فرص ومخاطر MicroStrategy: تأثير ديفيس الناتج عن الربح والخسارة
في الأسبوع الماضي، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في بيئة التنظيم. موضوع هذا الأسبوع هو شعبية MicroStrategy، وقد علق الكثيرون على نموذج تشغيل هذه الشركة. بعد التفكير ودراسة الموضوع بعمق، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.
سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ديفيس دوبل". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، مع الابتكار في تصميم قنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازة، تمتلك الشركة قدرًا معينًا من سلطة تسعير BTC، مما يعزز بشكل أكبر من توقعات نمو الأرباح.
ومخاطر ذلك تكمن هنا، عندما يظهر تقلب أو انقلاب في سوق BTC، فإن نمو أرباح BTC سيتوقف. في الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل والضغوط الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه دفع أسعار BTC أعلى، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لمخزون BTC سيقل بشكل سريع، وهذه العملية تُعرف ب"مقتل ديفيس المزدوج".
ما هو ديفيس دبل كليك ودبل كيل
"ديفيس دبل كليك" يُستخدم عادة لوصف ظاهرة ارتفاع كبير في أسعار الأسهم للشركات بسبب عاملين في ظل بيئة اقتصادية جيدة:
زيادة أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو تحسين في نموذج العمل، أو الإدارة، مما أدى إلى زيادة الأرباح.
توسيع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.
المنطق المحدد وراء "نقرة ديفيس المزدوجة" هو كما يلي: أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، حيث تنمو الإيرادات والأرباح. هذه الأمور ستؤدي مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما أن هذه الزيادة ستعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يجعل المستثمرين مستعدين لقبول مضاعف ربحية أعلى، ودفع أسعار أكبر للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. هذا التأثير الإيجابي الناتج عن الجمع بين الخطية والأسية يؤدي عادةً إلى تسارع ارتفاع أسعار الأسهم.
"ديفيس ثنائية القتل" على العكس من ذلك، تُستخدم لوصف الانخفاض السريع في سعر السهم بسبب تأثير عاملين سلبيين بشكل مشترك:
انخفاض أرباح الشركة: قد يكون انخفاض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح نتيجة لانخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.
انكماش التقييم: نتيجة لانخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، تنخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
المنطق بأكمله هو كما يلي: أولاً، لم تتمكن الشركة من تحقيق أهداف الأرباح المتوقعة، أو تواجه صعوبات تشغيلية، مما يؤدي إلى أداء ضعيف وانخفاض الأرباح. وهذا سيؤدي بدوره إلى جعل توقعات السوق بشأن مستقبلها أسوأ، وانعدام الثقة لدى المستثمرين، حيث لا يرغبون في قبول نسبة السعر إلى الأرباح المرتفعة الحالية، بل يفضلون دفع أسعار أقل للأسهم، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
عادةً ما تحدث هذه الظاهرة الرنينية في الأسهم ذات النمو العالي، خاصة في العديد من الأسهم التكنولوجية، لأن المستثمرين عادةً ما يكونون مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو الأعمال المستقبلية لهذه الشركات. ومع ذلك، فإن هذه التوقعات غالبًا ما تكون مدعومة بعوامل ذات طابع ذاتي، لذا فإن التقلبات المرتبطة بها تكون كبيرة أيضًا.
كيف نشأت الفجوة العالية في سعر MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من الأعمال التقليدية للبرمجيات إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة قيمة BTC التي تم شراؤها من الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيض حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي يستفيد المستثمرون، في هذه النقطة MSTR لا تختلف عن صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.
والفرق يكمن في قدرة التمويل التي تجلب تأثير الرافعة المالية، حيث إن توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العائدات الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. مع الأخذ في الاعتبار أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR بالنسبة لقيمة BTC التي تحتفظ بها هي في حالة علاوة إيجابية، بمعنى أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من القيمة الإجمالية لـ BTC التي تحتفظ بها. طالما أن الحالة الإيجابية هذه قائمة، فإن تمويل الأسهم والتمويل عن طريق السندات القابلة للتحويل، مع الأموال التي سيتم الحصول عليها لشراء BTC، سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق نمو الأرباح الذي يختلف عن ETF الخاص بـ BTC.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لـ MSTR مع علاوة القيمة على BTC التي يمتلكها هي العامل الأساسي لنجاح نموذج أعماله، وبالتالي فإن الخيار الأمثل له هو كيفية الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في التمويل، وزيادة حصته في السوق، والحصول على مزيد من سلطة التسعير على BTC. ومن خلال تعزيز سلطة التسعير، سيعزز ذلك ثقة المستثمرين في المستقبل حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الربح، مما يمكنه من جمع الأموال.
باختصار، تكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في ارتفاع قيمة BTC الذي يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة، بينما يعني الاتجاه الإيجابي لنمو BTC أن هناك اتجاهًا إيجابيًا لنمو أرباح الشركات. بدعم من هذه "الدعوة المضاعفة"، بدأت MSTR في تضخيم العلاوة، لذا فإن السوق يتلاعب بتقييم MicroStrategy من حيث مدى ارتفاع العلاوة الإيجابية التي يمكنها تحقيقها لإتمام التمويل اللاحق.
ما هي المخاطر التي تقدمها MicroStrategy للصناعة
المخاطر الأساسية التي تقدمها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذا النموذج التجاري سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلب. السبب في ذلك هو "إعدام ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة تذبذب عالية هو المرحلة التي تبدأ فيها سلسلة الدومينو بالكامل.
عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التقلبات، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ بلا شك في الانخفاض، وفي هذه المرحلة ستؤدي التكاليف الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، بل قد تصل إلى حالة من الخسائر. وفي هذه الأثناء، ستستمر هذه التقلبات في إضعاف ثقة السوق في تطور أسعار BTC لاحقاً. وهذا سيترجم إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤدي إلى مزيد من التأثير السلبي على توقعات نمو أرباحها، وفي ظل هذا التفاعل بين الاثنين، ستتقلص العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة. ولذلك، من أجل الحفاظ على نموذج عملها، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. لذلك، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو إجراء يجب القيام به، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.
وفقًا لنسبة ملكية MicroStrategy، هناك بعض من أفضل الكونسورتيوم، مثل Jane Street وBlackRock، بينما يمتلك المؤسس Michael Saylor أقل من 10٪، بالطبع من خلال تصميم الأسهم المزدوجة، يتمتع Michael Saylor بسلطة تصويت مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي في الغالب من الفئة B، حيث أن نسبة حقوق التصويت للأسهم من الفئة B إلى الفئة A هي 10:1. لذا لا تزال هذه الشركة تحت سيطرة Michael Saylor القوية، على الرغم من أن نسبة ملكيته ليست عالية.
هذا يعني أنه بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة الطويلة الأجل للشركة تتجاوز بكثير قيمة BTC التي يمتلكها، لأنه في حالة افتراض أن الشركة تواجه تصفية إفلاس، فإن BTC التي يمكن أن تحصل عليها ليست كبيرة.
بيع BTC خلال مرحلة التقلب، وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على مزايا السعر الزائد، هو أمر مربح، لأنه عندما يحدث تقارب في السعر الزائد، إذا افترضنا أن مايكل سايلور يعتقد أن مكرر الأرباح لـ MSTR في هذه اللحظة بسبب الذعر في حالة تقدير منخفض، فإن بيع BTC لاستعادة السيولة، وإعادة شراء MSTR من السوق سيكون عملية مربحة. لذلك، ستكون إعادة الشراء في هذه اللحظة، بالنسبة لتقليل السيولة، أكثر فعالية في زيادة حقوق الملكية لكل سهم مقارنة بتقليل حقوق الملكية لكل سهم بسبب انخفاض احتياطي BTC. عندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، وستصبح حقوق الملكية لكل سهم أعلى، مما يفيد في التطور المستقبلي. سيكون من الأسهل فهم هذا التأثير في الحالات القصوى حيث تعكس الاتجاهات العكسية لـ BTC، وتظهر MSTR سعرًا زائدًا سلبيًا.
بالنظر إلى الكمية الحالية التي يمتلكها مايكل سايلور، وعندما تحدث فترات تقلب أو انخفاض، عادةً ما تكون السيولة مشدودة، فعندما يبدأ في البيع، سيتسارع انخفاض سعر BTC. وسيتسبب التسارع في الانخفاض في تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل العلاوة، وهذا قد يجبره على بيع BTC لشراء MSTR، وعند هذه النقطة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".
بالطبع هناك سبب آخر يجبره على بيع BTC للحفاظ على سعر السهم، وهو أن المستثمرين الذين يقفون وراءه هم مجموعة من "ديب ستيت" القادرين على التأثير، ولا يمكنهم مشاهدة سعر السهم ينخفض إلى الصفر دون أن يتحركوا، مما سيجبر مايكل سايلور على تحمل مسؤولية إدارة قيمته السوقية. وعلاوة على ذلك، تشير الأخبار الأخيرة إلى أنه مع التخفيف المستمر للأسهم، أصبحت حقوق التصويت لمايكل سايلور أقل من 50%، بالطبع لم أتمكن من العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. ولكن يبدو أن هذا الاتجاه لا مفر منه.
هل حقًا لا توجد مخاطر على سندات MicroStrategy القابلة للتحويل قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في الأساس سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من MicroStrategy استرداد القيمة المعادلة للأسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا. ولكن هناك حماية لـ MicroStrategy هنا، حيث يمكن لـ MicroStrategy أن تختار طريقة الاسترداد بنفسها، سواء كانت نقدًا أو أسهمًا أو مزيجًا من الاثنين، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت السيولة متاحة، يمكن تسديد المزيد نقدًا لتجنب تخفيض حقوق الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، يمكن تسديد المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، لذا فإن المخاطر المرتبطة بسداد الدين ليست كبيرة. وهناك أيضًا حماية أخرى لـ MicroStrategy، حيث إذا تجاوزت نسبة العلاوة 130%، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة النقدية الأصلية مباشرة، مما يخلق شروطًا للتفاوض على تجديد القرض.
لذا فإن دائني هذه السندات سيحققون أرباحًا رأسمالية فقط عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل وأقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيكون هناك فقط المبلغ الأساسي مع فائدة منخفضة. بالطبع، المستثمرون في هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها لعملية تحوط دلتا، لكسب عوائد التقلب.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل هي بشكل رئيسي من خلال شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية متساوية من أسهم MSTR، من أجل التحوط من المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. علاوة على ذلك، مع تطور الأسعار لاحقًا، يحتاج صندوق التحوط إلى تعديل مراكزه باستمرار للتحوط الديناميكي. وعادةً ما يكون للتحوط الديناميكي السيناريوهان التاليان:
عندما ينخفض سعر سهم MSTR، تنخفض قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق تحويل السند يصبح أقل قيمة ( أقرب إلى "خارج القيمة" ). في هذه الحالة، يجب بيع المزيد من أسهم MSTR لمطابقة قيمة دلتا الجديدة.
عندما يرتفع سعر سهم MSTR، تزداد قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسند يصبح أكثر قيمة( أقرب إلى "القيمة الجوهرية"). في هذه الحالة، يمكن شراء جزء من أسهم MSTR التي تم بيعها على المكشوف سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، وبالتالي الحفاظ على تحوط المحفظة.
يتطلب التحوط الديناميكي تعديلات متكررة في الحالات التالية:
تقلبات كبيرة في سعر السهم الأساسي: مثل التغيرات الكبيرة في سعر البيتكوين التي تؤدي إلى تقلبات شديدة في سعر سهم MSTR.
تغير ظروف السوق: مثل تقلبات الأسعار، أسعار الفائدة أو عوامل خارجية أخرى تؤثر على نموذج تسعير السندات القابلة للتحويل.
عادةً ما تقوم صناديق التحوط بإجراء عمليات بناءً على تغيرات دلتا ( مثل كل تغيير بمقدار 0.01) لت保持 التحوط الدقيق للمحفظة.
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، فإن صناديق التحوط وراء سندات التحويل ستقوم ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل تحوط دلتا بشكل ديناميكي، مما يضرب سعر سهم MSTR أكثر، وهذا سيؤثر سلبًا على العلاوة، مما يؤثر بدوره على نموذج العمل بالكامل، لذلك فإن مخاطر الطرف السند ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاة MSTR التصاعدي، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي سلاح ذو حدين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
NFTArchaeologist
· 07-18 02:24
لقد كنت ألعب بـ BTC لسنوات عديدة، واليوم فقط عرفت ما هو النقر المزدوج لدايفيس.
شاهد النسخة الأصليةرد0
StopLossMaster
· 07-15 19:42
يوم آخر من العمل بدوام جزئي للحمقى.
شاهد النسخة الأصليةرد0
AirdropHunter007
· 07-15 19:35
الذروة أمامنا مباشرة
شاهد النسخة الأصليةرد0
RektRecovery
· 07-15 19:31
حالة كلاسيكية أخرى من تركيز المخاطر بصراحة... لقد رأيت هذا الفيلم من قبل ولم ينتهِ بشكل جيد أبداً
شاهد النسخة الأصليةرد0
StakeHouseDirector
· 07-15 19:23
الرافعة المالية إذا تم استخدامها بشكل مفرط تصبح غير منطقية، أشعر وكأنني أراهن.
أثر ديفيس لشركة مايكروستراتيجي: فرص ومخاطر استراتيجية BTC
فرص ومخاطر MicroStrategy: تأثير ديفيس الناتج عن الربح والخسارة
في الأسبوع الماضي، ناقشنا إمكانيات استفادة Lido من التغيرات في بيئة التنظيم. موضوع هذا الأسبوع هو شعبية MicroStrategy، وقد علق الكثيرون على نموذج تشغيل هذه الشركة. بعد التفكير ودراسة الموضوع بعمق، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها معكم.
سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ديفيس دوبل". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط زيادة قيمة BTC بأرباح الشركة، مع الابتكار في تصميم قنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو في الأرباح يتجاوز زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. في الوقت نفسه، مع زيادة حجم الحيازة، تمتلك الشركة قدرًا معينًا من سلطة تسعير BTC، مما يعزز بشكل أكبر من توقعات نمو الأرباح.
ومخاطر ذلك تكمن هنا، عندما يظهر تقلب أو انقلاب في سوق BTC، فإن نمو أرباح BTC سيتوقف. في الوقت نفسه، تحت تأثير نفقات التشغيل والضغوط الديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكنه دفع أسعار BTC أعلى، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لمخزون BTC سيقل بشكل سريع، وهذه العملية تُعرف ب"مقتل ديفيس المزدوج".
ما هو ديفيس دبل كليك ودبل كيل
"ديفيس دبل كليك" يُستخدم عادة لوصف ظاهرة ارتفاع كبير في أسعار الأسهم للشركات بسبب عاملين في ظل بيئة اقتصادية جيدة:
زيادة أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو تحسين في نموذج العمل، أو الإدارة، مما أدى إلى زيادة الأرباح.
توسيع التقييم: السوق أكثر تفاؤلاً بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.
المنطق المحدد وراء "نقرة ديفيس المزدوجة" هو كما يلي: أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، حيث تنمو الإيرادات والأرباح. هذه الأمور ستؤدي مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما أن هذه الزيادة ستعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يجعل المستثمرين مستعدين لقبول مضاعف ربحية أعلى، ودفع أسعار أكبر للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. هذا التأثير الإيجابي الناتج عن الجمع بين الخطية والأسية يؤدي عادةً إلى تسارع ارتفاع أسعار الأسهم.
"ديفيس ثنائية القتل" على العكس من ذلك، تُستخدم لوصف الانخفاض السريع في سعر السهم بسبب تأثير عاملين سلبيين بشكل مشترك:
انخفاض أرباح الشركة: قد يكون انخفاض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح نتيجة لانخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من المتوقع في السوق.
انكماش التقييم: نتيجة لانخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، تنخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
المنطق بأكمله هو كما يلي: أولاً، لم تتمكن الشركة من تحقيق أهداف الأرباح المتوقعة، أو تواجه صعوبات تشغيلية، مما يؤدي إلى أداء ضعيف وانخفاض الأرباح. وهذا سيؤدي بدوره إلى جعل توقعات السوق بشأن مستقبلها أسوأ، وانعدام الثقة لدى المستثمرين، حيث لا يرغبون في قبول نسبة السعر إلى الأرباح المرتفعة الحالية، بل يفضلون دفع أسعار أقل للأسهم، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم.
عادةً ما تحدث هذه الظاهرة الرنينية في الأسهم ذات النمو العالي، خاصة في العديد من الأسهم التكنولوجية، لأن المستثمرين عادةً ما يكونون مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو الأعمال المستقبلية لهذه الشركات. ومع ذلك، فإن هذه التوقعات غالبًا ما تكون مدعومة بعوامل ذات طابع ذاتي، لذا فإن التقلبات المرتبطة بها تكون كبيرة أيضًا.
كيف نشأت الفجوة العالية في سعر MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من الأعمال التقليدية للبرمجيات إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن زيادة قيمة BTC التي تم شراؤها من الأموال التي تم الحصول عليها من خلال تخفيض حقوق الملكية وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي يستفيد المستثمرون، في هذه النقطة MSTR لا تختلف عن صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى في BTC.
والفرق يكمن في قدرة التمويل التي تجلب تأثير الرافعة المالية، حيث إن توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العائدات الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. مع الأخذ في الاعتبار أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR بالنسبة لقيمة BTC التي تحتفظ بها هي في حالة علاوة إيجابية، بمعنى أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من القيمة الإجمالية لـ BTC التي تحتفظ بها. طالما أن الحالة الإيجابية هذه قائمة، فإن تمويل الأسهم والتمويل عن طريق السندات القابلة للتحويل، مع الأموال التي سيتم الحصول عليها لشراء BTC، سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق نمو الأرباح الذي يختلف عن ETF الخاص بـ BTC.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لـ MSTR مع علاوة القيمة على BTC التي يمتلكها هي العامل الأساسي لنجاح نموذج أعماله، وبالتالي فإن الخيار الأمثل له هو كيفية الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في التمويل، وزيادة حصته في السوق، والحصول على مزيد من سلطة التسعير على BTC. ومن خلال تعزيز سلطة التسعير، سيعزز ذلك ثقة المستثمرين في المستقبل حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الربح، مما يمكنه من جمع الأموال.
باختصار، تكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في ارتفاع قيمة BTC الذي يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة، بينما يعني الاتجاه الإيجابي لنمو BTC أن هناك اتجاهًا إيجابيًا لنمو أرباح الشركات. بدعم من هذه "الدعوة المضاعفة"، بدأت MSTR في تضخيم العلاوة، لذا فإن السوق يتلاعب بتقييم MicroStrategy من حيث مدى ارتفاع العلاوة الإيجابية التي يمكنها تحقيقها لإتمام التمويل اللاحق.
ما هي المخاطر التي تقدمها MicroStrategy للصناعة
المخاطر الأساسية التي تقدمها MicroStrategy للصناعة تكمن في أن هذا النموذج التجاري سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، مما يعمل كمعزز للتقلب. السبب في ذلك هو "إعدام ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة تذبذب عالية هو المرحلة التي تبدأ فيها سلسلة الدومينو بالكامل.
عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التقلبات، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ بلا شك في الانخفاض، وفي هذه المرحلة ستؤدي التكاليف الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة، بل قد تصل إلى حالة من الخسائر. وفي هذه الأثناء، ستستمر هذه التقلبات في إضعاف ثقة السوق في تطور أسعار BTC لاحقاً. وهذا سيترجم إلى شكوك حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤدي إلى مزيد من التأثير السلبي على توقعات نمو أرباحها، وفي ظل هذا التفاعل بين الاثنين، ستتقلص العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة. ولذلك، من أجل الحفاظ على نموذج عملها، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة العلاوة الإيجابية. لذلك، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو إجراء يجب القيام به، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy ببيع أول BTC لها.
وفقًا لنسبة ملكية MicroStrategy، هناك بعض من أفضل الكونسورتيوم، مثل Jane Street وBlackRock، بينما يمتلك المؤسس Michael Saylor أقل من 10٪، بالطبع من خلال تصميم الأسهم المزدوجة، يتمتع Michael Saylor بسلطة تصويت مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي في الغالب من الفئة B، حيث أن نسبة حقوق التصويت للأسهم من الفئة B إلى الفئة A هي 10:1. لذا لا تزال هذه الشركة تحت سيطرة Michael Saylor القوية، على الرغم من أن نسبة ملكيته ليست عالية.
هذا يعني أنه بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة الطويلة الأجل للشركة تتجاوز بكثير قيمة BTC التي يمتلكها، لأنه في حالة افتراض أن الشركة تواجه تصفية إفلاس، فإن BTC التي يمكن أن تحصل عليها ليست كبيرة.
بيع BTC خلال مرحلة التقلب، وإعادة شراء الأسهم للحفاظ على مزايا السعر الزائد، هو أمر مربح، لأنه عندما يحدث تقارب في السعر الزائد، إذا افترضنا أن مايكل سايلور يعتقد أن مكرر الأرباح لـ MSTR في هذه اللحظة بسبب الذعر في حالة تقدير منخفض، فإن بيع BTC لاستعادة السيولة، وإعادة شراء MSTR من السوق سيكون عملية مربحة. لذلك، ستكون إعادة الشراء في هذه اللحظة، بالنسبة لتقليل السيولة، أكثر فعالية في زيادة حقوق الملكية لكل سهم مقارنة بتقليل حقوق الملكية لكل سهم بسبب انخفاض احتياطي BTC. عندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، وستصبح حقوق الملكية لكل سهم أعلى، مما يفيد في التطور المستقبلي. سيكون من الأسهل فهم هذا التأثير في الحالات القصوى حيث تعكس الاتجاهات العكسية لـ BTC، وتظهر MSTR سعرًا زائدًا سلبيًا.
بالنظر إلى الكمية الحالية التي يمتلكها مايكل سايلور، وعندما تحدث فترات تقلب أو انخفاض، عادةً ما تكون السيولة مشدودة، فعندما يبدأ في البيع، سيتسارع انخفاض سعر BTC. وسيتسبب التسارع في الانخفاض في تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل العلاوة، وهذا قد يجبره على بيع BTC لشراء MSTR، وعند هذه النقطة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".
بالطبع هناك سبب آخر يجبره على بيع BTC للحفاظ على سعر السهم، وهو أن المستثمرين الذين يقفون وراءه هم مجموعة من "ديب ستيت" القادرين على التأثير، ولا يمكنهم مشاهدة سعر السهم ينخفض إلى الصفر دون أن يتحركوا، مما سيجبر مايكل سايلور على تحمل مسؤولية إدارة قيمته السوقية. وعلاوة على ذلك، تشير الأخبار الأخيرة إلى أنه مع التخفيف المستمر للأسهم، أصبحت حقوق التصويت لمايكل سايلور أقل من 50%، بالطبع لم أتمكن من العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. ولكن يبدو أن هذا الاتجاه لا مفر منه.
هل حقًا لا توجد مخاطر على سندات MicroStrategy القابلة للتحويل قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في الأساس سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من MicroStrategy استرداد القيمة المعادلة للأسهم وفقًا لمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا. ولكن هناك حماية لـ MicroStrategy هنا، حيث يمكن لـ MicroStrategy أن تختار طريقة الاسترداد بنفسها، سواء كانت نقدًا أو أسهمًا أو مزيجًا من الاثنين، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت السيولة متاحة، يمكن تسديد المزيد نقدًا لتجنب تخفيض حقوق الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، يمكن تسديد المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، لذا فإن المخاطر المرتبطة بسداد الدين ليست كبيرة. وهناك أيضًا حماية أخرى لـ MicroStrategy، حيث إذا تجاوزت نسبة العلاوة 130%، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة النقدية الأصلية مباشرة، مما يخلق شروطًا للتفاوض على تجديد القرض.
لذا فإن دائني هذه السندات سيحققون أرباحًا رأسمالية فقط عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل وأقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيكون هناك فقط المبلغ الأساسي مع فائدة منخفضة. بالطبع، المستثمرون في هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها لعملية تحوط دلتا، لكسب عوائد التقلب.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل هي بشكل رئيسي من خلال شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية متساوية من أسهم MSTR، من أجل التحوط من المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. علاوة على ذلك، مع تطور الأسعار لاحقًا، يحتاج صندوق التحوط إلى تعديل مراكزه باستمرار للتحوط الديناميكي. وعادةً ما يكون للتحوط الديناميكي السيناريوهان التاليان:
عندما ينخفض سعر سهم MSTR، تنخفض قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق تحويل السند يصبح أقل قيمة ( أقرب إلى "خارج القيمة" ). في هذه الحالة، يجب بيع المزيد من أسهم MSTR لمطابقة قيمة دلتا الجديدة.
عندما يرتفع سعر سهم MSTR، تزداد قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسند يصبح أكثر قيمة( أقرب إلى "القيمة الجوهرية"). في هذه الحالة، يمكن شراء جزء من أسهم MSTR التي تم بيعها على المكشوف سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، وبالتالي الحفاظ على تحوط المحفظة.
يتطلب التحوط الديناميكي تعديلات متكررة في الحالات التالية:
تقلبات كبيرة في سعر السهم الأساسي: مثل التغيرات الكبيرة في سعر البيتكوين التي تؤدي إلى تقلبات شديدة في سعر سهم MSTR.
تغير ظروف السوق: مثل تقلبات الأسعار، أسعار الفائدة أو عوامل خارجية أخرى تؤثر على نموذج تسعير السندات القابلة للتحويل.
عادةً ما تقوم صناديق التحوط بإجراء عمليات بناءً على تغيرات دلتا ( مثل كل تغيير بمقدار 0.01) لت保持 التحوط الدقيق للمحفظة.
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، فإن صناديق التحوط وراء سندات التحويل ستقوم ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل تحوط دلتا بشكل ديناميكي، مما يضرب سعر سهم MSTR أكثر، وهذا سيؤثر سلبًا على العلاوة، مما يؤثر بدوره على نموذج العمل بالكامل، لذلك فإن مخاطر الطرف السند ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاة MSTR التصاعدي، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي سلاح ذو حدين.