Autor: Michael Nadeau, fundador do The DeFi Report; tradução: 金色财经xiaozou
1、Indicador de Momentum e Dados Chave em Cadeia
（1）Média Móvel
Principais conclusões:
• O Bitcoin, após formar um "cross de morte" em 7 de abril, já recuperou e ultrapassou todas as médias móveis-chave — esta tendência está de acordo com as nossas expectativas anteriores.
• O desempenho futuro do Bitcoin revelará a direção do mercado: será uma continuação do tão esperado ciclo de alta de longo prazo, ou manterá a tendência de queda a longo prazo.
• Prevemos que haverá uma correção nos níveis atuais. Se a correção ocorrer, a chave será observar se o Bitcoin consegue formar um ponto mais alto acima de 76,000 dólares.
• Se cair abaixo de 76.000 dólares, preste atenção ao suporte acima de 70.000 dólares. Se mantiver essa posição, o mercado em alta pode continuar; se perder, confirmará a mudança do ciclo, e a tendência de queda continuará.
• Se o Bitcoin atingir 95.000 dólares e se estabilizar, espera-se que atinja um novo máximo histórico.
Para isso, vamos analisar os dados KPI e ver se conseguimos encontrar pistas para prever o próximo movimento do BTC.
(2) Fluxo de Fundos ETF
Principais Conclusões:
• 2-3 meses de saída líquida de ETF de 3,8 bilhões de dólares, mais 600 milhões de dólares saíram nas três primeiras semanas de abril.
• Mas na terça-feira desta semana, houve uma grande reversão de tendência com um fluxo líquido de 15,4 bilhões de dólares em um único dia (um recorde histórico).
• É necessário observar se essa tendência pode se sustentar. Acreditamos que, na ausência da participação do mercado americano e dos ETFs, o Bitcoin terá dificuldades em retornar aos altos históricos.
(3) Volume de negociação à vista
O volume médio diário de transações em abril foi de 8,7 bilhões de dólares, próximo ao nível observado no início do mercado em alta em 2023. Na terça-feira, o volume de transações diário durante a recuperação foi de 13 bilhões de dólares, ainda abaixo da metade do volume de transações típico em dias de alta volatilidade.
Além disso, em comparação com novembro/dezembro do ano passado, o número médio de endereços ativos em abril caiu 22%.
Nota: Os investidores devem reconhecer as características reflexivas do Bitcoin e do mercado de criptomoedas - os preços frequentemente se movem primeiro, seguidos pelas atividades na cadeia.
(4) Detentores de Curto Prazo
O preço atual do Bitcoin (92,500 dólares) está a tocar na linha de custo dos detentores de curto prazo, e esta posição forma uma importante zona de suporte com médias móveis chave.
Os detentores de longo prazo constroem uma base de suporte, mas a alta no final do ciclo depende principalmente do impulso dos detentores de curto prazo.
Portanto, à medida que os detentores de longo prazo começam a obter lucros com suas participações, estamos a monitorizar de perto o comportamento on-chain desse grupo.
Conclusão principal:
• Desde o início de fevereiro, o volume de posições dos investidores de curto prazo diminuiu 11,4%.
• O volume de transferências para a bolsa disparou para 4,4 mil milhões de dólares entre terça e quarta-feira desta semana.
• Isso mostra que os detentores de curto prazo apresentam uma tendência a "paper hands".
• Esta foi exatamente a situação que vimos em março de 2022, quando o preço do Bitcoin subiu brevemente para o nível de custo dos detentores de curto prazo (anteriormente havia caído do pico de 69000 dólares). Nessa situação, foi um sinal de que o mercado em baixa iria continuar até o final daquele ano.
(5) Detentores de longo prazo
Os detentores de longo prazo estão retornando como compradores, controlando atualmente 69% da oferta (um aumento em relação ao mínimo de 66% em 1/2/25).
Referência histórica:
• Pico do mercado em alta de 2017: a proporção de detenção a longo prazo é de 51,6%
• Fundo do mercado em baixa de 2018: 67,3%.
• Ponto alto do mercado em 2021 com dois picos: o primeiro pico de 58,9%, o segundo pico de 69%.
• Fundo do mercado de urso de 2022: 69,5%.
• Pico em dezembro de 2024: 67,3%.
Análise: A atual alta concentração estabelece uma base sólida para o mercado, mas os ETFs podem distorcer a veracidade dos dados.
(6) Proporção de Fornecimento de Detentores de Curto e Longo Prazo
Os detentores de curto prazo estão transferindo ativos para os detentores de longo prazo, e essa taxa atingiu o fundo quando os preços atingiram o pico em dezembro do ano passado.
Formas semelhantes aparecem no topo dos ciclos em 2017/12, 2021/4, 2024/3 e 2024/12.
A estrutura de "duplo topo" apareceu no último ciclo: o primeiro pico em março de 2021 foi impulsionado por detentores de curto prazo, enquanto o segundo pico em novembro foi dominado por detentores de longo prazo.
Cenário potencial: Se a história se repetir, esta rodada poderá ter dificuldade em manter a tendência de alta, mas pode novamente atingir picos na faixa de 110-130 mil dólares.
（7）A posição dominante dos stablecoins e USDT
O preço do Bitcoin geralmente apresenta uma alta correlação positiva com o aumento da circulação de USDT (e a sua participação no mercado).
Vale a pena notar que a oferta de USDT tem permanecido estagnada em cerca de 140 bilhões de dólares desde meados de dezembro do ano passado. Enquanto isso, a oferta de USDC tem continuado a subir (um aumento de 47% desde meados de dezembro). Este fenômeno é semelhante ao ciclo anterior - na altura, a oferta de USDC cresceu continuamente durante todo o mercado em baixa, até que começou a recuar no final do terceiro trimestre de 2022.
(8) Taxa de financiamento
Na terça-feira desta semana, a taxa de financiamento caiu drasticamente para um valor negativo, devido a apostas de que o preço do Bitcoin encontrará resistência e recuará na marca dos 94.000 dólares. O custo das posições vendidas atuais atingiu o nível mais alto desde agosto de 2023.
Isto revela claramente a disposição das posições entre traders e especuladores. Se o seu julgamento falhar, o mercado pode desencadear uma corrida de liquidações, impulsionando o Bitcoin a ultrapassar a marca de 100.000 dólares.
Os montantes de liquidação de posições vendidas na terça e quarta-feira desta semana foram apenas de 23 milhões e 13 milhões de dólares, respetivamente - este valor moderado indica que a batalha entre comprados e vendidos ainda não entrou na fase decisiva.
(9) Análise do Índice MVRV-Z
A pontuação MVRV-Z do Bitcoin atualmente é de 2.2. Esta análise utiliza o Z-score para normalizar dados de estados entre ciclos e entre mercados. Um Z-score de 2.2 significa que o preço de negociação atual do Bitcoin está 2.2 desvios padrão acima da sua média histórica. Desde 1 de janeiro de 2017, o Bitcoin esteve abaixo desse nível 70% do tempo e acima desse nível 30% do tempo.
Analisamos em detalhe os períodos em que o MVRV-Z score ultrapassou o nível de 2 durante um mercado em alta, e selecionamos especialmente os casos em que isso ocorreu pela terceira vez ou mais nos últimos 18 meses (como se observa atualmente). Aqui estão os desempenhos de retorno desses períodos especiais:
Em todos os casos, a taxa de retorno de 12 meses apresentou valores negativos.
Para manter a integridade da pesquisa, também contabilizámos todos os casos em que o MVRV ultrapassou 2 pontos em uma tendência de alta desde 1 de janeiro de 2017:
Principais conclusões:
• Taxa média de retorno de 1 mês: 10,34% (probabilidade de retorno positivo 53%).
• Retorno médio em 3 meses: 34,25% (probabilidade de retorno positivo 55%).
• Taxa média de retorno em 6 meses: 59,83% (probabilidade de retorno positivo 53%).
• Taxa de retorno média de 12 meses: 191% (se excluirmos o valor anômalo de 7 de janeiro de 2017, será 84%), mas a probabilidade de retorno positivo é apenas 33%.
De um modo geral, comprar quando a pontuação MVRV-Z ultrapassa 2 pontos pode trazer retornos significativos, mas dados históricos mostram que essas oportunidades costumam aparecer no início dos ciclos (como no início de 2017 e no final de 2020).
(10) Resumo de Momentum e Indicadores On-Chain
• Nos últimos três meses, a atividade on-chain apresentou uma tendência de queda contínua, uma fenomenologia que não se limita apenas à rede Bitcoin, mas que também é significativa na Ethereum e na cadeia Solana.
• A partir dos dados, é evidente que o mercado desta semana é principalmente impulsionado pela região Ásia-Pacífico/China (embora na terça-feira tenha havido uma grande afluência de fundos no mercado de ETFs, isso não se reflete no gráfico abaixo). Embora este seja um sinal positivo, continuamos a acreditar que: na ausência de uma forte participação do mercado americano, será difícil para o Bitcoin reiniciar o padrão de mercado em alta.
• O crescimento das stablecoins já apresenta sinais de cansaço – a oferta de USDT permaneceu estagnada em 140 bilhões de dólares nos últimos quatro meses. Dados históricos mostram que a desaceleração na oferta de stablecoins USDT costuma estar sincronizada com os ciclos de volatilidade/ consolidação do Bitcoin (como de abril a outubro de 2024 e de setembro a dezembro de 2021, com este último evoluindo para um mercado em baixa).
• A razão entre detentores de longo e curto prazo é o indicador central que nos interessa. Como mencionado anteriormente, os detentores de longo prazo costumam estabelecer as bases para um mercado parabólico, enquanto a entrada em massa de detentores de curto prazo é a força crucial que impulsiona os preços a novos máximos. Embora as condições do mercado possam mudar rapidamente, acreditamos que ainda não há sinais disso. Um período mais longo de consolidação proporcionará condições mais saudáveis para a entrada de novos fundos.
• A análise da pontuação MVRV-Z mostra que o desempenho dos retornos de curto prazo é diversificado, mas as perspectivas para 2-3 anos são mais otimistas. Tendemos a nos posicionar quando o Bitcoin estiver próximo do nível de 1 (e não no nível atual).
• É necessário esclarecer que esta análise é baseada em dados históricos retroativos. Os investidores devem reconhecer a característica reflexiva do mercado de criptomoedas - as mudanças de preços muitas vezes precedem a narrativa e a atividade na blockchain, e o mercado pode mudar rapidamente.
Última lembrança: a análise de dados na cadeia não inclui o Bitcoin detido por ETFs e bolsas centralizadas (cerca de 18,7% do fornecimento total).
2、Estrutura do Mercado de Curto Prazo
O Bitcoin desvinculou-se do Nasdaq?
Com a retirada de capital global do mercado dos EUA, a discussão sobre a "descorrelação entre o Bitcoin e o Nasdaq" está em alta. Temos uma atitude cautelosa em relação a isso, mas não porque não acreditamos que o Bitcoin possa "descorrelacionar-se". Na verdade, a correlação entre o Bitcoin e o índice Nasdaq tem sido historicamente baixa (o coeficiente de correlação médio desde 1 de janeiro de 2017 é de 0,22, com uma mediana de 0,23).
No entanto, a correlação entre o Bitcoin e o Nasdaq subiu para 0,47 este ano, e quando o Nasdaq está sob pressão (desde 2017, nos dias em que a queda diária do Nasdaq é ≥2%), o coeficiente de correlação tende a subir para 0,4.
Acreditamos que essa correlação não mudará no curto prazo. Isso levanta uma questão: o Nasdaq ainda tem espaço para cair mais? Acreditamos que sim.
Qual é a razão? Apesar de os investidores continuarem a retirar-se de ativos de risco (veja abaixo), o mercado atual ainda está a negociar a um múltiplo de 19 vezes o lucro futuro.
Abaixo está a comparação das razões preço/lucro em底部 durante quatro principais correções de mercado na história:
• Mercado em baixa de 2022: 15 vezes (equivalente a 4248 pontos do índice S&P 500 atual)
• Pandemia de COVID-19: 13 vezes (equivalente a 3682 pontos)
• Crise financeira significativa: 17,1 vezes (equivalente a 4815 pontos)
• Bolha da Internet: 20 vezes (equivalente a 5665 pontos)
Contexto Importante:
• Os analistas reduziram as previsões de lucros em 2,2% durante a pandemia de COVID-19 (a velocidade de ajuste foi extremamente rápida), em 4,2% durante o mercado em baixa de 2022, em 64% durante a crise financeira global e em 38% durante o colapso da bolha da internet.
[A grande redução nas previsões de lucros durante a bolha da internet e a crise financeira global levou a um aumento passivo do índice preço/lucro no fundo do mercado]
• E até ao momento, a previsão de lucro para este ano foi apenas ligeiramente ajustada em 0,3%.
Ao mesmo tempo:
• O número de despedimentos nas empresas já ultrapassou os níveis de uma crise financeira significativa (principalmente despedimentos governamentais), mas ainda não se reflete nos dados do mercado de trabalho.
• O índice de manufatura do Fed de Filadélfia, as novas construções, os novos pedidos do Fed de Filadélfia, o volume de reservas de navios de contêiner e o volume de comércio do porto de Los Angeles mostram todos dados de inquérito fracos.
• O Federal Reserve de Atlanta prevê uma contração no primeiro trimestre.
• O Federal Reserve mantém-se inativo (a probabilidade de redução das taxas em maio é apenas 5%).
• As negociações tarifárias são bastante complexas, e o tempo necessário superará as expectativas do mercado, podendo ainda se intensificar.
Em suma, acreditamos que o governo Trump está a esforçar-se para "reduzir gradualmente" o mercado de ações (para baixar a taxa de câmbio do dólar e as taxas de juro). No entanto, a economia pode já estar bastante ferida. Assim, acreditamos que quando os dados concretos começarem a ser divulgados, o mercado poderá enfrentar uma nova onda de quedas.
Por outro lado, se ocorrerem as seguintes situações, o mercado ainda pode enfrentar incertezas:
• O progresso do acordo tarifário é mais rápido do que o esperado.
• O mercado de títulos mantém-se estável, sem problemas graves de liquidez.
• O governo Trump conseguiu desviar a atenção do mercado para cortes de impostos e desregulamentação (atualmente estão a avançar com esses trabalhos).
3、Análise de Padrão de Longo Prazo
O futuro a longo prazo do Bitcoin e do mercado de criptomoedas como um todo é extremamente otimista.
Qual é a razão?
Déficit Fiscal dos EUA
O déficit orçamental dos EUA está a aumentar em vez de diminuir!
Reconhecemos que mudamos de posição várias vezes sobre esta questão. Mas com Musk anunciando que deixará a Casa Branca em maio, agora está claro que o DOGE é principalmente um espetáculo político, e o alvo são apenas pequenos peixes.
Em resumo, este comboio de déficits tornou-se imparável. O Ministério das Finanças provavelmente continuará a desempenhar um papel importante na provisão de liquidez. Não apenas os EUA (como vimos nos últimos anos), mas a Europa também está a aumentar os gastos financeiros em defesa e infraestrutura.
Prevemos que o Federal Reserve expandirá novamente o balanço patrimonial no terceiro/quarto trimestre. À medida que esse processo se desenrola, esperamos ver repressão monetária/controle da curva de rendimento, bem como um aumento da inflação global. Este será um ambiente em que os investidores preferem ativos físicos não soberanos (como ouro e Bitcoin) em vez de ações.
4、Gestão de Risco e Conclusão Final
Os nossos leitores antigos sabem que gostamos de esperar pelo "melhor ponto de entrada" e manter o dinheiro até que a oportunidade apareça.
Comprar Bitcoin e outros ativos (como SOL) no fundo de 2022 foi esse "melhor ponto de entrada". Aumentar a posição em setembro do ano passado antes das eleições nos EUA (incluindo a alocação de meme coins) também foi uma oportunidade assim.
Acreditamos também que aumentar a liquidez em dezembro do ano passado/janeiro deste ano foi uma decisão sábia.
Então, agora é o "melhor ponto de entrada" para fazer long em criptomoedas?
Para nós, a resposta é negativa. Vimos os riscos que se avizinham. Mas gostamos de simplificar. Acreditamos que a lógica central pode ser reduzida a:
Se você acredita que o comércio global e o sistema monetário estão passando por uma reestruturação estrutural (como acreditamos), então você pode ignorar as declarações de Trump e se concentrar nos sinais reais transmitidos por pessoas como Bessen.
A nossa opinião é: este processo vai levar muito tempo, e agora nem a segunda metade do primeiro jogo começou. O Fed está em silêncio, e nós também estamos satisfeitos em observar. Portanto, escolhemos manter uma posição de longo prazo em Bitcoin enquanto mantemos uma reserva de caixa adequada.
É provável que perca um upside de curto prazo? Estamos abertos a isso. Os investimentos devem estar em consonância com a apetência pelo risco de cada indivíduo. O dinheiro também é uma posição. Dada a abundância de oportunidades no mercado de criptomoedas, escolhemos ser pacientes.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Momento decisivo para o Bitcoin: aparecerá uma retração ou disparará?
Autor: Michael Nadeau, fundador do The DeFi Report; tradução: 金色财经xiaozou
1、Indicador de Momentum e Dados Chave em Cadeia
（1）Média Móvel
Principais conclusões:
• O Bitcoin, após formar um "cross de morte" em 7 de abril, já recuperou e ultrapassou todas as médias móveis-chave — esta tendência está de acordo com as nossas expectativas anteriores.
• O desempenho futuro do Bitcoin revelará a direção do mercado: será uma continuação do tão esperado ciclo de alta de longo prazo, ou manterá a tendência de queda a longo prazo.
• Prevemos que haverá uma correção nos níveis atuais. Se a correção ocorrer, a chave será observar se o Bitcoin consegue formar um ponto mais alto acima de 76,000 dólares.
• Se cair abaixo de 76.000 dólares, preste atenção ao suporte acima de 70.000 dólares. Se mantiver essa posição, o mercado em alta pode continuar; se perder, confirmará a mudança do ciclo, e a tendência de queda continuará.
• Se o Bitcoin atingir 95.000 dólares e se estabilizar, espera-se que atinja um novo máximo histórico.
Para isso, vamos analisar os dados KPI e ver se conseguimos encontrar pistas para prever o próximo movimento do BTC.
(2) Fluxo de Fundos ETF
Principais Conclusões:
• 2-3 meses de saída líquida de ETF de 3,8 bilhões de dólares, mais 600 milhões de dólares saíram nas três primeiras semanas de abril.
• Mas na terça-feira desta semana, houve uma grande reversão de tendência com um fluxo líquido de 15,4 bilhões de dólares em um único dia (um recorde histórico).
• É necessário observar se essa tendência pode se sustentar. Acreditamos que, na ausência da participação do mercado americano e dos ETFs, o Bitcoin terá dificuldades em retornar aos altos históricos.
(3) Volume de negociação à vista
O volume médio diário de transações em abril foi de 8,7 bilhões de dólares, próximo ao nível observado no início do mercado em alta em 2023. Na terça-feira, o volume de transações diário durante a recuperação foi de 13 bilhões de dólares, ainda abaixo da metade do volume de transações típico em dias de alta volatilidade.
Além disso, em comparação com novembro/dezembro do ano passado, o número médio de endereços ativos em abril caiu 22%.
Nota: Os investidores devem reconhecer as características reflexivas do Bitcoin e do mercado de criptomoedas - os preços frequentemente se movem primeiro, seguidos pelas atividades na cadeia.
(4) Detentores de Curto Prazo
O preço atual do Bitcoin (92,500 dólares) está a tocar na linha de custo dos detentores de curto prazo, e esta posição forma uma importante zona de suporte com médias móveis chave.
Os detentores de longo prazo constroem uma base de suporte, mas a alta no final do ciclo depende principalmente do impulso dos detentores de curto prazo.
Portanto, à medida que os detentores de longo prazo começam a obter lucros com suas participações, estamos a monitorizar de perto o comportamento on-chain desse grupo.
Conclusão principal:
• Desde o início de fevereiro, o volume de posições dos investidores de curto prazo diminuiu 11,4%.
• O volume de transferências para a bolsa disparou para 4,4 mil milhões de dólares entre terça e quarta-feira desta semana.
• Isso mostra que os detentores de curto prazo apresentam uma tendência a "paper hands".
• Esta foi exatamente a situação que vimos em março de 2022, quando o preço do Bitcoin subiu brevemente para o nível de custo dos detentores de curto prazo (anteriormente havia caído do pico de 69000 dólares). Nessa situação, foi um sinal de que o mercado em baixa iria continuar até o final daquele ano.
(5) Detentores de longo prazo
Os detentores de longo prazo estão retornando como compradores, controlando atualmente 69% da oferta (um aumento em relação ao mínimo de 66% em 1/2/25).
Referência histórica:
• Pico do mercado em alta de 2017: a proporção de detenção a longo prazo é de 51,6%
• Fundo do mercado em baixa de 2018: 67,3%.
• Ponto alto do mercado em 2021 com dois picos: o primeiro pico de 58,9%, o segundo pico de 69%.
• Fundo do mercado de urso de 2022: 69,5%.
• Pico em dezembro de 2024: 67,3%.
Análise: A atual alta concentração estabelece uma base sólida para o mercado, mas os ETFs podem distorcer a veracidade dos dados.
(6) Proporção de Fornecimento de Detentores de Curto e Longo Prazo
Os detentores de curto prazo estão transferindo ativos para os detentores de longo prazo, e essa taxa atingiu o fundo quando os preços atingiram o pico em dezembro do ano passado.
Formas semelhantes aparecem no topo dos ciclos em 2017/12, 2021/4, 2024/3 e 2024/12.
A estrutura de "duplo topo" apareceu no último ciclo: o primeiro pico em março de 2021 foi impulsionado por detentores de curto prazo, enquanto o segundo pico em novembro foi dominado por detentores de longo prazo.
Cenário potencial: Se a história se repetir, esta rodada poderá ter dificuldade em manter a tendência de alta, mas pode novamente atingir picos na faixa de 110-130 mil dólares.
（7）A posição dominante dos stablecoins e USDT
O preço do Bitcoin geralmente apresenta uma alta correlação positiva com o aumento da circulação de USDT (e a sua participação no mercado).
Vale a pena notar que a oferta de USDT tem permanecido estagnada em cerca de 140 bilhões de dólares desde meados de dezembro do ano passado. Enquanto isso, a oferta de USDC tem continuado a subir (um aumento de 47% desde meados de dezembro). Este fenômeno é semelhante ao ciclo anterior - na altura, a oferta de USDC cresceu continuamente durante todo o mercado em baixa, até que começou a recuar no final do terceiro trimestre de 2022.
(8) Taxa de financiamento
Na terça-feira desta semana, a taxa de financiamento caiu drasticamente para um valor negativo, devido a apostas de que o preço do Bitcoin encontrará resistência e recuará na marca dos 94.000 dólares. O custo das posições vendidas atuais atingiu o nível mais alto desde agosto de 2023.
Isto revela claramente a disposição das posições entre traders e especuladores. Se o seu julgamento falhar, o mercado pode desencadear uma corrida de liquidações, impulsionando o Bitcoin a ultrapassar a marca de 100.000 dólares.
Os montantes de liquidação de posições vendidas na terça e quarta-feira desta semana foram apenas de 23 milhões e 13 milhões de dólares, respetivamente - este valor moderado indica que a batalha entre comprados e vendidos ainda não entrou na fase decisiva.
(9) Análise do Índice MVRV-Z
A pontuação MVRV-Z do Bitcoin atualmente é de 2.2. Esta análise utiliza o Z-score para normalizar dados de estados entre ciclos e entre mercados. Um Z-score de 2.2 significa que o preço de negociação atual do Bitcoin está 2.2 desvios padrão acima da sua média histórica. Desde 1 de janeiro de 2017, o Bitcoin esteve abaixo desse nível 70% do tempo e acima desse nível 30% do tempo.
Analisamos em detalhe os períodos em que o MVRV-Z score ultrapassou o nível de 2 durante um mercado em alta, e selecionamos especialmente os casos em que isso ocorreu pela terceira vez ou mais nos últimos 18 meses (como se observa atualmente). Aqui estão os desempenhos de retorno desses períodos especiais:
Em todos os casos, a taxa de retorno de 12 meses apresentou valores negativos.
Para manter a integridade da pesquisa, também contabilizámos todos os casos em que o MVRV ultrapassou 2 pontos em uma tendência de alta desde 1 de janeiro de 2017:
Principais conclusões:
• Taxa média de retorno de 1 mês: 10,34% (probabilidade de retorno positivo 53%).
• Retorno médio em 3 meses: 34,25% (probabilidade de retorno positivo 55%).
• Taxa média de retorno em 6 meses: 59,83% (probabilidade de retorno positivo 53%).
• Taxa de retorno média de 12 meses: 191% (se excluirmos o valor anômalo de 7 de janeiro de 2017, será 84%), mas a probabilidade de retorno positivo é apenas 33%.
De um modo geral, comprar quando a pontuação MVRV-Z ultrapassa 2 pontos pode trazer retornos significativos, mas dados históricos mostram que essas oportunidades costumam aparecer no início dos ciclos (como no início de 2017 e no final de 2020).
(10) Resumo de Momentum e Indicadores On-Chain
• Nos últimos três meses, a atividade on-chain apresentou uma tendência de queda contínua, uma fenomenologia que não se limita apenas à rede Bitcoin, mas que também é significativa na Ethereum e na cadeia Solana.
• A partir dos dados, é evidente que o mercado desta semana é principalmente impulsionado pela região Ásia-Pacífico/China (embora na terça-feira tenha havido uma grande afluência de fundos no mercado de ETFs, isso não se reflete no gráfico abaixo). Embora este seja um sinal positivo, continuamos a acreditar que: na ausência de uma forte participação do mercado americano, será difícil para o Bitcoin reiniciar o padrão de mercado em alta.
• O crescimento das stablecoins já apresenta sinais de cansaço – a oferta de USDT permaneceu estagnada em 140 bilhões de dólares nos últimos quatro meses. Dados históricos mostram que a desaceleração na oferta de stablecoins USDT costuma estar sincronizada com os ciclos de volatilidade/ consolidação do Bitcoin (como de abril a outubro de 2024 e de setembro a dezembro de 2021, com este último evoluindo para um mercado em baixa).
• A razão entre detentores de longo e curto prazo é o indicador central que nos interessa. Como mencionado anteriormente, os detentores de longo prazo costumam estabelecer as bases para um mercado parabólico, enquanto a entrada em massa de detentores de curto prazo é a força crucial que impulsiona os preços a novos máximos. Embora as condições do mercado possam mudar rapidamente, acreditamos que ainda não há sinais disso. Um período mais longo de consolidação proporcionará condições mais saudáveis para a entrada de novos fundos.
• A análise da pontuação MVRV-Z mostra que o desempenho dos retornos de curto prazo é diversificado, mas as perspectivas para 2-3 anos são mais otimistas. Tendemos a nos posicionar quando o Bitcoin estiver próximo do nível de 1 (e não no nível atual).
• É necessário esclarecer que esta análise é baseada em dados históricos retroativos. Os investidores devem reconhecer a característica reflexiva do mercado de criptomoedas - as mudanças de preços muitas vezes precedem a narrativa e a atividade na blockchain, e o mercado pode mudar rapidamente.
Última lembrança: a análise de dados na cadeia não inclui o Bitcoin detido por ETFs e bolsas centralizadas (cerca de 18,7% do fornecimento total).
2、Estrutura do Mercado de Curto Prazo
O Bitcoin desvinculou-se do Nasdaq?
Com a retirada de capital global do mercado dos EUA, a discussão sobre a "descorrelação entre o Bitcoin e o Nasdaq" está em alta. Temos uma atitude cautelosa em relação a isso, mas não porque não acreditamos que o Bitcoin possa "descorrelacionar-se". Na verdade, a correlação entre o Bitcoin e o índice Nasdaq tem sido historicamente baixa (o coeficiente de correlação médio desde 1 de janeiro de 2017 é de 0,22, com uma mediana de 0,23).
No entanto, a correlação entre o Bitcoin e o Nasdaq subiu para 0,47 este ano, e quando o Nasdaq está sob pressão (desde 2017, nos dias em que a queda diária do Nasdaq é ≥2%), o coeficiente de correlação tende a subir para 0,4.
Acreditamos que essa correlação não mudará no curto prazo. Isso levanta uma questão: o Nasdaq ainda tem espaço para cair mais? Acreditamos que sim.
Qual é a razão? Apesar de os investidores continuarem a retirar-se de ativos de risco (veja abaixo), o mercado atual ainda está a negociar a um múltiplo de 19 vezes o lucro futuro.
Abaixo está a comparação das razões preço/lucro em底部 durante quatro principais correções de mercado na história:
• Mercado em baixa de 2022: 15 vezes (equivalente a 4248 pontos do índice S&P 500 atual)
• Pandemia de COVID-19: 13 vezes (equivalente a 3682 pontos)
• Crise financeira significativa: 17,1 vezes (equivalente a 4815 pontos)
• Bolha da Internet: 20 vezes (equivalente a 5665 pontos)
Contexto Importante:
• Os analistas reduziram as previsões de lucros em 2,2% durante a pandemia de COVID-19 (a velocidade de ajuste foi extremamente rápida), em 4,2% durante o mercado em baixa de 2022, em 64% durante a crise financeira global e em 38% durante o colapso da bolha da internet.
[A grande redução nas previsões de lucros durante a bolha da internet e a crise financeira global levou a um aumento passivo do índice preço/lucro no fundo do mercado]
• E até ao momento, a previsão de lucro para este ano foi apenas ligeiramente ajustada em 0,3%.
Ao mesmo tempo:
• O número de despedimentos nas empresas já ultrapassou os níveis de uma crise financeira significativa (principalmente despedimentos governamentais), mas ainda não se reflete nos dados do mercado de trabalho.
• O índice de manufatura do Fed de Filadélfia, as novas construções, os novos pedidos do Fed de Filadélfia, o volume de reservas de navios de contêiner e o volume de comércio do porto de Los Angeles mostram todos dados de inquérito fracos.
• O Federal Reserve de Atlanta prevê uma contração no primeiro trimestre.
• O Federal Reserve mantém-se inativo (a probabilidade de redução das taxas em maio é apenas 5%).
• As negociações tarifárias são bastante complexas, e o tempo necessário superará as expectativas do mercado, podendo ainda se intensificar.
Em suma, acreditamos que o governo Trump está a esforçar-se para "reduzir gradualmente" o mercado de ações (para baixar a taxa de câmbio do dólar e as taxas de juro). No entanto, a economia pode já estar bastante ferida. Assim, acreditamos que quando os dados concretos começarem a ser divulgados, o mercado poderá enfrentar uma nova onda de quedas.
Por outro lado, se ocorrerem as seguintes situações, o mercado ainda pode enfrentar incertezas:
• O progresso do acordo tarifário é mais rápido do que o esperado.
• O mercado de títulos mantém-se estável, sem problemas graves de liquidez.
• O governo Trump conseguiu desviar a atenção do mercado para cortes de impostos e desregulamentação (atualmente estão a avançar com esses trabalhos).
3、Análise de Padrão de Longo Prazo
O futuro a longo prazo do Bitcoin e do mercado de criptomoedas como um todo é extremamente otimista.
Qual é a razão?
Déficit Fiscal dos EUA
O déficit orçamental dos EUA está a aumentar em vez de diminuir!
Reconhecemos que mudamos de posição várias vezes sobre esta questão. Mas com Musk anunciando que deixará a Casa Branca em maio, agora está claro que o DOGE é principalmente um espetáculo político, e o alvo são apenas pequenos peixes.
Em resumo, este comboio de déficits tornou-se imparável. O Ministério das Finanças provavelmente continuará a desempenhar um papel importante na provisão de liquidez. Não apenas os EUA (como vimos nos últimos anos), mas a Europa também está a aumentar os gastos financeiros em defesa e infraestrutura.
Prevemos que o Federal Reserve expandirá novamente o balanço patrimonial no terceiro/quarto trimestre. À medida que esse processo se desenrola, esperamos ver repressão monetária/controle da curva de rendimento, bem como um aumento da inflação global. Este será um ambiente em que os investidores preferem ativos físicos não soberanos (como ouro e Bitcoin) em vez de ações.
4、Gestão de Risco e Conclusão Final
Os nossos leitores antigos sabem que gostamos de esperar pelo "melhor ponto de entrada" e manter o dinheiro até que a oportunidade apareça.
Comprar Bitcoin e outros ativos (como SOL) no fundo de 2022 foi esse "melhor ponto de entrada". Aumentar a posição em setembro do ano passado antes das eleições nos EUA (incluindo a alocação de meme coins) também foi uma oportunidade assim.
Acreditamos também que aumentar a liquidez em dezembro do ano passado/janeiro deste ano foi uma decisão sábia.
Então, agora é o "melhor ponto de entrada" para fazer long em criptomoedas?
Para nós, a resposta é negativa. Vimos os riscos que se avizinham. Mas gostamos de simplificar. Acreditamos que a lógica central pode ser reduzida a:
Se você acredita que o comércio global e o sistema monetário estão passando por uma reestruturação estrutural (como acreditamos), então você pode ignorar as declarações de Trump e se concentrar nos sinais reais transmitidos por pessoas como Bessen.
A nossa opinião é: este processo vai levar muito tempo, e agora nem a segunda metade do primeiro jogo começou. O Fed está em silêncio, e nós também estamos satisfeitos em observar. Portanto, escolhemos manter uma posição de longo prazo em Bitcoin enquanto mantemos uma reserva de caixa adequada.
É provável que perca um upside de curto prazo? Estamos abertos a isso. Os investimentos devem estar em consonância com a apetência pelo risco de cada indivíduo. O dinheiro também é uma posição. Dada a abundância de oportunidades no mercado de criptomoedas, escolhemos ser pacientes.