アメリカの政策大転換、オンチェーン資本市場革命が始まる

7月31日、アメリカ証券取引委員会（SEC）委員長は「Project Crypto」と呼ばれる重要な計画を発表しました。このSEC主導のオンチェーン改革案は、暗号資産時代におけるアメリカの規制ロジックを根本的に再構築し、金融市場をブロックチェーンに移行させ、アメリカを「世界の暗号都市」にするという壮大なビジョンを実現することを目指しています。

過去数年の抑圧的な規制トーンとは異なり、「Project Crypto」の開始は業界全体に強いメッセージを送った: アメリカのオンチェーン時代が正式にスタートした。これは規制の考え方が「執行による規制」から積極的なイノベーションの推進に変わったことを示しており、海外に移転した暗号企業に帰国の道を示すだけでなく、アメリカが次世代の金融インフラの構築を主導する機会を創出した。

!

規制緩和、DeFiプロトコルは発展の黄金期を迎える

SEC 歴任主席の暗号資産、特に分散型金融(DeFi)に対する態度は、しばしばアメリカ市場の活性度を決定します。前任主席の在任中、SEC の規制戦略は「証券定義優先」と「執行を重視」に核心を置き、トークン取引を従来の証券枠組みに全面的に組み込むことを強調しました。その任期中に、125件を超える暗号関連の執行措置を推進し、数多くの DeFi プロジェクトに関与し、ほぼオンチェーン製品のコンプライアンスのハードルを歴史的な高水準に押し上げました。

そして、2025年4月に新しい議長が就任した後、SECの規制スタイルは根本的に変わりました。彼はすぐに「DeFiとアメリカの精神」というタイトルの特別円卓会議を開始し、DeFiの規制を緩和しました。

Project Crypto において、新任の会長はアメリカ合衆国連邦証券法の本来の目的は投資家と市場の公正を保護することであり、仲介者を必要としない技術アーキテクチャを抑制することではないと明言しました。彼は、自動化マーケットメーカー（AMM）などの分散型金融システムは、本質的に非仲介的な金融市場活動を実現できるものであり、制度的に正当な地位を得るべきであると考えています。「単にコードを書く」開発者には明確な保護と免除を提供すべきであり、これらのプロトコルに基づいてサービスを提供する仲介機関には、明確で実行可能なコンプライアンスの道筋を定めるべきです。

この政策の考え方の転換は、間違いなく全体のDeFiエコシステムに積極的な信号を解放します。特に、すでにオンチェーンのネットワーク効果を形成し、高度な自律設計を持つプロトコルは、非仲介的な規制の下で制度的な承認と発展の余地を得るでしょう。長期にわたり「証券の影」に悩まされてきたプロトコルのトークンも、政策の緩和と市場参加の回帰の背景の下で、評価論理を再構築し、再び投資家の目に「主流資産」として映ることが期待されます。

!

次世代の金融入口を構築する：Super-Appが取引プラットフォームの競争状況を再形成する

新任主席は演説の中で「Super-App（スーパーアプリ）」という最も現実的で変革力の強い構想を提案しました。彼は、現在の証券仲介機関が伝統的な証券、暗号資産、オンチェーンサービスを提供する際、煩雑なコンプライアンス構造と重複する許可の障害に直面しており、これが直接的に製品の革新やユーザー体験の向上を妨げていると考えています。彼は、将来の取引プラットフォームは一つのライセンスの下で、非証券型暗号資産、証券型暗号資産、伝統的な証券、そしてステーキング、貸し出しなどの多様なサービスを統合できるべきだと述べました。これはプロセスを簡素化するコンプライアンスの革新であるだけでなく、将来の取引プラットフォーム型企業の競争力の核心でもあります。

規制当局はこのスーパーアプリケーションアーキテクチャの真の実現を推進する。新任の議長は明確に指示しており、SECは暗号資産が証券であるかどうかに関係なく、SECに登録されたプラットフォームで共存取引できるように規制枠組みを策定する。さらに、SECは既存の権限を利用して、非登録取引所での特定の資産の上場条件を緩和する方法を評価している。CFTCが規制するデリバティブプラットフォームでも、一部のレバレッジ機能が組み込まれる可能性があり、より大きな取引流動性を解放することが期待されている。全体的な規制改革の方向性は、証券/非証券の二元的な境界を打破し、プラットフォームが製品の本質とユーザーのニーズに基づいて資産を柔軟に配置できるようにし、コンプライアンス構造に束縛されることのないようにすることである。

この改革の最も直接的な恩恵を受けるのは、間違いなく一部の主要な取引プラットフォームです。これらの企業はすでに多様な取引構造を確立しており、主流の暗号資産をカバーするだけでなく、伝統的な証券取引も運営し、貸出やウォレットサービスも提供しています。Project Cryptoの奨励の下、彼らは政策の恩恵を最初に受けるプラットフォームになることが期待されています——ワンストップサービスを実現し、オンチェーン製品と伝統的なユーザー層を結びつけます。注目すべきは、あるプラットフォームが今年中に別の取引所の買収を完了し、正式にトークン化株式（tokenized equity）取引機能を開始したことです。これにより、Apple、NVIDIA、Teslaなどの米国株がERC-20形式で上場されました。この動きはまさにSuper-Appモデルの予演です：オンチェーンプロトコルを用いて伝統的な株式取引体験を提供し、ユーザーが慣れ親しんだ使用方法を損なうことなく実現します。

別の取引プラットフォームは、自社のブロックチェーンを通じて開発者エコシステムを推進し、取引所、ウォレット、ソーシャル、アプリケーションレイヤーサービスの統合を試みています。将来的に、コンプライアンスレイヤーで伝統的な証券とオンチェーン資産を統合できれば、そのプラットフォームは"オンチェーン版チャールズ・シュワブ"や"次世代モルガン・スタンレー"に発展する可能性が非常に高いです。資産の入口だけでなく、完全な金融ツールの配布と運営プラットフォームでもあります。

予見されることは、Super-Appアーキテクチャが全面解放されると、取引プラットフォーム競争の核心的な戦場となることです。誰が最初にコンプライアンスの"マルチアセット統合取引"を実現できるかが、次の金融インフラのアップグレードで先行することを決定づけます。規制当局の態度はますます明確になっており、プラットフォームは加速して参入しています。ユーザーにとって、これはよりスムーズな取引体験、より豊富な製品選択、そして未来に近い金融世界を意味します。

!

ERC-3643：技術的協定から政策テンプレートへ、RWAトラックのコンプライアンスブリッジ

実物資産(RWA)に関して、新任の議長はスピーチの中で、伝統的な資産のトークン化を推進することを明言し、ERC-3643を規制フレームワークにおいて参考にすべきトークン標準として挙げました。これもスピーチ全体で唯一公に言及されたトークン標準であり、ERC-3643が技術的プロトコルから政策レベルの参考モデルに飛躍したことを意味し、その重要性は言うまでもありません。

彼は、革新的な免除フレームワークを設計する際に、SECが「内蔵されたコンプライアンス能力」を持つトークンシステムを優先することを強調しました。そして、ERC-3643のスマートコントラクトには、権限管理、認証、取引制限などのメカニズムが統合されており、現行の証券法に対するKYC、AMLおよび適格投資家の要件を直接満たすことができます。

ERC-3643 の最大の特徴は、その「コンプライアンス=コード」という設計思想にあります。これには ONCHAINID と呼ばれる分散型アイデンティティフレームワークが内蔵されており、すべてのトークン保有者は身分確認を行い、予め設定されたルールを満たさなければ保有または転送操作を完了することができません。トークンがどのパブリックチェーンに展開されていても、KYC または適格投資家基準を満たすユーザーのみがこれらの資産を真に所有できるのです。スマートコントラクト層でコンプライアンスの判定が行われ、もはや中央集権的な審査、手動記録、またはオフチェーンプロトコルに依存することはありません。

ERC-20の最大の違いは、「権限」という次元の導入です。ERC-20は完全にオープンで、許可のないオンチェーンのネイティブな文脈で生まれました。どのウォレットアドレスでも自由に受け取りや送金ができ、完全な「代替可能性のあるツール」です。一方、ERC-3643は証券、ファンド、債券などの高価値で厳格に規制された資産クラスを対象としており、「誰が保有できるか」と「遵守しているか」を強調している「権限型トークン標準」です。言い換えれば、ERC-20は暗号世界の自由な通貨であり、ERC-3643はオンチェーン金融のコンプライアンス容器です。

現在、ERC-3643は世界の多くの国や金融機関に採用されています。ヨーロッパのデジタル証券プラットフォームTokenyは近年、ERC-3643標準をプライベート市場の証券化に拡張しています。今年6月、Tokenyはデジタル証券プラットフォームKerdoとの提携を発表し、ERC-3643を通じてブロックチェーンに基づくプライベート投資インフラを構築する計画を立てており、不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンドおよびプライベート債などの資産タイプをカバーしています。

不動産からアートコレクション、プライベートエクイティからサプライチェーンノートまで、ERC-3643は様々な資産のフラグメンテーション、デジタル化、グローバルな流通を支える基盤を提供しています。これは現在、プログラム可能なコンプライアンス、オンチェーンのアイデンティティ検証、国際法の互換性、既存の金融インフラとの接続能力を兼ね備えた唯一のパブリックチェーントークン標準です。

新任の議長が講演の中で述べたように、今後の証券市場は単に"オンチェーンで運営"されるだけでなく、"コンプライアンスに基づいてオンチェーンで行われる"必要があります。この新時代において、ERC-3643はSECとイーサリアム、従来の金融と分散型金融をつなぐ重要な橋渡し役となるでしょう。

!

起業家がアメリカに戻り、プライマリーマーケットはオンチェーンから再び飛び立つ

長い間、"ハウイーテスト"（Howey Test）は、アメリカ証券取引委員会（SEC）がある資産が証券であるかどうかを判断するための主要な基準となっています。具体的には、4つの要素が含まれます：金銭の投資があるか、共同企業に投資されているか、他人の努力によって利益を得ることに依存しているか、そして利益を得ることを期待しているかです。プロジェクトがこれら4つの基準を満たす場合、証券として認定され、発行前の目論見書、情報開示、規制の登録など、一連の証券法の枠組みに従うことになります。

このテスト基準があいまいで、執行の尺度が一貫していないため、過去数年にわたり多くのプロジェクトはアメリカ市場を犠牲にしてでも、潜在的な規制リスクを回避しようとし、さらには意図的にアメリカのユーザーを"遮断"し、エアドロップやインセンティブを開放しないことさえありました。

最新に発表されたProject Crypto政策において、SECの議長は初めて明確に次のように述べました：暗号資産の再分類基準を策定し、エアドロップ、ICO、ステーキングなどの一般的なオンチェーン経済活動に対して明確な開示規範、免除条件、およびセーフハーバーメカニズムを提供します。SECはもはや「発行=証券」をデフォルトとせず、資産の経済的属性に基づいて、ビットコインのようなデジタル商品、NFTのようなデジタルコレクティブル、ステーブルコイン、または証券トークンなどの異なるカテゴリに合理的に分類し、適切な法的手続きを提供します。

これは重要な転換点を示しています：プロジェクト側は「トークンを発行しないふり」をする必要がなくなり、ファウンデーションやDAOなどの迂回構造を通じてインセンティブメカニズムを隠す必要もなくなり、ケイマン諸島にプロジェクトを登録する必要もなくなります。そして、真にコードに集中し、技術を中心の推進力とするチームは、制度的に正の確認を得ることができます。

AI、DePIN、SocialFiなどの新興分野が急速に台頭し、市場の初期資金調達ニーズが急増する中、実質的な分類に基づき革新を促進するこの規制フレームワークは、プロジェクトが再びアメリカに流れ込む熱潮を引き起こすことが期待される。アメリカはもはや暗号起業家が避ける市場ではなく、彼らがトークンを発行し資金を調達する第一の選択肢となる可能性がある。

!

まとめ

"Project Crypto"は単一の法案ではなく、一連の体系的な改革です。それが描いているのは、非中央集権的なソフトウェア、トークン経済、資本市場のコンプライアンスが融合した未来です。新しい議長の態度も非常にはっきりしています："規制はもはや革新を抑圧するべきではなく、そのための道を開くべきです"。

市場にとって、これは明確な政策転換の信号でもあります。DeFiからRWA、スーパーアプリからトークン発行による資金調達まで、この政策の恩恵を最初に受けられるのは、アメリカ主導の「オンチェーン資本市場革命」に最初に応じることができる人です。

!

!