ステーブルコインの発展の困難を再考する

ステーブルコインは、暗号通貨分野で数少ない実際にプロダクトマーケットフィットを実現したアプリケーションの一つとして、常に注目を集めてきました。近年、多くの人が今後5年以内に数兆ドルのステーブルコインが伝統的金融市場に流入する可能性があると予測しています。しかし、この楽観的な期待の裏にはいくつかの課題も存在しています。

ステーブルコインの三重のジレンマ

最初、ステーブルコインは3つの重要な課題に直面していました：

1. 価格の安定性：米ドルなどの法定通貨との安定した連動を維持する
2. 分散型：単一の実体によるコントロールを避け、検閲耐性と信頼不要の特性を実現する
3. 資本効率：過剰な担保を必要とせずにペッグを維持

多くの論争のある実験を経て、スケーラビリティは依然として主要な課題です。これらの課題に対処するために、ステーブルコインの概念は絶えず進化しています。

しかし、最近のステーブルコインプロジェクトの発展傾向は、本当の去中心化が挑戦を受けていることを示しています。多くの新興プロジェクトは去中心化取引所を利用していますが、依然として中心化されたチームが戦略を管理し、収益を分配しており、より伝統的な企業モデルに近いです。

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歴史的教訓と新たな試み

2020年3月12日の市場暴落事件は、分散型ステーブルコインの脆弱性を暴露しました。その後、多くのプロジェクトはUSDCなどの中央集権的なステーブルコインを準備金として利用する方向にシフトしました。一方、一部のアルゴリズム通貨の試みも期待された効果を達成できませんでした。

このような背景の中で、Liquityなどのプロジェクトはその不変の契約と純粋な分散型特性から注目を集めています。しかし、そのスケーラビリティはまだ向上の余地があります。最近リリースされたV2バージョンは、複数のアップグレードを通じてペッグの安全性と金利の柔軟性を強化しましたが、資本効率と大規模な配布モデルの面では依然として課題に直面しています。

規制環境と価値提案

アメリカのステーブルコインに関する立法は、ライセンスを取得し規制されている実体によって発行される伝統的な法定支持ステーブルコインを支持する傾向がありますが、分散型または暗号担保のステーブルコインは規制の不確実性に直面しています。

現在市場にあるステーブルコインプロジェクトは大きく分けていくつかのカテゴリに分類できます：

• 機関向けのハイブリッドプロジェクト
• Web2.0企業からの試み
• 基盤戦略に焦点を当てたプロジェクト（RWAやデルタニュートラル戦略など）

これらのプロジェクトは一般的に異なる程度の中央集権的な特性を持っています。DeFiに焦点を当てたプロジェクトでさえ、その全体的な管理はしばしば中央集権的です。

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新興エコシステムの希望

いくつかの新興ブロックチェーンエコシステム、例えばMegaETHやHyperEVMは新しい可能性をもたらしました。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて段階的に分散化を実現する予定です。Felix ProtocolなどのLiquityのフォークプロジェクトも新しいチェーン上で著しい成長を遂げています。

これらのプロジェクトは、新興ブロックチェーンの分配モデルに焦点を当て、「新奇効果」の利点を活用しています。

まとめ

中央集権化はシンプルさ、コントロール、スケーラビリティなどの利点をもたらす可能性がありますが、これは暗号通貨の原始的な理念と矛盾しています。本当の検閲耐性とユーザー資産の所有権は、中央集権的なステーブルコインを通じて実現することは困難です。

したがって、新しいソリューションを探求する際に、私たちはステーブルコインが最初に直面した三重の困難、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。この3つの側面でバランスを求めることは、ステーブルコインの発展における核心的な課題であり続けます。

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