什么是商品和证券？

商品是产品，如电力、原材料或农产品等，可以买卖。一些商品，比如电力，虽然没有具体的物理形态，但基于供需关系仍然可以作为商品进行交易。商品通常有供应限制，每单位与同类商品的其他单位可以互换。

证券则是可交易的可替代金融投资资产。这包括股票、债券、基金、期权，以及最近出现的加密货币。证券代表着持有者的所有权，赋予其潜在利润、治理投票、风险分担以及与基础公司或实体相关的收入权。

传统上，证券由公司和政府发行以筹集资金。

然而，随着比特币的出现，

比特币
$ 69,107

随着加密货币的普及，许多数字资产被监管机构归类为证券。这一决定往往取决于每种加密货币及其发行的具体情况。

尽管现行法律不太适用于数字资产，但证券可以被视为美国法律中的“投资合同”。这意味着投资者参与市场的目的是仅仅从第三方的努力中获利。

这种监管不确定性导致了许多执法案件，涉及到诸如瑞波公司的XRP

XRP$0.61

和电报公司的TON代币等项目。截至2023年6月，美国证券交易委员会至少已将68种加密货币标记为证券，包括一些知名代币如BNB

BNB$579

, Solana 的 SOL

SOL$171

, Cardano

ADA$0.59

, Polygon 的 MATIC

MATIC$0.8897

, The Sandbox

SAND$0.62

和其他几个。

商品和证券的历史表现

从监管角度看，商品与证券之间的区别随着衍生品和金融市场的发展已经演变了数十年。20世纪的几项重要立法帮助塑造了我们今天所经历的监管规则。

例如，1933年的证券法和1934年的证券交易法建立了证券发行和交易中的信息披露要求、注册程序和反欺诈条款。这些法案构成了美国证券交易委员会（SEC）的基础。之后，1974年的商品期货交易委员会法通过创建商品期货和期权衍生品市场的商品期货交易委员会（CFTC）来监管美国市场。

随着像加密货币这样的新资产出现，这些资产不太容易适用先前的分类，监管机构扩展了对现行法律的解释以提供监督。最近的例子包括SEC将一些代币视为投资合同证券（基于豪伊测试），或CFTC允许比特币期货产品。这种灵活性使得长期投资者保护原则广泛适用于现代市场。

持续的技术进化意味着政策和机构如SEC必须不断调整报告规则、交易所标准、托管要求和其他法规，以保持市场的完整性随着产品的发展。这种历史基础为当前对商品和证券的监管方法提供了指导。

商品和证券之间的差异

尽管在特征上存在一些重叠，但商品和证券是两种具有独特特性的可交易资产的广泛类别。以下是商品和证券的比较：

实体性

商品是可以买卖的原材料或基本商品。一些商品代表着对实际产品的所有权，比如一袋谷物或一桶原油。商品市场对全球实体市场的供求动态做出反应。然而，并非所有的商品都是实体的、有形的资产。

与此同时，证券代表着金融抽象概念——股票或债券在物理上是看不见的。然而，证券通过法律合同赋予一系列权利，而不是物理属性。股票、债券和衍生品存在于账簿中，允许所有权要求、预期利润、股息或资产升值的转让。

投资商品期货意味着暂时拥有一定数量的商品，而投资石油公司股票意味着拥有该公司的所有权。

消费与收入流

商品是可消耗的货物，通过工业或商业过程的使用而被转化。黄金和白银可以被加工成珠宝。

而证券则赋予持有者定期收益的权利，如股息、利息、本金偿还和潜在的利润分享。在加密货币行业中，这些收益可能以资本增值或空投的形式出现。

市场波动

商品价格相当波动，会受到供求不平衡、影响生产的地缘政治风险以及围绕通胀对冲的情绪转变的影响。与证券不同，商品不是收入产生资产。因此，投资者完全依赖价格上涨来获得回报。

证券，特别是股票，也可能经历显著的波动，受到公司表现、经济条件、投资者情绪和市场动态的影响。然而，与商品相比，驱动证券波动的因素不同。股票或基金的估值与基础公司的业绩相关联，价格波动可能是由经济发展或投资者情绪变化引起的。

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流动性

商品主要通过中心化交易所上的期货或直接在场外市场供应商和商业消费者之间进行交易。证券往往在更广泛的交易所上交易，并享有接近连续的价格发现。

然而，每种资产类别的流动性可能差异很大。一些高交易量的商品，如石油和黄金，可能具有与蓝筹股相当的流动性，而交易量较少的商品和小市值证券可能会面临限制。

此外，商品合约的日交易量通常低于蓝筹股，除了黄金和原油期货。其专门性意味着与股票相比，市场参与者较少。这会影响大宗商品订单的滑点。

从历史上看，商品被证明具有比证券更大的价格波动。虽然商品周期在五到十年的时间段内会出现较大的价格波动，这是基于稀缺性或新发现，但证券表现出与公司收益相关的稳定增长。另一方面，商品在股市崩盘时作为危机对冲工具，价值保持得更好。

监管前景

商品和证券受到不同监管机构的监督。一些商品是实体的物理资产，如农产品、金属和能源，是可消耗的，受供求动态驱动。然而，商品也包括对供求有影响的非实体资产，如电力和碳配额。

美国商品衍生品市场的主要监管机构是商品期货交易委员会（CFTC）。CFTC根据《商品交易法》授予的权力监管期货、期权和交互等合约，并重点监督价格操纵、交易平台标准和执行头寸限制等领域。

与此同时，证券包括股票、债券和基金等金融资产，代表着对基础实体的所有权和权利。然而，商品和证券之间的界限有时会模糊，特别是随着数字资产和加密货币的出现。一些加密货币被监管机构分类为证券，这对监管监督具有影响。

美国证券交易委员会（SEC）通过强制性的公司财务披露来告知投资决策，维护会计标准的完整性，防止内幕交易滥用，并监督经纪人、证券公司和证券交易所，以及金融行业监管局（FINRA）等机构。

尽管存在细微差别，像CFTC和SEC这样的监管机构通过将长期建立的投资者保护原则引入他们监督范围内的传统和现代市场，起到了互补的作用。

在全球范围内，对加密货币的监管更严格的是发达地区，如亚洲的某些地区、欧洲和美国。这迫使一些加密货币交易所要么在某些地区列入黑名单，要么执行了“了解您的客户”（KYC）要求。

商品市场的头寸限制和报告

为促进公平有序的商品交易，监管机构对市场参与者实施严格的头寸限制和报告要求。头寸限制是指限制单个交易者在特定商品期货合约中持有的净多头或净空头合约数量。美国商品期货交易委员会（CFTC）和商品交易所（如芝加哥商品交易所集团）设定了这些阈值，以防止过度投机和操纵。

例如，一个机构可能有持有最多20,000份玉米期货合约的头寸限制。如果该公司超过了此水平，就必须申请豁免。然而，这类豁免通常在特定条件下才被批准，比如真实对冲，即期货头寸抵消了实物市场的风险。获得豁免的过程是严格的，并需要详细的证明。

与此相关的是，交易者必须在超过特定交易量门槛时履行其活动的例行报告，披露有关账户身份、受控账户和开仓或平仓头寸等深入见解的数据。严格的头寸限制和交易报告共同提供了至关重要的透明度，有助于价格发现，同时遏制了商品衍生品潜在的滥用行为。

通过限制影响力和要求数据访问，监管机构实现了防止扭曲和监控可疑集中活动的双重目标。这些保障措施最终巩固了对基准商品价格的信心，而这些价格影响着许多下游消费品。

主要证券法规

类似于商品的头寸限制，证券市场采用了交易量控制机制、披露规则和交易监管，以确保公平获取和防止操纵。

例如，美国证券交易委员会（SEC）的《规则SHO》限制在极端低迷时期的股票空头交易，即所谓的熔断机制。这防止了掠夺性的空头袭击。相关地，内幕交易法律禁止持有非公开企业信息的人从中获利，或者有选择地披露这些数据以影响股价。

另一个例子是SEC的《公平披露规定》，该规定强制要求对公司重要事件进行同时公开，而不是让内部人员提前获取。证券发行人还必须严格遵守审计财务报告和业务发展的定期报告，以确保所有投资者拥有平等的信息。

此外，为了维护有序交易，股票交易所在五分钟的时间窗口内对股价上涨或下跌超过规定阈值的股票实施自动暂停交易。这种“涨停，跌停”机制会在暂停一段时间后恢复交易，调节市场波动。

通过这些规定以及监管自我监管组织直接监督经纪公司和股票交易所，SEC实现了其培育透明和公平的美国证券市场的使命。该框架旨在促进市场参与，同时确保公平竞争环境。

商品投资与证券投资

与所有形式的投资一样，将资金投入商品或证券都有其优缺点。例如，商品提供了更好的通胀对冲，而证券在稳定的复利方面更有优势。

投资大宗商品的优势

通胀对冲

商品在通货膨胀和美元贬值方面发挥了有效的保护作用。它们的固有实用价值和有限的供应意味着当美元贬值时，价格通常会上涨，因为实际经济需求增加，在通货膨胀加剧期间提供了强大的对冲。

投资组合多元化

投资于金属、谷物和能源等商品将独特的供求动态引入投资组合。与股票和债券的相关性较低相比，商品有助于在股票市场震荡期间抵消风险，提供独特的多元化收益。

危机应对能力

在市场急剧抛售时，商品往往作为防御性资产类别。商品的实物性质提供了一种缓冲，对抗金融系统风险，在与股票证券相比时提供了相对稳定性。

投资证券的优势

稳定复利

多元化的股票指数证券通过不断增长的企业收益、股息和股票回购提供稳定的复利收益。这一方面对于在较长时期内产生固定收入特别有益。

风险回报的平衡

虽然证券会经历周期性的回撤和波动，但从历史上看，它们通常提供了有利的长期风险调整后的回报。这种平衡使得它们相比其他资产类别更具吸引力。

主流可访问性

证券市场为投资者提供了更容易获取的执照顾问、财富管理工具和低成本的被动管理产品。这种便捷性使非专业人士能够参与市场，从其流动性中获益。

投资大宗商品的缺点

波动性

商品价格表现出高短期波动性，这可能源于意外的供应中断、地缘政治事件、需求冲击以及难以迅速调整生产。这增加了交易失时的可能性。

持有成本

实物商品需要额外的存储、保险和运输成本，相对于金融证券，这些成本会侵蚀名义回报。

税务处理

持有超过一年的商品征税时，按照收藏品资本收益税率征税，而不是更为优惠的长期股票收益税率。这导致了更高的税收责任。

不适合被动投资

与股票指数不同，商品不能无限期持有，因为类似于发现矿物替代品或替代品这样的范式转变可能会侵蚀长期价值，而公司则创造永恒的创新和现金流。

投资证券的缺点

市场风险与泡沫

证券容易受到市场风险的影响，包括可能导致估值达到不可持续水平的泡沫，从而导致痛苦的调整。这种风险突显了市场意识的重要性，并且在破产案件中存在完全损失的可能性。

破产风险

个人和公司在证券上的投资存在破产的风险，这可能导致投资资本的完全损失。这种风险与政府支持的债券或受保存款的相对安全性形成对比。

流动性风险

尽管主要证券具有深厚的流动性，但市值较小的公司可能会面临交易量的限制，影响它们执行及时退出的能力，可能导致不利的定价影响。

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