Interpretação do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A escolha da Circle para listar-se na fase de aceleração de limpeza do setor esconde uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujo lucro é estrategicamente "reinvestido" na melhoria da participação de mercado e na construção de capital regulatório. Este artigo analisará o caminho de sete anos da Circle para a listagem, explorando a governança corporativa, a estrutura de negócios e o modelo de lucros, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa margem líquida".
1 Sete anos de corrida de上市: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 falhou devido a questionamentos regulatórios e ao impacto do mercado em baixa, expondo a fragilidade dos modelos de negócios das empresas de criptomoedas na fase inicial. A tentativa de SPAC em 2021 foi encerrada devido a questionamentos da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial, estabelecendo a estratégia de "stablecoin como serviço". A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas, revelando pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas, construindo um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: desde a co-construção ecológica até relações delicadas
No início, através da aliança Centre, uma determinada plataforma de negociação detinha 50% das ações. O atual acordo de divisão de receitas é um termo de jogo dinâmico, e uma determinada plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, obtém cerca de 55% da divisão da receita de reservas. Este modelo de distribuição coloca a Circle em risco: quando o USDC se expande fora do ecossistema de uma determinada plataforma de negociação, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
15% em dinheiro depositado em instituições financeiras de importância sistêmica
85% alocado através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
Ações Classe A: um voto por ação
Ações da Classe B: cada ação tem cinco votos, mas o limite total de votos é de 30%
Ações de classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob condições específicas
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe de executivos e vários investidores institucionais renomados detêm uma grande quantidade de ações, acumulando mais de 130 milhões de ações.
3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de receita e indicadores operacionais
A receita de reservas é a principal fonte de receita, representando 99% da receita total em 2024.
Partilhar a receita de reserva com os parceiros com base na quantidade de USDC detida
Outros rendimentos incluem serviços empresariais, negócios de USDC Mint, etc., com uma contribuição menor.
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração dos lucros (2022-2024)
A receita total subiu de 7,72 bilhões de dólares para 16,76 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%
As despesas de distribuição aumentaram significativamente, passando de 287 milhões de dólares para 1.01 mil milhões de dólares.
A taxa de juros caiu de 62,8% para 39,7%
Lucro líquido de 155 milhões de dólares em 2024, margem líquida de 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Os gastos administrativos gerais continuam a subir, refletindo a rigidez de custos trazida pela estratégia "prioridade à conformidade".
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
A capitalização de mercado do USDC continua a subir, ultrapassando 60 bilhões de dólares em abril de 2025.
A estrutura de custos de distribuição tem um grande espaço para otimização
A avaliação conservadora não precifica adequadamente a escassez do mercado
A capitalização de mercado das stablecoins mostrou resiliência em comparação com o Bitcoin, podendo tornar-se um ativo de refúgio.
4 Risco — Mudança dramática no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
Acordo de partilha com uma plataforma de negociação resulta em altos custos de distribuição
As principais bolsas exigem coletivamente uma renegociação que pode desencadear uma espiral de custos.
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
A pressão para a localização de ativos de reserva pode gerar grandes custos únicos.
5 Reflexões e Conclusões — A Janela Estratégica dos Que Rompem o Impasse
5.1 Vantagens principais: posição no mercado na era da conformidade
Construir uma matriz regulatória que cubra os Estados Unidos, a Europa e o Japão
A onda de substituição dos pagamentos transfronteiriços traz um novo volume de circulação
A infraestrutura financeira B2B impulsiona o USDC a evoluir para a função de armazenamento de valor
5.2 subir o volante de crescimento: Taxa de juros ciclo e o jogo de economias de escala
A substituição de moedas de mercados emergentes impulsiona o aumento da circulação
O canal de retorno do dólar offshore ainda não se reflete na avaliação atual.
A tokenização de ativos RWA traz novas fontes de receita
Aproveitar a janela regulatória para conquistar clientes institucionais
O conjunto de serviços empresariais aprofunda a abertura da segunda curva de receita não reservada
A aparência de baixa taxa de lucro da Circle esconde, na verdade, sua escolha ativa pela estratégia de expansão "trocar lucro por escala". Quando o volume em circulação do USDC, a escala de gestão de ativos RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio trazido por seus efeitos de rede com uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu próprio desenvolvimento, mas também um teste para a reavaliação do valor de toda a indústria.
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SchrodingersPaper
· 08-07 18:21
Os números são os destruidores de mãos de papel, entrar numa posição é uma armadilha, o que temer vem.
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WhaleWatcher
· 08-04 18:57
Baixos lucros, o que fazer? Vencer de forma estável é o caminho a seguir.
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EntryPositionAnalyst
· 08-04 18:54
Não consegui aproveitar a entrada.
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MrDecoder
· 08-04 18:48
Sete anos no mercado e apenas esta margem de lucro?
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GateUser-7b078580
· 08-04 18:37
9.3% taxa de juros... veja os dados, está na hora de limpar um grupo de idiotas
Interpretação da IPO da Circle: Potencial de crescimento e lógica de capitalização por trás da baixa taxa de lucro líquido
Interpretação do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A escolha da Circle para listar-se na fase de aceleração de limpeza do setor esconde uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto em que os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujo lucro é estrategicamente "reinvestido" na melhoria da participação de mercado e na construção de capital regulatório. Este artigo analisará o caminho de sete anos da Circle para a listagem, explorando a governança corporativa, a estrutura de negócios e o modelo de lucros, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa margem líquida".
1 Sete anos de corrida de上市: uma história da evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização (2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 falhou devido a questionamentos regulatórios e ao impacto do mercado em baixa, expondo a fragilidade dos modelos de negócios das empresas de criptomoedas na fase inicial. A tentativa de SPAC em 2021 foi encerrada devido a questionamentos da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins, mas impulsionou a empresa a completar uma transformação crucial, estabelecendo a estratégia de "stablecoin como serviço". A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas, revelando pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas, construindo um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: desde a co-construção ecológica até relações delicadas
No início, através da aliança Centre, uma determinada plataforma de negociação detinha 50% das ações. O atual acordo de divisão de receitas é um termo de jogo dinâmico, e uma determinada plataforma de negociação, com uma quota de fornecimento de 20%, obtém cerca de 55% da divisão da receita de reservas. Este modelo de distribuição coloca a Circle em risco: quando o USDC se expande fora do ecossistema de uma determinada plataforma de negociação, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2 Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura acionária de três camadas:
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe de executivos e vários investidores institucionais renomados detêm uma grande quantidade de ações, acumulando mais de 130 milhões de ações.
3 Modelos de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de receita e indicadores operacionais
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração dos lucros (2022-2024)
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
4 Risco — Mudança dramática no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha.
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
5 Reflexões e Conclusões — A Janela Estratégica dos Que Rompem o Impasse
5.1 Vantagens principais: posição no mercado na era da conformidade
5.2 subir o volante de crescimento: Taxa de juros ciclo e o jogo de economias de escala
A aparência de baixa taxa de lucro da Circle esconde, na verdade, sua escolha ativa pela estratégia de expansão "trocar lucro por escala". Quando o volume em circulação do USDC, a escala de gestão de ativos RWA e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio trazido por seus efeitos de rede com uma perspectiva de 3 a 5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu próprio desenvolvimento, mas também um teste para a reavaliação do valor de toda a indústria.