###まとめ●2025年4月、トランプ政権は「対等関税」政策を開始し、世界の貿易パートナーに対して一律10%の「最低基準関税」を課すと発表しました。この政策は世界のリスク資産に激しい揺れを引き起こしました。●ビットコインは、主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用しているパブリックチェーンであり、PoWメカニズムは実体のマイニングマシンに依存しています。マイニングマシンはアメリカの関税免除リストには含まれておらず、マイニング企業はそのため大きなコスト圧力に直面しています。●マイニング機器メーカーの最近1ヶ月の下落幅が最も顕著であり、その主な原因は、マイニング機器の製造が供給側と需要側の両方で関税政策の影響を受けたためである。●自営鉱場は主に供給側の影響を受け、暗号通貨取引所にビットコインを販売するこのビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。●クラウドマイニングファームは関税政策の影響を比較的最小限に受けます。その理由は、クラウドマイニングの本質が計算力サービス料金を通じてマイニング機器の購入コストを顧客に転嫁するため、プラットフォームの利益の侵食が従来のマイニングモデルよりも著しく弱いからです。●アメリカのビットコインマイニングに打撃を与えた関税政策にもかかわらず、ブラックロックのIBITを代表とするビットコイン現物ETFファンドや、マイクロストラテジーを代表とするアメリカ株のビットコイン保有会社は依然としてビットコインの価格決定権を握っています。●ビットコインの価格はもはや唯一の指標ではなく、政策の動向、地政学的安全、エネルギーの調整、製造の安定性が鉱業の生存にとって真の鍵となる。キーワード：Gate Research、関税、ビットコイン、ビットコインマイニング###イントロダクショントランプ政権は4月2日、世界の貿易相手国に一律10%の「最低基準関税」を課し、貿易赤字の大きい国には「個別化された」高い関税を課す「相互関税」政策を打ち出すと発表した。 この政策は世界的なリスク資産の急激な変動を引き起こし、S&P500とナスダックはともに2020年3月以来最大の1日の下落を記録しました。 暗号セクターの資産も大幅に縮小しています。 トランプ大統領の関税発表以降、中国は米国に84%の報復関税を発表し、欧州連合(EU)は210億ユーロの米国製品に25%の関税を課し、世界の株式市場の時価総額は1週間で10兆ドル以上蒸発しました。4月9日、関税政策が反転し、トランプ大統領は中国を除く75カ国への関税の引き上げを90日間停止することを発表、EUも同時に関税の引き上げを停止し、米国との協議を開始した。当日、S&P 500は9.51%上昇し、ナスダックは12.02%上昇、ビットコイン価格は8.19%反発して82,500ドル、イーサリアム価格は1,650ドルに回復した。暗号資産の多くのトラックの中で、ビットコインマイニングは、ハードウェア機器への強い依存、幅広いグローバルサプライチェーン、および高い資本集約度により、関税政策の最も直接的な影響を受ける経済モジュールの1つになっています。 米国の相互関税によって引き起こされた世界的な貿易摩擦は、仮想通貨マイニング業界に複数のショックを引き起こしました。 世界のビットコインマイニングマシンのほとんどは中国で製造されているため、中国と米国の間の関税戦争はマイニングマシンの輸入コストを押し上げ、中国の米国への輸出税率は145%に上昇し、北米のマイニングファームの拡大計画を圧縮します。 人民元の下落は、電力・エネルギー価格の変動と相まって、中国の鉱業会社の米ドル建て債券への圧力を悪化させ、操業コストの上昇を続けています。 同時に、通貨価格の変動はマイナーの収入にも影響を与え、ビットコインの価格は関税が発表される前の82,500ドルから75,000ドル未満に戻りました。マクロレベルでは、FRBのスタグフレーション懸念とリスク回避が重なり、10年債利回りの高水準がリスク選好度を減退させ、資金調達環境がタイト化し、鉱業者の株価はテクノロジーセクターと連動して下落しました。 地政学的な緊張を背景に、世界の鉱業レイアウトは再編に直面しており、企業は東南アジアや中東などの関税に有利な地域への移転を加速させる可能性があります。 短期的には、政策の不確実性がビットコインマイニングのリスクを増幅させ続け、業界は新たな再編に入る可能性があります。### 1. ビットコインマイニングは関税政策の直接的な影響を受け、多くの関連企業の株価はNASDAQ 100指数を超えて下落した。ビットコインは主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用したパブリックチェーンであり、時価総額が最も高い暗号資産として広く「デジタルゴールド」と見なされています。PoWメカニズムは実体のマイニングマシンによるマイニングに依存しており、マイニングマシンやその上流の重要な部品である半導体は関税免除リストには含まれていません。そのため、関連するマイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。関税政策による上流の影響は、コスト伝導メカニズムを通じて、ビットコイン価格の中長期的な動向に間接的に影響を与える可能性があります。ビットコインマイニングの主要なエコシステムには、マイニングマシン、自営マイニングファーム、クラウドコンピューティングマイニングファームが含まれます。マイニングマシンの会社には、ビットメイン、嘉楠科技 (NASDAQ: CAN)、ビットウェイ、億邦国際 (NASDAQ: EBON) などがあります。いくつかの会社の主要な工場は中国本土に位置しています。その中で、ビットメインはマイニングマシン市場の主要なシェアを占めています（2018年の招募書類では、その市場シェアが70％を超えることが明らかにされています）。所有するマイニング企業には、Marathon Digital (NASDAQ: MARA)、Riot Platform (NASDAQ: RIOT)、Cleansparkなどがあります (NASDAQ:CLSK)と他の多くの会社。 NASDAQに上場している自営鉱業企業の本社はすべて米国にありますが、その鉱山は米国、アラブ首長国連邦、パラグアイ、その他の国にあります。 Marathonは世界最大のマイニングファームを持ち、総計算能力は54EH/s以上で、現在のネットワーク全体の計算能力の約6%を占めています。クラウドマイニングファームの主要な会社には、Antpool、Bitdeer(NASDAQ: BTDR)、BitFufu(NASDAQ:BFBF)、Ecosなどがあります。自己運営のマイニングファームとは異なり、クラウドマイニングファームは、マイニングに必要な計算力を個人または機関の顧客にパッケージとして販売することで、ビットコイン価格の変動リスクの一部を顧客に転嫁します。プラットフォーム自体は、ファームの立地、建設、日常運営に専念しています。Bitdeerには一部自己運営のマイニングファームと一部クラウドマイニングファームの事業があります。BitFufuはクラウドマイニング事業のみを持っています。ビットコインマイニング関連企業の株価は、トランプ氏の関税政策を背景に下落しています。 いずれもナスダック100指数を上回った。 著者は、Yahooのyfinanceデータベースを通じて、先月のビットコインマイニング関連企業8社の終値と、参考基準としてNASDAQ100指数をスクレイピングしました。 トランプ大統領が4月2日に関税を発表した際にビットコインマイニング関連企業の株価は急落し、4月9日にトランプ大統領が関税実施を90日間延期すると発表したことで大きく反発しました。データが標準化された後、4月2日に関税政策が公布されて以来、マイニングマシンはビットコインマイニングセクターで最も大幅に減少し、Canaan Technologyは17%以上、Ebang Internationalは11%以上減少しました。 続いて、コア・サイエンティフィック(Core Scientific)が率いる自営の鉱業セクターが続き、先月は10%以上下落しました。 マラソンはわずか0.8%の下落にとどまり、セクター最低となった。 結局、クラウドコンピューティングファームはこの影響をあまり受けず、BitFufuの下落はわずか5.9%にとどまりました。 ベンチマークNASDAQ100指数は2.2%下落した**表1：ビットコインマイニング企業とナスダック100指数（NDX）の最近1ヶ月のパフォーマンス**### 2. ビットコイン鉱業各セクターの関税政策の影響分析トランプ大統領の関税発表後、ビットコインマイニング関連企業は一様に下落に転じましたが、前述の通り、各サブセクターの株価パフォーマンスにも一定の差異が見られました。 この主な理由は、ビットコインマイニングサプライチェーンのさまざまな部分がさまざまなレベルの関税の対象となるためです。**図1：ビットコインマイニングコアサプライチェーン**! [コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈](https://img.gateio.im/social/moments-ac4b6694609b47baf1d1fb2b4c828584)#### **2.1 マイニングマシン製造業者**株価パフォーマンスの観点から見ると、先月のマイニングマシンメーカーの下落が最も顕著であり、その主な理由は、マイニングマシン製造が供給側と需要側の両方の関税政策によって打撃を受けたことです。 マイニングマシン生産の上流は、TSMC、Samsung、SMIC、その他のファウンドリです。 マイニングマシン会社は、最初にASICチップのIC設計を独自に完了し、次に図面をファウンドリに提出してテープアウトします。TSMCはチップファウンドリー部門で64.9%の市場シェアを有しており[1]、トランプ政権はTSMCに米国に工場を建設しなければ100%以上の関税を課すよう求めています[2]。 SMIC、Hua Hong Semiconductor、Samsungなどのファウンドリも、米国から高い関税圧力を受けています。 ファウンドリには、関税を支払うか、米国からの注文を減らすかの2つの選択肢しかなく、どちらもファウンドリの利益を減少させることになります。 この圧力の一部は、下流の採掘機械メーカーに転嫁され、生産者は鋳造注文の粗利益を改善するためにより高い価格を支払うことになります。需要側から見ると、Bitmain、Canaan、Bitmicroなどの企業が中国で登録されているため、Marathon、Riot、Cleansparkなどの米国の鉱山は、マイニングマシンを購入する際に高い関税を負担し、より高いコストを支払う必要があります。 したがって、短期的には、マイニングマシンの注文は大幅に減少します。 例として、BitmainのメインモデルであるAntminer S21 ProとCanaanのメインモデルであるAvalon A15 Proを取り上げます。 料金政策の実施前は、運用コストを考慮せずに、電気代が0.043ドル/KWH (Cleanspark 2024年の同社の電気料金コストであると仮定すると)[3]、ネットワーク全体の計算能力は850EH/s[4]、マイニングマシンの減価償却寿命は30か月[5]、S21 Proでマイニングされたビットコインあたりの現在のコストは68,367ドル、A15 Proでマイニングされたビットコインあたりのコストは$です。75,801。**表二：ビットコインマイニング主流マシンのパラメータ**! [コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈](https://img.gateio.im/social/moments-e9c4218db2f380cdce77167a82ab529d)(注1)主な計算式は、以下の通りです。累計マイニング数量 = マイナーのハッシュレート × 60 × 24 × 365 × 減価償却年数 × ブロック報酬 / 10 / 全体ハッシュレート / 1,000,000総コスト = マイニング機の価格 + マイニング機のハッシュレート × マイニング機の消費電力 × 電気料金 × 24 × 365 / 1,000（人件費や施設の賃貸コストは含まれていません）マイニングコスト = 総コスト / 累計マイニング数量関税政策が実施されると、楽観的なシナリオでは、輸出されるマイニングマシンの価格が元の基準から30%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$80,105、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$88,717となります。悲観的なシナリオでは、輸出されるマイニングマシンの価格が元の基準から70%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$95,756、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$105,938となります。**表三：異なる関税状況下におけるマイニングマシンの採掘コスト**上記の価格は、敷地の賃貸料や人件費など、鉱山の複雑な運営コストを考慮しておらず、コストのこの部分を含めると、採掘コストはさらに増加します。 関税の急激な引き上げにより、採掘農場は採掘コストを負担し、需要側の弱体化は上流の採掘機械メーカーにもより大きな影響を与えるでしょう。長期的な視点から見ると、マイニング機器メーカーは関税政策に友好的な地域での生産能力の配置を優先する可能性があり、グローバルな生産能力配置戦略を通じて潜在的な関税政策リスクを効果的に回避し、サプライチェーンコストの最適化を実現します。#### **2.2 自営マイニングファーム**需要と供給の両面で圧迫されるマイニングマシンメーカーに比べ、自営のマイニングファームは主に供給サイドの影響を受け、ビットコインを仮想通貨取引所に販売するビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。 ビットコインの価格は関税政策の影響を受け、資本は不確実性政策を嫌うため、短期資金の流出を選択し、ビットコインは大幅に下落しました。 しかし、Marathonのような自営のマイニングファームは、キャッシュフローが十分な場合、マイニング直後に取引所でビットコインを販売するのではなく、コインの買いだめ戦略を選択します。 マイクロストラテジーの債券購入戦略と同様に、マラソンはビットコインを直接購入するために転換社債を何度か発行しています。 その結果、大規模なマイニングファームは、ビットコインの価格下落の影響を比較的受けにくくなります。 【8】【9】【10】【11】キャッシュフローが厳しい小規模マイニングファームにとって、ビットコイン価格の下落はその株価に特に顕著な影響を及ぼします。資金が限られているため、これらのマイニングファームは通常、採掘したビットコインを長期間保有することができず、運営資金を維持するために採掘後すぐに売却する必要があります。市場が低迷している期間中、この「採掘してすぐ売る」戦略は市場の売り圧力を悪化させ、ビットコイン価格の動向にさらに影響を与える可能性があります。以下の図に示すように、Cipher社とHive社は2025年3月にそれぞれ1,034と2,201のビットコインを保有しており、前年比でそれぞれ40%と3%減少しています。一方、Marathon社とRiot社は2025年3月にそれぞれ47,531と19,223のビットコインを保有しており、前年比でそれぞれ173%と126%増加しています。表4：自営マイニング会社の保有コイン数の変化（2024年1月から2025年3月）! [コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈](https://img.gateio.im/social/moments-cf94c2da2a0be7a72af4971bf22e3a36)ここ1ヶ月の間に、中小型自営鉱場 Cipher と Hive Digital の株価は、それぞれ -7.1% と -5.5% の変動を示しており、株価の下落幅は Marthon などの大型鉱場が保持戦略を維持しているのを明らかに上回っています。ただし、長期的には、採掘設備の減価償却サイクルは通常2.5〜3年であるため、自営鉱山は古い設備を交換するために新しい採掘リグを購入するために継続的な資本支出(CAPEX)を行う必要があります。 マイニング会社によって、計算能力データ(月平均計算能力、パワーオン計算能力、月末計算能力など)を開示する際に異なる統計的能力を使用しますが、異なる企業間で計算能力指標を直接比較することは困難です。 2024 年 1 月から 2025 年 3 月まで、主流の上場鉱業会社が開示したコンピューティング パワー データは、コンピューティング パワーの成長率が一般的に 70% を超えていることを示しています。 コンピューティングパワーの継続的な成長の中核的な推進力は「相対的な競争力」にあります:ネットワーク全体のコンピューティングパワーが継続的に増加している状況では、マイニングファーム自体のコンピューティングパワーが増加しなければ、マイニングできるビットコインの量は減少し続けます。 ビットコインマイニングはダイナミックなゲームであり、計算能力の拡大は流れに逆らって航海するようなものであり、前進しなければ後退します。この背景の中で、もし鉱機関の税政策が正式に実施されれば、上流の鉱機製造業者のコスト上昇圧力は避けられず下流の鉱場に伝わり、業界の限界生産コストがさらに引き上げられ、中間鉱場の収益性に挑戦をもたらすことになります。#### **2.3 クラウドマイニングファーム**クラウドマイニングファームは本質的にレンタルモデルであり、その上流はマイニング機器の製造業者であり、下流は個人や機関の顧客です。クラウドマイニングファームはコインを保有したり販売したりすることはなく、30日、60日、90日の算力をパッケージ化して顧客に販売します。顧客は自分の判断に基づいてコインを保有したり販売したりします。そのため、クラウドマイニングファームは主に顧客が支払ったサービス料金から利益を得ており、ビットコインの価格の変動による利益や損失を直接負担することはありません。クラウドコンピューティングマイニングファームの核心競争力は、立地の最適化を通じて賃貸料金、電気料金、及び人件費を削減し、同時に市場の変動に対応するための高度な弾力性を維持することにあります——ブルマーケットでは、顧客の需要に応えるためにマイニングマシンとスペースを迅速に拡張する必要がありますが、ベアマーケットでは、運営を簡素化し、余剰のコンピューティングパワーを自掘りに転換する必要があります。このようなダイナミックバランス能力が、企業の市場競争力を直接決定します。クラウドコンピューティングパワー企業の収益は主にネットワーク全体のコンピューティングパワーによって推進されており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが上昇すると、ほとんどのマイナーが将来のビットコインの価格についてまだ楽観的であるか、より多くの顧客がクラウドコンピューティングパワーを購入することを選択していることを証明します。 ネットワーク全体の計算能力が低下すると、マイナーはビットコイン価格の傾向について楽観的ではなく、ネットワーク全体の計算能力におけるクラウド計算能力の一部も減少します。 下の図のデータは、トランプが4月2日に関税政策を発表した後、ビットコインの1日あたりの平均計算能力が4月5日に過去最高を記録し、初めて1ZH/sを超えたことを示しています。 【12】図二：ビットコイン全体のハッシュレートの変化（2025年1月から2025年4月）! [コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈](https://img.gateio.im/social/moments-cd8a5d398c280b5518fbefdcfd191b6d)コスト面から見ると、マイニングマシンの価格は関税政策の影響を受けて上昇圧力があるものの、クラウドマイニングファームのレンタルビジネスモデルは自然にリスクバッファー機能を備えている——本質的には、算力サービス料金を通じてマイニングマシンの購入コストを顧客に転嫁し、また一部の顧客はマイニングマシンのホスティング契約を通じてハードウェア投資を直接分担することで、マイニングマシンのプレミアムがプラットフォームの利益を侵食する影響が従来のマイニングモデルよりも著しく弱くなる。このコストの転嫁と分担の特性により、クラウドマイニングファームはトランプ政権の関税政策の下で影響を受けにくい分野となっている。### 3. ビットコインのマイニング構造の再編成がビットコイン価格に与える影響アメリカは最近、中国などの国から輸入されるビットコインマイニング機器に対して関税を引き上げたため、アメリカのマイナーの運営コストが大幅に上昇しました。これにより、非アメリカ企業がビットコインマイニング業界に参入するための潜在的な機会が大きくなり、彼らは他の国から中国製のマイニング機器をより低コストで調達できるため、コスト優位性を得ることができます。アメリカのマイニングファームは海外に運営拠点を設立することで一部の関税の影響を回避できますが、これらの関税政策がアメリカ国内のマイニングファームの運営コストと政策リスクを増加させたことは否定できません。上記の推理によると、ビットコインの1日の生産量は450コインであり、ビットコインをマイニングするマイナーはより分散し、Marathon、Riot、Cleansparkなどのアメリカのマイニング企業の声は低下する可能性があります。 マラソンなどの大手マイニング会社は過去にコインの買いだめ戦略を使用しており、マイニング業界への潜在的な参入者である他の国の企業は、ビットコインに対する態度がまだ明確ではないため、「マイニングと販売」(ビットコインをマイニングした直後にコインを引き出し、取引所で販売する)の戦略を選択する可能性があります。 この観点から、高関税政策はビットコイン全体の価格動向にとって弱気です。 また、一部の鉱山が米国から撤退することは、残りのビットコインをすべて「メイド・イン・アメリカ」にするというトランプ氏の当初の意図に反するものです。しかし、長期的には、ビットコインのコアロジックは2024年に根本的に変化します。 ブラックロックIBITに代表されるビットコインスポットETFファンドとマイクロストラテジーに代表される米国株式買いだめ会社は依然としてビットコインの価格決定力を保持しています。 2025年4月現在、IBITは570,983BTC[13]、MicroStrategyは528,185BTC[14]を保有しています。 彼らのビットコイン保有量は、流通しているビットコインの総数に占める割合として増加し続けており[15]、彼らの購買力は、毎日生産される新しいビットコインの量を吸収するのに十分です。表5:マイクロストラテジーとIBITのビットコイン保有###まとめトランプ政権による「相互関税」政策の推進は、ビットコインマイニングの上流コストと地理的レイアウトに二重の課題を提起しています。 マイニングマシンメーカーは、ファウンドリチェーンの限界と需要の縮小により、最も大きなプレッシャーにさらされており、自営のマイニングファームは、コストの上昇と設備投資の増加という二重の圧迫に直面していますが、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、比較的緩衝能力を持つ「リスク移転」メカニズムに依存しています。 全体として、北米でのマイニング拡大のペースは限定的であり、世界のコンピューティングパワーは東南アジアや中東などの低関税地域にさらに分散し、ビットコインエコシステムにおける米国のマイニング企業の声は段階的に低下する可能性があります。鉱業企業は、多くの場合、巨額の投資、長いサイクル、および脆弱なリスク防止能力を持っています。 ビットコインネットワーク自体はこれらのリスクを積極的に規制することはできず、そのメカニズムは「防御的、適応可能、規制的」ではなく「オープン、公正、競争的」です。 これは構造的な矛盾を形成しています:世界で最も分散化された資産の背後にある産業チェーンは、中央集権的な政策介入に対して最も脆弱な分野の1つです。 その結果、鉱業関係者は政策の重要性を認識する必要があります。 ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策動向、地政学的安全保障、エネルギースケジューリング、および製造の安定性が鉱業の存続の真の鍵です。短期内、マイニングコストの上昇に加え、一部のマイナーの「掘って売る」行動がビットコイン価格に対してマージナルなネガティブ要因となる可能性がある。しかし、中長期的には、ブラックロックのIBITやMicroStrategyを代表とする機関の力が市場の主導力となっており、その継続的な買い支え能力が供給圧力をヘッジし、市場構造を安定させることが期待される。ビットコインマイニングは政策の再構築と構造の移行の重要な時期にあり、世界の投資家は政策の変化や算力の移転による産業チェーンの再バランスに注視する必要がある。 データソース1. パテントPC,2.ロイター、 3.クリーンスパーク、 4.Bitinfocharts、 5.CoinSharesリサーチ、 6.ビットメイン、 7. カナン、8. マラソンデジタル,9. ライアットのプラットフォーム10. サイファー、11.ハイブデジタル12. Bitinforcharts、#3m13.iシェアーズ、14.ビットボ、15. 財経 M 平方ビットコイン鉱業コアサプライチェーン
コストとサプライチェーンの混乱、デプスにビットコインマイニングへの関税政策の影響を解読する
###まとめ
●2025年4月、トランプ政権は「対等関税」政策を開始し、世界の貿易パートナーに対して一律10%の「最低基準関税」を課すと発表しました。この政策は世界のリスク資産に激しい揺れを引き起こしました。
●ビットコインは、主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用しているパブリックチェーンであり、PoWメカニズムは実体のマイニングマシンに依存しています。マイニングマシンはアメリカの関税免除リストには含まれておらず、マイニング企業はそのため大きなコスト圧力に直面しています。
●マイニング機器メーカーの最近1ヶ月の下落幅が最も顕著であり、その主な原因は、マイニング機器の製造が供給側と需要側の両方で関税政策の影響を受けたためである。
●自営鉱場は主に供給側の影響を受け、暗号通貨取引所にビットコインを販売するこのビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。
●クラウドマイニングファームは関税政策の影響を比較的最小限に受けます。その理由は、クラウドマイニングの本質が計算力サービス料金を通じてマイニング機器の購入コストを顧客に転嫁するため、プラットフォームの利益の侵食が従来のマイニングモデルよりも著しく弱いからです。
●アメリカのビットコインマイニングに打撃を与えた関税政策にもかかわらず、ブラックロックのIBITを代表とするビットコイン現物ETFファンドや、マイクロストラテジーを代表とするアメリカ株のビットコイン保有会社は依然としてビットコインの価格決定権を握っています。
●ビットコインの価格はもはや唯一の指標ではなく、政策の動向、地政学的安全、エネルギーの調整、製造の安定性が鉱業の生存にとって真の鍵となる。
キーワード：Gate Research、関税、ビットコイン、ビットコインマイニング
###イントロダクション
トランプ政権は4月2日、世界の貿易相手国に一律10%の「最低基準関税」を課し、貿易赤字の大きい国には「個別化された」高い関税を課す「相互関税」政策を打ち出すと発表した。 この政策は世界的なリスク資産の急激な変動を引き起こし、S&P500とナスダックはともに2020年3月以来最大の1日の下落を記録しました。 暗号セクターの資産も大幅に縮小しています。 トランプ大統領の関税発表以降、中国は米国に84%の報復関税を発表し、欧州連合(EU)は210億ユーロの米国製品に25%の関税を課し、世界の株式市場の時価総額は1週間で10兆ドル以上蒸発しました。
4月9日、関税政策が反転し、トランプ大統領は中国を除く75カ国への関税の引き上げを90日間停止することを発表、EUも同時に関税の引き上げを停止し、米国との協議を開始した。当日、S&P 500は9.51%上昇し、ナスダックは12.02%上昇、ビットコイン価格は8.19%反発して82,500ドル、イーサリアム価格は1,650ドルに回復した。
暗号資産の多くのトラックの中で、ビットコインマイニングは、ハードウェア機器への強い依存、幅広いグローバルサプライチェーン、および高い資本集約度により、関税政策の最も直接的な影響を受ける経済モジュールの1つになっています。 米国の相互関税によって引き起こされた世界的な貿易摩擦は、仮想通貨マイニング業界に複数のショックを引き起こしました。 世界のビットコインマイニングマシンのほとんどは中国で製造されているため、中国と米国の間の関税戦争はマイニングマシンの輸入コストを押し上げ、中国の米国への輸出税率は145%に上昇し、北米のマイニングファームの拡大計画を圧縮します。 人民元の下落は、電力・エネルギー価格の変動と相まって、中国の鉱業会社の米ドル建て債券への圧力を悪化させ、操業コストの上昇を続けています。 同時に、通貨価格の変動はマイナーの収入にも影響を与え、ビットコインの価格は関税が発表される前の82,500ドルから75,000ドル未満に戻りました。
マクロレベルでは、FRBのスタグフレーション懸念とリスク回避が重なり、10年債利回りの高水準がリスク選好度を減退させ、資金調達環境がタイト化し、鉱業者の株価はテクノロジーセクターと連動して下落しました。 地政学的な緊張を背景に、世界の鉱業レイアウトは再編に直面しており、企業は東南アジアや中東などの関税に有利な地域への移転を加速させる可能性があります。 短期的には、政策の不確実性がビットコインマイニングのリスクを増幅させ続け、業界は新たな再編に入る可能性があります。
1. ビットコインマイニングは関税政策の直接的な影響を受け、多くの関連企業の株価はNASDAQ 100指数を超えて下落した。
ビットコインは主にPoW（プルーフ・オブ・ワーク）メカニズムを採用したパブリックチェーンであり、時価総額が最も高い暗号資産として広く「デジタルゴールド」と見なされています。PoWメカニズムは実体のマイニングマシンによるマイニングに依存しており、マイニングマシンやその上流の重要な部品である半導体は関税免除リストには含まれていません。そのため、関連するマイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。関税政策による上流の影響は、コスト伝導メカニズムを通じて、ビットコイン価格の中長期的な動向に間接的に影響を与える可能性があります。
ビットコインマイニングの主要なエコシステムには、マイニングマシン、自営マイニングファーム、クラウドコンピューティングマイニングファームが含まれます。マイニングマシンの会社には、ビットメイン、嘉楠科技 (NASDAQ: CAN)、ビットウェイ、億邦国際 (NASDAQ: EBON) などがあります。いくつかの会社の主要な工場は中国本土に位置しています。その中で、ビットメインはマイニングマシン市場の主要なシェアを占めています（2018年の招募書類では、その市場シェアが70％を超えることが明らかにされています）。
所有するマイニング企業には、Marathon Digital (NASDAQ: MARA)、Riot Platform (NASDAQ: RIOT)、Cleansparkなどがあります (NASDAQ:CLSK)と他の多くの会社。 NASDAQに上場している自営鉱業企業の本社はすべて米国にありますが、その鉱山は米国、アラブ首長国連邦、パラグアイ、その他の国にあります。 Marathonは世界最大のマイニングファームを持ち、総計算能力は54EH/s以上で、現在のネットワーク全体の計算能力の約6%を占めています。
クラウドマイニングファームの主要な会社には、Antpool、Bitdeer(NASDAQ: BTDR)、BitFufu(NASDAQ:BFBF)、Ecosなどがあります。自己運営のマイニングファームとは異なり、クラウドマイニングファームは、マイニングに必要な計算力を個人または機関の顧客にパッケージとして販売することで、ビットコイン価格の変動リスクの一部を顧客に転嫁します。プラットフォーム自体は、ファームの立地、建設、日常運営に専念しています。Bitdeerには一部自己運営のマイニングファームと一部クラウドマイニングファームの事業があります。BitFufuはクラウドマイニング事業のみを持っています。
ビットコインマイニング関連企業の株価は、トランプ氏の関税政策を背景に下落しています。 いずれもナスダック100指数を上回った。 著者は、Yahooのyfinanceデータベースを通じて、先月のビットコインマイニング関連企業8社の終値と、参考基準としてNASDAQ100指数をスクレイピングしました。 トランプ大統領が4月2日に関税を発表した際にビットコインマイニング関連企業の株価は急落し、4月9日にトランプ大統領が関税実施を90日間延期すると発表したことで大きく反発しました。
データが標準化された後、4月2日に関税政策が公布されて以来、マイニングマシンはビットコインマイニングセクターで最も大幅に減少し、Canaan Technologyは17%以上、Ebang Internationalは11%以上減少しました。 続いて、コア・サイエンティフィック(Core Scientific)が率いる自営の鉱業セクターが続き、先月は10%以上下落しました。 マラソンはわずか0.8%の下落にとどまり、セクター最低となった。 結局、クラウドコンピューティングファームはこの影響をあまり受けず、BitFufuの下落はわずか5.9%にとどまりました。 ベンチマークNASDAQ100指数は2.2%下落した
表1：ビットコインマイニング企業とナスダック100指数（NDX）の最近1ヶ月のパフォーマンス
2. ビットコイン鉱業各セクターの関税政策の影響分析
トランプ大統領の関税発表後、ビットコインマイニング関連企業は一様に下落に転じましたが、前述の通り、各サブセクターの株価パフォーマンスにも一定の差異が見られました。 この主な理由は、ビットコインマイニングサプライチェーンのさまざまな部分がさまざまなレベルの関税の対象となるためです。
図1：ビットコインマイニングコアサプライチェーン
! コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈
2.1 マイニングマシン製造業者
株価パフォーマンスの観点から見ると、先月のマイニングマシンメーカーの下落が最も顕著であり、その主な理由は、マイニングマシン製造が供給側と需要側の両方の関税政策によって打撃を受けたことです。 マイニングマシン生産の上流は、TSMC、Samsung、SMIC、その他のファウンドリです。 マイニングマシン会社は、最初にASICチップのIC設計を独自に完了し、次に図面をファウンドリに提出してテープアウトします。
TSMCはチップファウンドリー部門で64.9%の市場シェアを有しており[1]、トランプ政権はTSMCに米国に工場を建設しなければ100%以上の関税を課すよう求めています[2]。 SMIC、Hua Hong Semiconductor、Samsungなどのファウンドリも、米国から高い関税圧力を受けています。 ファウンドリには、関税を支払うか、米国からの注文を減らすかの2つの選択肢しかなく、どちらもファウンドリの利益を減少させることになります。 この圧力の一部は、下流の採掘機械メーカーに転嫁され、生産者は鋳造注文の粗利益を改善するためにより高い価格を支払うことになります。
需要側から見ると、Bitmain、Canaan、Bitmicroなどの企業が中国で登録されているため、Marathon、Riot、Cleansparkなどの米国の鉱山は、マイニングマシンを購入する際に高い関税を負担し、より高いコストを支払う必要があります。 したがって、短期的には、マイニングマシンの注文は大幅に減少します。 例として、BitmainのメインモデルであるAntminer S21 ProとCanaanのメインモデルであるAvalon A15 Proを取り上げます。 料金政策の実施前は、運用コストを考慮せずに、電気代が0.043ドル/KWH (Cleanspark 2024年の同社の電気料金コストであると仮定すると)[3]、ネットワーク全体の計算能力は850EH/s[4]、マイニングマシンの減価償却寿命は30か月[5]、S21 Proでマイニングされたビットコインあたりの現在のコストは68,367ドル、A15 Proでマイニングされたビットコインあたりのコストは$です。75,801。
表二：ビットコインマイニング主流マシンのパラメータ
! コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈
(注1)主な計算式は、以下の通りです。
累計マイニング数量 = マイナーのハッシュレート × 60 × 24 × 365 × 減価償却年数 × ブロック報酬 / 10 / 全体ハッシュレート / 1,000,000
総コスト = マイニング機の価格 + マイニング機のハッシュレート × マイニング機の消費電力 × 電気料金 × 24 × 365 / 1,000（人件費や施設の賃貸コストは含まれていません）
マイニングコスト = 総コスト / 累計マイニング数量
関税政策が実施されると、楽観的なシナリオでは、輸出されるマイニングマシンの価格が元の基準から30%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$80,105、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$88,717となります。悲観的なシナリオでは、輸出されるマイニングマシンの価格が元の基準から70%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$95,756、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$105,938となります。
表三：異なる関税状況下におけるマイニングマシンの採掘コスト
上記の価格は、敷地の賃貸料や人件費など、鉱山の複雑な運営コストを考慮しておらず、コストのこの部分を含めると、採掘コストはさらに増加します。 関税の急激な引き上げにより、採掘農場は採掘コストを負担し、需要側の弱体化は上流の採掘機械メーカーにもより大きな影響を与えるでしょう。
長期的な視点から見ると、マイニング機器メーカーは関税政策に友好的な地域での生産能力の配置を優先する可能性があり、グローバルな生産能力配置戦略を通じて潜在的な関税政策リスクを効果的に回避し、サプライチェーンコストの最適化を実現します。
2.2 自営マイニングファーム
需要と供給の両面で圧迫されるマイニングマシンメーカーに比べ、自営のマイニングファームは主に供給サイドの影響を受け、ビットコインを仮想通貨取引所に販売するビジネスプロセスは関税政策の影響を受けにくい。 ビットコインの価格は関税政策の影響を受け、資本は不確実性政策を嫌うため、短期資金の流出を選択し、ビットコインは大幅に下落しました。 しかし、Marathonのような自営のマイニングファームは、キャッシュフローが十分な場合、マイニング直後に取引所でビットコインを販売するのではなく、コインの買いだめ戦略を選択します。 マイクロストラテジーの債券購入戦略と同様に、マラソンはビットコインを直接購入するために転換社債を何度か発行しています。 その結果、大規模なマイニングファームは、ビットコインの価格下落の影響を比較的受けにくくなります。 【8】【9】【10】【11】
キャッシュフローが厳しい小規模マイニングファームにとって、ビットコイン価格の下落はその株価に特に顕著な影響を及ぼします。資金が限られているため、これらのマイニングファームは通常、採掘したビットコインを長期間保有することができず、運営資金を維持するために採掘後すぐに売却する必要があります。市場が低迷している期間中、この「採掘してすぐ売る」戦略は市場の売り圧力を悪化させ、ビットコイン価格の動向にさらに影響を与える可能性があります。以下の図に示すように、Cipher社とHive社は2025年3月にそれぞれ1,034と2,201のビットコインを保有しており、前年比でそれぞれ40%と3%減少しています。一方、Marathon社とRiot社は2025年3月にそれぞれ47,531と19,223のビットコインを保有しており、前年比でそれぞれ173%と126%増加しています。
表4：自営マイニング会社の保有コイン数の変化（2024年1月から2025年3月）
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ここ1ヶ月の間に、中小型自営鉱場 Cipher と Hive Digital の株価は、それぞれ -7.1% と -5.5% の変動を示しており、株価の下落幅は Marthon などの大型鉱場が保持戦略を維持しているのを明らかに上回っています。
ただし、長期的には、採掘設備の減価償却サイクルは通常2.5〜3年であるため、自営鉱山は古い設備を交換するために新しい採掘リグを購入するために継続的な資本支出(CAPEX)を行う必要があります。 マイニング会社によって、計算能力データ(月平均計算能力、パワーオン計算能力、月末計算能力など)を開示する際に異なる統計的能力を使用しますが、異なる企業間で計算能力指標を直接比較することは困難です。 2024 年 1 月から 2025 年 3 月まで、主流の上場鉱業会社が開示したコンピューティング パワー データは、コンピューティング パワーの成長率が一般的に 70% を超えていることを示しています。 コンピューティングパワーの継続的な成長の中核的な推進力は「相対的な競争力」にあります:ネットワーク全体のコンピューティングパワーが継続的に増加している状況では、マイニングファーム自体のコンピューティングパワーが増加しなければ、マイニングできるビットコインの量は減少し続けます。 ビットコインマイニングはダイナミックなゲームであり、計算能力の拡大は流れに逆らって航海するようなものであり、前進しなければ後退します。
この背景の中で、もし鉱機関の税政策が正式に実施されれば、上流の鉱機製造業者のコスト上昇圧力は避けられず下流の鉱場に伝わり、業界の限界生産コストがさらに引き上げられ、中間鉱場の収益性に挑戦をもたらすことになります。
2.3 クラウドマイニングファーム
クラウドマイニングファームは本質的にレンタルモデルであり、その上流はマイニング機器の製造業者であり、下流は個人や機関の顧客です。クラウドマイニングファームはコインを保有したり販売したりすることはなく、30日、60日、90日の算力をパッケージ化して顧客に販売します。顧客は自分の判断に基づいてコインを保有したり販売したりします。そのため、クラウドマイニングファームは主に顧客が支払ったサービス料金から利益を得ており、ビットコインの価格の変動による利益や損失を直接負担することはありません。
クラウドコンピューティングマイニングファームの核心競争力は、立地の最適化を通じて賃貸料金、電気料金、及び人件費を削減し、同時に市場の変動に対応するための高度な弾力性を維持することにあります——ブルマーケットでは、顧客の需要に応えるためにマイニングマシンとスペースを迅速に拡張する必要がありますが、ベアマーケットでは、運営を簡素化し、余剰のコンピューティングパワーを自掘りに転換する必要があります。このようなダイナミックバランス能力が、企業の市場競争力を直接決定します。
クラウドコンピューティングパワー企業の収益は主にネットワーク全体のコンピューティングパワーによって推進されており、ネットワーク全体のコンピューティングパワーが上昇すると、ほとんどのマイナーが将来のビットコインの価格についてまだ楽観的であるか、より多くの顧客がクラウドコンピューティングパワーを購入することを選択していることを証明します。 ネットワーク全体の計算能力が低下すると、マイナーはビットコイン価格の傾向について楽観的ではなく、ネットワーク全体の計算能力におけるクラウド計算能力の一部も減少します。 下の図のデータは、トランプが4月2日に関税政策を発表した後、ビットコインの1日あたりの平均計算能力が4月5日に過去最高を記録し、初めて1ZH/sを超えたことを示しています。 【12】
図二：ビットコイン全体のハッシュレートの変化（2025年1月から2025年4月）
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コスト面から見ると、マイニングマシンの価格は関税政策の影響を受けて上昇圧力があるものの、クラウドマイニングファームのレンタルビジネスモデルは自然にリスクバッファー機能を備えている——本質的には、算力サービス料金を通じてマイニングマシンの購入コストを顧客に転嫁し、また一部の顧客はマイニングマシンのホスティング契約を通じてハードウェア投資を直接分担することで、マイニングマシンのプレミアムがプラットフォームの利益を侵食する影響が従来のマイニングモデルよりも著しく弱くなる。このコストの転嫁と分担の特性により、クラウドマイニングファームはトランプ政権の関税政策の下で影響を受けにくい分野となっている。
3. ビットコインのマイニング構造の再編成がビットコイン価格に与える影響
アメリカは最近、中国などの国から輸入されるビットコインマイニング機器に対して関税を引き上げたため、アメリカのマイナーの運営コストが大幅に上昇しました。これにより、非アメリカ企業がビットコインマイニング業界に参入するための潜在的な機会が大きくなり、彼らは他の国から中国製のマイニング機器をより低コストで調達できるため、コスト優位性を得ることができます。アメリカのマイニングファームは海外に運営拠点を設立することで一部の関税の影響を回避できますが、これらの関税政策がアメリカ国内のマイニングファームの運営コストと政策リスクを増加させたことは否定できません。
上記の推理によると、ビットコインの1日の生産量は450コインであり、ビットコインをマイニングするマイナーはより分散し、Marathon、Riot、Cleansparkなどのアメリカのマイニング企業の声は低下する可能性があります。 マラソンなどの大手マイニング会社は過去にコインの買いだめ戦略を使用しており、マイニング業界への潜在的な参入者である他の国の企業は、ビットコインに対する態度がまだ明確ではないため、「マイニングと販売」(ビットコインをマイニングした直後にコインを引き出し、取引所で販売する)の戦略を選択する可能性があります。 この観点から、高関税政策はビットコイン全体の価格動向にとって弱気です。 また、一部の鉱山が米国から撤退することは、残りのビットコインをすべて「メイド・イン・アメリカ」にするというトランプ氏の当初の意図に反するものです。
しかし、長期的には、ビットコインのコアロジックは2024年に根本的に変化します。 ブラックロックIBITに代表されるビットコインスポットETFファンドとマイクロストラテジーに代表される米国株式買いだめ会社は依然としてビットコインの価格決定力を保持しています。 2025年4月現在、IBITは570,983BTC[13]、MicroStrategyは528,185BTC[14]を保有しています。 彼らのビットコイン保有量は、流通しているビットコインの総数に占める割合として増加し続けており[15]、彼らの購買力は、毎日生産される新しいビットコインの量を吸収するのに十分です。
表5:マイクロストラテジーとIBITのビットコイン保有
###まとめ
トランプ政権による「相互関税」政策の推進は、ビットコインマイニングの上流コストと地理的レイアウトに二重の課題を提起しています。 マイニングマシンメーカーは、ファウンドリチェーンの限界と需要の縮小により、最も大きなプレッシャーにさらされており、自営のマイニングファームは、コストの上昇と設備投資の増加という二重の圧迫に直面していますが、クラウドコンピューティングパワーマイニングファームは、比較的緩衝能力を持つ「リスク移転」メカニズムに依存しています。 全体として、北米でのマイニング拡大のペースは限定的であり、世界のコンピューティングパワーは東南アジアや中東などの低関税地域にさらに分散し、ビットコインエコシステムにおける米国のマイニング企業の声は段階的に低下する可能性があります。
鉱業企業は、多くの場合、巨額の投資、長いサイクル、および脆弱なリスク防止能力を持っています。 ビットコインネットワーク自体はこれらのリスクを積極的に規制することはできず、そのメカニズムは「防御的、適応可能、規制的」ではなく「オープン、公正、競争的」です。 これは構造的な矛盾を形成しています:世界で最も分散化された資産の背後にある産業チェーンは、中央集権的な政策介入に対して最も脆弱な分野の1つです。 その結果、鉱業関係者は政策の重要性を認識する必要があります。 ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策動向、地政学的安全保障、エネルギースケジューリング、および製造の安定性が鉱業の存続の真の鍵です。
短期内、マイニングコストの上昇に加え、一部のマイナーの「掘って売る」行動がビットコイン価格に対してマージナルなネガティブ要因となる可能性がある。しかし、中長期的には、ブラックロックのIBITやMicroStrategyを代表とする機関の力が市場の主導力となっており、その継続的な買い支え能力が供給圧力をヘッジし、市場構造を安定させることが期待される。ビットコインマイニングは政策の再構築と構造の移行の重要な時期にあり、世界の投資家は政策の変化や算力の移転による産業チェーンの再バランスに注視する必要がある。
データソース
2.ロイター、
3.クリーンスパーク、
4.Bitinfocharts、
5.CoinSharesリサーチ、
6.ビットメイン、
カナン、
マラソンデジタル,
ライアットのプラットフォーム
サイファー、
11.ハイブデジタル
13.iシェアーズ、
14.ビットボ、