Apakah Ethereum masih bisa diselamatkan? Grayscale mengatakan kita sebaiknya tidak menyerah dulu, adopsi blockchain publik secara keseluruhan masih dalam tahap awal.
Platform kontrak pintar adalah infrastruktur inti untuk aplikasi terdesentralisasi dan keuangan berbasis blockchain. Oleh karena itu, mereka adalah inti dari visi blockchain publik untuk menyediakan arsitektur baru bagi pasar keuangan dan perdagangan digital.
Grayscale Research percaya bahwa dalam 1-2 tahun ke depan, adopsi aplikasi kontrak pintar akan meningkat, sebagian karena perubahan regulasi di AS dan undang-undang yang akan datang.
Berdasarkan kapitalisasi pasar, ukuran ekosistem aplikasi, dan komunitas pengembang serta nilai aset di blockchain, Ethereum adalah platform kontrak pintar terbesar. Namun, baru-baru ini, ia tertinggal dari beberapa pesaing, termasuk Solana, dalam hal biaya (pendapatan) dan indikator aktivitas on-chain lainnya.
Fitur diferensiasi Ethereum menekankan budaya desentralisasi, keamanan, dan netralitas. Meskipun beberapa blockchain yang lebih baru mengambil alih pangsa pasar, fitur-fitur ini akan membantunya terus menarik banyak pengguna, pengembang, dan biaya transaksi di bidang platform kontrak pintar. Oleh karena itu, ETH harus dianggap sebagai komponen penting dalam portofolio investasi kripto yang beragam.
Prospek biaya platform kontrak pintar sangat tidak pasti, sebagian alasannya adalah kita tidak tahu seberapa banyak platform seperti Ethereum dapat mempertahankan daya定价 dalam jangka panjang.** Namun, dalam laporan ini, penelitian Grayscale menunjukkan bahwa Ethereum memiliki potensi untuk meningkatkan total biaya menjadi lebih dari 20 miliar dolar AS (pertumbuhan tahunan sekitar 1,7 miliar dolar AS dalam enam bulan terakhir) dengan melaksanakan strategi perluasannya dan mempertahankan daya定价.**
Ethereum di masa depan masih akan menguasai sebagian besar aktivitas di blockchain
Seperti Linux, Python, dan beberapa contoh lainnya, Ethereum dianggap sebagai salah satu proyek perangkat lunak sumber terbuka terpenting dalam sejarah. Meskipun baru berusia kurang dari 10 tahun, jaringan Ethereum saat ini terdiri dari lebih dari 11.000 node, memproses antara 35 juta hingga 40 juta transaksi setiap bulan, dengan nilai sekitar 46 miliar dolar, dan didukung oleh lebih dari 2.100 pengembang penuh waktu. Ekosistem Ethereum yang lebih luas, yang terdiri dari blockchain yang saling terhubung, sekarang dapat memproses sekitar 400 juta transaksi setiap bulan.
Meskipun memiliki posisi yang jelas di industri kripto dan tahun lalu meluncurkan produk perdagangan berbasis spot (ETP), kapitalisasi pasar ETH jelas tertinggal di belakang BTC. Faktanya, rasio ETH/BTC telah turun ke level terendah pertengahan 2020. Dari sudut pandang kapitalisasi pasar, sejak akhir 2022, kapitalisasi pasar ETH telah meningkat sekitar 90 juta dolar, sementara kapitalisasi pasar BTC telah meningkat sekitar 1,35 triliun dolar (sekitar 15 kali lipat). Performa ETH baru-baru ini juga tertinggal di belakang beberapa token platform kontrak pintar lainnya, seperti Solana dan Sui.
Kinerja ETH telah kalah dari BTC selama lebih dari 2 tahun.
Kinerja yang terus menerus buruk membuat beberapa pengamat mulai meragukan prospek aktivitas jaringan Ethereum dan nilai ETH. Meskipun ada ketidakpastian mengenai prospek setiap aset kripto, kami tetap percaya bahwa ETH harus menjadi bagian penting dari portofolio investasi kripto yang beragam.
Ethereum tidak dapat secara langsung dibandingkan dengan Bitcoin. Jaringan Bitcoin adalah sistem moneter, dan Bitcoin terutama digunakan sebagai media untuk pertukaran dan penyimpanan nilai. Sebaliknya, Ethereum adalah platform aplikasi, dan ETH menyediakan utilitas bagi pengguna aplikasi ini. Terlepas dari janji teknologi kontrak pintar, kami belum melihat adopsi massal aplikasi desentralisasi berbasis kontrak pintar, dan ada banyak kisah sukses awal (termasuk pertumbuhan transaksi yang stabil), tetapi tingkat adopsi saat ini masih rendah dibandingkan dengan visi platform kontrak pintar yang dirancang untuk membawa banyak keuangan tradisional on-chain.
Grayscale Research percaya bahwa pengembangan aplikasi berbasis kontrak pintar akan dipercepat dalam 1 hingga 2 tahun ke depan, sebagian karena perubahan regulasi di AS dan legislasi yang akan datang. Pemerintahan Trump telah mengubah kebijakan kripto federal, memungkinkan industri ini untuk berinvestasi dan berkembang di AS. Selain itu, sekelompok senator bipartisan telah mengajukan RUU Pedoman dan Membangun Inovasi Stablecoin Nasional AS (GENIUS), yang merupakan kelanjutan dari upaya Kongres sebelumnya, bertujuan untuk menyediakan kerangka regulasi yang komprehensif untuk penerbitan stablecoin pembayaran. Regulasi yang lebih jelas diharapkan dapat meningkatkan investasi dan adopsi aplikasi berbasis blockchain, yang pada gilirannya akan meningkatkan aktivitas on-chain (seperti transaksi dan biaya), dan pada akhirnya mengakumulasi nilai token platform kontrak pintar.
Selain memiliki "keunggulan peluncuran", Ethereum sekarang menghadapi persaingan dari platform kontrak pintar lainnya. Namun, Ethereum masih memiliki diferensiasi, fitur-fitur diferensiasi ini sangat berharga untuk kasus penggunaan keuangan, termasuk jumlah modal on-chain yang besar, penekanan pada desentralisasi dan pilihan budaya yang netral. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa Ethereum akan menguasai sebagian besar aktivitas on-chain di masa depan, yang pada gilirannya akan mendorong ETH naik.
Ethereum——Komputer Dunia
Ethereum adalah blockchain kontrak pintar arus utama yang pertama, mirip dengan Bitcoin, blockchain Ethereum juga dapat digunakan untuk mengirim dan menerima transaksi. Namun, dengan meningkatnya jumlah kontrak pintar, Ethereum juga dapat menjalankan aplikasi terdesentralisasi. Aplikasi ini bisa berupa apa saja, mulai dari platform pinjaman terdesentralisasi hingga solusi identitas hingga video game. Karena Ethereum adalah infrastruktur untuk aplikasi, ia dianggap sebagai komputer berbasis perangkat lunak, dan kadang-kadang disebut sebagai "komputer dunia".
Saat ini, ada ribuan aplikasi di Ethereum, dan dibandingkan dengan blockchain kontrak pintar lainnya, Ethereum memiliki lebih banyak aset on-chain (misalnya, stablecoin dan aset tokenisasi). Namun, baru-baru ini dalam hal indikator seperti aktivitas on-chain, Ethereum tertinggal dibandingkan blockchain lainnya. Solana adalah jaringan dengan kapitalisasi pasar terbesar kedua di antara platform kontrak pintar, dalam 30 hari terakhir, aktifitas alamat, transaksi, dan biaya semuanya lebih tinggi, tetapi kapitalisasi pasarnya hanya 30% dari Ethereum.
10 Platform Kontrak Pintar Terbesar
Logika investasi platform kontrak pintar adalah aplikasi baru akan membawa lebih banyak pengguna dan transaksi, dan akhirnya akan membawa lebih banyak biaya untuk protokol dasar. Kami memperkirakan bahwa volume transaksi platform kontrak pintar telah meningkat dari sekitar 20 transaksi per detik (TPS) lima tahun yang lalu menjadi sekitar 1.200 TPS saat ini, dengan laju pertumbuhan tahunan sekitar 130%. Sebagai perbandingan, dalam 12 bulan yang berakhir pada 30 September 2024, jaringan Visa memproses sekitar 7.400 TPS. Jika blockchain kontrak pintar dapat terus tumbuh dalam pembayaran digital, jika mereka dapat membangun keunggulan kompetitif dan mempertahankan kemampuan penetapan harga, maka pendapatan biaya dan nilai token mungkin akan meningkat di masa depan.
Blockchain kontrak pintar memproses ~ 1.200 transaksi per detik
Menurut indeks industri kripto platform kontrak pintar FTSE/Grayscale, kinerja ETH sejalan dengan rekan-rekannya. Saat ini, bidang kontrak pintar kripto mencakup 70 token dengan total kapitalisasi pasar sebesar 428 miliar dolar. Sejak awal 2024, indeks platform kontrak pintar telah turun 22%, sementara harga ETH turun 18%. Sebagai perbandingan, harga Solana naik 18%, dan harga Bitcoin naik 90%.
Kinerja ETH sejalan dengan indeks.
Biaya Jaringan Ethereum
Ethereum mendapatkan keuntungan dari aktivitas jaringan melalui biaya transaksi (disebut "biaya gas"), yang merupakan pembayaran pengguna saat melakukan transaksi atau berinteraksi dengan kontrak pintar. Berbeda dengan Solana dan banyak blockchain lainnya, aktivitas dalam ekosistem Ethereum terjadi secara bersamaan di jaringan utama L1 Ethereum dan jaringan L2. Inilah cara Ethereum berencana untuk memperluas ke jutaan pengguna, karena L1 sendiri tidak dapat secara memadai meningkatkan kapasitas tanpa mengorbankan desentralisasi. Jika dikoordinasikan dengan baik, struktur bertingkat ini seharusnya memberikan pengguna pilihan throughput tinggi dan biaya transaksi L2 rendah, sambil mempertahankan keamanan dan desentralisasi L1.
Jaringan L2 seperti Arbitrum One dan Base juga mengenakan biaya transaksi. Karena mereka bergantung pada jaringan Ethereum L1 untuk penyelesaian akhir dan keamanan, L2 dapat mengenakan biaya transaksi yang lebih rendah dan memproses lebih banyak transaksi per detik. Namun, L2 tetap mengirimkan sebagian dari biaya tersebut kepada L1 sebagai pembayaran untuk layanan penyelesaian dan keamanan. Tahun lalu, Ethereum melakukan upgrade Dencun, yang memperkenalkan transaksi blob, sehingga biaya bagi L2 untuk menerbitkan datanya ke L1 menjadi lebih rendah. Upgrade ini berhasil meningkatkan jumlah pengguna dan transaksi di L2.
Pertumbuhan aktivitas yang signifikan di L2 Ethereum
Namun, pengenalan transaksi blob juga memengaruhi tingkat dan distribusi biaya di seluruh jaringan. Transaksi blob mengurangi biaya yang dibayarkan oleh L2 ke L1, yang telah menyebabkan beberapa pengamat percaya bahwa L2 adalah "parasitisme" untuk Ethereum, karena keberhasilan L2 dalam jangka pendek datang dengan mengorbankan L1. Namun, jika L2 mendapat manfaat dari ekosistem Ethereum (seperti jaminan keamanan dan efek jaringan lainnya), ekosistem L2 yang luas pada akhirnya akan membawa nilai lebih ke jaringan Ethereum dan ETH dalam jangka panjang.
Biaya yang dibayarkan Ethereum L2 ke L1 sekarang lebih rendah
Pembaruan Ethereum di masa depan akan terus memperluas L1 dan L2. Pembaruan Pectra dijadwalkan pada April 2025, menggabungkan Prague (lapisan eksekusi) dan Electra (lapisan konsensus). Untuk skala, proposal perbaikan Ethereum 7691 mengoptimalkan penyimpanan blob, dengan target 6 blob per blok, sehingga kapasitas blob Dencun dilipatgandakan. Melihat ke depan, potensi skala Ethereum mungkin akan meningkat secara signifikan seiring dengan penerapan konsep yang dikenal sebagai Full Danksharding.
Pembaruan Ethereum di masa depan akan secara signifikan meningkatkan kapasitas L2.
Prospek Biaya Ethereum
Prospek biaya platform kontrak pintar sangat tidak pasti, sebagian karena teknologi ini berada di tahap awal, kita tidak tahu seberapa banyak platform seperti Ethereum dapat mempertahankan kemampuan penetapan harga seiring waktu. Platform kontrak pintar bersaing satu sama lain sambil juga bersaing dengan sistem terpusat, untuk mempertahankan kekuatan penetapan harga dalam jangka panjang, mereka perlu menawarkan fitur yang berbeda untuk mencegah pengguna berpindah ke sistem yang lebih murah (terpusat atau terdesentralisasi). Meskipun blockchain Ethereum lebih lambat dan lebih mahal dibandingkan banyak pesaingnya, Grayscale Research percaya bahwa keunggulan uniknya (termasuk nilai aset on-chain yang tinggi dan penekanan pada desentralisasi dan keamanan) akan membantu adopsi dan efek jaringan, dan akhirnya memberikan tingkat kekuatan penetapan harga tertentu bagi Ethereum.
Gambar di bawah ini menunjukkan bagaimana Ethereum dapat meningkatkan biaya dengan meningkatkan kapasitas dan mempertahankan kemampuan penetapan harga. Kami mengasumsikan bahwa biaya transaksi rata-rata L1 adalah 5 dolar, sedangkan biaya rata-rata sejak 2019 adalah 6,3 dolar. Dalam jangka panjang, L1 kemungkinan akan terutama digunakan untuk transaksi bernilai tinggi dan transaksi yang membutuhkan asumsi keamanan tinggi, sedangkan untuk L2, kami mengasumsikan biaya transaksi rata-rata adalah 0,05 dolar. Jika kita lebih lanjut mengasumsikan bahwa Ethereum L1 dapat menangani 100 TPS, dan Ethereum L2 dapat menangani bersama 25.000 TPS, asumsi-asumsi ini dapat dicapai dalam 3 hingga 5 tahun ke depan di bawah peta jalan perluasan Ethereum.
Pendapatan biaya Ethereum dapat meningkat seiring dengan pertumbuhan kapasitas dan kemampuan penetapan harga.
Dengan asumsi ini, total biaya Ethereum L1 akan meningkat menjadi 20 miliar USD, meskipun tingkat pertumbuhan tahunan selama enam bulan terakhir sekitar 1,7 miliar USD. Meskipun prospek biaya sangat tidak pasti, jika Ethereum melaksanakan strategi skalanya dan mempertahankan kekuatan penetapan harga tertentu, secara teoritis harus dapat secara signifikan meningkatkan pendapatan biaya. Untuk melacak kemajuan, investor harus mempertimbangkan untuk melacak variabel dasar dalam model sederhana ini, yaitu L1 dan L2 TPS serta biaya eksekusi rata-rata L1 dan L2.
Pertama, buat kue yang besar
Dalam bull market crypto sebelumnya, BTC dan ETH hampir meningkat secara bersamaan, bahkan pada tahun 2021, harga ETH naik lebih cepat, akhirnya mencapai puncaknya pada November 2021, dengan tingkat pengembalian harga sekitar dua kali lipat dari Bitcoin. Beberapa investor cryptocurrency mungkin berharap hal yang sama terjadi pada siklus saat ini, dengan kinerja ETH yang jelas lebih baik dibandingkan token lainnya seiring dengan matangnya siklus, meskipun hasil terbaru mengecewakan.
Siklus kripto sebelumnya, ETH akhirnya mengungguli Bitcoin.
Tetapi Grayscale Research percaya bahwa kinerja ETH yang buruk adalah tanda yang sehat bahwa pasar crypto masih berfokus pada fundamental. **Dalam kerangka analitis Grayscale, pasar Crypto membedakan nilai platform kontrak pintar terutama berdasarkan biaya. Meskipun biaya tidak diterjemahkan ke dalam akumulasi nilai token di blockchain dengan cara yang persis sama, mereka biasanya diteruskan ke pemegang token, dan biaya bisa dibilang ukuran aktivitas blockchain yang paling langsung sebanding.
Di bidang platform kontrak pintar, Ethereum dan Solana memiliki biaya dan kapitalisasi pasar yang relatif tinggi. Sejak akhir tahun 2023, pendapatan biaya Solana di bidang platform kontrak pintar dan pangsa pasarnya telah meningkat, sementara Ethereum kehilangan posisi utama dalam pendapatan biaya dan kapitalisasi pasarnya. Dengan kata lain, karena perubahan fundamental, pasar telah secara tepat menyesuaikan kembali nilai relatif Ethereum dan Solana. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, Solana bergerak ke atas dan ke kanan, sedangkan Ethereum bergerak ke bawah dan ke kiri, valuasi hari ini mungkin lebih tinggi daripada pendapatan biayanya.
Karena pertumbuhan biaya yang lemah, ETH berkinerja lebih buruk dibandingkan Solana
Perbedaan kecil dalam posisi kompetitif ini, meskipun penting, tidak sepenting potensi pertumbuhan kategori secara keseluruhan, dan adopsi semua platform kontrak pintar masih dalam tahap awal. Misalnya, Ethereum saat ini hanya memiliki sekitar 7 juta pengguna aktif bulanan, sementara perusahaan induk Facebook, Meta Platforms, mengungkapkan 3,35 miliar "pengguna aktif harian" dalam laporan Desember 2024.
Seiring dengan peningkatan adopsi, platform kontrak pintar diharapkan dapat memanfaatkan efek jaringan komposit, yang tidak hanya dapat mendorong volume transaksi dan pendapatan biaya yang lebih tinggi, tetapi juga mempercepat aktivitas pengembang, kedalaman likuiditas, dan interoperabilitas antar ekosistem. Penguatan adopsi dan utilitas ini dapat memperbesar kemampuan penangkapan nilai di seluruh bidang.
Jaringan yang mungkin akan memenangkan kompetisi pada akhirnya adalah yang mengumpulkan biaya transaksi terbanyak seiring waktu, dan memiliki kondisi penawaran dan permintaan struktural yang menguntungkan untuk token asli mereka. Solana, SUI, dan beberapa platform kontrak pintar lainnya akan memiliki "ciri khas" throughput tinggi, biaya transaksi rendah, dan pengalaman pengguna yang baik. Namun, yang membuat Ethereum berbeda adalah ekosistem aplikasi dan pengembangnya yang besar dan beragam, banyaknya modal on-chain, serta budaya yang mengutamakan desentralisasi, keamanan, dan netralitas. Kami memperkirakan bahwa fitur-fitur ini akan terus menarik banyak pengguna untuk bergabung dengan ekosistem Ethereum, dan Ethereum akan memegang pangsa besar dalam aktivitas ekonomi di blockchain platform kontrak pintar di masa depan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah Ethereum masih bisa diselamatkan? Grayscale mengatakan kita sebaiknya tidak menyerah dulu, adopsi blockchain publik secara keseluruhan masih dalam tahap awal.
Asli dari**Grayscale Research
Diterjemahkan｜Odaily Planet Daily Golem（@web3_golem）
Poin utama:
Ethereum di masa depan masih akan menguasai sebagian besar aktivitas di blockchain
Seperti Linux, Python, dan beberapa contoh lainnya, Ethereum dianggap sebagai salah satu proyek perangkat lunak sumber terbuka terpenting dalam sejarah. Meskipun baru berusia kurang dari 10 tahun, jaringan Ethereum saat ini terdiri dari lebih dari 11.000 node, memproses antara 35 juta hingga 40 juta transaksi setiap bulan, dengan nilai sekitar 46 miliar dolar, dan didukung oleh lebih dari 2.100 pengembang penuh waktu. Ekosistem Ethereum yang lebih luas, yang terdiri dari blockchain yang saling terhubung, sekarang dapat memproses sekitar 400 juta transaksi setiap bulan.
Meskipun memiliki posisi yang jelas di industri kripto dan tahun lalu meluncurkan produk perdagangan berbasis spot (ETP), kapitalisasi pasar ETH jelas tertinggal di belakang BTC. Faktanya, rasio ETH/BTC telah turun ke level terendah pertengahan 2020. Dari sudut pandang kapitalisasi pasar, sejak akhir 2022, kapitalisasi pasar ETH telah meningkat sekitar 90 juta dolar, sementara kapitalisasi pasar BTC telah meningkat sekitar 1,35 triliun dolar (sekitar 15 kali lipat). Performa ETH baru-baru ini juga tertinggal di belakang beberapa token platform kontrak pintar lainnya, seperti Solana dan Sui.
Kinerja ETH telah kalah dari BTC selama lebih dari 2 tahun.
Kinerja yang terus menerus buruk membuat beberapa pengamat mulai meragukan prospek aktivitas jaringan Ethereum dan nilai ETH. Meskipun ada ketidakpastian mengenai prospek setiap aset kripto, kami tetap percaya bahwa ETH harus menjadi bagian penting dari portofolio investasi kripto yang beragam.
Ethereum tidak dapat secara langsung dibandingkan dengan Bitcoin. Jaringan Bitcoin adalah sistem moneter, dan Bitcoin terutama digunakan sebagai media untuk pertukaran dan penyimpanan nilai. Sebaliknya, Ethereum adalah platform aplikasi, dan ETH menyediakan utilitas bagi pengguna aplikasi ini. Terlepas dari janji teknologi kontrak pintar, kami belum melihat adopsi massal aplikasi desentralisasi berbasis kontrak pintar, dan ada banyak kisah sukses awal (termasuk pertumbuhan transaksi yang stabil), tetapi tingkat adopsi saat ini masih rendah dibandingkan dengan visi platform kontrak pintar yang dirancang untuk membawa banyak keuangan tradisional on-chain.
Grayscale Research percaya bahwa pengembangan aplikasi berbasis kontrak pintar akan dipercepat dalam 1 hingga 2 tahun ke depan, sebagian karena perubahan regulasi di AS dan legislasi yang akan datang. Pemerintahan Trump telah mengubah kebijakan kripto federal, memungkinkan industri ini untuk berinvestasi dan berkembang di AS. Selain itu, sekelompok senator bipartisan telah mengajukan RUU Pedoman dan Membangun Inovasi Stablecoin Nasional AS (GENIUS), yang merupakan kelanjutan dari upaya Kongres sebelumnya, bertujuan untuk menyediakan kerangka regulasi yang komprehensif untuk penerbitan stablecoin pembayaran. Regulasi yang lebih jelas diharapkan dapat meningkatkan investasi dan adopsi aplikasi berbasis blockchain, yang pada gilirannya akan meningkatkan aktivitas on-chain (seperti transaksi dan biaya), dan pada akhirnya mengakumulasi nilai token platform kontrak pintar.
Selain memiliki "keunggulan peluncuran", Ethereum sekarang menghadapi persaingan dari platform kontrak pintar lainnya. Namun, Ethereum masih memiliki diferensiasi, fitur-fitur diferensiasi ini sangat berharga untuk kasus penggunaan keuangan, termasuk jumlah modal on-chain yang besar, penekanan pada desentralisasi dan pilihan budaya yang netral. Oleh karena itu, kami memperkirakan bahwa Ethereum akan menguasai sebagian besar aktivitas on-chain di masa depan, yang pada gilirannya akan mendorong ETH naik.
Ethereum——Komputer Dunia
Ethereum adalah blockchain kontrak pintar arus utama yang pertama, mirip dengan Bitcoin, blockchain Ethereum juga dapat digunakan untuk mengirim dan menerima transaksi. Namun, dengan meningkatnya jumlah kontrak pintar, Ethereum juga dapat menjalankan aplikasi terdesentralisasi. Aplikasi ini bisa berupa apa saja, mulai dari platform pinjaman terdesentralisasi hingga solusi identitas hingga video game. Karena Ethereum adalah infrastruktur untuk aplikasi, ia dianggap sebagai komputer berbasis perangkat lunak, dan kadang-kadang disebut sebagai "komputer dunia".
Saat ini, ada ribuan aplikasi di Ethereum, dan dibandingkan dengan blockchain kontrak pintar lainnya, Ethereum memiliki lebih banyak aset on-chain (misalnya, stablecoin dan aset tokenisasi). Namun, baru-baru ini dalam hal indikator seperti aktivitas on-chain, Ethereum tertinggal dibandingkan blockchain lainnya. Solana adalah jaringan dengan kapitalisasi pasar terbesar kedua di antara platform kontrak pintar, dalam 30 hari terakhir, aktifitas alamat, transaksi, dan biaya semuanya lebih tinggi, tetapi kapitalisasi pasarnya hanya 30% dari Ethereum.
10 Platform Kontrak Pintar Terbesar
Logika investasi platform kontrak pintar adalah aplikasi baru akan membawa lebih banyak pengguna dan transaksi, dan akhirnya akan membawa lebih banyak biaya untuk protokol dasar. Kami memperkirakan bahwa volume transaksi platform kontrak pintar telah meningkat dari sekitar 20 transaksi per detik (TPS) lima tahun yang lalu menjadi sekitar 1.200 TPS saat ini, dengan laju pertumbuhan tahunan sekitar 130%. Sebagai perbandingan, dalam 12 bulan yang berakhir pada 30 September 2024, jaringan Visa memproses sekitar 7.400 TPS. Jika blockchain kontrak pintar dapat terus tumbuh dalam pembayaran digital, jika mereka dapat membangun keunggulan kompetitif dan mempertahankan kemampuan penetapan harga, maka pendapatan biaya dan nilai token mungkin akan meningkat di masa depan.
Blockchain kontrak pintar memproses ~ 1.200 transaksi per detik
Menurut indeks industri kripto platform kontrak pintar FTSE/Grayscale, kinerja ETH sejalan dengan rekan-rekannya. Saat ini, bidang kontrak pintar kripto mencakup 70 token dengan total kapitalisasi pasar sebesar 428 miliar dolar. Sejak awal 2024, indeks platform kontrak pintar telah turun 22%, sementara harga ETH turun 18%. Sebagai perbandingan, harga Solana naik 18%, dan harga Bitcoin naik 90%.
Kinerja ETH sejalan dengan indeks.
Biaya Jaringan Ethereum
Ethereum mendapatkan keuntungan dari aktivitas jaringan melalui biaya transaksi (disebut "biaya gas"), yang merupakan pembayaran pengguna saat melakukan transaksi atau berinteraksi dengan kontrak pintar. Berbeda dengan Solana dan banyak blockchain lainnya, aktivitas dalam ekosistem Ethereum terjadi secara bersamaan di jaringan utama L1 Ethereum dan jaringan L2. Inilah cara Ethereum berencana untuk memperluas ke jutaan pengguna, karena L1 sendiri tidak dapat secara memadai meningkatkan kapasitas tanpa mengorbankan desentralisasi. Jika dikoordinasikan dengan baik, struktur bertingkat ini seharusnya memberikan pengguna pilihan throughput tinggi dan biaya transaksi L2 rendah, sambil mempertahankan keamanan dan desentralisasi L1.
Jaringan L2 seperti Arbitrum One dan Base juga mengenakan biaya transaksi. Karena mereka bergantung pada jaringan Ethereum L1 untuk penyelesaian akhir dan keamanan, L2 dapat mengenakan biaya transaksi yang lebih rendah dan memproses lebih banyak transaksi per detik. Namun, L2 tetap mengirimkan sebagian dari biaya tersebut kepada L1 sebagai pembayaran untuk layanan penyelesaian dan keamanan. Tahun lalu, Ethereum melakukan upgrade Dencun, yang memperkenalkan transaksi blob, sehingga biaya bagi L2 untuk menerbitkan datanya ke L1 menjadi lebih rendah. Upgrade ini berhasil meningkatkan jumlah pengguna dan transaksi di L2.
Pertumbuhan aktivitas yang signifikan di L2 Ethereum
Namun, pengenalan transaksi blob juga memengaruhi tingkat dan distribusi biaya di seluruh jaringan. Transaksi blob mengurangi biaya yang dibayarkan oleh L2 ke L1, yang telah menyebabkan beberapa pengamat percaya bahwa L2 adalah "parasitisme" untuk Ethereum, karena keberhasilan L2 dalam jangka pendek datang dengan mengorbankan L1. Namun, jika L2 mendapat manfaat dari ekosistem Ethereum (seperti jaminan keamanan dan efek jaringan lainnya), ekosistem L2 yang luas pada akhirnya akan membawa nilai lebih ke jaringan Ethereum dan ETH dalam jangka panjang.
Biaya yang dibayarkan Ethereum L2 ke L1 sekarang lebih rendah
Pembaruan Ethereum di masa depan akan terus memperluas L1 dan L2. Pembaruan Pectra dijadwalkan pada April 2025, menggabungkan Prague (lapisan eksekusi) dan Electra (lapisan konsensus). Untuk skala, proposal perbaikan Ethereum 7691 mengoptimalkan penyimpanan blob, dengan target 6 blob per blok, sehingga kapasitas blob Dencun dilipatgandakan. Melihat ke depan, potensi skala Ethereum mungkin akan meningkat secara signifikan seiring dengan penerapan konsep yang dikenal sebagai Full Danksharding.
Pembaruan Ethereum di masa depan akan secara signifikan meningkatkan kapasitas L2.
Prospek Biaya Ethereum
Prospek biaya platform kontrak pintar sangat tidak pasti, sebagian karena teknologi ini berada di tahap awal, kita tidak tahu seberapa banyak platform seperti Ethereum dapat mempertahankan kemampuan penetapan harga seiring waktu. Platform kontrak pintar bersaing satu sama lain sambil juga bersaing dengan sistem terpusat, untuk mempertahankan kekuatan penetapan harga dalam jangka panjang, mereka perlu menawarkan fitur yang berbeda untuk mencegah pengguna berpindah ke sistem yang lebih murah (terpusat atau terdesentralisasi). Meskipun blockchain Ethereum lebih lambat dan lebih mahal dibandingkan banyak pesaingnya, Grayscale Research percaya bahwa keunggulan uniknya (termasuk nilai aset on-chain yang tinggi dan penekanan pada desentralisasi dan keamanan) akan membantu adopsi dan efek jaringan, dan akhirnya memberikan tingkat kekuatan penetapan harga tertentu bagi Ethereum.
Gambar di bawah ini menunjukkan bagaimana Ethereum dapat meningkatkan biaya dengan meningkatkan kapasitas dan mempertahankan kemampuan penetapan harga. Kami mengasumsikan bahwa biaya transaksi rata-rata L1 adalah 5 dolar, sedangkan biaya rata-rata sejak 2019 adalah 6,3 dolar. Dalam jangka panjang, L1 kemungkinan akan terutama digunakan untuk transaksi bernilai tinggi dan transaksi yang membutuhkan asumsi keamanan tinggi, sedangkan untuk L2, kami mengasumsikan biaya transaksi rata-rata adalah 0,05 dolar. Jika kita lebih lanjut mengasumsikan bahwa Ethereum L1 dapat menangani 100 TPS, dan Ethereum L2 dapat menangani bersama 25.000 TPS, asumsi-asumsi ini dapat dicapai dalam 3 hingga 5 tahun ke depan di bawah peta jalan perluasan Ethereum.
Pendapatan biaya Ethereum dapat meningkat seiring dengan pertumbuhan kapasitas dan kemampuan penetapan harga.
Dengan asumsi ini, total biaya Ethereum L1 akan meningkat menjadi 20 miliar USD, meskipun tingkat pertumbuhan tahunan selama enam bulan terakhir sekitar 1,7 miliar USD. Meskipun prospek biaya sangat tidak pasti, jika Ethereum melaksanakan strategi skalanya dan mempertahankan kekuatan penetapan harga tertentu, secara teoritis harus dapat secara signifikan meningkatkan pendapatan biaya. Untuk melacak kemajuan, investor harus mempertimbangkan untuk melacak variabel dasar dalam model sederhana ini, yaitu L1 dan L2 TPS serta biaya eksekusi rata-rata L1 dan L2.
Pertama, buat kue yang besar
Dalam bull market crypto sebelumnya, BTC dan ETH hampir meningkat secara bersamaan, bahkan pada tahun 2021, harga ETH naik lebih cepat, akhirnya mencapai puncaknya pada November 2021, dengan tingkat pengembalian harga sekitar dua kali lipat dari Bitcoin. Beberapa investor cryptocurrency mungkin berharap hal yang sama terjadi pada siklus saat ini, dengan kinerja ETH yang jelas lebih baik dibandingkan token lainnya seiring dengan matangnya siklus, meskipun hasil terbaru mengecewakan.
Siklus kripto sebelumnya, ETH akhirnya mengungguli Bitcoin.
Tetapi Grayscale Research percaya bahwa kinerja ETH yang buruk adalah tanda yang sehat bahwa pasar crypto masih berfokus pada fundamental. **Dalam kerangka analitis Grayscale, pasar Crypto membedakan nilai platform kontrak pintar terutama berdasarkan biaya. Meskipun biaya tidak diterjemahkan ke dalam akumulasi nilai token di blockchain dengan cara yang persis sama, mereka biasanya diteruskan ke pemegang token, dan biaya bisa dibilang ukuran aktivitas blockchain yang paling langsung sebanding.
Di bidang platform kontrak pintar, Ethereum dan Solana memiliki biaya dan kapitalisasi pasar yang relatif tinggi. Sejak akhir tahun 2023, pendapatan biaya Solana di bidang platform kontrak pintar dan pangsa pasarnya telah meningkat, sementara Ethereum kehilangan posisi utama dalam pendapatan biaya dan kapitalisasi pasarnya. Dengan kata lain, karena perubahan fundamental, pasar telah secara tepat menyesuaikan kembali nilai relatif Ethereum dan Solana. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, Solana bergerak ke atas dan ke kanan, sedangkan Ethereum bergerak ke bawah dan ke kiri, valuasi hari ini mungkin lebih tinggi daripada pendapatan biayanya.
Karena pertumbuhan biaya yang lemah, ETH berkinerja lebih buruk dibandingkan Solana
Perbedaan kecil dalam posisi kompetitif ini, meskipun penting, tidak sepenting potensi pertumbuhan kategori secara keseluruhan, dan adopsi semua platform kontrak pintar masih dalam tahap awal. Misalnya, Ethereum saat ini hanya memiliki sekitar 7 juta pengguna aktif bulanan, sementara perusahaan induk Facebook, Meta Platforms, mengungkapkan 3,35 miliar "pengguna aktif harian" dalam laporan Desember 2024.
Seiring dengan peningkatan adopsi, platform kontrak pintar diharapkan dapat memanfaatkan efek jaringan komposit, yang tidak hanya dapat mendorong volume transaksi dan pendapatan biaya yang lebih tinggi, tetapi juga mempercepat aktivitas pengembang, kedalaman likuiditas, dan interoperabilitas antar ekosistem. Penguatan adopsi dan utilitas ini dapat memperbesar kemampuan penangkapan nilai di seluruh bidang.
Jaringan yang mungkin akan memenangkan kompetisi pada akhirnya adalah yang mengumpulkan biaya transaksi terbanyak seiring waktu, dan memiliki kondisi penawaran dan permintaan struktural yang menguntungkan untuk token asli mereka. Solana, SUI, dan beberapa platform kontrak pintar lainnya akan memiliki "ciri khas" throughput tinggi, biaya transaksi rendah, dan pengalaman pengguna yang baik. Namun, yang membuat Ethereum berbeda adalah ekosistem aplikasi dan pengembangnya yang besar dan beragam, banyaknya modal on-chain, serta budaya yang mengutamakan desentralisasi, keamanan, dan netralitas. Kami memperkirakan bahwa fitur-fitur ini akan terus menarik banyak pengguna untuk bergabung dengan ekosistem Ethereum, dan Ethereum akan memegang pangsa besar dalam aktivitas ekonomi di blockchain platform kontrak pintar di masa depan.