• Биткойн после формирования "мертвой крест" 7 апреля уже отскочил и пробил все ключевые скользящие средние — этот тренд соответствует нашим предыдущим ожиданиям.
• Будущее поведение биткойна покажет направление рынка: продолжится ли ожидаемый многими длинный цикл, или же он останется в долгосрочном нисходящем тренде.
• Мы ожидаем коррекцию на текущем уровне. Если коррекция произойдет, ключевым моментом будет наблюдение за тем, сможет ли биткойн сформировать более высокий минимум выше 76,000 долларов.
• Если цена упадет ниже 76,000 долларов, то следует обратить внимание на поддержку выше 70,000 долларов. Если эта позиция будет удержана, то бычий рынок может продолжиться, если нет, то это подтвердит смещение цикла влево и продолжение нисходящего тренда.
• Если биткойн достигнет 95 000 долларов и стабилизируется, ожидается, что он ударит по историческому максимуму.
Для этого мы посмотрим на данные KPI, чтобы увидеть, сможем ли мы найти подсказки для прогнозирования следующего движения BTC.
• В 2-3 месяце чистый отток ETF составил 3,8 миллиарда долларов, а за первые три недели апреля отток составил еще 600 миллионов долларов.
• Но во вторник этой недели произошел значительный разворот тенденции с чистым притоком 15,4 миллиарда долларов за один день (что является историческим рекордом).
• Необходимо наблюдать, сможет ли эта тенденция продолжиться. Мы считаем, что без участия американского рынка и ETF биткойну будет сложно вернуться к историческому максимуму.
В апреле среднесуточный объем торгов составил 8,7 миллиарда долларов, приближаясь к уровню, зафиксированному в начале бычьего рынка в 2023 году. В этот вторник объем торгов в день восстановления составил 13 миллиардов долларов, что все еще менее половины типичного объема торгов в дни высокой волатильности.
Кроме того, по сравнению с ноябрем/декабрем прошлого года, среднее количество активных адресов в апреле снизилось на 22%.
Примечание: Инвесторы должны осознавать рефлексивные характеристики биткойна и крипторынка — цены часто колеблются первыми, а затем за ними следуют ончейн-активности.
Текущая цена биткойна (92 500 долларов) достигает линии издержек краткосрочных держателей, это место формирует важную зону поддержки вместе с ключевыми скользящими средними.
Долгосрочные держатели создают основу поддержки, но рост в конце цикла в основном зависит от краткосрочных держателей.
Таким образом, по мере того как долгосрочные держатели восстанавливают прибыль от своих акций, мы внимательно следим за онлайновым поведением этой категории людей.
Основной вывод:
• С начала февраля объем позиций краткосрочных держателей снизился на 11,4%.
• С вторника по среду объем средств, переведенных на биржу, вырос до 4,4 миллиарда долларов.
• Это показывает, что краткосрочные держатели проявляют склонность к "бумажным рукам".
• Это именно то, что мы наблюдали в марте 2022 года, когда цена биткойна кратковременно поднялась до уровня базы затрат краткосрочных держателей (ранее упав с пика в 69000 долларов). В таком случае это был сигнал о том, что медвежий рынок будет продолжаться до конца того года.
Долгосрочные держатели возвращаются в качестве покупателей, в настоящее время контролируя 69% объема поставок (по сравнению с минимумом 66% от 2/1/25).
Историческая справка:
• Пик бычьего рынка 2017 года: доля долгосрочных инвестиций составила 51,6%
• Дно медвежьего рынка 2018 года: 67,3%.
• Двойная вершина бычьего рынка 2021 года: первая вершина 58,9%, вторая вершина 69%.
• Нижняя точка медвежьего рынка 2022 года: 69.5%.
• Пиковое значение в декабре 2024 года: 67,3%.
Анализ: текущая высокая концентрация создает прочную основу для рынка, но ETF могут искажать достоверность данных.
(6) Соотношение предложения долгосрочных и краткосрочных держателей
Краткосрочные держатели передают свои активы долгосрочным держателям, и это соотношение достигло дна, когда цены достигли пика в декабре прошлого года.
Похожие формы появляются на циклических вершинах в декабре 2017 года, апреле 2021 года, марте 2024 года и декабре 2024 года.
На предыдущем цикле наблюдалась структура "двойная вершина": первый пик в марте 2021 года был вызван краткосрочными держателями, а второй пик в ноябре был доминирован долгосрочными держателями.
Потенциальный сценарий: если история повторится, текущий цикл может не продлиться, но возможно в диапазоне от 110 до 130 тысяч долларов снова увидеть пик.
Цена биткойна обычно сильно положительно коррелирует с ростом объема обращения USDT (и его долей на рынке).
Стоит обратить внимание на то, что объем предложения USDT с середины декабря прошлого года остается на уровне около 140 миллиардов долларов. В то же время объем предложения USDC продолжает расти (увеличился на 47% с середины декабря). Эта ситуация аналогична прошлому циклу — тогда объем предложения USDC непрерывно рос на протяжении всего медвежьего рынка, и только в конце третьего квартала 2022 года началось его снижение.
В этот вторник ставка финансирования резко изменилась на отрицательную, так как медведи ставят на то, что биткойн столкнется с сопротивлением на уровне 94,000 долларов и откатится назад. Текущие затраты на медвежьи позиции достигли самого высокого уровня с августа 2023 года.
Это ясно показывает расклад позиций трейдеров и спекулянтов. Если они ошибутся в своих оценках, на рынке может произойти шорт-сжатие, что приведет к прорыву биткойна выше 100000 долларов.
Сумма ликвидации шортов во вторник и среду составила всего 23 миллиона и 13 миллионов долларов соответственно — это умеренное значение указывает на то, что борьба между быками и медведями еще не вошла в решающую стадию.
Текущий MVRV-Z балл Биткойна составляет 2.2. Этот анализ использует Z-баллы для стандартизации данных о состоянии в разные циклы и на разных рынках. Z-балл 2.2 означает, что текущая цена Биткойна выше его исторического среднего на 2.2 стандартных отклонения. С 1 января 2017 года Биткойн находился ниже этого уровня 70% времени и выше этого уровня 30% времени.
Мы внимательно проанализировали периоды, когда MVRV-Z индекс превышает 2 в условиях восходящего рынка, и особенно отобрали случаи, когда такие прорывы происходили в третий и более раз в течение 18 месяцев (как видно сейчас). Вот результаты доходности в эти особые периоды:
Во всех случаях 12-месячная доходность была отрицательной.
Для поддержания целостности исследования мы одновременно подсчитали все случаи, когда MVRV превышал 2 пункта в условиях восходящего тренда с 1 января 2017 года:
• Средняя доходность за месяц: 10.34% (вероятность положительного дохода 53%).
• Средняя доходность за 3 месяца: 34.25% (вероятность положительной доходности 55%).
• Средняя доходность за 6 месяцев: 59,83% (вероятность положительной доходности 53%).
• Средняя доходность за 12 месяцев: 191% (если исключить аномальное значение от 7 января 2017 года, то 84%), но вероятность положительной доходности составляет лишь 33%.
В целом, покупка может привести к значительной прибыли, когда MVRV-Z балл превышает 2, но исторические данные показывают, что такие возможности обычно возникают в начале цикла (например, в начале 2017 года и в конце 2020 года).
(10) Сводка по моменту и ончейн-метрикам
• За последние три месяца активность в цепочке демонстрирует устойчивую тенденцию к снижению, и это явление наблюдается не только в сети Биткойн, но также значительно на блокчейнах Эфириум и Солана.
• Судя по данным, на этой неделе рынок в основном движется благодаря регионам Азиатско-Тихоокеанского региона/Китаю (хотя во вторник на рынке ETF произошел крупный приток средств, это не отразилось на нижеприведенной диаграмме). Хотя это позитивный сигнал, мы настаиваем на том, что без сильного участия американского рынка Биткойн будет сложно возобновить бычий тренд.
• Рост стабильных монет уже проявляет усталость — объем поставок USDT на протяжении последних четырех месяцев остается на уровне 140 миллиардов долларов. Исторические данные показывают, что замедление темпов поставок стабильной монеты USDT часто совпадает с колебательными/консолидирующими циклами биткойна (например, с апреля по октябрь 2024 года и с сентября по декабрь 2021 года, последний из которых в конечном итоге превратился в медвежий рынок).
• Соотношение долгосрочных и краткосрочных держателей является нашим ключевым показателем. Как было упомянуто ранее, долгосрочные держатели обычно закладывают основу для параболического рынка, в то время как массовый вход краткосрочных держателей является ключевой силой, способствующей новым рекордам цен. Хотя рыночные условия могут быстро измениться, мы считаем, что на данный момент таких признаков не наблюдается. Более длительная консолидация создаст более здоровые условия для поступления новых средств.
• Анализ MVRV-Z показывает, что краткосрочные показатели доходности различаются, но прогноз на 2-3 года более оптимистичен. Мы предпочитаем входить в рынок, когда цена биткойна близка к уровню 1 (а не к текущему уровню).
• Следует отметить, что данный анализ основан на исторических данных. Инвесторы должны осознавать рефлексивные характеристики крипто-рынка — изменения цен часто предшествуют нарративам и действиям в сети, и рынок может быстро измениться.
Последнее напоминание: анализ данных в этой цепочке не включает биткойны, принадлежащие ETF и централизованным биржам (около 18,7% от общего объема предложения).
С учетом того, что глобальный капитал покидает американский рынок, обсуждение темы "отделения биткойна от Nasdaq" стало весьма актуальным. Мы к этому относимся с осторожностью, но это не потому, что мы не считаем, что биткойн может "отделиться". На самом деле, биткойн и индекс Nasdaq исторически имели низкую корреляцию (средний коэффициент корреляции с 1 января 2017 года составляет 0,22, медиана - 0,23).
Тем не менее, в этом году корреляция биткойна с Nasdaq возросла до 0,47, и когда Nasdaq испытывает давление (с 2017 года, в дни, когда Nasdaq падает на ≥2% за один день), коэффициент корреляции часто поднимается до 0,4.
Мы считаем, что эта корреляция в краткосрочной перспективе не изменится. Это поднимает вопрос: есть ли у Nasdaq пространство для дальнейшего падения? Мы считаем, что да.
В чем причина? Несмотря на то, что инвесторы продолжают выводить средства из рискованных активов (см. ниже), текущий рынок все еще торгуется по 19-кратному форвардному коэффициенту цены к прибыли.
Вот сравнение нижнего уровня коэффициента P/E четырех основных рыночных коррекций в истории:
• Медвежий рынок 2022 года: 15 раз (что соответствует текущему индексу S&P 500 в 4248 пунктов)
• Пандемия COVID-19: 13 раз (эквивалентно 3682 пунктам)
• Значительный финансовый кризис: 17,1 раза (что эквивалентно 4815 пунктам)
• Интернет-пузырь: 20 раз (равно 5665 пунктов)
Важный фон:
• Аналитики в период пандемии COVID-19 снизили прогнозы прибыли на 2,2% (скорость корректировки была очень высокой), в период медвежьего рынка 2022 года снижение составило 4,2%, в период глобального финансового кризиса - 64%, а в период краха интернет-пузыря - 38%.
[Существенное снижение прогнозов прибыли во время интернет-пузыря и глобального финансового кризиса привело к пассивному росту нижнего предела коэффициента цена/прибыль на рынке]
• На данный момент прогноз прибыли на этот год был лишь незначительно снижен на 0,3%.
• Масштабы сокращений в компаниях уже превышают уровень значительного финансового кризиса (в основном сокращения в государственных учреждениях), но пока не отражены в данных рынка труда.
• Индекс производственной активности ФРБ Филадельфии, новое жилищное строительство, новые заказы ФРБ Филадельфии, объем заказов контейнерных судов и объем торговли в порту Лос-Анджелеса показывают слабые результаты.
• Атлантская федеральная резервная система ожидает отрицательный рост в первом квартале.
• ФРС оставила все без изменений (вероятность понижения ставки в мае составляет всего 5%).
• Переговоры по тарифам сложны и займут больше времени, чем ожидает рынок, и могут привести к дальнейшей эскалации.
В общем, мы считаем, что администрация Трампа пытается «поэтапно» обесценить фондовый рынок (чтобы снизить курс доллара и процентные ставки). Тем не менее, экономика может быть уже сильно повреждена. Поэтому мы считаем, что когда начнут публиковаться реальные данные, рынок может столкнуться с новым падением.
С другой стороны, если возникнут следующие ситуации, рынок все еще может столкнуться с неопределенностью:
• Прогресс в соглашении о тарифах идет быстрее, чем ожидалось.
• Рынок облигаций остается стабильным, серьезных проблем с ликвидностью не наблюдается.
• Администрация Трампа успешно отвлекла внимание рынка на снижение налогов и ослабление регулирования (в настоящее время они продолжают эти усилия).
3、Анализ долгосрочной структуры
Долгосрочные перспективы биткойна и всего криптовалютного рынка выглядят крайне оптимистично.
Бюджетный дефицит США продолжает расти, а не сокращаться!
Мы признаем, что по этому вопросу мы неоднократно меняли свою позицию. Но с объявлением Маска о том, что он покинет Белый дом в мае, теперь можно четко сказать, что DOGE в основном является политическим шоу, и нацелено оно лишь на мелких игроков.
Вкратце, этот поезд дефицита стал неудержимым. Министерство финансов, вероятно, продолжит играть важную роль в обеспечении ликвидности. Это не только касается США (как мы видели за последние несколько лет), но и Европа увеличивает свои финансовые расходы на оборону и инфраструктуру.
Мы ожидаем, что Федеральная резервная система снова расширит свой баланс в третьем/четвертом квартале. По мере развития этого процесса мы ожидаем увидеть монетарное сжатие/контроль кривой доходности и рост глобальной инфляции. Это будет среда, в которой инвесторы предпочтут несобственные твердые активы (такие как золото и биткойн), а не акции.
4、Управление рисками и окончательный вывод
Наши давние читатели знают, что мы любим ждать "лучший момент для удара" и спокойно держать наличные до появления возможности.
Покупка биткойнов и других активов (таких как SOL) на дне 2022 года была таким "лучшим моментом для удара". Увеличение позиций в сентябре прошлого года перед выборами в США (включая распределение мем-коинов) также было такой возможностью.
Мы также считаем, что увеличение наличных средств в декабре прошлого года/январе этого года было разумным шагом.
Так сейчас "лучший момент для покупки" криптовалют?
Для нас ответ отрицательный. Мы видим надвигающиеся риски. Но нам нравится упрощать сложное. Мы считаем, что основная логика сводится к:
Если вы верите, что глобальная торговля и валютная система переживают структурную перезагрузку (как мы считаем), то вы можете игнорировать высказывания Трампа и сосредоточиться на реальных сигналах, передаваемых такими людьми, как Бейсент.
Наше мнение таково: этот процесс займет много времени, сейчас даже вторая половина первой игры еще не началась. Федеральная резервная система не предпринимает никаких действий, и мы в данный момент тоже рады наблюдать. Поэтому мы выбираем долгосрочное удержание биткойнов, одновременно сохраняя достаточные денежные резервы.
Может упустить краткосрочный рост? Мы спокойно это принимаем. Инвестиции должны соответствовать личному уровню риска. Наличные также являются позицией. Учитывая множество возможностей на рынке криптовалют, мы выбираем сохранять терпение.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Ключевой момент для Биткойн: произойдет откат или же он взлетит на небеса
Автор: Майкл Надо, основатель The DeFi Report; перевод: 金色财经xiaozou
1、Индикатор импульса и ключевые данные на блокчейне
(1) Скользящая средняя
! M4DLlHbOeKq43grc2RwgBcuoRIAp2LMhFWWV6YHZ.png
Основные выводы:
• Биткойн после формирования "мертвой крест" 7 апреля уже отскочил и пробил все ключевые скользящие средние — этот тренд соответствует нашим предыдущим ожиданиям.
• Будущее поведение биткойна покажет направление рынка: продолжится ли ожидаемый многими длинный цикл, или же он останется в долгосрочном нисходящем тренде.
• Мы ожидаем коррекцию на текущем уровне. Если коррекция произойдет, ключевым моментом будет наблюдение за тем, сможет ли биткойн сформировать более высокий минимум выше 76,000 долларов.
• Если цена упадет ниже 76,000 долларов, то следует обратить внимание на поддержку выше 70,000 долларов. Если эта позиция будет удержана, то бычий рынок может продолжиться, если нет, то это подтвердит смещение цикла влево и продолжение нисходящего тренда.
• Если биткойн достигнет 95 000 долларов и стабилизируется, ожидается, что он ударит по историческому максимуму.
Для этого мы посмотрим на данные KPI, чтобы увидеть, сможем ли мы найти подсказки для прогнозирования следующего движения BTC.
(2) Потоки средств ETF
! LCncuz7tmdyGXTByArde324DwQCY0To5VjA1GV6N.png
Основной вывод:
• В 2-3 месяце чистый отток ETF составил 3,8 миллиарда долларов, а за первые три недели апреля отток составил еще 600 миллионов долларов.
• Но во вторник этой недели произошел значительный разворот тенденции с чистым притоком 15,4 миллиарда долларов за один день (что является историческим рекордом).
• Необходимо наблюдать, сможет ли эта тенденция продолжиться. Мы считаем, что без участия американского рынка и ETF биткойну будет сложно вернуться к историческому максимуму.
(3) Объем спотовой торговли
! GQGzJbS3AzbpweXAB02BCAP8TGtdzTcIi3uavKUK.png
В апреле среднесуточный объем торгов составил 8,7 миллиарда долларов, приближаясь к уровню, зафиксированному в начале бычьего рынка в 2023 году. В этот вторник объем торгов в день восстановления составил 13 миллиардов долларов, что все еще менее половины типичного объема торгов в дни высокой волатильности.
Кроме того, по сравнению с ноябрем/декабрем прошлого года, среднее количество активных адресов в апреле снизилось на 22%.
Примечание: Инвесторы должны осознавать рефлексивные характеристики биткойна и крипторынка — цены часто колеблются первыми, а затем за ними следуют ончейн-активности.
(4) Краткосрочные держатели
! L5SOTn3PP3ZlyHdOosFsgpK6XI7V73zSmyIffhsz.png
Текущая цена биткойна (92 500 долларов) достигает линии издержек краткосрочных держателей, это место формирует важную зону поддержки вместе с ключевыми скользящими средними.
Долгосрочные держатели создают основу поддержки, но рост в конце цикла в основном зависит от краткосрочных держателей.
Таким образом, по мере того как долгосрочные держатели восстанавливают прибыль от своих акций, мы внимательно следим за онлайновым поведением этой категории людей.
Основной вывод:
• С начала февраля объем позиций краткосрочных держателей снизился на 11,4%.
• С вторника по среду объем средств, переведенных на биржу, вырос до 4,4 миллиарда долларов.
• Это показывает, что краткосрочные держатели проявляют склонность к "бумажным рукам".
• Это именно то, что мы наблюдали в марте 2022 года, когда цена биткойна кратковременно поднялась до уровня базы затрат краткосрочных держателей (ранее упав с пика в 69000 долларов). В таком случае это был сигнал о том, что медвежий рынок будет продолжаться до конца того года.
! Tnbl1KIepEEXGDuxTDQkow5z4kJOa7v6g5ji9SE0.png
(5) Долгосрочные держатели
Долгосрочные держатели возвращаются в качестве покупателей, в настоящее время контролируя 69% объема поставок (по сравнению с минимумом 66% от 2/1/25).
Историческая справка:
• Пик бычьего рынка 2017 года: доля долгосрочных инвестиций составила 51,6%
• Дно медвежьего рынка 2018 года: 67,3%.
• Двойная вершина бычьего рынка 2021 года: первая вершина 58,9%, вторая вершина 69%.
• Нижняя точка медвежьего рынка 2022 года: 69.5%.
• Пиковое значение в декабре 2024 года: 67,3%.
Анализ: текущая высокая концентрация создает прочную основу для рынка, но ETF могут искажать достоверность данных.
! ygUolTNaYk5e8OZ4iiCKjtcSjqbBuFDKgN65OF0f.png
(6) Соотношение предложения долгосрочных и краткосрочных держателей
Краткосрочные держатели передают свои активы долгосрочным держателям, и это соотношение достигло дна, когда цены достигли пика в декабре прошлого года.
Похожие формы появляются на циклических вершинах в декабре 2017 года, апреле 2021 года, марте 2024 года и декабре 2024 года.
На предыдущем цикле наблюдалась структура "двойная вершина": первый пик в марте 2021 года был вызван краткосрочными держателями, а второй пик в ноябре был доминирован долгосрочными держателями.
Потенциальный сценарий: если история повторится, текущий цикл может не продлиться, но возможно в диапазоне от 110 до 130 тысяч долларов снова увидеть пик.
（7）Стабильные монеты и доминирование USDT
! KrG0M1gMjrhrUmFmkCylgxLrfruDh99WKNvF6ZAV.png
Цена биткойна обычно сильно положительно коррелирует с ростом объема обращения USDT (и его долей на рынке).
Стоит обратить внимание на то, что объем предложения USDT с середины декабря прошлого года остается на уровне около 140 миллиардов долларов. В то же время объем предложения USDC продолжает расти (увеличился на 47% с середины декабря). Эта ситуация аналогична прошлому циклу — тогда объем предложения USDC непрерывно рос на протяжении всего медвежьего рынка, и только в конце третьего квартала 2022 года началось его снижение.
(8) Ставка финансирования
! jxlpetHZspwuH6nAfF137reQDsEg3RXCV1Iz9zYA.png
В этот вторник ставка финансирования резко изменилась на отрицательную, так как медведи ставят на то, что биткойн столкнется с сопротивлением на уровне 94,000 долларов и откатится назад. Текущие затраты на медвежьи позиции достигли самого высокого уровня с августа 2023 года.
Это ясно показывает расклад позиций трейдеров и спекулянтов. Если они ошибутся в своих оценках, на рынке может произойти шорт-сжатие, что приведет к прорыву биткойна выше 100000 долларов.
Сумма ликвидации шортов во вторник и среду составила всего 23 миллиона и 13 миллионов долларов соответственно — это умеренное значение указывает на то, что борьба между быками и медведями еще не вошла в решающую стадию.
(9) Анализ MVRV-Z балла
! q6Qd1LoqNI0pfpGQ0phQqAAw2pZqAl28tajlz1F0.png
Текущий MVRV-Z балл Биткойна составляет 2.2. Этот анализ использует Z-баллы для стандартизации данных о состоянии в разные циклы и на разных рынках. Z-балл 2.2 означает, что текущая цена Биткойна выше его исторического среднего на 2.2 стандартных отклонения. С 1 января 2017 года Биткойн находился ниже этого уровня 70% времени и выше этого уровня 30% времени.
Мы внимательно проанализировали периоды, когда MVRV-Z индекс превышает 2 в условиях восходящего рынка, и особенно отобрали случаи, когда такие прорывы происходили в третий и более раз в течение 18 месяцев (как видно сейчас). Вот результаты доходности в эти особые периоды:
! OXo0rsFUVbXZiaGAYGKnTia731PmmgxfMMSsptRz.png
Во всех случаях 12-месячная доходность была отрицательной.
Для поддержания целостности исследования мы одновременно подсчитали все случаи, когда MVRV превышал 2 пункта в условиях восходящего тренда с 1 января 2017 года:
! tk1eCODU0iiMPepdlqN04yr3ra965a2gGppFB2XI.png
Основной вывод:
• Средняя доходность за месяц: 10.34% (вероятность положительного дохода 53%).
• Средняя доходность за 3 месяца: 34.25% (вероятность положительной доходности 55%).
• Средняя доходность за 6 месяцев: 59,83% (вероятность положительной доходности 53%).
• Средняя доходность за 12 месяцев: 191% (если исключить аномальное значение от 7 января 2017 года, то 84%), но вероятность положительной доходности составляет лишь 33%.
В целом, покупка может привести к значительной прибыли, когда MVRV-Z балл превышает 2, но исторические данные показывают, что такие возможности обычно возникают в начале цикла (например, в начале 2017 года и в конце 2020 года).
(10) Сводка по моменту и ончейн-метрикам
• За последние три месяца активность в цепочке демонстрирует устойчивую тенденцию к снижению, и это явление наблюдается не только в сети Биткойн, но также значительно на блокчейнах Эфириум и Солана.
• Судя по данным, на этой неделе рынок в основном движется благодаря регионам Азиатско-Тихоокеанского региона/Китаю (хотя во вторник на рынке ETF произошел крупный приток средств, это не отразилось на нижеприведенной диаграмме). Хотя это позитивный сигнал, мы настаиваем на том, что без сильного участия американского рынка Биткойн будет сложно возобновить бычий тренд.
! 866Dad1ccIp1yQIAx8guPOhu7gHoPeTPPxTxLcX2.png
• Рост стабильных монет уже проявляет усталость — объем поставок USDT на протяжении последних четырех месяцев остается на уровне 140 миллиардов долларов. Исторические данные показывают, что замедление темпов поставок стабильной монеты USDT часто совпадает с колебательными/консолидирующими циклами биткойна (например, с апреля по октябрь 2024 года и с сентября по декабрь 2021 года, последний из которых в конечном итоге превратился в медвежий рынок).
• Соотношение долгосрочных и краткосрочных держателей является нашим ключевым показателем. Как было упомянуто ранее, долгосрочные держатели обычно закладывают основу для параболического рынка, в то время как массовый вход краткосрочных держателей является ключевой силой, способствующей новым рекордам цен. Хотя рыночные условия могут быстро измениться, мы считаем, что на данный момент таких признаков не наблюдается. Более длительная консолидация создаст более здоровые условия для поступления новых средств.
• Анализ MVRV-Z показывает, что краткосрочные показатели доходности различаются, но прогноз на 2-3 года более оптимистичен. Мы предпочитаем входить в рынок, когда цена биткойна близка к уровню 1 (а не к текущему уровню).
• Следует отметить, что данный анализ основан на исторических данных. Инвесторы должны осознавать рефлексивные характеристики крипто-рынка — изменения цен часто предшествуют нарративам и действиям в сети, и рынок может быстро измениться.
Последнее напоминание: анализ данных в этой цепочке не включает биткойны, принадлежащие ETF и централизованным биржам (около 18,7% от общего объема предложения).
2、Краткосрочная рыночная структура
Биткойн отклоняется от Nasdaq?
! Wad181npDvNE8wnrg0sEkeKTe7iMGZxnw9om4t9S.png
С учетом того, что глобальный капитал покидает американский рынок, обсуждение темы "отделения биткойна от Nasdaq" стало весьма актуальным. Мы к этому относимся с осторожностью, но это не потому, что мы не считаем, что биткойн может "отделиться". На самом деле, биткойн и индекс Nasdaq исторически имели низкую корреляцию (средний коэффициент корреляции с 1 января 2017 года составляет 0,22, медиана - 0,23).
Тем не менее, в этом году корреляция биткойна с Nasdaq возросла до 0,47, и когда Nasdaq испытывает давление (с 2017 года, в дни, когда Nasdaq падает на ≥2% за один день), коэффициент корреляции часто поднимается до 0,4.
Мы считаем, что эта корреляция в краткосрочной перспективе не изменится. Это поднимает вопрос: есть ли у Nasdaq пространство для дальнейшего падения? Мы считаем, что да.
В чем причина? Несмотря на то, что инвесторы продолжают выводить средства из рискованных активов (см. ниже), текущий рынок все еще торгуется по 19-кратному форвардному коэффициенту цены к прибыли.
Вот сравнение нижнего уровня коэффициента P/E четырех основных рыночных коррекций в истории:
• Медвежий рынок 2022 года: 15 раз (что соответствует текущему индексу S&P 500 в 4248 пунктов)
• Пандемия COVID-19: 13 раз (эквивалентно 3682 пунктам)
• Значительный финансовый кризис: 17,1 раза (что эквивалентно 4815 пунктам)
• Интернет-пузырь: 20 раз (равно 5665 пунктов)
Важный фон:
• Аналитики в период пандемии COVID-19 снизили прогнозы прибыли на 2,2% (скорость корректировки была очень высокой), в период медвежьего рынка 2022 года снижение составило 4,2%, в период глобального финансового кризиса - 64%, а в период краха интернет-пузыря - 38%.
[Существенное снижение прогнозов прибыли во время интернет-пузыря и глобального финансового кризиса привело к пассивному росту нижнего предела коэффициента цена/прибыль на рынке]
• На данный момент прогноз прибыли на этот год был лишь незначительно снижен на 0,3%.
! Si7ra6iFp334OsjRVUGCwLbXYYFNBQFHcBfIBCmI.png
Тем временем:
• Масштабы сокращений в компаниях уже превышают уровень значительного финансового кризиса (в основном сокращения в государственных учреждениях), но пока не отражены в данных рынка труда.
• Индекс производственной активности ФРБ Филадельфии, новое жилищное строительство, новые заказы ФРБ Филадельфии, объем заказов контейнерных судов и объем торговли в порту Лос-Анджелеса показывают слабые результаты.
• Атлантская федеральная резервная система ожидает отрицательный рост в первом квартале.
• ФРС оставила все без изменений (вероятность понижения ставки в мае составляет всего 5%).
• Переговоры по тарифам сложны и займут больше времени, чем ожидает рынок, и могут привести к дальнейшей эскалации.
В общем, мы считаем, что администрация Трампа пытается «поэтапно» обесценить фондовый рынок (чтобы снизить курс доллара и процентные ставки). Тем не менее, экономика может быть уже сильно повреждена. Поэтому мы считаем, что когда начнут публиковаться реальные данные, рынок может столкнуться с новым падением.
С другой стороны, если возникнут следующие ситуации, рынок все еще может столкнуться с неопределенностью:
• Прогресс в соглашении о тарифах идет быстрее, чем ожидалось.
• Рынок облигаций остается стабильным, серьезных проблем с ликвидностью не наблюдается.
• Администрация Трампа успешно отвлекла внимание рынка на снижение налогов и ослабление регулирования (в настоящее время они продолжают эти усилия).
3、Анализ долгосрочной структуры
Долгосрочные перспективы биткойна и всего криптовалютного рынка выглядят крайне оптимистично.
В чем причина?
Дефицит бюджета США
! p74LNwrg1XtK3kdl1KNvsPYcV1PhyKbZfeMHTm24.png
Бюджетный дефицит США продолжает расти, а не сокращаться!
Мы признаем, что по этому вопросу мы неоднократно меняли свою позицию. Но с объявлением Маска о том, что он покинет Белый дом в мае, теперь можно четко сказать, что DOGE в основном является политическим шоу, и нацелено оно лишь на мелких игроков.
Вкратце, этот поезд дефицита стал неудержимым. Министерство финансов, вероятно, продолжит играть важную роль в обеспечении ликвидности. Это не только касается США (как мы видели за последние несколько лет), но и Европа увеличивает свои финансовые расходы на оборону и инфраструктуру.
Мы ожидаем, что Федеральная резервная система снова расширит свой баланс в третьем/четвертом квартале. По мере развития этого процесса мы ожидаем увидеть монетарное сжатие/контроль кривой доходности и рост глобальной инфляции. Это будет среда, в которой инвесторы предпочтут несобственные твердые активы (такие как золото и биткойн), а не акции.
4、Управление рисками и окончательный вывод
Наши давние читатели знают, что мы любим ждать "лучший момент для удара" и спокойно держать наличные до появления возможности.
Покупка биткойнов и других активов (таких как SOL) на дне 2022 года была таким "лучшим моментом для удара". Увеличение позиций в сентябре прошлого года перед выборами в США (включая распределение мем-коинов) также было такой возможностью.
Мы также считаем, что увеличение наличных средств в декабре прошлого года/январе этого года было разумным шагом.
Так сейчас "лучший момент для покупки" криптовалют?
Для нас ответ отрицательный. Мы видим надвигающиеся риски. Но нам нравится упрощать сложное. Мы считаем, что основная логика сводится к:
Если вы верите, что глобальная торговля и валютная система переживают структурную перезагрузку (как мы считаем), то вы можете игнорировать высказывания Трампа и сосредоточиться на реальных сигналах, передаваемых такими людьми, как Бейсент.
Наше мнение таково: этот процесс займет много времени, сейчас даже вторая половина первой игры еще не началась. Федеральная резервная система не предпринимает никаких действий, и мы в данный момент тоже рады наблюдать. Поэтому мы выбираем долгосрочное удержание биткойнов, одновременно сохраняя достаточные денежные резервы.
Может упустить краткосрочный рост? Мы спокойно это принимаем. Инвестиции должны соответствовать личному уровню риска. Наличные также являются позицией. Учитывая множество возможностей на рынке криптовалют, мы выбираем сохранять терпение.