CLS Global FZC LLCは、UAEに拠点を置く仮想通貨のマーケットメイカーであり、流動性を提供することで新しいプロジェクトトークンをサポートしていると主張しています。2024年8月23日から9月18日まで、CLS Globalは、仮想通貨資産「NexFundAI」に関与した市場操作で告発され、ウォッシュトレーディングを利用して偽の取引高を作り出し、投資家を騙して取引を行なっていたとされています。SECは「NexFundAI」を有価証券と分類し、CLS Globalの行為が1933年の証券法および1934年の証券取引法の反詐欺および市場操作規定に違反していると判断しました。

SECの調査によると、CLS Globalは30のウォレットを使用して740件のウォッシュ取引を行い、ほぼ60万ドルの偽の取引高を生み出し、その期間中の取引量の98%を占めました。これらの取引はアルゴリズムやボットによって推進され、小売投資家を誘引するために市場活動の偽の外観を作り出すことを目的としていました。皮肉なことに、この操作は「NexFundAI」のプロモーターに雇われた「市場サービス」として行われました。CLS Globalはこれによって利益を上げましたが、プロジェクトチームや投資家は損失を被りました。

1. 法的手続きと判決

2024年10月9日、SECはCLS Globalおよびその従業員であるAndrey Zhorzhesに対して民事訴訟を提起しました（事件番号1:24-cv-12590-AK）。同時に、マサチューセッツ地区の米国検察庁は、両名に対して市場操作とワイヤ詐欺の罪で刑事訴訟を提起しました。 この行動は、暗号資産市場での不正行為に取り組むFBIの「スティング」作戦の一環でした。

2025年4月7日、民事訴訟で最終判決が出され、CLSグローバルに以下のように命じられました:

• 罰金を支払う：$425,000の民事罰金、$3,000の不正利得の没収、および$80.39の先取り利子；
• 取引制限：30日以内に、クライアントが米国の個人または企業でないことを確認する；45日以内にコンプライアンスポリシーを実施する；そして次の3年間、年次コンプライアンスレポートを提出する；
• 罰金オフセット：刑事事件で支払われた罰金は民事罰金に充当される可能性があります。

アンドレイ・ゾルジェスに対する民事罰はまだ決定されておらず、依然として刑事手続きの対象となる可能性があり、事件に不確実性を加えています。CLS Global事件は、最近のSECによる暗号資産市場操作への最も重要な執行措置の1つです。

2. マーケットメイカーの不正行為：ローンオプションモデルからウォッシュトレーディングへ

CLS Globalのウォッシュトレーディングは、暗号資産市場メーカーによる捕食行動の一端に過ぎません。"ローンオプションモデルAiyingが以前に分析した「スキャンダル」は、市場の透明性の欠如とプロジェクトチームの未熟さを悪用した類似したパターンを示しています。

• ローンオプションモデルにおける捕食的な慣行

暗号資産市場では、マーケットメイカーは、「ローンオプションモデル」を使用して新しいプロジェクトに流動性を提供しています。プロジェクトチームはトークンをマーケットメイカーに貸し出し、マーケットメイカーはそれらを取引所で買い戻し、売却して価格の安定を維持します。これらの契約には、通常、マーケットメイカーが将来的に一定価格でトークンを返却するか購入するかを許可するオプション条項が含まれています。ただし、一部の不正なマーケットメイカーは、このモデルを悪用しています。

• 利益のために価格を下げる：借り入れたトークンの大口売りを行い、価格を押し下げ、小売投資家のパニック売りを誘発し、その後低価格で買い戻してトークンを返却し、差額を収める；
• オプションの乱用：オプション条項を活用して価格の底でトークンを返却し、利益を最大化する。
• 情報非対称性：プロジェクトチームはしばしば合意のリスクを完全に理解しておらず、不透明な契約に署名してしまい、マーケットメーカーの餌食となることがあります。

これらの慣行は小規模プロジェクトにとって壊滅的となり得ます：トークン価格が暴落し、コミュニティの信頼が失われ、取引量が低いため取引所がトークンの上場廃止を決定し、プロジェクトの資金調達と存続が脅かされる可能性があります。

• CLS Globalのウォッシュ取引

CLS Globalの洗浄取引は、マーケットメイカーの役割を利用して市場活動を捏造することに依存しており、悪徳ローンオプションの慣行と類似点があります。

• フェイクボリューム：自己取引により、CLS Globalは「NexFundAI」が非常に活発であるという錯覚を作り出し、小売投資家を引き寄せました；
• 信頼の侵害：偽のブームが崩壊すると、投資家は損失を被り、プロジェクトの評判も傷つきます；
• 規制上のギャップ：ウォッシュ取引は、暗号市場におけるリアルタイムのモニタリングと透明性の不足を利用しており、ローンオプションモデルの不透明な契約と同様です。

さらに、他の操作的なマーケットメイカーの戦術 — 例えば、“見えないナイフ”契約、流動性“誘拐”、偽の“コンボサービス”パッケージ — も広く行われています。これらの行動は、市場の時価総額の崩壊、コミュニティの崩壊、暗号資産業界における信頼の深刻な侵害につながっています。

3. 伝統的なファイナンスからの教訓：暗号資産市場のための「教科書」

従来の金融市場も市場操作に関する類似の問題に直面してきましたが、成熟した規制フレームワークと透明性メカニズムを通じて、捕食的行動の害が大幅に軽減されています。CLS Globalの事例は、暗号資産業界にとっての目覚めの呼びかけとなります。伝統的金融からの学びは極めて重要です。

• 伝統的なファイナンスの対応
• 厳格な規制：米国証券取引委員会のRule SHOは、ショートセール前に株式が位置付け可能であることを要求することでネイキッドショートセリングを制限し、「アップティック・ルール」は悪質な価格抑制を防止します。証券取引法のセクション10b-5は市場操作を罰します。EUのMarket Abuse Regulation（MAR）は類似の機能を果たしています。
• 情報透明性：上場企業とマーケットメイカー間の契約は規制当局に報告されなければならず、取引データは一般にアクセス可能であり、大口取引は開示されなければならず、隠れた操作の余地を減らすことになります。
• リアルタイムモニタリング：取引所はアルゴリズムを使用して異常な価格変動を監視し、調査をトリガーします。サーキットブレーカーは、極端なボラティリティ中に取引を一時停止してパニックを防ぎます。
• 業界標準：FINRAは、米国のマーケットメイカーに対する倫理基準を設定しています。NYSEの指定マーケットメイカー（DMM）は厳格なパフォーマンス基準を満たさなければなりません。
• 投資家保護：集団訴訟と証券投資家保護公社（SIPC）は被害を受けた投資家に救済と補償を提供します。

これらの措置により、従来の市場におけるマーケットメイカーの不正行為を効果的に制限するマルチレイヤーの防衛システムが作られます。たとえば、2008年の金融危機中、SECは迅速に銀行株の悪質な空売りを調査し、いくつかの機関に制裁を科し、監督を強化しました。

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