تعتبر منصات العقود الذكية البنية التحتية الأساسية للتطبيقات اللامركزية والتمويل القائم على blockchain. لذلك، فهي تعتبر جوهر رؤية blockchain العامة لتقديم هياكل جديدة للأسواق المالية والتجارة الرقمية.
تعتقد Grayscale Research أن اعتماد التطبيقات للعقود الذكية سوف يتسارع في السنوات 1-2 القادمة، جزئيًا بسبب التغيرات التنظيمية في الولايات المتحدة والتشريعات القادمة.
بناءً على القيمة السوقية وحجم نظام التطبيقات البيئية ومجتمع المطورين وقيمة الأصول على السلسلة، تعتبر الإيثيريوم أكبر منصة عقود ذكية. ومع ذلك، فقد تأخرت مؤخرًا عن بعض المنافسين بما في ذلك سولانا من حيث الرسوم (الإيرادات) ومؤشرات الأنشطة الأخرى على السلسلة.
تتمثل الخصائص المميزة لإيثريوم في التأكيد على الثقافة اللامركزية والأمان والحيادية، حتى مع احتلال بعض سلاسل الكتل الأحدث حصة في السوق، ستساعد هذه الخصائص إيثريوم على الاستمرار في جذب عدد كبير من المستخدمين والمطورين ورسوم المعاملات في مجال منصات العقود الذكية. لذلك، يجب اعتبار ETH مكونًا مهمًا في محفظة استثمارية متنوعة من العملات المشفرة.
توقعات رسوم منصات العقود الذكية غير مؤكدة للغاية، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أننا لا نعرف مدى قدرة منصات مثل إيثريوم على الحفاظ على قدرة التسعير على المدى الطويل.** ومع ذلك، تشير أبحاث Grayscale في هذا التقرير إلى أن إيثريوم من خلال تنفيذ استراتيجيات التوسع الخاصة بها والحفاظ على قدرة التسعير، قد تتمكن من زيادة إجمالي الرسوم إلى أكثر من 20 مليار دولار (نمو سنوي قدره حوالي 1.7 مليار دولار خلال الأشهر الستة الماضية).**
لا يزال الإيثريوم يحتل حصة كبيرة من الأنشطة على السلسلة في المستقبل
مثل Linux و Python وبعض الأمثلة الأخرى، تُعتبر إيثيريوم واحدة من أهم مشاريع البرمجيات مفتوحة المصدر في التاريخ. على الرغم من أنها ولدت منذ أقل من 10 سنوات، فإن شبكة إيثيريوم الحالية تتكون من أكثر من 11,000 عقدة، وتعالج ما بين 35 مليون إلى 40 مليون صفقة شهريًا، بقيمة تصل إلى حوالي 46 مليار دولار، وتحظى بدعم أكثر من 2,100 مطور بدوام كامل. النظام البيئي الأوسع لإيثيريوم، الذي يتكون من سلاسل الكتل المتصلة، يمكنه الآن معالجة حوالي 400 مليون صفقة شهريًا.
على الرغم من أنها تحتل مكانة بارزة في صناعة التشفير، وقد أطلقت العام الماضي منتجًا متداولًا في البورصة (ETP) قائمًا على تداول السلع، إلا أن القيمة السوقية لـ ETH متأخرة بشكل ملحوظ عن BTC. في الواقع، انخفض سعر صرف ETH/BTC إلى أدنى مستوى له منذ منتصف عام 2020. من حيث القيمة السوقية، ارتفعت القيمة السوقية لـ ETH بنحو 90 مليون دولار منذ نهاية عام 2022، بينما ارتفعت القيمة السوقية لـ BTC بنحو 1.35 تريليون دولار (حوالي 15 مرة). كما أن أداء ETH مؤخرًا قد تأخر عن بعض رموز منصات العقود الذكية الأخرى، مثل Solana و Sui.
أداء ETH تفوق على BTC لأكثر من عامين متتاليين
أدى الأداء المستمر الضعيف إلى بدء بعض المراقبين في التساؤل عن آفاق نشاط شبكة الإيثريوم وقيمة ETH. على الرغم من أن هناك حالة من عدم اليقين بشأن آفاق كل أصل تشفيري، إلا أننا لا زلنا نعتقد أن ETH يجب أن تشكل جزءًا مهمًا من محفظة استثمار تشفير متنوعة.
لا يمكن مقارنة Ethereum مباشرة ب Bitcoin. شبكة Bitcoin هي نظام نقدي ، وتستخدم Bitcoin بشكل أساسي كوسيلة لتبادل وتخزين القيمة. في المقابل ، Ethereum عبارة عن نظام أساسي للتطبيق ، وتوفر ETH فائدة لمستخدمي هذه التطبيقات. على الرغم من الوعد بتكنولوجيا العقود الذكية ، إلا أننا لم نشهد بعد تبنيا جماعيا للتطبيقات اللامركزية القائمة على العقود الذكية ، وهناك العديد من قصص النجاح المبكرة (بما في ذلك نمو المعاملات المستقرة) ، لكن معدل التبني الحالي لا يزال منخفضا مقارنة برؤية منصة العقود الذكية المصممة لجلب الكثير من التمويل التقليدي على السلسلة.
تعتقد Grayscale Research أن تطور التطبيقات المعتمدة على العقود الذكية سيتسارع خلال العامين المقبلين، جزئياً بسبب التغييرات التنظيمية في الولايات المتحدة والتشريعات المقبلة. لقد قامت إدارة ترامب بتعديل السياسة الفيدرالية المتعلقة بالتشفير، مما يسمح لهذه الصناعة بالاستثمار والازدهار في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، قدمت مجموعة من السيناتورات من الحزبين مشروع قانون "توجيه وإقامة الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (GENIUS)", والذي يستند إلى جهود الكونغرس السابق، وهدفه هو توفير إطار تنظيمي شامل لإصدار العملات المستقرة المدفوعة. يجب أن تساعد التنظيمات الأكثر وضوحًا في زيادة الاستثمارات والتبني للتطبيقات المعتمدة على البلوكشين، مما يؤدي إلى زيادة الأنشطة على السلسلة (مثل المعاملات والرسوم)، وفي النهاية تحقيق تراكم قيمة رموز منصات العقود الذكية.
بالإضافة إلى ميزة "الإطلاق الأول"، تواجه الإيثيريوم الآن منافسة من منصات العقود الذكية الأخرى. ومع ذلك، لا تزال الإيثيريوم تتمتع بخصائص تميزها، وهذه الخصائص ذات قيمة خاصة لحالات الاستخدام المالية، بما في ذلك كميات كبيرة من رأس المال على السلسلة، والتركيز على اللامركزية والاختيارات الثقافية المحايدة. لذلك، نتوقع أن تستحوذ الإيثيريوم على الجزء الأكبر من الأنشطة على السلسلة في المستقبل، مما سيساهم بدوره في ارتفاع ETH.
الإيثيريوم - الكمبيوتر العالمي
الإيثريوم هو أول سلسلة كتل لعقود ذكية ذات شعبية، ومثل البيتكوين، يمكن استخدام سلسلة كتل الإيثريوم لإرسال واستقبال المعاملات. ومع ذلك، مع زيادة عدد العقود الذكية، يمكن للإيثريوم أيضًا تشغيل تطبيقات لامركزية. يمكن أن تكون هذه التطبيقات أي شيء، من منصات الإقراض اللامركزية إلى حلول الهوية وصولاً إلى ألعاب الفيديو. نظرًا لأن الإيثريوم هو بنية تحتية للتطبيقات، فإنه يُعتبر بمثابة جهاز كمبيوتر قائم على البرمجيات، وأحيانًا يُطلق عليه "الكمبيوتر العالمي".
في الوقت الحاضر، يوجد الآلاف من التطبيقات على إيثريوم، مقارنةً بسلاسل الكتل الأخرى للعقود الذكية، تمتلك إيثريوم المزيد من الأصول على السلسلة (مثل العملات المستقرة والأصول المرمزة)، ولكن مؤخرًا، في مؤشرات مثل النشاط على السلسلة، تراجعت إيثريوم عن سلاسل الكتل الأخرى. سولانا هي الشبكة الثانية من حيث القيمة السوقية في منصات العقود الذكية، وقد كانت العناوين النشطة والمعاملات والرسوم مرتفعة في الثلاثين يومًا الماضية، لكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 30% من قيمة إيثريوم.
أفضل 10 منصات العقود الذكية
المنطق الاستثماري لمنصة العقود الذكية هو أن التطبيقات الجديدة ستجلب المزيد من المستخدمين والمعاملات، وفي النهاية ستؤدي إلى زيادة الرسوم للبروتوكول الأساسي. نحن نقدر أن حجم معاملات منصة العقود الذكية قد ارتفع من حوالي 20 معاملة في الثانية (TPS) قبل خمس سنوات إلى حوالي 1,200 TPS اليوم، بمعدل نمو سنوي يقارب 130%. بالمقابل، عالجت شبكة Visa حوالي 7,400 TPS خلال 12 شهرًا حتى 30 سبتمبر 2024. إذا تمكنت بلوكتشين العقود الذكية من الاستمرار في النمو في المدفوعات الرقمية، وإذا استطاعت بناء خندق تنافسي والحفاظ على القدرة على التسعير، فقد ترتفع عائدات الرسوم وقيمة الرموز في المستقبل.
تقوم سلسلة الكتل للعقود الذكية بمعالجة ~ 1, 200 معاملة في الثانية
وفقًا لمؤشر صناعة التشفير لمنصة العقود الذكية FTSE/Grayscale، فإن أداء ETH يتماشى بشكل عام مع نظرائه. يشمل مجال العقود الذكية المشفرة حاليًا 70 رمزًا، بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 428 مليار دولار. منذ بداية عام 2024، انخفض مؤشر منصة العقود الذكية بنسبة 22٪، بينما انخفض سعر ETH بنسبة 18٪. بالمقابل، ارتفع سعر Solana بنسبة 18٪، وارتفع سعر البيتكوين بنسبة 90٪.
أداء ETH متوافق مع المؤشر بشكل عام
رسوم شبكة الإيثريوم
تربح الإيثيريوم من نشاط الشبكة من خلال رسوم المعاملات (المعروفة باسم "رسوم الغاز")، وهي المدفوعات التي يقوم بها المستخدمون عند تنفيذ المعاملات أو التفاعل مع العقود الذكية. على عكس سولانا والعديد من سلاسل الكتل الأخرى، يحدث النشاط في نظام الإيثيريوم البيئي في نفس الوقت على شبكة الإيثيريوم (L1) والشبكات (L2). هذه هي الطريقة التي تنوي بها الإيثيريوم التوسع لتلبية احتياجات ملايين المستخدمين، حيث أن L1 وحدها لا تستطيع توسيع نطاقها بشكل كافٍ دون التضحية باللامركزية. إذا عملت بشكل منسق، ينبغي أن توفر هذه البنية الطبقية للمستخدمين خياراً بقدرة معالجة عالية وتكاليف معاملات L2 منخفضة، مع الحفاظ على أمان ولامركزية L1.
تفرض الشبكات L2 مثل Arbitrum One و Base أيضًا رسوم معاملات، وبما أنها تعتمد على شبكة Ethereum L1 للتسوية النهائية وضمان الأمان، فإن L2 تستطيع فرض رسوم معاملات أقل ومعالجة المزيد من المعاملات في الثانية، لكن L2 لا تزال ترسل جزءًا من الرسوم إلى L1 كمدفوعات مقابل خدمات التسوية والأمان. في العام الماضي، أجرت Ethereum ترقية Dencun، التي أدخلت معاملات blob، مما جعل تكلفة نشر بيانات L2 إلى L1 أقل، وقد زادت هذه الترقية بنجاح من عدد المستخدمين والمعاملات على L2.
شهدت الأنشطة على Ethereum L2 زيادة ملحوظة
ومع ذلك، فإن إدخال معاملات blob يؤثر أيضًا على مستوى وتوزيع الرسوم في الشبكة بشكل عام. لقد قللت معاملات blob من الرسوم التي تدفعها L2 لـ L1، مما جعل بعض المراقبين يرون أن L2 "طفيلية" على الإيثريوم، لأن نجاح L2 على المدى القصير يأتي على حساب L1. ولكن إذا كانت L2 تستفيد من نظام الإيثريوم البيئي (مثل ضمانات الأمان وتأثيرات الشبكة الأخرى)، فإن النظام البيئي الكبير لـ L2 في النهاية سيجلب المزيد من القيمة لشبكة الإيثريوم و ETH على المدى الطويل.
رسوم الدفع من طبقة الإيثريوم الثانية (L2) إلى الطبقة الأولى (L1) أقل الآن
ستستمر ترقية إيثريوم في المستقبل في توسيع L1 و L2. من المقرر أن يتم ترقية Pectra في أبريل 2025 ، مما يجمع بين Prague (طبقة التنفيذ) و Electra (طبقة الإجماع). فيما يتعلق بالتوسع ، تحسين اقتراح إيثريوم 7691 قد حسن تخزين blob ، مع هدف 6 blobs لكل كتلة ، مما يضاعف سعة blobs في Dencun. بالنظر إلى المستقبل ، قد تزداد إمكانات توسيع إيثريوم بشكل كبير مع تنفيذ مفهوم يسمى Full Danksharding.
ترقية Ethereum المستقبلية ستزيد بشكل كبير من سعة L2
آفاق رسوم الإيثيريوم
إن التوقعات لرسوم منصة العقود الذكية غير مؤكدة إلى حد كبير ، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن التكنولوجيا في مراحلها المبكرة ، ولا نعرف مقدار قوة التسعير التي ستتمكن منصة مثل Ethereum من الحفاظ عليها بمرور الوقت. تتنافس منصات العقود الذكية مع بعضها البعض وكذلك مع الأنظمة المركزية ، ومن أجل الحفاظ على قوة التسعير على المدى الطويل ، فإنها تحتاج إلى توفير ميزات متباينة لمنع المستخدمين من الهجرة إلى أنظمة أرخص (مركزية أو لامركزية). على الرغم من أن بلوكشين إيثريوم أبطأ وأكثر تكلفة من العديد من منافسيها، إلا أن Grayscale Research تعتقد أن مزاياها الفريدة، بما في ذلك قيمة الأصول عالية القيمة على السلسلة والتركيز على اللامركزية والأمن، ستساهم في اعتمادها وتأثيرات الشبكة، وفي النهاية توفر ل Ethereum درجة من قوة التسعير. **
تظهر الصورة أدناه كيف تزيد إيثريوم الرسوم من خلال زيادة السعة والحفاظ على القدرة السعرية. نفترض أن متوسط رسوم المعاملات في L1 هو 5 دولارات، في حين أن متوسط الرسوم منذ عام 2019 هو 6.3 دولارات. على المدى الطويل، من المرجح أن تُستخدم L1 بشكل رئيسي للمعاملات ذات القيمة العالية والمعاملات التي تتطلب افتراضات أمان عالية، أما بالنسبة لـ L2، فنفترض أن متوسط رسوم المعاملات هو 0.05 دولار. إذا افترضنا أيضًا أن إيثريوم L1 يمكن أن تعالج 100 TPS، وأن إيثريوم L2 يمكن أن تعالج 25,000 TPS، يمكن تحقيق هذه الافتراضات في إطار خارطة طريق توسيع إيثريوم في المستقبل من 3 إلى 5 سنوات.
يمكن أن تنمو إيرادات رسوم إيثيريوم مع زيادة القدرة على التوسع والتسعير.
بناءً على هذه الافتراضات، من المتوقع أن تصل إجمالي الرسوم على شبكة إيثيريوم L1 إلى 20 مليار دولار، على الرغم من أن معدل النمو السنوي في الأشهر الستة الماضية كان حوالي 1.7 مليار دولار. على الرغم من أن آفاق الرسوم غير مؤكدة للغاية، إلا أنه إذا نفذت شبكة إيثيريوم استراتيجيتها للتوسع وحافظت على قدر معين من قوة التسعير، فيجب نظريًا أن تكون قادرة على زيادة إيرادات الرسوم بشكل كبير. لمتابعة التقدم، ينبغي على المستثمرين التفكير في تتبع المتغيرات الأساسية في هذا النموذج المبسط، وهي TPS لـ L1 و L2 ومتوسط الرسوم المنفذة لـ L1 و L2.
أولاً، اجعل الكعكة أكبر
في سوق الثيران المشفرة السابق، ارتفعت قيمة BTC و ETH تقريبًا بالتزامن، وحتى في عام 2021، زادت أسعار ETH بشكل أسرع، حيث وصلت في النهاية إلى ذروتها في نوفمبر 2021، وكانت عائداتها السعرية تقريبًا ضعف عائدات البيتكوين. قد يتوقع بعض المستثمرين في العملات المشفرة حدوث نفس الشيء في الدورة الحالية، مع نضوج الدورة، كان أداء ETH ملحوظًا بشكل أفضل من الرموز الأخرى، على الرغم من أن النتائج الأخيرة كانت مخيبة للآمال.
الدورة المشفرة السابقة ، حقق الإيثريوم في النهاية أداءً أفضل من البيتكوين
لكن Grayscale Research تعتقد أن أداء ETH الضعيف هو بالضبط ما يدل على أن سوق التشفير لا يزال يركز على الأساسيات، وهذه علامة صحية. في إطار تحليل Grayscale، يتم تقييم قيمة منصات العقود الذكية في سوق Crypto بشكل رئيسي بناءً على الرسوم. على الرغم من أن الرسوم لا تتحول بالضرورة إلى تراكم قيمة الرموز بنفس الطريقة تمامًا على blockchain، إلا أنها عادة ما تُمرر لحاملي الرموز، ويمكن القول إن الرسوم هي المقياس الأكثر مباشرة لقياس نشاط blockchain.
في مجال منصات العقود الذكية، تتمتع الإيثريوم و سولانا برسوم وقيمة سوقية مرتفعة نسبيًا. منذ نهاية عام 2023، زادت إيرادات الرسوم وحصة السوق لسولانا في مجال منصات العقود الذكية، بينما فقدت الإيثريوم مكانتها الرئيسية في إيرادات الرسوم والقيمة السوقية. بعبارة أخرى، بسبب التغيرات الأساسية، أعادت السوق تسعير القيمة النسبية للإيثريوم وسولانا بشكل مناسب. كما هو موضح في الشكل أدناه، تتحرك سولانا لأعلى ولليمين، بينما تتحرك الإيثريوم لأسفل ولليسار، وقد تكون قيمة اليوم أعلى من إيرادات الرسوم الخاصة بها.
نظرًا لضعف نمو الرسوم ، فإن أداء ETH يتخلف عن Solana
على الرغم من أن هذه الفروق الطفيفة في الوضع التنافسي مهمة، إلا أنها ليست بأهمية النمو المحتمل لكامل الفئة، حيث لا يزال اعتماد جميع منصات العقود الذكية في مرحلة مبكرة. على سبيل المثال، لدى إيثريوم اليوم حوالي 7 ملايين مستخدم نشط شهريًا، بينما كشفت شركة ميتا، الشركة الأم لفيسبوك، في تقريرها في ديسمبر 2024 عن وجود 3.35 مليار "عدد المستخدمين النشطين يوميًا".
مع زيادة معدل الاعتماد، من المتوقع أن تستفيد منصات العقود الذكية من تأثيرات الشبكة المركبة، مما يمكنها من دفع حجم المعاملات وإيرادات الرسوم إلى مستويات أعلى، فضلاً عن تسريع نشاط المطورين وعمق السيولة والتفاعل عبر الأنظمة البيئية. قد يؤدي هذا التعزيز في الاعتماد والفائدة إلى تضخيم قدرة التقاط القيمة في المجال بأكمله.
قد تكون الشبكات التي تفوز في المنافسة هي تلك التي تجمع أعلى رسوم معاملات مع مرور الوقت، ولديها ظروف عرض وطلب هيكلية مواتية لرموزها الأصلية. سيكون لدى سولانا وSUI وبعض منصات العقود الذكية الأخرى "سمات مشتركة" تتمثل في القدرة العالية على المعالجة، وانخفاض تكاليف المعاملات، وتجربة مستخدم جيدة. لكن ما يميز الإيثريوم هو أنه يمتلك نظام بيئي واسع ومتعدد التطبيقات والمطورين، بالإضافة إلى كمية كبيرة من رأس المال على السلسلة وثقافة تعطي الأولوية للامركزية والأمان والحيادية. نتوقع أن تواصل هذه الميزات جذب العديد من المستخدمين للانضمام إلى نظام الإيثريوم البيئي، وأن يحتل الإيثريوم حصة كبيرة من النشاط الاقتصادي على منصات العقود الذكية في المستقبل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هل لا يزال هناك أمل لإثيريوم؟ تقول جراي سكيل أنه يجب علينا ألا نستسلم بعد، معدل اعتماد الشبكات العامة لا يزال في مرحلة الطفولة.
*النص الأصلي من *Grayscale Research
النقطة الرئيسية:
لا يزال الإيثريوم يحتل حصة كبيرة من الأنشطة على السلسلة في المستقبل
مثل Linux و Python وبعض الأمثلة الأخرى، تُعتبر إيثيريوم واحدة من أهم مشاريع البرمجيات مفتوحة المصدر في التاريخ. على الرغم من أنها ولدت منذ أقل من 10 سنوات، فإن شبكة إيثيريوم الحالية تتكون من أكثر من 11,000 عقدة، وتعالج ما بين 35 مليون إلى 40 مليون صفقة شهريًا، بقيمة تصل إلى حوالي 46 مليار دولار، وتحظى بدعم أكثر من 2,100 مطور بدوام كامل. النظام البيئي الأوسع لإيثيريوم، الذي يتكون من سلاسل الكتل المتصلة، يمكنه الآن معالجة حوالي 400 مليون صفقة شهريًا.
على الرغم من أنها تحتل مكانة بارزة في صناعة التشفير، وقد أطلقت العام الماضي منتجًا متداولًا في البورصة (ETP) قائمًا على تداول السلع، إلا أن القيمة السوقية لـ ETH متأخرة بشكل ملحوظ عن BTC. في الواقع، انخفض سعر صرف ETH/BTC إلى أدنى مستوى له منذ منتصف عام 2020. من حيث القيمة السوقية، ارتفعت القيمة السوقية لـ ETH بنحو 90 مليون دولار منذ نهاية عام 2022، بينما ارتفعت القيمة السوقية لـ BTC بنحو 1.35 تريليون دولار (حوالي 15 مرة). كما أن أداء ETH مؤخرًا قد تأخر عن بعض رموز منصات العقود الذكية الأخرى، مثل Solana و Sui.
أداء ETH تفوق على BTC لأكثر من عامين متتاليين
أدى الأداء المستمر الضعيف إلى بدء بعض المراقبين في التساؤل عن آفاق نشاط شبكة الإيثريوم وقيمة ETH. على الرغم من أن هناك حالة من عدم اليقين بشأن آفاق كل أصل تشفيري، إلا أننا لا زلنا نعتقد أن ETH يجب أن تشكل جزءًا مهمًا من محفظة استثمار تشفير متنوعة.
لا يمكن مقارنة Ethereum مباشرة ب Bitcoin. شبكة Bitcoin هي نظام نقدي ، وتستخدم Bitcoin بشكل أساسي كوسيلة لتبادل وتخزين القيمة. في المقابل ، Ethereum عبارة عن نظام أساسي للتطبيق ، وتوفر ETH فائدة لمستخدمي هذه التطبيقات. على الرغم من الوعد بتكنولوجيا العقود الذكية ، إلا أننا لم نشهد بعد تبنيا جماعيا للتطبيقات اللامركزية القائمة على العقود الذكية ، وهناك العديد من قصص النجاح المبكرة (بما في ذلك نمو المعاملات المستقرة) ، لكن معدل التبني الحالي لا يزال منخفضا مقارنة برؤية منصة العقود الذكية المصممة لجلب الكثير من التمويل التقليدي على السلسلة.
تعتقد Grayscale Research أن تطور التطبيقات المعتمدة على العقود الذكية سيتسارع خلال العامين المقبلين، جزئياً بسبب التغييرات التنظيمية في الولايات المتحدة والتشريعات المقبلة. لقد قامت إدارة ترامب بتعديل السياسة الفيدرالية المتعلقة بالتشفير، مما يسمح لهذه الصناعة بالاستثمار والازدهار في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، قدمت مجموعة من السيناتورات من الحزبين مشروع قانون "توجيه وإقامة الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (GENIUS)", والذي يستند إلى جهود الكونغرس السابق، وهدفه هو توفير إطار تنظيمي شامل لإصدار العملات المستقرة المدفوعة. يجب أن تساعد التنظيمات الأكثر وضوحًا في زيادة الاستثمارات والتبني للتطبيقات المعتمدة على البلوكشين، مما يؤدي إلى زيادة الأنشطة على السلسلة (مثل المعاملات والرسوم)، وفي النهاية تحقيق تراكم قيمة رموز منصات العقود الذكية.
بالإضافة إلى ميزة "الإطلاق الأول"، تواجه الإيثيريوم الآن منافسة من منصات العقود الذكية الأخرى. ومع ذلك، لا تزال الإيثيريوم تتمتع بخصائص تميزها، وهذه الخصائص ذات قيمة خاصة لحالات الاستخدام المالية، بما في ذلك كميات كبيرة من رأس المال على السلسلة، والتركيز على اللامركزية والاختيارات الثقافية المحايدة. لذلك، نتوقع أن تستحوذ الإيثيريوم على الجزء الأكبر من الأنشطة على السلسلة في المستقبل، مما سيساهم بدوره في ارتفاع ETH.
الإيثيريوم - الكمبيوتر العالمي
الإيثريوم هو أول سلسلة كتل لعقود ذكية ذات شعبية، ومثل البيتكوين، يمكن استخدام سلسلة كتل الإيثريوم لإرسال واستقبال المعاملات. ومع ذلك، مع زيادة عدد العقود الذكية، يمكن للإيثريوم أيضًا تشغيل تطبيقات لامركزية. يمكن أن تكون هذه التطبيقات أي شيء، من منصات الإقراض اللامركزية إلى حلول الهوية وصولاً إلى ألعاب الفيديو. نظرًا لأن الإيثريوم هو بنية تحتية للتطبيقات، فإنه يُعتبر بمثابة جهاز كمبيوتر قائم على البرمجيات، وأحيانًا يُطلق عليه "الكمبيوتر العالمي".
في الوقت الحاضر، يوجد الآلاف من التطبيقات على إيثريوم، مقارنةً بسلاسل الكتل الأخرى للعقود الذكية، تمتلك إيثريوم المزيد من الأصول على السلسلة (مثل العملات المستقرة والأصول المرمزة)، ولكن مؤخرًا، في مؤشرات مثل النشاط على السلسلة، تراجعت إيثريوم عن سلاسل الكتل الأخرى. سولانا هي الشبكة الثانية من حيث القيمة السوقية في منصات العقود الذكية، وقد كانت العناوين النشطة والمعاملات والرسوم مرتفعة في الثلاثين يومًا الماضية، لكن قيمتها السوقية لا تتجاوز 30% من قيمة إيثريوم.
أفضل 10 منصات العقود الذكية
المنطق الاستثماري لمنصة العقود الذكية هو أن التطبيقات الجديدة ستجلب المزيد من المستخدمين والمعاملات، وفي النهاية ستؤدي إلى زيادة الرسوم للبروتوكول الأساسي. نحن نقدر أن حجم معاملات منصة العقود الذكية قد ارتفع من حوالي 20 معاملة في الثانية (TPS) قبل خمس سنوات إلى حوالي 1,200 TPS اليوم، بمعدل نمو سنوي يقارب 130%. بالمقابل، عالجت شبكة Visa حوالي 7,400 TPS خلال 12 شهرًا حتى 30 سبتمبر 2024. إذا تمكنت بلوكتشين العقود الذكية من الاستمرار في النمو في المدفوعات الرقمية، وإذا استطاعت بناء خندق تنافسي والحفاظ على القدرة على التسعير، فقد ترتفع عائدات الرسوم وقيمة الرموز في المستقبل.
تقوم سلسلة الكتل للعقود الذكية بمعالجة ~ 1, 200 معاملة في الثانية
وفقًا لمؤشر صناعة التشفير لمنصة العقود الذكية FTSE/Grayscale، فإن أداء ETH يتماشى بشكل عام مع نظرائه. يشمل مجال العقود الذكية المشفرة حاليًا 70 رمزًا، بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 428 مليار دولار. منذ بداية عام 2024، انخفض مؤشر منصة العقود الذكية بنسبة 22٪، بينما انخفض سعر ETH بنسبة 18٪. بالمقابل، ارتفع سعر Solana بنسبة 18٪، وارتفع سعر البيتكوين بنسبة 90٪.
أداء ETH متوافق مع المؤشر بشكل عام
رسوم شبكة الإيثريوم
تربح الإيثيريوم من نشاط الشبكة من خلال رسوم المعاملات (المعروفة باسم "رسوم الغاز")، وهي المدفوعات التي يقوم بها المستخدمون عند تنفيذ المعاملات أو التفاعل مع العقود الذكية. على عكس سولانا والعديد من سلاسل الكتل الأخرى، يحدث النشاط في نظام الإيثيريوم البيئي في نفس الوقت على شبكة الإيثيريوم (L1) والشبكات (L2). هذه هي الطريقة التي تنوي بها الإيثيريوم التوسع لتلبية احتياجات ملايين المستخدمين، حيث أن L1 وحدها لا تستطيع توسيع نطاقها بشكل كافٍ دون التضحية باللامركزية. إذا عملت بشكل منسق، ينبغي أن توفر هذه البنية الطبقية للمستخدمين خياراً بقدرة معالجة عالية وتكاليف معاملات L2 منخفضة، مع الحفاظ على أمان ولامركزية L1.
تفرض الشبكات L2 مثل Arbitrum One و Base أيضًا رسوم معاملات، وبما أنها تعتمد على شبكة Ethereum L1 للتسوية النهائية وضمان الأمان، فإن L2 تستطيع فرض رسوم معاملات أقل ومعالجة المزيد من المعاملات في الثانية، لكن L2 لا تزال ترسل جزءًا من الرسوم إلى L1 كمدفوعات مقابل خدمات التسوية والأمان. في العام الماضي، أجرت Ethereum ترقية Dencun، التي أدخلت معاملات blob، مما جعل تكلفة نشر بيانات L2 إلى L1 أقل، وقد زادت هذه الترقية بنجاح من عدد المستخدمين والمعاملات على L2.
شهدت الأنشطة على Ethereum L2 زيادة ملحوظة
ومع ذلك، فإن إدخال معاملات blob يؤثر أيضًا على مستوى وتوزيع الرسوم في الشبكة بشكل عام. لقد قللت معاملات blob من الرسوم التي تدفعها L2 لـ L1، مما جعل بعض المراقبين يرون أن L2 "طفيلية" على الإيثريوم، لأن نجاح L2 على المدى القصير يأتي على حساب L1. ولكن إذا كانت L2 تستفيد من نظام الإيثريوم البيئي (مثل ضمانات الأمان وتأثيرات الشبكة الأخرى)، فإن النظام البيئي الكبير لـ L2 في النهاية سيجلب المزيد من القيمة لشبكة الإيثريوم و ETH على المدى الطويل.
رسوم الدفع من طبقة الإيثريوم الثانية (L2) إلى الطبقة الأولى (L1) أقل الآن
ستستمر ترقية إيثريوم في المستقبل في توسيع L1 و L2. من المقرر أن يتم ترقية Pectra في أبريل 2025 ، مما يجمع بين Prague (طبقة التنفيذ) و Electra (طبقة الإجماع). فيما يتعلق بالتوسع ، تحسين اقتراح إيثريوم 7691 قد حسن تخزين blob ، مع هدف 6 blobs لكل كتلة ، مما يضاعف سعة blobs في Dencun. بالنظر إلى المستقبل ، قد تزداد إمكانات توسيع إيثريوم بشكل كبير مع تنفيذ مفهوم يسمى Full Danksharding.
ترقية Ethereum المستقبلية ستزيد بشكل كبير من سعة L2
آفاق رسوم الإيثيريوم
إن التوقعات لرسوم منصة العقود الذكية غير مؤكدة إلى حد كبير ، ويرجع ذلك جزئيا إلى أن التكنولوجيا في مراحلها المبكرة ، ولا نعرف مقدار قوة التسعير التي ستتمكن منصة مثل Ethereum من الحفاظ عليها بمرور الوقت. تتنافس منصات العقود الذكية مع بعضها البعض وكذلك مع الأنظمة المركزية ، ومن أجل الحفاظ على قوة التسعير على المدى الطويل ، فإنها تحتاج إلى توفير ميزات متباينة لمنع المستخدمين من الهجرة إلى أنظمة أرخص (مركزية أو لامركزية). على الرغم من أن بلوكشين إيثريوم أبطأ وأكثر تكلفة من العديد من منافسيها، إلا أن Grayscale Research تعتقد أن مزاياها الفريدة، بما في ذلك قيمة الأصول عالية القيمة على السلسلة والتركيز على اللامركزية والأمن، ستساهم في اعتمادها وتأثيرات الشبكة، وفي النهاية توفر ل Ethereum درجة من قوة التسعير. **
تظهر الصورة أدناه كيف تزيد إيثريوم الرسوم من خلال زيادة السعة والحفاظ على القدرة السعرية. نفترض أن متوسط رسوم المعاملات في L1 هو 5 دولارات، في حين أن متوسط الرسوم منذ عام 2019 هو 6.3 دولارات. على المدى الطويل، من المرجح أن تُستخدم L1 بشكل رئيسي للمعاملات ذات القيمة العالية والمعاملات التي تتطلب افتراضات أمان عالية، أما بالنسبة لـ L2، فنفترض أن متوسط رسوم المعاملات هو 0.05 دولار. إذا افترضنا أيضًا أن إيثريوم L1 يمكن أن تعالج 100 TPS، وأن إيثريوم L2 يمكن أن تعالج 25,000 TPS، يمكن تحقيق هذه الافتراضات في إطار خارطة طريق توسيع إيثريوم في المستقبل من 3 إلى 5 سنوات.
يمكن أن تنمو إيرادات رسوم إيثيريوم مع زيادة القدرة على التوسع والتسعير.
بناءً على هذه الافتراضات، من المتوقع أن تصل إجمالي الرسوم على شبكة إيثيريوم L1 إلى 20 مليار دولار، على الرغم من أن معدل النمو السنوي في الأشهر الستة الماضية كان حوالي 1.7 مليار دولار. على الرغم من أن آفاق الرسوم غير مؤكدة للغاية، إلا أنه إذا نفذت شبكة إيثيريوم استراتيجيتها للتوسع وحافظت على قدر معين من قوة التسعير، فيجب نظريًا أن تكون قادرة على زيادة إيرادات الرسوم بشكل كبير. لمتابعة التقدم، ينبغي على المستثمرين التفكير في تتبع المتغيرات الأساسية في هذا النموذج المبسط، وهي TPS لـ L1 و L2 ومتوسط الرسوم المنفذة لـ L1 و L2.
أولاً، اجعل الكعكة أكبر
في سوق الثيران المشفرة السابق، ارتفعت قيمة BTC و ETH تقريبًا بالتزامن، وحتى في عام 2021، زادت أسعار ETH بشكل أسرع، حيث وصلت في النهاية إلى ذروتها في نوفمبر 2021، وكانت عائداتها السعرية تقريبًا ضعف عائدات البيتكوين. قد يتوقع بعض المستثمرين في العملات المشفرة حدوث نفس الشيء في الدورة الحالية، مع نضوج الدورة، كان أداء ETH ملحوظًا بشكل أفضل من الرموز الأخرى، على الرغم من أن النتائج الأخيرة كانت مخيبة للآمال.
الدورة المشفرة السابقة ، حقق الإيثريوم في النهاية أداءً أفضل من البيتكوين
لكن Grayscale Research تعتقد أن أداء ETH الضعيف هو بالضبط ما يدل على أن سوق التشفير لا يزال يركز على الأساسيات، وهذه علامة صحية. في إطار تحليل Grayscale، يتم تقييم قيمة منصات العقود الذكية في سوق Crypto بشكل رئيسي بناءً على الرسوم. على الرغم من أن الرسوم لا تتحول بالضرورة إلى تراكم قيمة الرموز بنفس الطريقة تمامًا على blockchain، إلا أنها عادة ما تُمرر لحاملي الرموز، ويمكن القول إن الرسوم هي المقياس الأكثر مباشرة لقياس نشاط blockchain.
في مجال منصات العقود الذكية، تتمتع الإيثريوم و سولانا برسوم وقيمة سوقية مرتفعة نسبيًا. منذ نهاية عام 2023، زادت إيرادات الرسوم وحصة السوق لسولانا في مجال منصات العقود الذكية، بينما فقدت الإيثريوم مكانتها الرئيسية في إيرادات الرسوم والقيمة السوقية. بعبارة أخرى، بسبب التغيرات الأساسية، أعادت السوق تسعير القيمة النسبية للإيثريوم وسولانا بشكل مناسب. كما هو موضح في الشكل أدناه، تتحرك سولانا لأعلى ولليمين، بينما تتحرك الإيثريوم لأسفل ولليسار، وقد تكون قيمة اليوم أعلى من إيرادات الرسوم الخاصة بها.
نظرًا لضعف نمو الرسوم ، فإن أداء ETH يتخلف عن Solana
على الرغم من أن هذه الفروق الطفيفة في الوضع التنافسي مهمة، إلا أنها ليست بأهمية النمو المحتمل لكامل الفئة، حيث لا يزال اعتماد جميع منصات العقود الذكية في مرحلة مبكرة. على سبيل المثال، لدى إيثريوم اليوم حوالي 7 ملايين مستخدم نشط شهريًا، بينما كشفت شركة ميتا، الشركة الأم لفيسبوك، في تقريرها في ديسمبر 2024 عن وجود 3.35 مليار "عدد المستخدمين النشطين يوميًا".
مع زيادة معدل الاعتماد، من المتوقع أن تستفيد منصات العقود الذكية من تأثيرات الشبكة المركبة، مما يمكنها من دفع حجم المعاملات وإيرادات الرسوم إلى مستويات أعلى، فضلاً عن تسريع نشاط المطورين وعمق السيولة والتفاعل عبر الأنظمة البيئية. قد يؤدي هذا التعزيز في الاعتماد والفائدة إلى تضخيم قدرة التقاط القيمة في المجال بأكمله.
قد تكون الشبكات التي تفوز في المنافسة هي تلك التي تجمع أعلى رسوم معاملات مع مرور الوقت، ولديها ظروف عرض وطلب هيكلية مواتية لرموزها الأصلية. سيكون لدى سولانا وSUI وبعض منصات العقود الذكية الأخرى "سمات مشتركة" تتمثل في القدرة العالية على المعالجة، وانخفاض تكاليف المعاملات، وتجربة مستخدم جيدة. لكن ما يميز الإيثريوم هو أنه يمتلك نظام بيئي واسع ومتعدد التطبيقات والمطورين، بالإضافة إلى كمية كبيرة من رأس المال على السلسلة وثقافة تعطي الأولوية للامركزية والأمان والحيادية. نتوقع أن تواصل هذه الميزات جذب العديد من المستخدمين للانضمام إلى نظام الإيثريوم البيئي، وأن يحتل الإيثريوم حصة كبيرة من النشاط الاقتصادي على منصات العقود الذكية في المستقبل.