Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle choisit de se lancer en bourse à un moment où l'industrie est en phase d'accélération de nettoyage, cachant derrière lui une histoire qui semble contradictoire mais pleine de potentiel. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les leviers réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers la cotation, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, depuis la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale jusqu'au modèle de rentabilité.
1 Sept ans de course à la cotation : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme pour trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a échoué en raison de questions réglementaires et de l'impact du marché baissier, révélant la vulnérabilité des modèles commerciaux des premières entreprises de cryptomonnaie. La tentative de SPAC en 2021 a été annulée suite à des questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé, établissant la stratégie "stablecoin en tant que service". Le choix de la cotation sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie, dévoilant pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves et construisant un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Au début, par le biais de l'alliance Centre, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts. L'accord de partage en cours est un terme de jeu dynamique, une plateforme d'échange obtient environ 55 % des revenus de réserve grâce à une part de 20 % de l'approvisionnement. Ce mode de répartition pose un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une plateforme d'échange, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des capitaux et des participations
2.1 Gestion des niveaux de réserves
Les réserves d'USDC présentent des caractéristiques de "couches de liquidité" :
15% de liquidités déposées auprès d'institutions financières d'importance systémique
85% par le biais du Circle Reserve Fund géré par BlackRock
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : un droit de vote par action
Actions de classe B : cinq droits de vote par action, mais un plafond total de droits de vote de 30 %
Actions de classe C : sans droit de vote, convertibles sous certaines conditions
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
L'équipe de direction et plusieurs investisseurs institutionnels de renom détiennent une part importante, avec un total de plus de 130 millions d'actions.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
Les revenus de réserve sont la source de revenus principale, représentant 99 % du chiffre d'affaires total en 2024.
Partager les revenus de réserve avec les partenaires en fonction de la quantité de USDC détenue.
Les autres revenus comprennent les services aux entreprises, les activités de Mint USDC, etc., avec une contribution faible.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Le chiffre d'affaires total est passé de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %.
Les dépenses de distribution ont considérablement augmenté, passant de 287 millions de dollars à 1,01 milliard de dollars.
La marge brute est passée de 62,8 % à 39,7 %
2024 bénéfice net de 155 millions de dollars, marge bénéficiaire de 9,28 %, en baisse d'environ la moitié par rapport à l'année précédente.
Les dépenses administratives générales continuent d'augmenter, reflétant la rigidité des coûts apportée par la stratégie "priorité à la conformité".
3,3 faible taux d'intérêt derrière le potentiel de hausse
La capitalisation boursière de l'USDC continue d'augmenter, dépassant 60 milliards de dollars en avril 2025.
L'optimisation de la structure des coûts de distribution a un grand potentiel.
L'évaluation conservatrice ne prend pas pleinement en compte la rareté du marché
La capitalisation boursière des stablecoins montre une résilience par rapport au Bitcoin et pourrait devenir un actif refuge.
4 Risques - Changements dramatiques sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une solide muraille.
Un accord de partage des revenus avec une plateforme de trading entraîne des coûts de distribution élevés
Les principales bourses demandent collectivement une renégociation qui pourrait entraîner une hausse des coûts.
4.2 Impact bidirectionnel des progrès de la loi sur les stablecoins
La pression pour la localisation des actifs de réserve pourrait entraîner des coûts uniques importants.
5 Réflexion et résumé - La fenêtre stratégique des faiseurs de brèches
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Construire une matrice de régulation couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon
La vague de remplacement des paiements transfrontaliers entraîne une hausse de la circulation.
L'infrastructure financière B2B propulse l'USDC vers une évolution de fonction de stockage de valeur
5.2 Roue de croissance : le jeu entre le taux d'intérêt et les économies d'échelle
La substitution des monnaies des marchés émergents stimule la hausse de la circulation
Le canal de retour des dollars offshore n'a pas encore été reflété dans l'évaluation actuelle.
La tokenisation des actifs RWA apporte de nouvelles sources de revenus
Profiter de la période de vide réglementaire pour s'emparer des clients institutionnels
La suite de services d'entreprise approfondit l'ouverture d'une seconde courbe de revenus non réservés.
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt de Circle, se cache en réalité sa stratégie d'expansion active choisie "d'échanger des bénéfices contre une échelle". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la taille de la gestion des actifs RWA et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteignent une percée, sa logique de valorisation évoluera d'"émetteur de stablecoin" à "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent, sur une période de 3 à 5 ans, la prime de monopole générée par son effet réseau. L'IPO de Circle n'est pas seulement une étape majeure dans son propre développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.
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SchrodingersPaper
· 08-07 18:21
Les chiffres sont les destructeurs de mains faibles, entrer dans une position c'est piéger, n'ayez pas peur de ce qui arrive.
Voir l'originalRépondre0
WhaleWatcher
· 08-04 18:57
Les faibles profits, ça donne quoi ? La stabilité est la clé du succès.
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EntryPositionAnalyst
· 08-04 18:54
Je ne peux pas saisir l'entrée.
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MrDecoder
· 08-04 18:48
Sept ans sur le marché, et seulement ce taux de profit ?
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GateUser-7b078580
· 08-04 18:37
9,3 % de Taux d'intérêt net... selon les données, une vague de pigeons va bientôt être liquidée.
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MemecoinResearcher
· 08-04 18:36
conformité réglementaire basée = -69% de rendement fr fr smh
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière un faible taux d'intérêt net.
Interprétation de l'IPO de Circle : le potentiel de hausse derrière un faible taux d'intérêt net
Circle choisit de se lancer en bourse à un moment où l'industrie est en phase d'accélération de nettoyage, cachant derrière lui une histoire qui semble contradictoire mais pleine de potentiel. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une haute transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement modérée, avec une marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt élevés s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et les leviers réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle vers la cotation, en analysant en profondeur son potentiel de croissance et sa logique de capitalisation, depuis la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale jusqu'au modèle de rentabilité.
1 Sept ans de course à la cotation : une histoire de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Migration de paradigme pour trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un véritable exemple vivant de la dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a échoué en raison de questions réglementaires et de l'impact du marché baissier, révélant la vulnérabilité des modèles commerciaux des premières entreprises de cryptomonnaie. La tentative de SPAC en 2021 a été annulée suite à des questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé, établissant la stratégie "stablecoin en tant que service". Le choix de la cotation sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie, dévoilant pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves et construisant un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Au début, par le biais de l'alliance Centre, une plateforme d'échange détenait 50 % des parts. L'accord de partage en cours est un terme de jeu dynamique, une plateforme d'échange obtient environ 55 % des revenus de réserve grâce à une part de 20 % de l'approvisionnement. Ce mode de répartition pose un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème d'une plateforme d'échange, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2 Gestion des réserves USDC et structure des capitaux et des participations
2.1 Gestion des niveaux de réserves
Les réserves d'USDC présentent des caractéristiques de "couches de liquidité" :
2.2 Classification des actions et gouvernance par niveaux
Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
2.3 Répartition des actions détenues par les dirigeants et les institutions
L'équipe de direction et plusieurs investisseurs institutionnels de renom détiennent une part importante, avec un total de plus de 130 millions d'actions.
3 Modèles de profit et décomposition des revenus
3.1 Modèle de rendement et indicateurs d'exploitation
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
3,3 faible taux d'intérêt derrière le potentiel de hausse
4 Risques - Changements dramatiques sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau relationnel des institutions n'est plus une solide muraille.
4.2 Impact bidirectionnel des progrès de la loi sur les stablecoins
5 Réflexion et résumé - La fenêtre stratégique des faiseurs de brèches
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 Roue de croissance : le jeu entre le taux d'intérêt et les économies d'échelle
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt de Circle, se cache en réalité sa stratégie d'expansion active choisie "d'échanger des bénéfices contre une échelle". Lorsque le volume en circulation de l'USDC, la taille de la gestion des actifs RWA et le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteignent une percée, sa logique de valorisation évoluera d'"émetteur de stablecoin" à "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent, sur une période de 3 à 5 ans, la prime de monopole générée par son effet réseau. L'IPO de Circle n'est pas seulement une étape majeure dans son propre développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble de l'industrie.