Artikel ini meneliti keadaan investasi ventura di industri kripto dan harapan untuk masa depan. Semua data berasal dari Funding Tracker.
Status Investasi Risiko Kripto
Partisipan pasar yang rasional mungkin berpendapat bahwa pasar modal juga memiliki puncak dan penurunan, seperti halnya dengan hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi risiko dalam cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah — eksperimen gravitasi yang terus jatuh ke bawah. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pembiayaan ICO, yang semakin cepat selama era suku bunga rendah akibat pandemi COVID-19, dan sekarang kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, investasi ventura dalam cryptocurrency mencapai 23 miliar USD, dan pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar USD. Ada tiga alasan di balik hal ini:
Keberhasilan tahun 2022 menyebabkan VC mengalokasikan terlalu banyak dana untuk proyek yang bersifat siklis dan memiliki valuasi yang sangat tinggi. Misalnya, banyak proyek DeFi dan NFT yang gagal memberikan imbal hasil. OpenSea mencapai valuasi puncak sebesar 13 miliar dolar.
Dana akan sulit untuk mengumpulkan dana lagi dari 2023 hingga 2024, dan proyek yang terdaftar di bursa juga sulit untuk mendapatkan premi valuasi yang terlihat dari 2017 hingga 2022. Kurangnya premi membuat pengumpulan dana baru menjadi sulit, terutama ketika banyak investor menunjukkan kinerja yang tidak mengalahkan Bitcoin.
Dengan AI menjadi fokus teknologi terdepan berikutnya, modal besar telah mengalihkan fokus alokasinya. Cryptocurrency telah kehilangan momentum spekulatif dan premi yang dimiliki sebagai teknologi terdepan yang paling menjanjikan.
Ketika meneliti startup mana yang berkembang cukup untuk menjamin putaran pendanaan C atau D, krisis yang lebih mendalam menjadi jelas. Banyak keluarnya perusahaan besar di industri kripto berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluarnya investor menjadi sulit. Jika mempertimbangkan jumlah perusahaan tahap benih yang melanjutkan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan tahap awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 yang mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, sementara peluang pendanaan putaran D adalah 1/200, yang sebanding dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lain. Namun, perlu dicatat bahwa di industri crypto, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan melewati putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda:
Tanpa pasar likuiditas token yang sehat, investasi ventura dalam cryptocurrency akan terhenti.
Dalam situasi di mana tidak ada perusahaan sehat yang berkembang ke tahap akhir dan terdaftar, preferensi modal ventura akan menurun.
Data dari setiap tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan satu fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan tahap benih dan putaran A telah cukup stabil, dana untuk putaran B dan C masih tergolong konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap pendanaan benih? Tidak sepenuhnya.
Total jumlah pendanaan pada tahap yang berbeda
Data di bawah ini melacak median dana dari setiap kuartal putaran pendanaan Pre-seed dan Seed, yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Ada dua hal yang perlu diperhatikan di sini:
Sejak awal 2024, median pendanaan pada tahap putaran benih Pre telah meningkat secara signifikan.
Selama bertahun-tahun, median pembiayaan putaran benih telah berubah seiring dengan perubahan lingkungan makro.
Dengan menurunnya permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan mengumpulkan lebih banyak pendanaan Pre-seed dan Seed, yang dulunya merupakan putaran pendanaan "teman dan keluarga" sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan tahap Seed, sejak 2022, putaran Seed telah berkembang untuk menutupi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri kripto.
Perluasan batasan jumlah dana yang dihimpun berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau terlarut), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan pengembalian. Dalam beberapa bulan setelah terpilihnya Trump, data pendanaan putaran benih juga mengalami peningkatan yang signifikan. Pemahaman saya adalah bahwa kepresidenan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (General Partner) dari dana, minat LP dalam dana tersebut dan konfigurator yang lebih tradisional meningkat, yang beralih menjadi preferensi investasi risiko terhadap perusahaan tahap awal.
Kesulitan pendanaan, dana terkonsentrasi di sejumlah kecil perusahaan besar
Apa artinya ini bagi para pendiri? Pembiayaan awal Web3 memiliki lebih banyak modal daripada sebelumnya, tetapi yang dicari adalah lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan perusahaan yang diminta untuk tumbuh lebih cepat daripada beberapa siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional (seperti penerbitan token) sekarang mulai menipis, pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan potensi yang dapat dicapai oleh perusahaan. Hari-hari "diskon 50%, pendanaan putaran baru dengan valuasi tinggi setelah 2 minggu" sudah berlalu. Dana tidak dapat menghasilkan keuntungan dalam investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan juga tidak dapat mendapatkan nilai tambah dari token yang mereka miliki.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata jumlah hari yang dibutuhkan oleh perusahaan rintisan untuk mengumpulkan pendanaan putaran A sejak pengumuman pendanaan putaran benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, para investor sedang menginvestasikan lebih banyak dana ke perusahaan putaran benih baru dengan valuasi yang lebih tinggi, tanpa menunggu perusahaan tersebut matang.
Pada saat yang sama, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta berdasarkan grafik di atas. Salah satu cara untuk melihat ini adalah melalui lensa "keselamatan", di mana pendanaan Seri A terjadi dalam skala besar setiap kali ada kemunduran di pasar publik, seperti penurunan tajam pada Q1 2018 dan terulangnya penurunan itu pada Q1 2020, ketika pandemi melanda. Ketika penyebaran likuiditas tidak terdengar optimis, investor dengan modal untuk digunakan malah diberi insentif untuk mengambil posisi di pasar swasta.
Tapi mengapa sebaliknya di Q4 2022 ketika kehancuran FTX terjadi? Mungkin itu melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat dalam investasi cryptocurrency sebagai kelas aset telah benar-benar habis. Beberapa dana besar kehilangan sejumlah besar uang dalam putaran pendanaan FTX senilai $32 miliar, yang menyebabkan penurunan minat pada industri. Pada kuartal-kuartal berikutnya, modal terkonsentrasi di sekitar hanya beberapa perusahaan besar, dan sejak itu, sebagian besar modal dari LP telah mengalir ke perusahaan-perusahaan besar karena ini sudah di mana modal paling banyak dapat digunakan.
Dalam investasi risiko, kecepatan pertumbuhan modal lebih cepat daripada kecepatan pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat merekrut 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak merekrut lebih banyak orang, Anda akan didorong untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak proyek besar yang mendapatkan pendanaan tahap akhir, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana risiko investasi kripto di masa depan akan berubah?
Selama enam tahun, saya telah memantau data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pendanaan risiko akan semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya mudah menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa hal-hal akan semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blockchain" saja sudah bisa mendapatkan pendanaan, tetapi pada tahun 2025, kami mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti investor ventura harus mengevaluasi kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari ketika investor mengharapkan peluang keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, dan penilaian token tersebut juga menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri kripto, itu hanya berarti bahwa seperti dalam ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar output ekonomi industri.
Jika VC dapat membuat modal ventura hebat lagi dengan melihat sifat pendiri daripada token yang dapat mereka keluarkan, maka industri modal ventura crypto masih dapat bergerak maju. Strategi pensinyalan di pasar token dan kemudian bergegas mengeluarkan token dengan harapan orang akan membelinya di bursa tidak lagi layak. **
Dalam batasan seperti itu, para pengalokasi modal didorong untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja sama dengan para pendiri yang dapat menguasai pangsa pasar yang lebih besar di pasar yang terus berkembang. Perubahan dari perusahaan modal ventura yang hanya bertanya "kapan token akan diterbitkan" pada tahun 2018 menjadi ingin tahu seberapa jauh pasar dapat berkembang adalah pendidikan yang harus dilalui sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun masalahnya, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban atas pertanyaan tersebut?
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pendanaan semakin sulit, enkripsi modal ventura memasuki tahap akhir yang penuh gairah
*Teks asli berasal dari *decentralised
Diterjemahkan｜Odaily Planet Daily Golem（@web3_golem）
Artikel ini meneliti keadaan investasi ventura di industri kripto dan harapan untuk masa depan. Semua data berasal dari Funding Tracker.
Status Investasi Risiko Kripto
Partisipan pasar yang rasional mungkin berpendapat bahwa pasar modal juga memiliki puncak dan penurunan, seperti halnya dengan hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi risiko dalam cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah — eksperimen gravitasi yang terus jatuh ke bawah. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pembiayaan ICO, yang semakin cepat selama era suku bunga rendah akibat pandemi COVID-19, dan sekarang kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, investasi ventura dalam cryptocurrency mencapai 23 miliar USD, dan pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar USD. Ada tiga alasan di balik hal ini:
Ketika meneliti startup mana yang berkembang cukup untuk menjamin putaran pendanaan C atau D, krisis yang lebih mendalam menjadi jelas. Banyak keluarnya perusahaan besar di industri kripto berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluarnya investor menjadi sulit. Jika mempertimbangkan jumlah perusahaan tahap benih yang melanjutkan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan tahap awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 yang mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, sementara peluang pendanaan putaran D adalah 1/200, yang sebanding dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lain. Namun, perlu dicatat bahwa di industri crypto, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan melewati putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda:
Data dari setiap tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan satu fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan tahap benih dan putaran A telah cukup stabil, dana untuk putaran B dan C masih tergolong konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap pendanaan benih? Tidak sepenuhnya.
Total jumlah pendanaan pada tahap yang berbeda
Data di bawah ini melacak median dana dari setiap kuartal putaran pendanaan Pre-seed dan Seed, yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Ada dua hal yang perlu diperhatikan di sini:
Dengan menurunnya permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan mengumpulkan lebih banyak pendanaan Pre-seed dan Seed, yang dulunya merupakan putaran pendanaan "teman dan keluarga" sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan tahap Seed, sejak 2022, putaran Seed telah berkembang untuk menutupi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri kripto.
Perluasan batasan jumlah dana yang dihimpun berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau terlarut), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan pengembalian. Dalam beberapa bulan setelah terpilihnya Trump, data pendanaan putaran benih juga mengalami peningkatan yang signifikan. Pemahaman saya adalah bahwa kepresidenan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (General Partner) dari dana, minat LP dalam dana tersebut dan konfigurator yang lebih tradisional meningkat, yang beralih menjadi preferensi investasi risiko terhadap perusahaan tahap awal.
Kesulitan pendanaan, dana terkonsentrasi di sejumlah kecil perusahaan besar
Apa artinya ini bagi para pendiri? Pembiayaan awal Web3 memiliki lebih banyak modal daripada sebelumnya, tetapi yang dicari adalah lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan perusahaan yang diminta untuk tumbuh lebih cepat daripada beberapa siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional (seperti penerbitan token) sekarang mulai menipis, pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan potensi yang dapat dicapai oleh perusahaan. Hari-hari "diskon 50%, pendanaan putaran baru dengan valuasi tinggi setelah 2 minggu" sudah berlalu. Dana tidak dapat menghasilkan keuntungan dalam investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan juga tidak dapat mendapatkan nilai tambah dari token yang mereka miliki.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata jumlah hari yang dibutuhkan oleh perusahaan rintisan untuk mengumpulkan pendanaan putaran A sejak pengumuman pendanaan putaran benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, para investor sedang menginvestasikan lebih banyak dana ke perusahaan putaran benih baru dengan valuasi yang lebih tinggi, tanpa menunggu perusahaan tersebut matang.
! Pendanaan menjadi lebih sulit, VC kripto berada dalam tahap akhir hiruk-pikuk
Pada saat yang sama, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta berdasarkan grafik di atas. Salah satu cara untuk melihat ini adalah melalui lensa "keselamatan", di mana pendanaan Seri A terjadi dalam skala besar setiap kali ada kemunduran di pasar publik, seperti penurunan tajam pada Q1 2018 dan terulangnya penurunan itu pada Q1 2020, ketika pandemi melanda. Ketika penyebaran likuiditas tidak terdengar optimis, investor dengan modal untuk digunakan malah diberi insentif untuk mengambil posisi di pasar swasta.
Tapi mengapa sebaliknya di Q4 2022 ketika kehancuran FTX terjadi? Mungkin itu melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat dalam investasi cryptocurrency sebagai kelas aset telah benar-benar habis. Beberapa dana besar kehilangan sejumlah besar uang dalam putaran pendanaan FTX senilai $32 miliar, yang menyebabkan penurunan minat pada industri. Pada kuartal-kuartal berikutnya, modal terkonsentrasi di sekitar hanya beberapa perusahaan besar, dan sejak itu, sebagian besar modal dari LP telah mengalir ke perusahaan-perusahaan besar karena ini sudah di mana modal paling banyak dapat digunakan.
Dalam investasi risiko, kecepatan pertumbuhan modal lebih cepat daripada kecepatan pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat merekrut 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak merekrut lebih banyak orang, Anda akan didorong untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak proyek besar yang mendapatkan pendanaan tahap akhir, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana risiko investasi kripto di masa depan akan berubah?
Selama enam tahun, saya telah memantau data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pendanaan risiko akan semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya mudah menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa hal-hal akan semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blockchain" saja sudah bisa mendapatkan pendanaan, tetapi pada tahun 2025, kami mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti investor ventura harus mengevaluasi kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari ketika investor mengharapkan peluang keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, dan penilaian token tersebut juga menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri kripto, itu hanya berarti bahwa seperti dalam ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar output ekonomi industri.
Jika VC dapat membuat modal ventura hebat lagi dengan melihat sifat pendiri daripada token yang dapat mereka keluarkan, maka industri modal ventura crypto masih dapat bergerak maju. Strategi pensinyalan di pasar token dan kemudian bergegas mengeluarkan token dengan harapan orang akan membelinya di bursa tidak lagi layak. **
Dalam batasan seperti itu, para pengalokasi modal didorong untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja sama dengan para pendiri yang dapat menguasai pangsa pasar yang lebih besar di pasar yang terus berkembang. Perubahan dari perusahaan modal ventura yang hanya bertanya "kapan token akan diterbitkan" pada tahun 2018 menjadi ingin tahu seberapa jauh pasar dapat berkembang adalah pendidikan yang harus dilalui sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun masalahnya, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban atas pertanyaan tersebut?