A medida que el mercado de Bitcoin continúa evolucionando, los fondos de cobertura se están convirtiendo gradualmente en los jugadores dominantes en este juego financiero. Según el informe de análisis de mercado de 10x Research, los ETF al contado de Bitcoin atrajeron importantes entradas a principios de 2024, pero más de la mitad de ellas procedían de operaciones de carry trade y no de inversiones reales a largo plazo. Además, el ( de MicroStrategy ahora dice: Strategy), como una alternativa altamente apalancada a Bitcoin, también opera a través de precios erróneos en el mercado, lo que influye aún más en los movimientos de precios del mercado. Esta serie de fenómenos muestra que el mercado de bitcoin ha pasado gradualmente de una etapa dominada por inversores minoristas a una nueva era dominada por los fondos de cobertura y el capital institucional.
¿Las entradas de ETF de Bitcoin representan realmente una demanda a largo plazo?
Desde su lanzamiento en enero de 2024, el ETF al contado de Bitcoin ha atraído una entrada neta de USD 38.6 mil millones, lo que a primera vista parece mostrar el alto nivel de interés en Bitcoin por parte de los inversores institucionales. Sin embargo, el informe señala que solo el 44% (alrededor de USD 17.5 mil millones) de esto es una verdadera compra a largo plazo, y el 56% restante proviene de operaciones de carry trade.
El llamado carry trade, que gana principalmente el diferencial vendiendo en corto futuros de Bitcoin y comprando ETF, significa que la mayor parte del flujo de dinero no tiene nada que ver con el valor a largo plazo de Bitcoin, sino con oportunidades de arbitraje a corto plazo. Como resultado, la creencia generalizada de que los ETF representan la adopción institucional de Bitcoin no es del todo precisa, ya que la demanda real de tenencia a largo plazo es mucho menor que las expectativas del mercado.
Los fondos de cobertura se convierten en actores principales en los ETF
El informe revela además que los principales titulares de ETF de Bitcoin no son los gestores de activos tradicionales, sino los fondos de cobertura y las instituciones comerciales. Por ejemplo:
Entre los principales tenedores de BlackRock IBIT se encuentran conocidos fondos de cobertura como Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon y los creadores de mercado Susquehanna y Jane Street.
El ETF de Bitcoin de Fidelity está en manos de Millennium, Schonfeld, Capula, DE Shaw, Bracebridge y otros.
El objetivo principal de estos fondos de cobertura no es mantener Bitcoin a largo plazo, sino aprovechar las oportunidades de arbitraje del mercado. Sin embargo, cuando las oportunidades de arbitraje del mercado disminuyen, estos fondos pueden retirarlos, lo que provoca una mayor volatilidad del mercado.
Las oportunidades de arbitraje se reducen y el sentimiento del mercado se enfría
Según el informe, el mercado de bitcoin se enfrenta actualmente al problema de la reducción de las oportunidades de arbitraje, lo que resulta en una desaceleración en el flujo de fondos de los ETF:
Disminución de la tasa de financiación: Uno de los principales impulsores de las operaciones de carry trade en el mercado es la tasa de financiación de Bitcoin. Sin embargo, tras alcanzar un máximo de +16,5% en noviembre de 2024, ha caído hasta el +6,2% en febrero de 2025, por debajo del umbral del +10% para las estrategias de arbitraje, lo que hace que los fondos de cobertura ya no inviertan activamente.
Impacto de la política de la Fed: Los datos económicos de EE.UU. más fuertes de lo esperado llevaron a la Fed a mantener una postura agresiva, lo que deprimió aún más la demanda de operaciones apalancadas.
Disminuye el volumen de operaciones de los inversores minoristas: Se esperaba que la toma de posesión del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, en 2025 impulsara la actividad del mercado, pero con el colapso de las monedas $TRUMP, el impulso del comercio minorista ha disminuido, lo que ha provocado una mayor debilidad de la actividad del mercado.
En conjunto, estos factores condujeron a la tercera salida neta mensual en la historia del ETF de Bitcoin en febrero de 2025, lo que hizo que el sentimiento del mercado fuera conservador.
Estrategia de arbitraje de MicroStrategy: Instrumentos apalancados de Bitcoin incomprendidos por el mercado
En particular, el informe analiza cómo MicroStrategy (MSTR), una empresa con una gran exposición a bitcoin, se ha capitalizado a través de los precios erróneos del mercado.
En noviembre de 2024, MicroStrategy emitió acciones adicionales en el apogeo del mercado, cuando su capitalización bursátil equivalía a 2,8 veces sus tenencias de Bitcoin, lo que significa que MicroStrategy vendió acciones a un precio de mercado un 180% más alto para recaudar fondos y seguir comprando Bitcoin.
Sin embargo, cuando las oportunidades de arbitraje de mercado disminuyeron, el precio de las acciones de MicroStrategy comenzó a retroceder. El informe estima:
Las acciones de MicroStrategy actualmente tienen un precio de alrededor de USD 300, pero según sus tenencias de Bitcoin, su valor intrínseco es de solo USD 158 a USD 177.
Esto significa que MicroStrategy sigue estando sobrevalorada en un 70-90% y puede retroceder aún más a valoraciones razonables en el futuro.
MicroStrategy Convertible Bond Trading: Un terreno de arbitraje para los fondos de cobertura
Además de las acciones, los bonos corporativos convertibles de MicroStrategy también se (Convertible Bonds) convertido en objeto de operaciones de carry trade. Estos bonos convertibles se componen principalmente de:
Inversores globales de Allianz (25%)
Voya Investment、Calamos Investment、State Street
Estas instituciones adoptan una estrategia de cobertura de "comprar bonos convertibles y vender en corto acciones de MicroStrategy" para reducir el riesgo y ganar espacio de arbitraje. Cuando el precio de las acciones de MicroStrategy cambia, el valor de los bonos convertibles también se ve afectado:
Cuando las acciones suben, el valor del bono convertible aumenta y el fondo de cobertura se pone en corto aún más con las acciones.
Cuando la acción cae, el fondo cubre la orden corta, ralentizando la caída del precio.
Este mecanismo explica por qué las acciones de MicroStrategy son muy volátiles, pero aún así pueden mantener cierto soporte, ya que el modelo de negociación institucional del mercado se ha convertido en la influencia dominante.
El mercado de Bitcoin está entrando en una era de dominio de los fondos de cobertura
En conjunto, el mercado de bitcoin ha pasado de una fase dominada por el comercio minorista a una nueva era de control de capital institucional y de fondos de cobertura. El informe revela varias tendencias importantes:
Los ETF de Bitcoin no reflejan realmente las necesidades de inversión a largo plazo de las instituciones, sino que están impulsados principalmente por las operaciones de carry trade.
Los fondos de cobertura son los principales tenedores de ETF de Bitcoin, y sus patrones de negociación afectan a la liquidez y la volatilidad del mercado.
Cuando las oportunidades de arbitraje disminuyen, los fondos se retirarán del mercado, lo que posiblemente conduzca a una corrección del precio.
MicroStrategy está sobrevalorada, y sus mercados de acciones y bonos convertibles también son utilizados como herramientas de arbitraje por los fondos de cobertura.
La dirección del mercado de Bitcoin está cambiando, y las tendencias futuras de los precios no solo dependerán del valor de Bitcoin en sí, sino que estarán más influenciadas por las estrategias de arbitraje institucional y las políticas macroeconómicas. En este nuevo juego, los participantes del mercado deben replantearse sus estrategias de inversión para hacer frente a este juego de capital liderado por las instituciones.
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Bitcoin y MicroStrategy: El nuevo favorito de los fondos de cobertura, el juego del arbitraje de mercado está cambiando
A medida que el mercado de Bitcoin continúa evolucionando, los fondos de cobertura se están convirtiendo gradualmente en los jugadores dominantes en este juego financiero. Según el informe de análisis de mercado de 10x Research, los ETF al contado de Bitcoin atrajeron importantes entradas a principios de 2024, pero más de la mitad de ellas procedían de operaciones de carry trade y no de inversiones reales a largo plazo. Además, el ( de MicroStrategy ahora dice: Strategy), como una alternativa altamente apalancada a Bitcoin, también opera a través de precios erróneos en el mercado, lo que influye aún más en los movimientos de precios del mercado. Esta serie de fenómenos muestra que el mercado de bitcoin ha pasado gradualmente de una etapa dominada por inversores minoristas a una nueva era dominada por los fondos de cobertura y el capital institucional.
¿Las entradas de ETF de Bitcoin representan realmente una demanda a largo plazo?
Desde su lanzamiento en enero de 2024, el ETF al contado de Bitcoin ha atraído una entrada neta de USD 38.6 mil millones, lo que a primera vista parece mostrar el alto nivel de interés en Bitcoin por parte de los inversores institucionales. Sin embargo, el informe señala que solo el 44% (alrededor de USD 17.5 mil millones) de esto es una verdadera compra a largo plazo, y el 56% restante proviene de operaciones de carry trade.
El llamado carry trade, que gana principalmente el diferencial vendiendo en corto futuros de Bitcoin y comprando ETF, significa que la mayor parte del flujo de dinero no tiene nada que ver con el valor a largo plazo de Bitcoin, sino con oportunidades de arbitraje a corto plazo. Como resultado, la creencia generalizada de que los ETF representan la adopción institucional de Bitcoin no es del todo precisa, ya que la demanda real de tenencia a largo plazo es mucho menor que las expectativas del mercado.
Los fondos de cobertura se convierten en actores principales en los ETF
El informe revela además que los principales titulares de ETF de Bitcoin no son los gestores de activos tradicionales, sino los fondos de cobertura y las instituciones comerciales. Por ejemplo:
Entre los principales tenedores de BlackRock IBIT se encuentran conocidos fondos de cobertura como Brevan Howard, Symmetry, DE Shaw, Tudor, Farallon y los creadores de mercado Susquehanna y Jane Street.
El ETF de Bitcoin de Fidelity está en manos de Millennium, Schonfeld, Capula, DE Shaw, Bracebridge y otros.
El objetivo principal de estos fondos de cobertura no es mantener Bitcoin a largo plazo, sino aprovechar las oportunidades de arbitraje del mercado. Sin embargo, cuando las oportunidades de arbitraje del mercado disminuyen, estos fondos pueden retirarlos, lo que provoca una mayor volatilidad del mercado.
Las oportunidades de arbitraje se reducen y el sentimiento del mercado se enfría
Según el informe, el mercado de bitcoin se enfrenta actualmente al problema de la reducción de las oportunidades de arbitraje, lo que resulta en una desaceleración en el flujo de fondos de los ETF:
Disminución de la tasa de financiación: Uno de los principales impulsores de las operaciones de carry trade en el mercado es la tasa de financiación de Bitcoin. Sin embargo, tras alcanzar un máximo de +16,5% en noviembre de 2024, ha caído hasta el +6,2% en febrero de 2025, por debajo del umbral del +10% para las estrategias de arbitraje, lo que hace que los fondos de cobertura ya no inviertan activamente.
Impacto de la política de la Fed: Los datos económicos de EE.UU. más fuertes de lo esperado llevaron a la Fed a mantener una postura agresiva, lo que deprimió aún más la demanda de operaciones apalancadas.
Disminuye el volumen de operaciones de los inversores minoristas: Se esperaba que la toma de posesión del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, en 2025 impulsara la actividad del mercado, pero con el colapso de las monedas $TRUMP, el impulso del comercio minorista ha disminuido, lo que ha provocado una mayor debilidad de la actividad del mercado.
En conjunto, estos factores condujeron a la tercera salida neta mensual en la historia del ETF de Bitcoin en febrero de 2025, lo que hizo que el sentimiento del mercado fuera conservador.
Estrategia de arbitraje de MicroStrategy: Instrumentos apalancados de Bitcoin incomprendidos por el mercado
En particular, el informe analiza cómo MicroStrategy (MSTR), una empresa con una gran exposición a bitcoin, se ha capitalizado a través de los precios erróneos del mercado.
En noviembre de 2024, MicroStrategy emitió acciones adicionales en el apogeo del mercado, cuando su capitalización bursátil equivalía a 2,8 veces sus tenencias de Bitcoin, lo que significa que MicroStrategy vendió acciones a un precio de mercado un 180% más alto para recaudar fondos y seguir comprando Bitcoin.
Sin embargo, cuando las oportunidades de arbitraje de mercado disminuyeron, el precio de las acciones de MicroStrategy comenzó a retroceder. El informe estima:
Las acciones de MicroStrategy actualmente tienen un precio de alrededor de USD 300, pero según sus tenencias de Bitcoin, su valor intrínseco es de solo USD 158 a USD 177.
Esto significa que MicroStrategy sigue estando sobrevalorada en un 70-90% y puede retroceder aún más a valoraciones razonables en el futuro.
MicroStrategy Convertible Bond Trading: Un terreno de arbitraje para los fondos de cobertura
Además de las acciones, los bonos corporativos convertibles de MicroStrategy también se (Convertible Bonds) convertido en objeto de operaciones de carry trade. Estos bonos convertibles se componen principalmente de:
Inversores globales de Allianz (25%)
Voya Investment、Calamos Investment、State Street
Estas instituciones adoptan una estrategia de cobertura de "comprar bonos convertibles y vender en corto acciones de MicroStrategy" para reducir el riesgo y ganar espacio de arbitraje. Cuando el precio de las acciones de MicroStrategy cambia, el valor de los bonos convertibles también se ve afectado:
Cuando las acciones suben, el valor del bono convertible aumenta y el fondo de cobertura se pone en corto aún más con las acciones.
Cuando la acción cae, el fondo cubre la orden corta, ralentizando la caída del precio.
Este mecanismo explica por qué las acciones de MicroStrategy son muy volátiles, pero aún así pueden mantener cierto soporte, ya que el modelo de negociación institucional del mercado se ha convertido en la influencia dominante.
El mercado de Bitcoin está entrando en una era de dominio de los fondos de cobertura
En conjunto, el mercado de bitcoin ha pasado de una fase dominada por el comercio minorista a una nueva era de control de capital institucional y de fondos de cobertura. El informe revela varias tendencias importantes:
Los ETF de Bitcoin no reflejan realmente las necesidades de inversión a largo plazo de las instituciones, sino que están impulsados principalmente por las operaciones de carry trade.
Los fondos de cobertura son los principales tenedores de ETF de Bitcoin, y sus patrones de negociación afectan a la liquidez y la volatilidad del mercado.
Cuando las oportunidades de arbitraje disminuyen, los fondos se retirarán del mercado, lo que posiblemente conduzca a una corrección del precio.
MicroStrategy está sobrevalorada, y sus mercados de acciones y bonos convertibles también son utilizados como herramientas de arbitraje por los fondos de cobertura.
La dirección del mercado de Bitcoin está cambiando, y las tendencias futuras de los precios no solo dependerán del valor de Bitcoin en sí, sino que estarán más influenciadas por las estrategias de arbitraje institucional y las políticas macroeconómicas. En este nuevo juego, los participantes del mercado deben replantearse sus estrategias de inversión para hacer frente a este juego de capital liderado por las instituciones.
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