Résumé : Dans l'article précédent, nous avons expliqué les risques de taux d'intérêt liés à la stratégie de rendement à levier de Pendle PT utilisant AAVE, et beaucoup d'entre vous ont donné des retours positifs, nous vous remercions pour votre soutien. Étant donné que ces derniers temps, nous avons étudié les opportunités du marché dans l'écosystème Pendle, nous espérons continuer cette semaine à partager une observation sur l'écosystème Pendle, à savoir le rendement réel et le risque de la stratégie de points à levier YT. En général, en prenant Ethena comme exemple, le taux de rendement potentiel de la stratégie de points à levier Pendle YT peut atteindre 393 %, mais il est important de rester conscient des risques d'investissement.
Exploiter les propriétés de levier des actifs YT pour parier sur le rendement potentiel de Point.
Tout d'abord, il est nécessaire de présenter brièvement cette stratégie de rendement. En fait, au début de l'année 2024, avec l'émergence de projets LRT tels qu'Eigenlayer qui ont choisi le mécanisme de points pour déterminer la distribution des récompenses d'airdrop, cette stratégie a attiré l'attention du marché. Les utilisateurs peuvent utiliser l'achat de Pendle YT pour augmenter l'effet de levier de leurs fonds, obtenir plus de points et ainsi, lors de la distribution des récompenses, obtenir une part de récompense plus importante.
L'achat d'actifs YT a pour effet d'augmenter l'effet de levier financier, et cela est dû au mécanisme de Pendle. Nous savons que Pendle transforme les certificats de tokens générant des intérêts en Principal Token (PT) et Yield Token (YT) par le biais d'actifs synthétiques. Un token générant des intérêts peut être converti en un PT et un YT, où le PT est une obligation zéro coupon qui peut être échangée 1:1 contre l'actif sous-jacent à l'échéance. Son taux d'intérêt fixe est déterminé par le ratio de décote du PT par rapport à l'actif sous-jacent dans le marché secondaire créé par le Pendle AMM, ainsi que par la durée restante. Le YT représente la capacité de l'actif générant des intérêts verrouillé à accumuler des revenus pendant sa durée de vie. Posséder un YT équivaut à détenir le droit de percevoir des revenus d'un actif sous-jacent pendant une période future.
Étant donné que la détention de YT n’obtient que le droit au revenu, mais n’a pas la capacité de racheter le capital (cette partie est portée par PT). Par conséquent, à mesure que la date d’expiration approche, la valeur résiduelle de YT deviendra de plus en plus petite, sachant que la valeur sera remise à zéro à l’échéance, bien sûr, cela ne signifie pas que la valeur est réduite, mais une partie de la valeur a été encaissée à titre de récompense et distribuée aux détenteurs de YT. C’est-à-dire que lorsque vous maintenez YT pendant une période de temps, vous trouverez deux phénomènes :
La valeur des YT que vous détenez diminue de plus en plus ;
Sur la page du tableau de bord Pendle, vous avez une partie des récompenses réclamables ;
C’est de là que provient l’effet de levier du capital de YT. Puisqu’il n’y a qu’un droit au revenu, le prix de YT est bien inférieur à 1 actif porteur d’intérêts, donc acheter YT signifie que vous pouvez utiliser une petite quantité de capital pour tirer parti d’une plus grande échelle d’actifs productifs d’intérêts afin de capturer un revenu pour vous. À titre d’exemple, le prix du marché de YT est de 0,0161 USDe, ce qui signifie que si vous ne tenez pas compte du glissement de trading, en supposant que votre capital est de 1 USDe, vous pouvez acheter 62 YT, ce qui signifie que dans les 66 prochains jours, vous obtiendrez 62 USDe de droits de revenu, ce qui est l’essence de l’effet de levier du capital.
Bien sûr, en raison de l’absence de capacité de rachat du capital, cette stratégie ne peut être établie que lorsque le rendement futur est au moins supérieur au principal de l’investissement en YT, ici nous ferons d’abord un calcul simple, comme le montre la figure ci-dessus, le taux d’intérêt annuel officiel actuel de sUSDe est d’environ 7% (dividende du taux de financement), puis en supposant que le niveau du taux reste inchangé pendant un certain temps dans le futur, le taux d’intérêt des utilisateurs détenant pendant 66 jours est d’environ 1,26%. Cependant, l’effet de levier des fonds pour acheter YT n’est que de 62 fois, ce qui ne signifie pas qu’investir dans YT ne peut obtenir que 62 \ * 1,26% environ 78% du rendement à l’échéance, ce qui signifie essentiellement qu’il n’y a pas de revenu supplémentaire à investir dans YT, et même quelques pertes, et nous pouvons voir sur le graphique que le taux d’intérêt implicite et le taux d’intérêt réel ont montré une tendance de convergence récemment, mais la plupart du temps avant cela, l’écart de taux d’intérêt est encore important, ce qui signifie que pendant cette période, le prix de YT peut être plus bas, Cela signifie que la stratégie est dans le rouge. C’est pourquoi je n’ai pas choisi de travailler sur cette stratégie il y a un an.
Cependant, ce n'est pas le cas, car lors de notre estimation approximative ci-dessus, nous avons négligé une autre source de revenus, à savoir les Points, et en fait, c'est cela qui constitue le but principal des détenteurs de YT d'acheter YT et la source de leurs revenus excédentaires.
Comment quantifier les revenus prévus de Point
Sur la page du Point Market de Pendle, nous pouvons voir que détenir des YT permet d'obtenir des récompenses en points pour certains projets. Prenons l'exemple de sUSDe YT : détenir 1 YT permet de recevoir quotidiennement 30 points Sats émis par Ethena. Ainsi, la manière dont nous quantifions efficacement le rendement attendu des points déterminera la rentabilité de cette stratégie.
Il est très important de comprendre le mécanisme de distribution des points de chaque projet pour calculer correctement le rendement potentiel des points. Prenons l'exemple d'Ethena, jusqu'à présent, Ethena a organisé 3 rondes d'activités de points, et a déjà lancé la quatrième saison d'incitation aux points le 25 mars 2025, qui durera 6 mois, avec une récompense totale d'ENA d'au moins 3,5 %. Dans Ethena, différentes vitesses d'incitation en points sats ont été conçues pour de nombreux scénarios d'utilisation de l'USDe, le mécanisme spécifique sera réparti par jour en fonction du montant en monnaie fiduciaire des scénarios de participation, avec des "multiples" différents.
Pour calculer le taux de rendement potentiel des points gagnés en investissant dans YT, nous devons prendre en compte les paramètres clés suivants : le montant total des points générés quotidiennement, les points déjà distribués, le pourcentage d'airdrop prévu à la fin de la saison, ainsi que le prix de l'ENA lors de la distribution. Passons maintenant à un calcul estimatif :
Tout d'abord, nous pouvons utiliser l'API officielle d'Ethena pour obtenir le nombre total de points émis pour la saison en cours, T sats de points, pour un cycle total de 2 mois.
Ensuite, nous pouvons enregistrer tous les 24 heures les variations du total des points et estimer combien de points pourraient être générés dans le temps restant, si le taux de libération des points reste le même. Ici, nous supposons que le taux de libération des points reste constant à 168,6 B points ajoutés en moyenne par jour.
En fonction de votre position, calculez le montant total de points qui pourrait être généré dans le temps restant, en supposant que nous détenons un actif YTsUSDe d'une valeur de 10 000 $, ce qui signifie que nous pouvons obtenir chaque jour 10 000 * 62 * 30, soit environ 18,6 millions de points.
En tenant compte du prix actuel de l'ENA à 0,359 $, et en estimant que la récompense totale de la saison sera de 3,5 %. Effectuer le calcul suivant :
En d’autres termes, si vous achetez YT maintenant pour participer à la compétition de points, à l’avenir, en supposant que toutes les conditions restent les mêmes, vous obtiendrez un rendement APY supplémentaire de 415,8% dans la partie récompense airdrop du point, soit un total de 13861 $ de récompenses ENA. Compte tenu de la perte de -22% du dividende du taux sUSDe, l’APY total peut s’élever à 393%. Bien sûr, en jalonnant ENA, vous pouvez augmenter le rendement de cette partie de 20%~100%, mais nous ne l’introduirons pas ici, les partenaires intéressés peuvent en discuter avec l’auteur.
Comment réduire le risque de volatilité des rendements
Analysons brièvement les risques de cette stratégie. Tout d'abord, comme mentionné ci-dessus, les paramètres qui influencent le rendement sont principalement au nombre de cinq : le rendement des dividendes de sUSDe, le prix de YT sUSDe, le prix de ENA, le pourcentage total des récompenses prévu par l'équipe du projet pour cette saison, et le nombre de points ajoutés quotidiennement. Nous pouvons utiliser la formule suivante pour représenter l'impact de chaque paramètre sur le rendement annuel total :
Alors, comment réduire le risque de volatilité des rendements de cette stratégie ? Nous pouvons envisager trois types de stratégies de couverture :
Lorsque le prix de l'ENA est élevé, il est possible de verrouiller à l'avance le prix de l'ENA au moment de la distribution des bénéfices prévue en vendant à découvert de l'ENA, afin d'éviter le risque de fluctuations du prix de l'ENA. Bien sûr, il faut prendre en compte la marge requise pour vendre à découvert de l'ENA, qui peut affecter le capital et donc le taux de rendement.
Dans certaines bourses OTC tierces, comme Whales Market, lorsque le prix des points est relativement élevé, il est possible de réaliser à l'avance une partie de la valeur d'airdrop des points.
En ce qui concerne le taux de rendement des dividendes pour sUSDe, il ne peut être partiellement couvert qu'en vendant à découvert des actifs majeurs tels que BTC, ETH, etc., car nous savons que le taux de financement de sUSDe est généralement plus élevé pendant un marché haussier, car lorsque le marché haussier se profile, les investisseurs haussiers sont prêts à payer un taux de financement plus élevé. Cependant, avec le retournement actuel du sentiment du marché, il n'est temporairement possible de se couvrir contre le risque de baisse du taux que par la vente à découvert d'actifs majeurs. Cependant, la fonctionnalité du produit Boros de Pendle permet aux utilisateurs de se couvrir contre le risque de taux, donc cette voie mérite également d'être surveillée.
Conclusion
Cet article prend principalement sUSDe comme exemple pour expliquer comment évaluer les rendements et les risques de la stratégie de points de levier YT. Pour d'autres actifs, les amis peuvent mener leurs propres recherches en utilisant cette méthodologie, et je vous invite également à discuter avec moi.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Taux annualisé de 393% : Analyse approfondie du taux de rendement réel et des risques de la stratégie de points de levier Pendle YT
Auteur : @Web3Mario
Résumé : Dans l'article précédent, nous avons expliqué les risques de taux d'intérêt liés à la stratégie de rendement à levier de Pendle PT utilisant AAVE, et beaucoup d'entre vous ont donné des retours positifs, nous vous remercions pour votre soutien. Étant donné que ces derniers temps, nous avons étudié les opportunités du marché dans l'écosystème Pendle, nous espérons continuer cette semaine à partager une observation sur l'écosystème Pendle, à savoir le rendement réel et le risque de la stratégie de points à levier YT. En général, en prenant Ethena comme exemple, le taux de rendement potentiel de la stratégie de points à levier Pendle YT peut atteindre 393 %, mais il est important de rester conscient des risques d'investissement.
Exploiter les propriétés de levier des actifs YT pour parier sur le rendement potentiel de Point.
Tout d'abord, il est nécessaire de présenter brièvement cette stratégie de rendement. En fait, au début de l'année 2024, avec l'émergence de projets LRT tels qu'Eigenlayer qui ont choisi le mécanisme de points pour déterminer la distribution des récompenses d'airdrop, cette stratégie a attiré l'attention du marché. Les utilisateurs peuvent utiliser l'achat de Pendle YT pour augmenter l'effet de levier de leurs fonds, obtenir plus de points et ainsi, lors de la distribution des récompenses, obtenir une part de récompense plus importante.
L'achat d'actifs YT a pour effet d'augmenter l'effet de levier financier, et cela est dû au mécanisme de Pendle. Nous savons que Pendle transforme les certificats de tokens générant des intérêts en Principal Token (PT) et Yield Token (YT) par le biais d'actifs synthétiques. Un token générant des intérêts peut être converti en un PT et un YT, où le PT est une obligation zéro coupon qui peut être échangée 1:1 contre l'actif sous-jacent à l'échéance. Son taux d'intérêt fixe est déterminé par le ratio de décote du PT par rapport à l'actif sous-jacent dans le marché secondaire créé par le Pendle AMM, ainsi que par la durée restante. Le YT représente la capacité de l'actif générant des intérêts verrouillé à accumuler des revenus pendant sa durée de vie. Posséder un YT équivaut à détenir le droit de percevoir des revenus d'un actif sous-jacent pendant une période future.
Étant donné que la détention de YT n’obtient que le droit au revenu, mais n’a pas la capacité de racheter le capital (cette partie est portée par PT). Par conséquent, à mesure que la date d’expiration approche, la valeur résiduelle de YT deviendra de plus en plus petite, sachant que la valeur sera remise à zéro à l’échéance, bien sûr, cela ne signifie pas que la valeur est réduite, mais une partie de la valeur a été encaissée à titre de récompense et distribuée aux détenteurs de YT. C’est-à-dire que lorsque vous maintenez YT pendant une période de temps, vous trouverez deux phénomènes :
La valeur des YT que vous détenez diminue de plus en plus ;
Sur la page du tableau de bord Pendle, vous avez une partie des récompenses réclamables ;
C’est de là que provient l’effet de levier du capital de YT. Puisqu’il n’y a qu’un droit au revenu, le prix de YT est bien inférieur à 1 actif porteur d’intérêts, donc acheter YT signifie que vous pouvez utiliser une petite quantité de capital pour tirer parti d’une plus grande échelle d’actifs productifs d’intérêts afin de capturer un revenu pour vous. À titre d’exemple, le prix du marché de YT est de 0,0161 USDe, ce qui signifie que si vous ne tenez pas compte du glissement de trading, en supposant que votre capital est de 1 USDe, vous pouvez acheter 62 YT, ce qui signifie que dans les 66 prochains jours, vous obtiendrez 62 USDe de droits de revenu, ce qui est l’essence de l’effet de levier du capital.
Bien sûr, en raison de l’absence de capacité de rachat du capital, cette stratégie ne peut être établie que lorsque le rendement futur est au moins supérieur au principal de l’investissement en YT, ici nous ferons d’abord un calcul simple, comme le montre la figure ci-dessus, le taux d’intérêt annuel officiel actuel de sUSDe est d’environ 7% (dividende du taux de financement), puis en supposant que le niveau du taux reste inchangé pendant un certain temps dans le futur, le taux d’intérêt des utilisateurs détenant pendant 66 jours est d’environ 1,26%. Cependant, l’effet de levier des fonds pour acheter YT n’est que de 62 fois, ce qui ne signifie pas qu’investir dans YT ne peut obtenir que 62 \ * 1,26% environ 78% du rendement à l’échéance, ce qui signifie essentiellement qu’il n’y a pas de revenu supplémentaire à investir dans YT, et même quelques pertes, et nous pouvons voir sur le graphique que le taux d’intérêt implicite et le taux d’intérêt réel ont montré une tendance de convergence récemment, mais la plupart du temps avant cela, l’écart de taux d’intérêt est encore important, ce qui signifie que pendant cette période, le prix de YT peut être plus bas, Cela signifie que la stratégie est dans le rouge. C’est pourquoi je n’ai pas choisi de travailler sur cette stratégie il y a un an.
Cependant, ce n'est pas le cas, car lors de notre estimation approximative ci-dessus, nous avons négligé une autre source de revenus, à savoir les Points, et en fait, c'est cela qui constitue le but principal des détenteurs de YT d'acheter YT et la source de leurs revenus excédentaires.
Comment quantifier les revenus prévus de Point
Sur la page du Point Market de Pendle, nous pouvons voir que détenir des YT permet d'obtenir des récompenses en points pour certains projets. Prenons l'exemple de sUSDe YT : détenir 1 YT permet de recevoir quotidiennement 30 points Sats émis par Ethena. Ainsi, la manière dont nous quantifions efficacement le rendement attendu des points déterminera la rentabilité de cette stratégie.
Il est très important de comprendre le mécanisme de distribution des points de chaque projet pour calculer correctement le rendement potentiel des points. Prenons l'exemple d'Ethena, jusqu'à présent, Ethena a organisé 3 rondes d'activités de points, et a déjà lancé la quatrième saison d'incitation aux points le 25 mars 2025, qui durera 6 mois, avec une récompense totale d'ENA d'au moins 3,5 %. Dans Ethena, différentes vitesses d'incitation en points sats ont été conçues pour de nombreux scénarios d'utilisation de l'USDe, le mécanisme spécifique sera réparti par jour en fonction du montant en monnaie fiduciaire des scénarios de participation, avec des "multiples" différents.
Pour calculer le taux de rendement potentiel des points gagnés en investissant dans YT, nous devons prendre en compte les paramètres clés suivants : le montant total des points générés quotidiennement, les points déjà distribués, le pourcentage d'airdrop prévu à la fin de la saison, ainsi que le prix de l'ENA lors de la distribution. Passons maintenant à un calcul estimatif :
Tout d'abord, nous pouvons utiliser l'API officielle d'Ethena pour obtenir le nombre total de points émis pour la saison en cours, T sats de points, pour un cycle total de 2 mois.
Ensuite, nous pouvons enregistrer tous les 24 heures les variations du total des points et estimer combien de points pourraient être générés dans le temps restant, si le taux de libération des points reste le même. Ici, nous supposons que le taux de libération des points reste constant à 168,6 B points ajoutés en moyenne par jour.
En fonction de votre position, calculez le montant total de points qui pourrait être généré dans le temps restant, en supposant que nous détenons un actif YTsUSDe d'une valeur de 10 000 $, ce qui signifie que nous pouvons obtenir chaque jour 10 000 * 62 * 30, soit environ 18,6 millions de points.
En tenant compte du prix actuel de l'ENA à 0,359 $, et en estimant que la récompense totale de la saison sera de 3,5 %. Effectuer le calcul suivant :
En d’autres termes, si vous achetez YT maintenant pour participer à la compétition de points, à l’avenir, en supposant que toutes les conditions restent les mêmes, vous obtiendrez un rendement APY supplémentaire de 415,8% dans la partie récompense airdrop du point, soit un total de 13861 $ de récompenses ENA. Compte tenu de la perte de -22% du dividende du taux sUSDe, l’APY total peut s’élever à 393%. Bien sûr, en jalonnant ENA, vous pouvez augmenter le rendement de cette partie de 20%~100%, mais nous ne l’introduirons pas ici, les partenaires intéressés peuvent en discuter avec l’auteur.
Comment réduire le risque de volatilité des rendements
Analysons brièvement les risques de cette stratégie. Tout d'abord, comme mentionné ci-dessus, les paramètres qui influencent le rendement sont principalement au nombre de cinq : le rendement des dividendes de sUSDe, le prix de YT sUSDe, le prix de ENA, le pourcentage total des récompenses prévu par l'équipe du projet pour cette saison, et le nombre de points ajoutés quotidiennement. Nous pouvons utiliser la formule suivante pour représenter l'impact de chaque paramètre sur le rendement annuel total :
Alors, comment réduire le risque de volatilité des rendements de cette stratégie ? Nous pouvons envisager trois types de stratégies de couverture :
Lorsque le prix de l'ENA est élevé, il est possible de verrouiller à l'avance le prix de l'ENA au moment de la distribution des bénéfices prévue en vendant à découvert de l'ENA, afin d'éviter le risque de fluctuations du prix de l'ENA. Bien sûr, il faut prendre en compte la marge requise pour vendre à découvert de l'ENA, qui peut affecter le capital et donc le taux de rendement.
Dans certaines bourses OTC tierces, comme Whales Market, lorsque le prix des points est relativement élevé, il est possible de réaliser à l'avance une partie de la valeur d'airdrop des points.
En ce qui concerne le taux de rendement des dividendes pour sUSDe, il ne peut être partiellement couvert qu'en vendant à découvert des actifs majeurs tels que BTC, ETH, etc., car nous savons que le taux de financement de sUSDe est généralement plus élevé pendant un marché haussier, car lorsque le marché haussier se profile, les investisseurs haussiers sont prêts à payer un taux de financement plus élevé. Cependant, avec le retournement actuel du sentiment du marché, il n'est temporairement possible de se couvrir contre le risque de baisse du taux que par la vente à découvert d'actifs majeurs. Cependant, la fonctionnalité du produit Boros de Pendle permet aux utilisateurs de se couvrir contre le risque de taux, donc cette voie mérite également d'être surveillée.
Conclusion
Cet article prend principalement sUSDe comme exemple pour expliquer comment évaluer les rendements et les risques de la stratégie de points de levier YT. Pour d'autres actifs, les amis peuvent mener leurs propres recherches en utilisant cette méthodologie, et je vous invite également à discuter avec moi.