SECはDeFi規制を再定義しますか? 米国の暗号政策の新たな方向性が浮かび上がってきました

2025年6月9日、新任アメリカ証券取引委員会(SEC)の主席Paul S. Atkinsが"分散型金融とアメリカの精神"をテーマにしたラウンドテーブル会議で講演を行い、分散型金融(DeFi)に高く評価し、SECが今後DeFiに対して友好的な規制政策を取るための布石を打ちました。

この発言は暗号市場に積極的な反応を引き起こし、Aave、Uni、Mkr、Compなどの古参分散型金融プロジェクトの価値が大幅に上昇しました。これらのプロジェクトの基盤となるブロックチェーンであるイーサリアムも、それに伴い水準が向上しました。これらの相対的に非中央集権的な古参分散型金融プロトコルにとって、これは価値の回帰を意味するだけでなく、より重要なのは、彼らが規制の承認を得る可能性があるということです。

この記事では、アトキンスの講演内容を解読し、アメリカの暗号化規制の新しいトレンドを分析し、今後のチェーン上金融市場の発展の展望を考察します。

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一、分散型金融とアメリカ精神

アトキンスは、分散型金融運動自体がアメリカの経済的自由、私有財産権、イノベーションといった核心的な価値観を内包していると指摘しています。

1.1 ブロックチェーンネットワークの本質

ブロックチェーンは革命的なイノベーションであり、所有権の帰属や知的財産権、経済的権利の移転を再考させます。ブロックチェーンは共有データベースとして機能し、ユーザーが仲介者や中央集権機関に依存することなくデジタル資産の所有権を持つことを可能にします。これらのピアツーピアネットワークは、経済的インセンティブメカニズムを通じて参加者がルールに従ってデータベースを検証し維持することを促進します。

1.2 ブロックチェーンネットワークノード参加者

アトキンスは、SECのスタッフが自発的に作業証明(PoW)または持分証明(PoS)ネットワークにおいて「マイナー」、「バリデーター」または「ステーキングサービスプロバイダー」として参加することは、連邦証券法の管轄外であることを明確にしたと述べています。彼はSECがさらに正式な規則を策定して明確にすべきだと考えています。

1.3 資産のセルフカストディ

アトキンスは、個人がデジタルウォレットで暗号資産を自己管理できることがブロックチェーン技術の核心的な特徴の一つであると強調しています。彼は、市場参加者に対して暗号資産を自己管理するためのより大きな柔軟性を与えることを支持しており、特に仲介者が不必要な取引コストを増加させたり、参加者がステーキングなどのオンチェーン活動に制限をかける場合においてです。

1.4 自己実行ソフトウェアコード

多くの起業家が人工的な管理なしで動作するソフトウェアアプリケーションを開発しています。この誰でもアクセスできるが誰も制御しない自己実行型のソフトウェアコードは、プライベートなピアツーピア取引を実現できます。アトキンスは、100年前の規制フレームワークが現在の仲介モデルを覆し改善する可能性のある技術革新を抑圧すべきではないと考えています。

これらのオンチェーン自己実行型ソフトウェアシステムは、危機に直面したときのレジリエンスが証明されています。近年のプレッシャーの中で多くの中央集権プラットフォームが揺らぎ、失敗する一方で、多くのオンチェーンシステムはオープンソースコードの設計に従って引き続き稼働しています。

1.5 革新的な規制ルール

アトキンス氏は、現行の証券規則が主に発行者と仲介者の監督に基づいているため、自己実行ソフトウェアコードがこれらの役割を置き換える状況を考慮していない可能性があると述べています。彼は、登録者がこれらのソフトウェアシステムと適合した取引を行うために、さらなる指導や規制の策定が必要かどうかを調査するよう職員に求めました。

アトキンズは、発行者や仲介者が経済的摩擦を排除し、資本効率を向上させ、新しい金融商品を導入し、流動性を高めるためにオンチェーンソフトウェアシステムを使用することに興奮していると指摘しました。彼はスタッフに、オンチェーン金融システムの発展のニーズにより適応するために既存の規則を改訂する必要があるかどうかを検討するよう求めました。

さらに、アトキンスは条件付きの免除フレームワークまたは「革新的な免除」を設立することを提案し、登録者と非登録者が迅速にオンチェーン製品やサービスを市場に投入できるようにします。これにより、アメリカを「世界の暗号通貨の首都」にするというビジョンの実現が助けられます。

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二、SECの新しい規制の考え方

2.1 前SEC会長時代の規制思考

以前、SECによる分散型金融への規制は主に以下の点に焦点を当てていました:

1. プロジェクトのトークンを「証券」として認定する
2. ステーキング・アズ・ア・サービスの提供者を利息を生む資産を提供する者と見なし、「証券」の範疇に含める
3. プラットフォームで取引される資産が"証券"に関わる場合、プラットフォームは未登録の証券販売および仲介業務を行っているとみなされる。

この規制ロジックは「証券」を厳密に認定する必要があり、1933年の《証券法》に挑戦するだけでなく、既存の司法立法手続きにも挑戦します。暗号資産に対する明確な定義と規制フレームワークが欠如しているため、SECは当時、Coinbase、Metamask、Uniswapなどの複数の暗号プロジェクトに対して、より執行的な規制を採用して訴訟を起こしました。

2.2 アトキンス時代のSECの新しい規制の考え方

アトキンスが率いるSECは、米国を「世界の暗号化通貨の首都」にすることを目指して、規制の目標を転換しました。新しい規制の考え方には次のものが含まれます:

現実世界の資産のブロックチェーン化(RWAトークン化):

• 合理な暗号化資産市場の規制フレームワークを策定する
• より柔軟な暗号資産の発行方法を採用する
• 登録機関が暗号資産の保管においてより多くの自主権を持つことをサポートします。
• より多様な取引商品を提供することをサポートします。

分散型金融(DeFi)の場合:

• ブロックチェーンネットワークノード運営のステーキング業務を再定義する
• 資産のセルフカストディに柔軟性を提供
• 自己の実行ソフトウェアコードの責任の境界を明確にする
• DeFiのためにチェーン上の金融市場を構築するための規制ガイダンスを提供する
• 条件付き免除フレームワークと革新免除フレームワークの構築

2.3 アメリカの暗号化規制フレームワークの雛形

現在、アメリカの暗号化規制の枠組みはおおむね次のようになっています:

• 銀行規制当局が「決済ステーブルコイン」の規制を主導する
• CFTCは暗号資産を規制しています
• SECは、DeFiの活動とトークン化された資産を規制しています
• FinCEN、OFACなどがKYC/AML/CTFおよび経済制裁を担当しています。

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三、未来発展トレンド

アメリカの規制フレームワークが徐々に明確になるにつれて、今後の暗号業界は以下のトレンドを示す可能性があります:

1. 老舗の分散型金融プロジェクトが規制の承認を得る見込みで、正式に"上陸"する。

2. 革新的な分散型金融プロジェクトは、"イノベーション免除"の枠組みの下でアメリカで迅速に発展することができ、特に利回り型の安定コインなどの金融商品が含まれます。

3. 中央集権的DeFiがもたらすコンポーザビリティは、次々とブロックチェーンに展開されるステーブルコインやトークン化された資産と結びつき、より多様な金融商品を生み出します。

4. ますます多くのWeb2伝統的金融テクノロジー企業がWeb3分散型金融と革新的な融合を行う

5. チェーン上の金融市場(On-Chain Financial Markets)は盛況を呈するでしょう。この市場はグローバル化、投資の民主化、低い参入障壁、低コスト、グローバルなアクセスなどの特徴を持ち、強力なネットワーク効果を持つでしょう。

6. 規制フレームワークに基づいて、オンチェーン金融市場の基盤資産は依然としてドルステーブルコイン、ドルおよび米国債が主となる。

全体的に、新しい規制の考え方は分散型金融と暗号化資産の発展により広いスペースを開き、アメリカがグローバルな暗号業界で先導的地位を維持することが期待されています。ただし、具体的な政策の実施と市場の反応は今後の観察が必要です。

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