أزمة إثيريوم: تحليل قيود تطورها من خلال نظرية الثلاثة أطباق

في الآونة الأخيرة، يبدو أن إثيريوم قد وقع في مأزق في تطوره. على الرغم من أن أساسه التكنولوجي ونظام المطورين لا يزال قويًا، إلا أن أداء السوق ليس مرضيًا. دعونا نقوم بتحليل هذه الظاهرة بعمق من وجهتي نظر العرض والطلب، باستخدام نظرية الثلاثة جولات.

تحليل جانب الطلب

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى جانبين: أصلي وخارجي.

الطلب الأصلي

تأتي الحاجة الأصلية بشكل رئيسي من التطبيقات الجديدة التي جلبها تطوير تقنية إثيريوم. في الماضي، دفعت عروض العملات الأولية (ICO) ودي فاي (DeFi) ظهور عدد كبير من المشاريع المقيمة بـ ETH. ومع ذلك، في السوق الحالية، تتداخل بيئة L2 مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب تحقيق نمو متفجر. على الرغم من أن PointFi وRestaking قاما بقفل جزء من ETH، إلا أنهما لم يخلقا أصولاً مقيمة جديدة بـ ETH. حتى أن المشاريع الكبيرة لrestaking اختارت استخدام USDT للتقييم في البورصات بدلاً من التقييم على الشبكة بـ ETH.

علاوة على ذلك، فإن تأثير آلية الحرق الناتجة عن EIP1559 قد تضاءل بسبب تدفق L2. حيث انتقلت كميات كبيرة من المعاملات إلى L2، مما أدى إلى انخفاض كبير في كمية الحرق على السلسلة الرئيسية، مما أضعف الطلب على ETH.

الطلب الخارجي

تحولت البيئة الاقتصادية الكلية من التيسير إلى التشديد، مما أثر بشكل عام على سوق العملات المشفرة. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة للإيثر يُعتبر إيجابيًا، إلا أنه تسبب فعليًا في تدفق صافي للخارج. تظهر البيانات أنه منذ فتح صناديق المؤشرات المتداولة للإيثر قبل شهر واحد، بلغ إجمالي التدفق الخارجي 140.83 ألف، مما يشكل تباينًا واضحًا مع التدفق المستمر لصناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين.

تحليل جانب العرض

إثيريوم من POW إلى POS بعد، هيكل العرض الخاص بها شهد تغييرات جذرية.

عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)

في عصر POW، تشبه منطق إنتاج ETH منطق إنتاج البيتكوين، حيث يتم إنتاجه عن طريق التعدين من قبل المعدنين. يواجه المعدنون تكاليف ثابتة (مثل استثمار آلات التعدين) وتكاليف متزايدة (مثل فواتير الكهرباء، ورسوم الاستضافة، إلخ). تُحتسب هذه التكاليف بالعملة القانونية، ومعظمها تكاليف غارقة لا يمكن استردادها. عندما يكون سعر ETH أقل من تكلفة الحصول عليه، يميل المعدنون إلى عدم البيع، مما يشكل دعماً للسعر.

عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022)

في نظام POS، يحل المدققون محل دور عمال المناجم. للحصول على إنتاج ETH، يكفي رهن ETH إلى عقدة المدقق. على الرغم من أن تكلفة المدقق لا تزال مقومة بالعملة الورقية، إلا أنها يمكن أن تتحمل كمية رهن ETH تكاد تكون غير محدودة، وتكلفة الحصول على الوحدة يمكن اعتبارها تقريباً غير مهمة. بخلاف تكلفة الفرصة، لا توجد تكاليف بالعملة الورقية تقريباً للمراهنين. وهذا يؤدي إلى عدم وجود "سعر إيقاف التشغيل"، حيث يمكن للمراهنين بيع ETH في أي سعر.

دروس تاريخية وآفاق مستقبلية

جذور مأزق إثيريوم الحالي يمكن إرجاعها إلى عصر ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، أدى البيع العشوائي لكميات كبيرة من ETH إلى انهيار الأسعار. لمنع حدوث حالات مماثلة مرة أخرى، عززت مجتمع إثيريوم مفهوم "الدائرة الأساسية"، مما أدى إلى تركيز الرهانات في أيدي مجموعة معينة. ومع ذلك، أدى هذا النهج إلى انخفاض معدل الانقسام، وحققت عوائد السوق Beta ضعيفة مقارنة بسلاسل الكتل العامة الأخرى.

في ظل التخفيف من آلية الاحتراق الناتجة عن Layer 2 والضغط المنخفض التكلفة الناتج عن Proof of Stake، يواجه إثيريوم تحديات جسيمة.

التأمل والإلهام

1. تتطلب الاستدامة طويلة الأجل للأصول المشفرة ذات العوائد بناءً على هيكل تكلفة معقول. يجب تشكيل تكاليف ثابتة وزيادات مقومة بالعملة القانونية، ويجب أن ترتفع خط التكلفة مع زيادة سيولة الأصول لرفع الحد الأدنى لسعر الأصول.

2. تقليل ضغط البيع هو استراتيجية قصيرة الأجل، والهدف على المدى الطويل يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصول مقومة، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد تمامًا على ارتفاع قيمة العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع قاعدة الطلب والسيولة.

تقدم دروس إثيريوم رؤى قيمة للنظام البيئي للعملات المشفرة بالكامل، وهي جديرة بالتفكير من قبل جميع المشاركين.