютном рынке.
Криптоактивы являются глобальными и по своей сути транснациональными. По сравнению с традиционными банковскими услугами и финансовыми рынками, уровень глобализации криптоактивного рынка значительно выше, что делает более актуальным создание глобальной системы регулирования и управления. С середины 2023 года мировой рынок стейблкоинов и криптовалют вошел в фазу быстрого развития. Согласно данным мониторинга Triple A, в 2024 году число владельцев криптоактивов в мире превысит 560 миллионов, и после 2025 года общая рыночная капитализация криптоактивов большую часть времени будет находиться выше 3 триллионов долларов, а интеграция криптоактивов с традиционной финансовой системой и реальной экономикой будет быстро продвигаться, что делает строительство глобальной системы управления криптовалютами еще более актуальным.
В настоящее время глобальное регулирование криптовалют все еще находится в состоянии фрагментации, при этом международные регулирующие организации не выпустили стандартов регулирования стабильных монет и криптоактивов, аналогичных «Базельскому соглашению». В разных странах также отсутствуют конкретные дорожные карты по строительству систем регулирования стабильных монет и криптоактивов. С полным введением в действие MiCA в Европейском Союзе, США также ускоряют продвижение рамок регулирования стабильных монет и криптоактивов. В ближайшее время ожидается, что международные регулирующие организации, такие как FSB, ускорят разработку единого стандарта регулирования глобальных криптоактивов и создание механизма согласованного управления глобальными криптовалютами. Законопроект MiCA также четко указывает, что Европейский Союз будет продолжать поддерживать содействие глобальному согласованному управлению криптоактивами и услугами криптоактивов через международные организации или учреждения (такие как Совет по финансовой стабильности, Базельский комитет по банковскому надзору и Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег).