Pada tahun 2022, jumlah investasi ventura enkripsi mencapai 23 miliar dolar; pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar dolar.
Karya: terdesentralisasi
Kompilasi: Odaily Planet Daily Golem
Artikel ini meneliti keadaan investasi ventura di industri enkripsi dan harapan untuk masa depan. Semua data berasal dari Funding Tracker.
Risiko Investasi Enkripsi Saat Ini
Peserta pasar yang rasional mungkin berpendapat bahwa pasar modal juga memiliki puncak dan surut, seperti halnya dengan hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi berisiko dalam cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah—sebuah eksperimen gravitasi yang terus jatuh ke bawah. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pendanaan ICO, yang semakin cepat selama era suku bunga rendah pandemi Covid-19, dan kini kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, total investasi modal ventura untuk enkripsi mencapai 23 miliar dolar, sedangkan pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar dolar. Ada tiga penyebab di balik ini:
Keberhasilan tahun 2022 menyebabkan VC mengalokasikan terlalu banyak dana untuk proyek-proyek yang bersifat siklis dan memiliki valuasi yang sangat tinggi. Misalnya, banyak proyek DeFi dan NFT yang gagal memberikan imbal hasil. Valuasi puncak OpenSea adalah 13 miliar dolar.
Dana akan sulit mengumpulkan dana lagi dari tahun 2023 hingga 2024, dan proyek yang terdaftar di bursa juga sulit memperoleh premi valuasi seperti yang terlihat dari tahun 2017 hingga 2022. Kurangnya premi membuat dana kesulitan untuk mengumpulkan dana baru, terutama ketika banyak investor tidak dapat mengungguli Bitcoin.
Dengan AI menjadi garis depan teknologi utama berikutnya, modal besar telah mengalihkan fokus alokasinya. Enkripsi kehilangan momentum spekulatif dan premium yang pernah dimilikinya sebagai teknologi terdepan yang paling menjanjikan.
Ketika meneliti perusahaan rintisan mana yang berkembang cukup untuk menjamin pendanaan putaran C atau D, krisis yang lebih dalam menjadi jelas. Banyak keluarnya perusahaan besar di industri enkripsi berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluarnya investor menjadi sulit. Jika mempertimbangkan jumlah perusahaan tahap benih yang terus melakukan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak tahun 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 yang mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, dengan peluang pendanaan putaran D sebesar 1/200, yang setara dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lainnya. Namun perlu dicatat bahwa di industri enkripsi, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan menghindari putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda:
Tanpa adanya pasar likuiditas token yang sehat, investasi risiko dalam cryptocurrency akan terhenti.
Tanpa perkembangan perusahaan yang sehat menuju tahap akhir dan go public, preferensi modal ventura akan menurun.
Data dari setiap tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan seed dan putaran A sudah cukup stabil, dana untuk putaran B dan C masih cukup konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap putaran seed? Tidak sepenuhnya.
Jumlah total pendanaan di berbagai tahap
Data di bawah ini melacak median dana dari putaran Pre-seed dan Seed setiap kuartal, dan seiring berjalannya waktu, angka ini terus meningkat. Ada dua hal yang patut dicatat di sini:
Sejak awal 2024, median pendanaan pada tahap putaran benih Pre telah meningkat secara signifikan.
Selama bertahun-tahun, median pendanaan putaran benih telah berubah seiring dengan perubahan lingkungan makro.
Seiring dengan penurunan permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan-perusahaan mengumpulkan pendanaan Pre-seed dan Seed yang lebih besar, putaran pendanaan "teman dan keluarga" yang dulunya sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan-perusahaan di tahap Seed, sejak 2022, putaran Seed telah berkembang untuk mengimbangi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri enkripsi.
Perluasan batas jumlah dana yang dihimpun berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau tereduksi), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan pengembalian. Dalam beberapa bulan setelah terpilihnya Trump, data pendanaan putaran awal juga mengalami lonjakan besar. Pemahaman saya adalah bahwa kepemimpinan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (partner umum) dari dana, minat LP dalam dana dan penyedia yang lebih tradisional meningkat, yang beralih menjadi preferensi investasi risiko pada perusahaan-perusahaan awal.
Kesulitan pendanaan, dana terpusat pada sejumlah besar perusahaan
Apa artinya ini bagi para pendiri? Modal untuk pendanaan awal Web3 lebih banyak daripada sebelumnya, tetapi yang dikejar adalah lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan meminta perusahaan untuk tumbuh lebih cepat dibandingkan dengan beberapa siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional, seperti penawaran token, sekarang mengering, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan kemungkinan yang dapat dicapai bisnis. Lewatlah sudah hari-hari "diskon 50%, putaran pendanaan baru dengan penilaian tinggi dalam 2 minggu". Dana tidak dapat memperoleh keuntungan dari investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan tidak dapat memperoleh apresiasi dari token pribadi mereka.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata hari yang dibutuhkan oleh startup untuk mengumpulkan pendanaan Putaran A sejak mengumumkan pendanaan Putaran Benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, investor sedang menginvestasikan lebih banyak uang ke perusahaan Putaran Benih yang baru dengan valuasi yang lebih tinggi, tanpa harus menunggu perusahaan matang.
Sementara itu, berdasarkan gambar di atas, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta. Salah satu cara untuk mengamati adalah melalui sudut pandang "keamanan"; setiap kali pasar publik mengalami penurunan, pembiayaan putaran A akan terjadi secara besar-besaran, seperti penurunan tajam pada kuartal pertama tahun 2018, yang terulang kembali pada kuartal pertama tahun 2020, yaitu saat pandemi COVID-19 meledak. Ketika penyebaran likuiditas terdengar kurang optimis, investor yang memiliki modal untuk disebarkan justru termotivasi untuk membangun posisi di pasar swasta.
Namun, mengapa pada saat kejatuhan FTX, kuartal ke-4 tahun 2022 justru merupakan situasi yang sebaliknya? Mungkin itu melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat orang terhadap investasi enkripsi sebagai kelas aset benar-benar memudar. Beberapa dana besar kehilangan sejumlah besar uang dalam pendanaan FTX sebesar 32 miliar dolar, yang menyebabkan penurunan minat terhadap industri tersebut. Dalam beberapa kuartal berikutnya, modal hanya terkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar, setelah itu, sebagian besar modal dari LP mengalir ke perusahaan-perusahaan besar tersebut, karena itu adalah tempat di mana dana paling banyak dapat dikerahkan.
Dalam modal ventura, kecepatan pertumbuhan modal lebih cepat dibandingkan dengan kecepatan pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat merekrut 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak ada perekrutan lebih lanjut, Anda akan termotivasi untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak pembiayaan tahap akhir untuk proyek besar, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana risiko investasi enkripsi di masa depan akan berubah?
Selama enam tahun terakhir, saya telah mengikuti data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pembiayaan berisiko akan menjadi semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya mudah menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa segalanya akan menjadi semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blok rantai" sudah cukup untuk mendapatkan pembiayaan, tetapi pada tahun 2025, kita mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti investor ventura harus menilai kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari di mana investor mengharapkan peluang keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, sementara valuasi token tersebut juga menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri enkripsi, itu hanya berarti bahwa seperti halnya ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar output ekonomi industri ini.
Jika VC dapat membuat modal ventura hebat lagi dengan melihat sifat pendiri daripada token yang dapat mereka keluarkan, maka industri modal ventura crypto masih dapat bergerak maju. Strategi pensinyalan di pasar token dan kemudian bergegas mengeluarkan token dengan harapan orang akan membelinya di bursa tidak lagi layak.
Di bawah kendala seperti itu, pengalokasi modal diberi insentif untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja dengan pendiri yang dapat menangkap pangsa pasar yang berkembang lebih besar. Pergeseran dari 2018 ketika perusahaan modal ventura hanya bertanya "kapan token akan dikeluarkan" menjadi bertanya-tanya seberapa jauh pasar bisa berjalan adalah pendidikan yang dilalui sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun pertanyaannya adalah, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban untuk masalah ini?
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pendanaan semakin sulit, enkripsi modal ventura memasuki fase terakhir yang penuh gairah.
Karya: terdesentralisasi
Kompilasi: Odaily Planet Daily Golem
Artikel ini meneliti keadaan investasi ventura di industri enkripsi dan harapan untuk masa depan. Semua data berasal dari Funding Tracker.
Risiko Investasi Enkripsi Saat Ini
Peserta pasar yang rasional mungkin berpendapat bahwa pasar modal juga memiliki puncak dan surut, seperti halnya dengan hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi berisiko dalam cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah—sebuah eksperimen gravitasi yang terus jatuh ke bawah. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pendanaan ICO, yang semakin cepat selama era suku bunga rendah pandemi Covid-19, dan kini kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, total investasi modal ventura untuk enkripsi mencapai 23 miliar dolar, sedangkan pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar dolar. Ada tiga penyebab di balik ini:
Ketika meneliti perusahaan rintisan mana yang berkembang cukup untuk menjamin pendanaan putaran C atau D, krisis yang lebih dalam menjadi jelas. Banyak keluarnya perusahaan besar di industri enkripsi berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluarnya investor menjadi sulit. Jika mempertimbangkan jumlah perusahaan tahap benih yang terus melakukan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak tahun 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 yang mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, dengan peluang pendanaan putaran D sebesar 1/200, yang setara dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lainnya. Namun perlu dicatat bahwa di industri enkripsi, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan menghindari putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda:
Data dari setiap tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan seed dan putaran A sudah cukup stabil, dana untuk putaran B dan C masih cukup konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap putaran seed? Tidak sepenuhnya.
Jumlah total pendanaan di berbagai tahap
Data di bawah ini melacak median dana dari putaran Pre-seed dan Seed setiap kuartal, dan seiring berjalannya waktu, angka ini terus meningkat. Ada dua hal yang patut dicatat di sini:
Seiring dengan penurunan permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan-perusahaan mengumpulkan pendanaan Pre-seed dan Seed yang lebih besar, putaran pendanaan "teman dan keluarga" yang dulunya sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan-perusahaan di tahap Seed, sejak 2022, putaran Seed telah berkembang untuk mengimbangi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri enkripsi.
Perluasan batas jumlah dana yang dihimpun berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau tereduksi), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan pengembalian. Dalam beberapa bulan setelah terpilihnya Trump, data pendanaan putaran awal juga mengalami lonjakan besar. Pemahaman saya adalah bahwa kepemimpinan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (partner umum) dari dana, minat LP dalam dana dan penyedia yang lebih tradisional meningkat, yang beralih menjadi preferensi investasi risiko pada perusahaan-perusahaan awal.
Kesulitan pendanaan, dana terpusat pada sejumlah besar perusahaan
Apa artinya ini bagi para pendiri? Modal untuk pendanaan awal Web3 lebih banyak daripada sebelumnya, tetapi yang dikejar adalah lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan meminta perusahaan untuk tumbuh lebih cepat dibandingkan dengan beberapa siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional, seperti penawaran token, sekarang mengering, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan kemungkinan yang dapat dicapai bisnis. Lewatlah sudah hari-hari "diskon 50%, putaran pendanaan baru dengan penilaian tinggi dalam 2 minggu". Dana tidak dapat memperoleh keuntungan dari investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan tidak dapat memperoleh apresiasi dari token pribadi mereka.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata hari yang dibutuhkan oleh startup untuk mengumpulkan pendanaan Putaran A sejak mengumumkan pendanaan Putaran Benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, investor sedang menginvestasikan lebih banyak uang ke perusahaan Putaran Benih yang baru dengan valuasi yang lebih tinggi, tanpa harus menunggu perusahaan matang.
Sementara itu, berdasarkan gambar di atas, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta. Salah satu cara untuk mengamati adalah melalui sudut pandang "keamanan"; setiap kali pasar publik mengalami penurunan, pembiayaan putaran A akan terjadi secara besar-besaran, seperti penurunan tajam pada kuartal pertama tahun 2018, yang terulang kembali pada kuartal pertama tahun 2020, yaitu saat pandemi COVID-19 meledak. Ketika penyebaran likuiditas terdengar kurang optimis, investor yang memiliki modal untuk disebarkan justru termotivasi untuk membangun posisi di pasar swasta.
Namun, mengapa pada saat kejatuhan FTX, kuartal ke-4 tahun 2022 justru merupakan situasi yang sebaliknya? Mungkin itu melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat orang terhadap investasi enkripsi sebagai kelas aset benar-benar memudar. Beberapa dana besar kehilangan sejumlah besar uang dalam pendanaan FTX sebesar 32 miliar dolar, yang menyebabkan penurunan minat terhadap industri tersebut. Dalam beberapa kuartal berikutnya, modal hanya terkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar, setelah itu, sebagian besar modal dari LP mengalir ke perusahaan-perusahaan besar tersebut, karena itu adalah tempat di mana dana paling banyak dapat dikerahkan.
Dalam modal ventura, kecepatan pertumbuhan modal lebih cepat dibandingkan dengan kecepatan pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat merekrut 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak ada perekrutan lebih lanjut, Anda akan termotivasi untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak pembiayaan tahap akhir untuk proyek besar, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana risiko investasi enkripsi di masa depan akan berubah?
Selama enam tahun terakhir, saya telah mengikuti data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pembiayaan berisiko akan menjadi semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya mudah menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa segalanya akan menjadi semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blok rantai" sudah cukup untuk mendapatkan pembiayaan, tetapi pada tahun 2025, kita mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti investor ventura harus menilai kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari di mana investor mengharapkan peluang keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, sementara valuasi token tersebut juga menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri enkripsi, itu hanya berarti bahwa seperti halnya ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar output ekonomi industri ini.
Jika VC dapat membuat modal ventura hebat lagi dengan melihat sifat pendiri daripada token yang dapat mereka keluarkan, maka industri modal ventura crypto masih dapat bergerak maju. Strategi pensinyalan di pasar token dan kemudian bergegas mengeluarkan token dengan harapan orang akan membelinya di bursa tidak lagi layak.
Di bawah kendala seperti itu, pengalokasi modal diberi insentif untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja dengan pendiri yang dapat menangkap pangsa pasar yang berkembang lebih besar. Pergeseran dari 2018 ketika perusahaan modal ventura hanya bertanya "kapan token akan dikeluarkan" menjadi bertanya-tanya seberapa jauh pasar bisa berjalan adalah pendidikan yang dilalui sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun pertanyaannya adalah, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban untuk masalah ini?