في عام 2022 ، بلغ حجم استثمارات رأس المال المغامر في التشفير 23 مليار دولار ؛ وفي عام 2024 ، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليار دولار.
كتابة: لامركزية
** تجميع: أوداي بلانيت ديلي جوليم **
تدرس هذه المقالة حالة رأس المال الاستثماري في صناعة التشفير والتوقعات المستقبلية. جميع البيانات مأخوذة من Funding Tracker.
التشفير مخاطر الاستثمار الحالي
قد يرى المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال لها أيضًا ذروات وانحسارات، تمامًا كما تمتلك أشياء أخرى في الطبيعة دورات. ومع ذلك، يبدو أن الاستثمار في العملات المشفرة يشبه أكثر شلالًا أحادي الاتجاه - تجربة جاذبية تستمر في السقوط. قد نكون نشهد المرحلة النهائية من جنون عقود الذكاء الاصطناعي وتمويل ICO الذي بدأ في عام 2017، والذي تسارع خلال عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كورونا، والآن يعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
!
إجمالي التمويل وإجمالي عدد جولات التمويل
في ذروة عام 2022، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال المخاطر في التشفير 23 مليار دولار، وفي عام 2024، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. وهناك ثلاثة أسباب وراء ذلك:
أدى الازدهار في عام 2022 إلى تخصيص رأس المال الاستثماري أموالًا زائدة لمشروعات ذات طبيعة دورية وتقييمات مرتفعة للغاية. على سبيل المثال، فشلت العديد من مشروعات DeFi و NFT في تحقيق العوائد. كانت القيمة القصوى لـ OpenSea 13 مليار دولار.
من الصعب على الصناديق جمع الأموال مرة أخرى في الفترة من 2023 إلى 2024، كما أن المشاريع المدرجة في البورصات تواجه صعوبة في تحقيق علاوات التقييم التي تم رؤيتها بين عامي 2017 و 2022. تؤدي قلة العلاوات إلى صعوبة جمع الصناديق أموال جديدة، خاصة في ظل عدم تمكن العديد من المستثمرين من تجاوز أداء البيتكوين.
مع تحول الذكاء الاصطناعي إلى الجبهة التكنولوجية الرئيسية التالية، انتقلت رؤوس الأموال الكبيرة إلى إعادة توزيع التركيز. فقدت العملات المشفرة الزخم والمزايا السعرية التي كانت تتمتع بها كأحد أكثر التقنيات الواعدة.
عند دراسة أي من الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان القيام بجولة تمويل من الفئة C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز في اتجاه سلبي، يصبح خروج المستثمرين صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تستمر في القيام بجولات تمويل من الفئة A أو B أو C، فإن هذه المقارنة ستصبح واضحة.
منذ عام 2017، حصلت 7650 شركة على تمويل الجولة الأولى، ومن بينها فقط 1317 ارتفعت إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪)، و344 فقط وصلت إلى الجولة B، و1٪ فقط دخلت الجولة C، وفرصة الحصول على تمويل الجولة D هي 1/200، مما يتماشى مع معدلات التخرج في القطاعات الأخرى. ومع ذلك، يجب ملاحظة أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية التالية من خلال التوكن، ولكن هذه البيانات تشير إلى مشكلتين مختلفتين:
في غياب سوق صحي للسيولة الرمزية ، فإن استثمار رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة سوف يركد.
في حالة عدم وجود شركات صحية تطور إلى مراحل متقدمة وتقوم بإدراج أسهمها، فإن تفضيل رأس المال المخاطر سينخفض.
تبدو بيانات مراحل التمويل المختلفة أدناه أنها تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رأس المال المخصص لجولة التمويل الأولية وجولة A قد استقر تقريبًا، إلا أن الأموال لجولات التمويل B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني هذا أن الوقت الحالي هو وقت جيد لجولة التمويل الأولية؟ ليس تمامًا.
!
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل المبدئية وجولات التمويل البذور كل ربع سنة، ومع مرور الوقت، يرتفع هذا الرقم بشكل مطرد. من الجدير بالذكر نقطتين هنا:
منذ بداية عام 2024، زادت القيمة المتوسطة لجولات التمويل في مرحلة البذور الأولية بشكل كبير.
على مر السنين، كان الوسيط في تمويل جولة البذور يتغير باستمرار مع البيئة الكلية.
!
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، نرى الشركات تجمع تمويلًا أكبر في جولات ما قبل البذور والبذور، حيث يتم الآن تمويل جولات "الأصدقاء والعائلة" السابقة من قبل صناديق مبكرة بشكل أسرع. وقد توسع هذا الضغط ليشمل شركات جولات البذور، حيث تطورت جولات البذور منذ عام 2022 لتكون قادرة على تعويض ارتفاع تكاليف العمالة وزيادة الوقت الذي يتطلبه الوصول إلى PMF في صناعة التشفير.
إن توسيع نطاق جمع الأموال يعني أن تقييم الشركة في مراحلها المبكرة سيكون أعلى (أو مخففًا) ، مما يعني أيضًا أن الشركة ستحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العوائد. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب ، شهدت بيانات تمويل الجولة الأولية أيضًا زيادة كبيرة. ففهمي هو أن تولي ترامب السلطة قد غيّر بيئة جمع الأموال لشركاء GP (الشركاء العامين) في الصناديق ، مما زاد من اهتمام LP في الصناديق والمستثمرين التقليديين ، مما تحول إلى تفضيل لرأس المال الاستثماري في الشركات المبكرة.
صعوبات التمويل، وتركيز الأموال في عدد قليل من الشركات الكبرى
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ إن رأس المال المخصص للتمويل المبكر لـ Web3 أكبر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطالب الشركات بالنمو بشكل أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) أصبحت الآن نادرة، يقضي المؤسسون وقتًا أطول في إظهار مصداقيتهم وإمكانيات شركاتهم. لقد ولت الأيام التي كانت فيها "خصم 50%، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لا يمكن تحقيق الأرباح من الاستثمار الإضافي، ويواجه المؤسسون صعوبة في الحصول على زيادات في الرواتب، كما لا يستطيع الموظفون الاستفادة من زيادة قيمة الرموز التي يمتلكونها.
إحدى طرق اختبار هذه الحجة هي من خلال منظور الزخم الرأسمالي. يقيس الشكل أدناه متوسط الأيام التي تستغرقها الشركات الناشئة لجمع تمويل الجولة A منذ إعلانها عن تمويل الجولة الأولية. كلما كان الرقم أقل، كانت دورة رأس المال أعلى. بعبارة أخرى، يقوم المستثمرون بضخ المزيد من الأموال في الشركات الجديدة في جولة التمويل الأولية بتقييمات أعلى دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركات.
!
في الوقت نفسه، وفقًا للصورة أعلاه، يمكن أيضًا ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص. إحدى طرق الملاحظة هي من خلال منظور "الأمان"، ففي كل مرة يحدث فيها تصحيح في السوق العامة، يحدث تمويل من المرحلة A بشكل كبير، مثل الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، وفي الربع الأول من عام 2020، تكرر هذا الانخفاض مرة أخرى، وهو الوقت الذي اندلعت فيه جائحة كوفيد-19. عندما يبدو أن نشر السيولة ليس متفائلاً، فإن المستثمرين الذين لديهم رأس المال لتوظيفه سيكونون محفزين بدلاً من ذلك لتأسيس مراكز في السوق الخاص.
ولكن، لماذا كان الوضع عكس ذلك في الربع الرابع من عام 2022 عندما حدث انهيار FTX؟ ربما يمثل ذلك اللحظة الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة من الأصول. فقد خسرت العديد من الصناديق الكبيرة أموالًا طائلة في تمويل FTX البالغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام بالصناعة. في الأرباع التالية، تجمع رأس المال فقط حول عدد قليل من الشركات الكبرى، وبعد ذلك، تدفقت معظم رؤوس الأموال من LP إلى تلك الشركات الكبرى، لأنها أصبحت المكان الذي يمكن فيه نشر أكبر قدر من الأموال.
في رأس المال الاستثماري ، ينمو رأس المال بشكل أسرع من العمل. يمكنك وضع مليار دولار ، لكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بشكل متناسب. لذلك إذا بدأت بفريق من 10 أشخاص ، بافتراض أنك لا توظف المزيد من الأشخاص ، تحفيزك على استثمار المزيد. لهذا السبب نشهد الكثير من التمويل في المرحلة المتأخرة للمشاريع الكبيرة ، والتي غالبا ما تركز على إصدار الرموز المميزة.
كيف ستصبح مخاطر الاستثمار في التشفير في المستقبل؟
على مدى ست سنوات، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني دائمًا ما أتوصل إلى نفس الاستنتاج: سيكون من الصعب جمع التمويل المخاطر. كان الحماس في السوق في البداية يجذب المواهب ورأس المال المتاح بسهولة، لكن كفاءة السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان من الممكن الحصول على التمويل بمجرد أن تكون "التشفير"، ولكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشاريع ومدى توافق المنتجات مع السوق.
إن نقص نافذة خروج السيولة المريحة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم بشأن السيولة والاستثمار. لقد ولت الأيام التي كان فيها المستثمرون يتوقعون الحصول على فرص خروج سيولة خلال 18-24 شهرًا. الآن، يتعين على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس كمية الرموز، والتي أصبحت قيمتها أقل. هذا لا يعني أنه لم يعد هناك شركات مربحة في صناعة التشفير، بل يعني فقط أنه كما هو الحال في الاقتصاد التقليدي، ستظهر عدد قليل من الشركات التي تجذب الغالبية العظمى من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان مستثمري رأس المال المخاطر جعل رأس المال المخاطر عظيمًا مرة أخرى، أي رؤية طبيعة المؤسسين، وليس فقط رؤية الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة الاستثمار في رأس المال المخاطر في مجال التشفير لا تزال تستطيع المضي قدمًا. إن إصدار إشارات في سوق الرموز، ثم إصدار الرموز على عجل وتأمل أن يقوم الناس بشرائها في البورصات لم يعد استراتيجية قابلة للتطبيق.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موزعي رأس المال على قضاء المزيد من الوقت في العمل مع المؤسسين الذين يمكنهم تحقيق حصة أكبر في السوق المتطورة باستمرار. من تحول شركات رأس المال المغامر في عام 2018 من مجرد السؤال "متى سيتم إصدار التوكنات" إلى الرغبة في معرفة إلى أي مدى يمكن أن يتطور السوق، هو تعليم يجب أن يمر به معظم موزعي رأس المال في web3.
ومع ذلك، فإن السؤال هو، كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
أصبح التمويل أكثر صعوبة، التشفير يدخل المرحلة النهائية من الهوس
كتابة: لامركزية
** تجميع: أوداي بلانيت ديلي جوليم **
تدرس هذه المقالة حالة رأس المال الاستثماري في صناعة التشفير والتوقعات المستقبلية. جميع البيانات مأخوذة من Funding Tracker.
التشفير مخاطر الاستثمار الحالي
قد يرى المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال لها أيضًا ذروات وانحسارات، تمامًا كما تمتلك أشياء أخرى في الطبيعة دورات. ومع ذلك، يبدو أن الاستثمار في العملات المشفرة يشبه أكثر شلالًا أحادي الاتجاه - تجربة جاذبية تستمر في السقوط. قد نكون نشهد المرحلة النهائية من جنون عقود الذكاء الاصطناعي وتمويل ICO الذي بدأ في عام 2017، والذي تسارع خلال عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كورونا، والآن يعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
!
إجمالي التمويل وإجمالي عدد جولات التمويل
في ذروة عام 2022، بلغ إجمالي استثمارات رأس المال المخاطر في التشفير 23 مليار دولار، وفي عام 2024، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. وهناك ثلاثة أسباب وراء ذلك:
عند دراسة أي من الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان القيام بجولة تمويل من الفئة C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز في اتجاه سلبي، يصبح خروج المستثمرين صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تستمر في القيام بجولات تمويل من الفئة A أو B أو C، فإن هذه المقارنة ستصبح واضحة.
منذ عام 2017، حصلت 7650 شركة على تمويل الجولة الأولى، ومن بينها فقط 1317 ارتفعت إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪)، و344 فقط وصلت إلى الجولة B، و1٪ فقط دخلت الجولة C، وفرصة الحصول على تمويل الجولة D هي 1/200، مما يتماشى مع معدلات التخرج في القطاعات الأخرى. ومع ذلك، يجب ملاحظة أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية التالية من خلال التوكن، ولكن هذه البيانات تشير إلى مشكلتين مختلفتين:
تبدو بيانات مراحل التمويل المختلفة أدناه أنها تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رأس المال المخصص لجولة التمويل الأولية وجولة A قد استقر تقريبًا، إلا أن الأموال لجولات التمويل B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني هذا أن الوقت الحالي هو وقت جيد لجولة التمويل الأولية؟ ليس تمامًا.
!
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل المبدئية وجولات التمويل البذور كل ربع سنة، ومع مرور الوقت، يرتفع هذا الرقم بشكل مطرد. من الجدير بالذكر نقطتين هنا:
!
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، نرى الشركات تجمع تمويلًا أكبر في جولات ما قبل البذور والبذور، حيث يتم الآن تمويل جولات "الأصدقاء والعائلة" السابقة من قبل صناديق مبكرة بشكل أسرع. وقد توسع هذا الضغط ليشمل شركات جولات البذور، حيث تطورت جولات البذور منذ عام 2022 لتكون قادرة على تعويض ارتفاع تكاليف العمالة وزيادة الوقت الذي يتطلبه الوصول إلى PMF في صناعة التشفير.
إن توسيع نطاق جمع الأموال يعني أن تقييم الشركة في مراحلها المبكرة سيكون أعلى (أو مخففًا) ، مما يعني أيضًا أن الشركة ستحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العوائد. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب ، شهدت بيانات تمويل الجولة الأولية أيضًا زيادة كبيرة. ففهمي هو أن تولي ترامب السلطة قد غيّر بيئة جمع الأموال لشركاء GP (الشركاء العامين) في الصناديق ، مما زاد من اهتمام LP في الصناديق والمستثمرين التقليديين ، مما تحول إلى تفضيل لرأس المال الاستثماري في الشركات المبكرة.
صعوبات التمويل، وتركيز الأموال في عدد قليل من الشركات الكبرى
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ إن رأس المال المخصص للتمويل المبكر لـ Web3 أكبر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطالب الشركات بالنمو بشكل أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) أصبحت الآن نادرة، يقضي المؤسسون وقتًا أطول في إظهار مصداقيتهم وإمكانيات شركاتهم. لقد ولت الأيام التي كانت فيها "خصم 50%، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لا يمكن تحقيق الأرباح من الاستثمار الإضافي، ويواجه المؤسسون صعوبة في الحصول على زيادات في الرواتب، كما لا يستطيع الموظفون الاستفادة من زيادة قيمة الرموز التي يمتلكونها.
إحدى طرق اختبار هذه الحجة هي من خلال منظور الزخم الرأسمالي. يقيس الشكل أدناه متوسط الأيام التي تستغرقها الشركات الناشئة لجمع تمويل الجولة A منذ إعلانها عن تمويل الجولة الأولية. كلما كان الرقم أقل، كانت دورة رأس المال أعلى. بعبارة أخرى، يقوم المستثمرون بضخ المزيد من الأموال في الشركات الجديدة في جولة التمويل الأولية بتقييمات أعلى دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركات.
!
في الوقت نفسه، وفقًا للصورة أعلاه، يمكن أيضًا ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص. إحدى طرق الملاحظة هي من خلال منظور "الأمان"، ففي كل مرة يحدث فيها تصحيح في السوق العامة، يحدث تمويل من المرحلة A بشكل كبير، مثل الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، وفي الربع الأول من عام 2020، تكرر هذا الانخفاض مرة أخرى، وهو الوقت الذي اندلعت فيه جائحة كوفيد-19. عندما يبدو أن نشر السيولة ليس متفائلاً، فإن المستثمرين الذين لديهم رأس المال لتوظيفه سيكونون محفزين بدلاً من ذلك لتأسيس مراكز في السوق الخاص.
ولكن، لماذا كان الوضع عكس ذلك في الربع الرابع من عام 2022 عندما حدث انهيار FTX؟ ربما يمثل ذلك اللحظة الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة من الأصول. فقد خسرت العديد من الصناديق الكبيرة أموالًا طائلة في تمويل FTX البالغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام بالصناعة. في الأرباع التالية، تجمع رأس المال فقط حول عدد قليل من الشركات الكبرى، وبعد ذلك، تدفقت معظم رؤوس الأموال من LP إلى تلك الشركات الكبرى، لأنها أصبحت المكان الذي يمكن فيه نشر أكبر قدر من الأموال.
في رأس المال الاستثماري ، ينمو رأس المال بشكل أسرع من العمل. يمكنك وضع مليار دولار ، لكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بشكل متناسب. لذلك إذا بدأت بفريق من 10 أشخاص ، بافتراض أنك لا توظف المزيد من الأشخاص ، تحفيزك على استثمار المزيد. لهذا السبب نشهد الكثير من التمويل في المرحلة المتأخرة للمشاريع الكبيرة ، والتي غالبا ما تركز على إصدار الرموز المميزة.
كيف ستصبح مخاطر الاستثمار في التشفير في المستقبل؟
على مدى ست سنوات، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني دائمًا ما أتوصل إلى نفس الاستنتاج: سيكون من الصعب جمع التمويل المخاطر. كان الحماس في السوق في البداية يجذب المواهب ورأس المال المتاح بسهولة، لكن كفاءة السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان من الممكن الحصول على التمويل بمجرد أن تكون "التشفير"، ولكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشاريع ومدى توافق المنتجات مع السوق.
إن نقص نافذة خروج السيولة المريحة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم بشأن السيولة والاستثمار. لقد ولت الأيام التي كان فيها المستثمرون يتوقعون الحصول على فرص خروج سيولة خلال 18-24 شهرًا. الآن، يتعين على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس كمية الرموز، والتي أصبحت قيمتها أقل. هذا لا يعني أنه لم يعد هناك شركات مربحة في صناعة التشفير، بل يعني فقط أنه كما هو الحال في الاقتصاد التقليدي، ستظهر عدد قليل من الشركات التي تجذب الغالبية العظمى من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان مستثمري رأس المال المخاطر جعل رأس المال المخاطر عظيمًا مرة أخرى، أي رؤية طبيعة المؤسسين، وليس فقط رؤية الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة الاستثمار في رأس المال المخاطر في مجال التشفير لا تزال تستطيع المضي قدمًا. إن إصدار إشارات في سوق الرموز، ثم إصدار الرموز على عجل وتأمل أن يقوم الناس بشرائها في البورصات لم يعد استراتيجية قابلة للتطبيق.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موزعي رأس المال على قضاء المزيد من الوقت في العمل مع المؤسسين الذين يمكنهم تحقيق حصة أكبر في السوق المتطورة باستمرار. من تحول شركات رأس المال المغامر في عام 2018 من مجرد السؤال "متى سيتم إصدار التوكنات" إلى الرغبة في معرفة إلى أي مدى يمكن أن يتطور السوق، هو تعليم يجب أن يمر به معظم موزعي رأس المال في web3.
ومع ذلك، فإن السؤال هو، كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟