介紹

加密貨幣市場正在超越對ERC20代幣和DeFi的最初關注。儘管這些行業主導著當前的用戶活動（跨鏈頂級合約通常是穩定幣ERC20和DEXs) 和組合配置 (目前，Nansen“智慧貨幣”持有的前10大代幣中，有7個是DeFi項目代幣或主要用於DeFi的代幣)並且已經成熟到提供各種可靠且有效的產品，它們的成長可能會達到瓶頸，因為收益和利潤機會可能會因為它們的貨幣市場性質而減少，相對於對非貨幣、資本市場日益增長的興趣。

這可能具有三個含義 - 首先，加密貨幣中下一個重要的使用案例可能在超出 ERC20 代幣的垂直領域和資產。其次，為了可持續發展，這些新資產或產品必須通過帶來或創造鏈上的新價值來創造足夠的收益，超越 DeFi。第三，這些新的使用案例應該很適合加密貨幣，並且與一種服務非 ERC20 代幣的新型 DeFi 保持互通，以利用這一巨大的流動性。超過82億美元的DeFi TVL）并利用已经存在的功能和经过验证的产品，同时规避像 Oracle 定价这样的漏洞。我们将这种 DeFi 的另一面称为面向对象的金融。正如 Vitalik 所写，这个新时代的 DeFi 需要一个基于基本价值的底层对象，可能是链下的，可以通过现金流来评估，而不仅仅是 comp。本报告探讨了几个这样的垂直领域，确定了最有前途的候选者，他们可以超越简单的代币化和 DeFi 原语，提供引人注目的使用案例，与更广泛的受众产生共鸣。

新興的垂直領域

以下章節將剖析五個最有前景的新興加密垂直領域。每個垂直領域都會簡要介紹，然後介紹其關鍵市場指標以及對未來增長前景的評估。下表提供了垂直領域的簡明概述，突出了其收益潛力、可能的DeFi交叉點以及值得注意的項目示例，這將成為後續深入研究的指南。

NFTs

在貸款領域中，NFTfi 幫助開創了將非 ERC20 代幣（尤其是不可替代代幣）整合到 DeFi 生態系統中的先河。在 NFT 市場高峰期，出現了各種 NFTfi 產品，其中大部分都是針對貸款的。然而，由於許多 NFT 收藏缺乏內在的收益生成方式，它們往往難以在社交“炒作”以外證明自己的價值。當項目情緒或敘述轉變時，這些資產很容易受到重大價值下跌的影響，因此它們不適合作為擔保品。許多 NFT 的極度不流動性進一步加劇了這個問題，導致大多數 NFTfi 和貸款協議在獲得（和保持）廣泛採用方面失敗。

雖然整個NFT市場，以及NFTfi本身，在2024年並沒有回到以往的輝煌，但NFTfi仍然因為今年空投元年的回歸而吸引了一些關注。

具有頻繁空投的NFTs

隨著空投偽裝者變得更加複雜，協議開始尋找“真實”的市場參與者，通常將其空投的代幣供應的一部分指向選定的藍籌NFT收藏者。對於一些特定的收藏品（例如Pudgy Penguins或Miladys），這解決了“固有”收益（即持有該資產與未來現金流相關的非零概率）的問題，使它們更具吸引力，可以作為抵押貸款的資產，並為它們的底價增加了一些韌性。

這使得 NFTfi 得以繼續為一些收藏品產生競爭力的收益，即使整個 NFT 市場已經過了高峰期。然而，由於這些收藏品非常有限，因此這個市場的增長潛力仍然極其有限。此外，空投在頻率、價值和可持續性方面是不可預測的，使整個垂直領域處於高風險的小眾市場。

NFTs without Frequent Airdrops

自從上一個NFT周期結束以來，大多數收藏品逐漸失去價值。由於缺乏支撐，它們大多是無產值的資產，對故事情節和“FUD”的變化非常敏感，因此不適合作為抵押品。值得注意的是，藝術NFT似乎更具彈性，因為收藏家主要價值美學，但從財務角度來看，它們仍然是無產值的資產。

雖然新的 NFT 炒作週期可能會推動與這些收藏品相關的貸款市場的需求，但這種需求可能是短暫的，因為需求最終會再次消退，而沒有嵌入現金流的可能性。

遊戲/ Metaverse

與NFT市場類似，遊戲和元宇宙市場的情況也變得不那麼好。這並不是說沒有令人興奮的發展，但估值和資產價格通常呈下降趨勢。

与NFT不同的是，这些资产通常具有内置机制来产生收入。参与游戏或元宇宙体验的用户通常愿意为这种参与付费。对于处于早期阶段的项目，脚本也可以翻转，项目向用户支付参与奖励他们项目代币的方式。无论哪种方式，游戏和元宇宙资产通常是有产出的，具有竞争力的借贷收益和用例，比如Axie的奖学金，Axie的所有者将他们的Axie“出租”给玩家，并分享所产生的战利品（代币）。

然而，這種抵押品與NFTs的許多缺點相似，包括波動性和市場依賴性，大部分收益以（再次，波動性的）代幣形式呈現。

RWAs

RWAs通常是生產性資產，與先前討論過的資產類型不同，這些資產本身及其主要收益來自加密空間之外並以法定貨幣計價。這種做法可減緩NFT、遊戲和虛擬空間收益所面臨的可持續性問題，使這些資產變得不那麼波動並更適合作為抵押品。然而，將場外資產引入鏈上會損害區塊鏈的無信任性質。人們必須相信將現實世界資產引入鏈上的實體能夠正確地進行，並且有正確的估值，如果出現問題則執行用戶的權利（通常涉及多個司法管轄區）。

雖然這對所有的RWAs來說通常是正確的，但是區分可互換/與加密相關的RWAs（例如，國庫券，資金利率）和不可互換/與加密相關較少的RWAs（例如，房地產，知識產權）有助於評估這個廣闊而多樣化的資產宇宙中的機遇和挑戰。

可替代的RWAs

可替代的和與加密相關的RWA（例如，Ondo、BUIDL、Maple等代幣化的國庫）或其他傳統金融產品（例如，Ethena代幣化的資金利率），在概念上已經接近DeFi中正在發生的事情，使它們相對容易實施，盡管仍然可能存在監管障礙。

這些產品通常以集合池的形式存在，用戶可以將產生收益的代幣存入其中，這些代幣可以像 DeFi 中的其他代幣一樣處理。它們可以輕鬆地集成到大多數 DeFi 應用中。

基礎資產通常與美元或穩定幣相關聯，使其成為理想的擔保品。然而，儘管它們具有可持續性和可靠性，但鏈上增長潛力存在爭議，因為鏈下的替代方案已經大量存在且易於訪問，這使得吸引零售用戶變得困難。此外，由於收益通常在單位數範圍內，這些池通常不是加密原生參與者尋求更高回報的首選，除非與其他 DeFi 應用的收益相結合或者槓桿使用。

非可替代性的RWAs

另一方面，非同质化的 RWAs 在链上的实施在概念上更为复杂，通常面临更大的监管挑战。底层资产往往是非流动的（例如房地产），其价值难以验证或估计（例如知识产权）。

另一方面，不可替代的RWAs往往提供更高的收益，具体资产取决于其收益通常来自加密市场之外。这有助于多样化收入来源，利用这些来源可以对链上投资者非常有利，尤其是成功结合其他DeFi应用。

對於零售投資者來說，許多這些收益通常是難以接觸的，因為閘門訪問（例如，對於知識產權）或高初始投資（例如，房地產），這是這些資產首先轉移到鏈上的一個引人注目的原因。

然而，迄今為止，非同質化 RWAs 的潛力尚未達到大規模採用或吸引重要流動性的程度，因為這些資產的大部分現有市場仍然感覺不成熟和笨重，並且繼續在監管問題上面臨困難。

NodeFi

NodeFi是一種新興的籌集項目資金的敘述和方法。運營區塊鏈節點的許可證被代幣化（通常作為NFT）並出售，節點運營者的（代幣）獎勵通常相當可觀。至少對於這些項目來說，這似乎是有效的；僅在三個最大的節點銷售（2023年11月的XAI，2024年3月的Aethir和2024年5月的Sophon）中，共籌集了近2.5億美元。

這些許可證是生產性資產，當與運行節點結合或委託時，可以賺取收益。

目前，根據節點許可證的價格（由於大多數銷售採用分層系統，人們通常以不同的成本購買 - 購買晚了，就要付更多的錢），收益率可能非常有競爭力。加密市場往往會迅速抓住成功的模式，而過去節點銷售的成功，更有可能發生，進一步擴展這個新興行業。

然而，節點銷售並非沒有缺點。首先，收益與加密市場密切相關，通常以項目代幣計價，並依賴估值和網絡使用情況。這反過來影響了許可證的價值，使其極其不穩定。其次，完全無需許可的使用和將節點許可證整合到去中心化金融（DeFi）中，可能對網絡本身構成集中化風險。出於這個原因，許多網絡最初使節點許可證不可轉讓，並限制單個用戶可以購買的節點數量。然而，圍繞節點許可證建立的蓬勃生態系統可以至少解決第二個問題。透過新的NodeFi產品（例如XAI和MetaStreet），可以實現解鎖這種困住的資本。

總的來說，儘管高度依賴加密市場條件，NodeFi垂直增長並有可能繼續存在。現在還太早確定在其之上建立的生態系統中明確的贏家，但隨著這些生產資產繼續普及，一個贏家最有可能會浮現。

德平

Decentralized Physical Infrastructure Networks (DePIN) 是最近受到相當多關注的一個類別。目前主要的子領域包括計算/人工智慧專注的網路(例如 Render)、無線網路(例如 Helium)、感應器網路(例如 Hivemapper)和能源網路(例如 Arkreen)。雖然 DePIN 的一般概念已經存在一段時間(Helium的區塊鏈於2019年上線), AI的崛起——尤其是自2022年11月ChatGPT-3发布以来——引发了相当大的炒作，特别是对于与该领域相邻的计算项目。遵循这一趋势，将计算/ AI专注的DePIN与其他类型的DePIN区分开来，可以进行更精确的讨论。

Compute/ AI-focused DePin

儘管這些項目尚未佔據GPU租賃的總市場的重要份額（與“Gate”相比），2023年GPU即服務市場規模約為32億美元，例如 Aethir 報告 $36m ARR和自2021年以来，Akash Network出租了以下总额不到$800,000的单位)，該行業正在迅速受到投資者和用戶的青睞。

隨著人工智能越來越成為技術創新的核心，並且訓練專有模型成為許多公司的關鍵差異化因素，作為 DePIN 子行業的 GPU 租賃可能會經歷顯著的增長。現實世界對 GPU 的需求和願意支付的價格繼續上升（詳細內容將在後續報告中詳細介紹），而這些收益非常具有競爭力，即使與其他鏈上機會相比也是如此。此外，收益通常以美元計價，因為它們來自加密生態系統之外，開啟了 Pendle 等收益投機的有趣機會，成為了 GPU 市場的元賭注。

此外，與其他垂直行業（例如 NFT、房地產和專案相關許可證）相比，GPU 作為基礎資產的價格相對容易評估和預測，使其成為貸款用例更具吸引力的選擇。

然而，值得注意的是，這個行業存在一些與RWA部分討論過的信任和監管問題，在某種程度上小一些。此外，DePIN通常容易受到離鏈競爭對手的挑戰，因為這些市場和應用案例中的許多都從規模經濟和效率方面由於集中化而受益顯著。然而，與加密市場整合帶來的獨特機會——例如通過DeFi整合的令牌激勵和額外收益——意味著AI相關的計算垂直領域未來有很大機會佔據有意義的市場份額。

非計算DePIN

非計算 DePIN 網絡包括像 Helium 這樣的無線網絡、像 Hivemapper 這樣的感測器網絡和像 Arkreen 這樣的能源網絡。這些網絡的收益通常在很大程度上取決於網絡的「節點」的利用率，並且可能會有很大差異（例如，經常使用的 Helium 熱點會產生更高的收入，而為 Hivemapper「重要」的街道進行映射也會賺取更多收益）。

這個子行業面臨著與AI相鄰的計算DePIN面臨的許多挑戰，但其中一些好處並不明顯。許多這些產品的需求方通常已經通過離線解決方案得到了良好的滿足，而像無線和傳感器網絡這樣的行業並未經歷與AI計算行業相同的需求上升和短缺。此外，與在數據中心運行GPU相比，服務的設置、質量和維護更難以確保、標準化和維護。GPU在應用方面也更加多樣化，而許多非計算DePIN行業依賴於具有有限重用性的項目特定設備。

這樣說來，DePIN的潛力是巨大的，一個創新的非計算應用，只要具備強大的產品市場適應性，隨時都有可能風靡全球。

結論

下表 qualitatively visualizes how the discussed emerging verticals perform across the following dimensions:

• 成長潛力：評估基礎市場的成長潛力和狀態，以及在市場已經存在離鏈的情況下捕獲市場份額的能力。
• 收益潛力：評估垂直的收益潛力，不包括額外的代幣獎勵。
• 資產波動性：衡量基礎生產資產的波動性及其與個別項目成功的相關性，也意味著其作為抵押品的適合性。
• 複雜度：考慮實施的複雜度，包括離鏈組件和監管問題。

整體而言，AI相關的計算DePIN似乎處於成為下一個主要垂直市場的最佳位置，市場規模可觀且快速增長，收益潛力高，資產價格可預測，實施複雜度相對較低。在現有的加密原生用例（如創新籌款、借貸、收益推測/固定收益產品或自償貸款）中，與現有加密原生用例的協同效應和潛在互操作性似乎只是時間問題，將帶來突破和成功產品的開發。

值得一提的是NodeFi和非可替代式RWAs。NodeFi因其巨大的增长和收益潜力以及简单的实施而具有巨大的潜力，但它在很大程度上依赖于基础项目和代币的成功，以及通常不可转让的许可证。它尚未证明其长期可持续性，并为这些节点许可证创建与DeFi轻松互操作的市场。

非同質化的RWAs提供了具有吸引力的收益，並且可能在鏈上帶來真正的優勢，在目前的離鏈形式中無法獲得。然而，實施和監管障礙復雜，且尚未有產品實現深度的零售滲透。

值得注意的是，上述提到的三个垂直领域在为其资产创建市场并成功（并可持续地）将其整合到DeFi中面临着类似的挑战。这意味着在一个垂直领域取得突破可能会在其他领域中引发创新。另外，Vitalik 表示主要的 DeFi 借貸協議目前並不提供低流動性、高價值資產的市場——這正是“非專業人士”擁有並了解的資產類型。

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1. 本文轉載自[research.nansen], 轉發原標題‘面向對象的金融’, 所有版權屬於原作者 ["Gate"Niklas Polk]. 如果对此转载有异议，请联系Gate 學習團隊會立即處理。

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