تتناول هذه المقالة حالة رأس المال المغامر في صناعة التشفير وتوقعاتها للمستقبل. جميع البيانات مأخوذة من Funding Tracker.
حالة استثمار المخاطر في العملات المشفرة
قد يعتقد المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال تمر أيضًا بمراحل ذروة وانخفاض، تمامًا مثل الأشياء الأخرى في الطبيعة التي تمتلك دورات. ومع ذلك، يبدو أن استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة تشبه أكثر شلالًا باتجاه واحد - تجربة جاذبية مستمرة تتجه نحو الأسفل. قد نكون نشهد المرحلة الأخيرة من جنون التمويل من خلال العقود الذكية وعروض العملات الأولية (ICO) التي بدأت في عام 2017، وقد تسارعت هذه الحماسة في عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كورونا، والآن تعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
إجمالي التمويل وعدد جولات التمويل الإجمالي
في ذروة عام 2022، بلغت استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة 23 مليار دولار، وفي عام 2024، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. هناك ثلاثة أسباب لذلك:
أدت ازدهار عام 2022 إلى تخصيص رأس المال الاستثماري بشكل مفرط لمشاريع ذات طبيعة دورية وتقييمات مرتفعة للغاية. على سبيل المثال، فشلت العديد من مشاريع DeFi و NFT في تحقيق العوائد. بلغت ذروة تقييم OpenSea 13 مليار دولار.
من الصعب على الصناديق جمع الأموال مرة أخرى في الفترة من 2023 إلى 2024، كما أن المشاريع المدرجة في البورصات تواجه صعوبة في الحصول على قيم مضافة كما رأينا بين 2017 و2022. إن نقص القيم المضافة يجعل من الصعب على الصناديق جمع أموال جديدة، خاصة في ظل عدم تفوق العديد من المستثمرين على أداء البيتكوين.
مع تحول الذكاء الاصطناعي ليصبح الجبهة التكنولوجية الرئيسية التالية، قامت رؤوس الأموال الكبيرة بتحويل تركيزها. فقدت العملات المشفرة الزخم والمكافأة المضاربة التي كانت تمتلكها كأحد أكثر التقنيات الواعدة.
عندما ندرس أي الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان جولات تمويل من النوع C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز في اتجاه سلبي، يصبح خروج المستثمرين صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تستمر في جمع الأموال في جولات A و B و C، ستظهر هذه المقارنة بشكل واضح.
منذ عام 2017 ، من بين 7650 شركة حصلت على تمويل الجولة الأولية ، ارتفعت 1317 فقط إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪) ، ووصلت 344 فقط إلى الجولة B ، ودخل 1٪ فقط الجولة C ، وكانت احتمالية الحصول على تمويل الجولة D 1 من 200 ، مما يعادل معدل التخرج في التمويل في صناعات أخرى. ومع ذلك ، من المهم الإشارة إلى أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية من خلال التوكننة ، لكن هذه البيانات تشير إلى مسألتين مختلفتين.
في غياب سوق سيولة رمزية صحية، ستتوقف استثمارات رأس المال المغامر في العملات المشفرة.
في غياب الشركات الصحية التي تتطور إلى مراحل متأخرة وتطرح للاكتتاب، ستتراجع تفضيلات رأس المال المخاطر.
تبدو بيانات مراحل التمويل المختلفة أدناه تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رؤوس الأموال التي تدخل في جولة البذور وجولة A قد استقرت بشكل أساسي، إلا أن الأموال في جولات B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني هذا أن الوقت مناسب لجولة البذور؟ ليس تمامًا.
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل ما قبل البذور وجولات البذور لكل ربع سنة، وقد ارتفع هذا الرقم بشكل مطرد مع مرور الوقت. هنا نقطتان جديرتان بالملاحظة:
منذ بداية عام 2024، ارتفعت بشكل كبير القيمة المتوسطة للتمويل في مرحلة جولة البذور الأولية.
على مر السنين، كان الوسيط في جولات التمويل الأولية يتغير باستمرار مع البيئة الكلية.
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، نشهد أن الشركات تجمع المزيد من تمويل Pre Seed وSeed، حيث أصبحت جولة تمويل "الأصدقاء والعائلة" السابقة تُملأ الآن من قبل صناديق الاستثمار المبكر التي تُوزع في وقت أبكر. وقد امتد هذا الضغط أيضًا إلى الشركات في مرحلة Seed، حيث نمت جولة Seed منذ عام 2022 لتلبي تكلفة العمالة المتزايدة والوقت الأطول للوصول إلى PMF في صناعة التشفير.
زيادة مقدار جمع الأموال تعني أن تقييم الشركة في المراحل المبكرة سيكون أعلى (أو مخفف)، وهذا يعني أيضًا أن الشركة تحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العائدات. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب، شهدت بيانات جمع التمويل في جولة البذور ارتفاعًا كبيرًا. فهمي هو أن تولي ترامب للمنصب غير بيئة جمع الأموال لشركاء العموم (GP) في الصناديق، مما زاد من اهتمام الشركاء المحدودين (LP) والمستثمرين التقليديين، مما تحول إلى تفضيل استثماري أكبر في الشركات الناشئة.
صعوبات التمويل، ورأس المال مركّز في عدد قليل من الشركات الكبيرة
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ إن رأس المال الذي يتم تمويله في المراحل المبكرة من Web3 أكثر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطلب من الشركات أن تنمو بشكل أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) بدأت تنفد الآن، يقضي المؤسسون وقتًا أطول في التعبير عن مصداقيتهم والفرص التي يمكن أن تحققها شركاتهم. لقد ولت أيام "خصم 50%، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لم يعد بالإمكان تحقيق الأرباح من الاستثمارات الإضافية، ولا يستطيع المؤسسون الحصول على زيادات في الرواتب بسهولة، كما لا يمكن للموظفين تحقيق أي زيادة من رموزهم المكتسبة.
إحدى طرق اختبار هذه الفكرة هي من خلال منظور حركة رأس المال. يقيس الرسم البياني أدناه متوسط عدد الأيام التي تستغرقها الشركات الناشئة لجمع تمويل الجولة A منذ إعلانها عن تمويل الجولة الأولية. كلما انخفض الرقم، زادت حركة رأس المال. بمعنى آخر، يقوم المستثمرون بضخ المزيد من الأموال في الشركات الناشئة الجديدة بتقييمات أعلى دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركة.
في نفس الوقت، يمكن أيضًا ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص من خلال الرسم البياني أعلاه. إحدى طرق الملاحظة هي من منظور "الأمان"، حيث تحدث جولات التمويل من الفئة A بشكل كبير كلما حدثت تصحيحات في السوق العامة، مثل الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، والذي تكرر مرة أخرى في الربع الأول من عام 2020، وذلك في وقت انتشار جائحة كوفيد-19. عندما تبدو عملية نشر السيولة غير متفائلة، يتم تحفيز المستثمرين الذين لديهم رأس المال للنشر لبناء مراكز في السوق الخاص.
لكن، لماذا كان الوضع معكوسًا في الربع الرابع من عام 2022 عندما انهار FTX؟ ربما يمثل ذلك النقطة الزمنية الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة أصول. فقد تكبدت العديد من الصناديق الكبرى خسائر فادحة في تمويل FTX البالغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام في هذه الصناعة. في الأرباع التالية، تجمعت رؤوس الأموال حول عدد قليل من الشركات الكبيرة، وبعد ذلك تدفق معظم رأس المال من LP إلى تلك الشركات الكبيرة، لأنها كانت المكان الذي يمكن نشر أكبر قدر من الأموال فيه.
في رأس المال الاستثماري، يكون معدل نمو رأس المال أسرع من معدل نمو القوى العاملة. يمكنك استثمار مليار دولار، ولكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بنفس النسبة. لذلك، إذا بدأت بفريق مكون من 10 أشخاص، بافتراض أنك لن تقوم بتوظيف المزيد من الأشخاص، ستتحفز للحصول على مزيد من الاستثمارات. هذا هو السبب في أننا نشهد الكثير من التمويل اللاحق للمشاريع الكبيرة، والتي غالبًا ما تركز على إصدار الرموز.
كيف ستتغير استثمارات المخاطر المشفرة في المستقبل؟
على مدى السنوات الست الماضية، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني أستنتج دائمًا نفس النتيجة: سيكون جمع التمويل المخاطر أكثر صعوبة. كان الحماس في السوق في البداية سهلًا لجذب المواهب ورأس المال المتاح، لكن كفاءة السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان مجرد كونك "بلوكتشين" كافيًا للحصول على التمويل، لكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشروع ومدى توافق المنتج مع السوق.
نقص النوافذ السريعة للخروج من السيولة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم حول السيولة والاستثمار. أيام توقع المستثمرين لفرص الخروج من السيولة في غضون 18-24 شهرًا قد ولت. الآن، يجب على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس كمية الرموز، بينما انخفضت تقييمات هذه الرموز أيضًا. هذا لا يعني أنه لم يعد هناك شركات مربحة في صناعة العملات المشفرة، بل يعني فقط أنه مثل الاقتصاديات التقليدية، ستظهر عدد قليل من الشركات التي تجذب الغالبية العظمى من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان المستثمرين المغامرين جعل استثمارهم مغامرة كبيرة مرة أخرى، من خلال فهم طبيعة المؤسسين بدلاً من التركيز على الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة استثمار العملات المشفرة لا تزال قادرة على التقدم إلى الأمام. لقد أصبح من غير المجدي الآن إرسال إشارات في سوق الرموز، ثم التسرع في إصدار الرموز على أمل أن يقوم الناس بشرائها في البورصات.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موفري رأس المال لقضاء المزيد من الوقت في التعاون مع المؤسسين الذين يمكنهم السيطرة على حصة أكبر في السوق المتطورة باستمرار. الانتقال من سؤال شركات رأس المال المخاطر في عام 2018 "متى سيتم إصدار الرموز" إلى الرغبة في معرفة إلى أي مدى يمكن أن يتطور السوق هو التعليم الذي يجب أن يمر به معظم موفري رأس المال في web3.
ومع ذلك، فإن السؤال لا يزال هو: كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
أصبح التمويل أكثر صعوبة، ودخلت التشفير في المرحلة النهائية من الهوس
النص الأصلي من**decentralised
تتناول هذه المقالة حالة رأس المال المغامر في صناعة التشفير وتوقعاتها للمستقبل. جميع البيانات مأخوذة من Funding Tracker.
حالة استثمار المخاطر في العملات المشفرة
قد يعتقد المشاركون العقلانيون في السوق أن أسواق رأس المال تمر أيضًا بمراحل ذروة وانخفاض، تمامًا مثل الأشياء الأخرى في الطبيعة التي تمتلك دورات. ومع ذلك، يبدو أن استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة تشبه أكثر شلالًا باتجاه واحد - تجربة جاذبية مستمرة تتجه نحو الأسفل. قد نكون نشهد المرحلة الأخيرة من جنون التمويل من خلال العقود الذكية وعروض العملات الأولية (ICO) التي بدأت في عام 2017، وقد تسارعت هذه الحماسة في عصر انخفاض أسعار الفائدة بسبب جائحة كورونا، والآن تعود إلى مستويات أكثر استقرارًا.
إجمالي التمويل وعدد جولات التمويل الإجمالي
في ذروة عام 2022، بلغت استثمارات رأس المال المخاطر في العملات المشفرة 23 مليار دولار، وفي عام 2024، انخفض هذا الرقم إلى 6 مليارات دولار. هناك ثلاثة أسباب لذلك:
عندما ندرس أي الشركات الناشئة تطورت بما يكفي لضمان جولات تمويل من النوع C أو D، تصبح أزمة أعمق أكثر وضوحًا. العديد من عمليات الخروج الكبيرة في صناعة التشفير تأتي من إدراج الرموز، ولكن عندما تكون معظم إدراجات الرموز في اتجاه سلبي، يصبح خروج المستثمرين صعبًا. إذا أخذنا في الاعتبار عدد الشركات في مرحلة البذور التي تستمر في جمع الأموال في جولات A و B و C، ستظهر هذه المقارنة بشكل واضح.
منذ عام 2017 ، من بين 7650 شركة حصلت على تمويل الجولة الأولية ، ارتفعت 1317 فقط إلى الجولة A (معدل التخرج 17٪) ، ووصلت 344 فقط إلى الجولة B ، ودخل 1٪ فقط الجولة C ، وكانت احتمالية الحصول على تمويل الجولة D 1 من 200 ، مما يعادل معدل التخرج في التمويل في صناعات أخرى. ومع ذلك ، من المهم الإشارة إلى أن العديد من الشركات في مراحل النمو في صناعة التشفير تتجاوز الجولات التقليدية من خلال التوكننة ، لكن هذه البيانات تشير إلى مسألتين مختلفتين.
تبدو بيانات مراحل التمويل المختلفة أدناه تعكس نفس الحقيقة. على الرغم من أن رؤوس الأموال التي تدخل في جولة البذور وجولة A قد استقرت بشكل أساسي، إلا أن الأموال في جولات B و C لا تزال أكثر تحفظًا. هل يعني هذا أن الوقت مناسب لجولة البذور؟ ليس تمامًا.
إجمالي مبلغ التمويل في مراحل مختلفة
تتبع البيانات أدناه الوسيط المالي لجولات التمويل ما قبل البذور وجولات البذور لكل ربع سنة، وقد ارتفع هذا الرقم بشكل مطرد مع مرور الوقت. هنا نقطتان جديرتان بالملاحظة:
مع انخفاض الطلب على رأس المال المبكر، نشهد أن الشركات تجمع المزيد من تمويل Pre Seed وSeed، حيث أصبحت جولة تمويل "الأصدقاء والعائلة" السابقة تُملأ الآن من قبل صناديق الاستثمار المبكر التي تُوزع في وقت أبكر. وقد امتد هذا الضغط أيضًا إلى الشركات في مرحلة Seed، حيث نمت جولة Seed منذ عام 2022 لتلبي تكلفة العمالة المتزايدة والوقت الأطول للوصول إلى PMF في صناعة التشفير.
زيادة مقدار جمع الأموال تعني أن تقييم الشركة في المراحل المبكرة سيكون أعلى (أو مخفف)، وهذا يعني أيضًا أن الشركة تحتاج إلى تقييم أعلى في المستقبل لتقديم العائدات. في الأشهر التي تلت انتخاب ترامب، شهدت بيانات جمع التمويل في جولة البذور ارتفاعًا كبيرًا. فهمي هو أن تولي ترامب للمنصب غير بيئة جمع الأموال لشركاء العموم (GP) في الصناديق، مما زاد من اهتمام الشركاء المحدودين (LP) والمستثمرين التقليديين، مما تحول إلى تفضيل استثماري أكبر في الشركات الناشئة.
صعوبات التمويل، ورأس المال مركّز في عدد قليل من الشركات الكبيرة
ماذا يعني هذا للمؤسسين؟ إن رأس المال الذي يتم تمويله في المراحل المبكرة من Web3 أكثر من أي وقت مضى، لكنه يسعى إلى عدد أقل من المؤسسين، وحجم أكبر، ويطلب من الشركات أن تنمو بشكل أسرع من الدورات السابقة.
نظرًا لأن مصادر السيولة التقليدية (مثل إصدار الرموز) بدأت تنفد الآن، يقضي المؤسسون وقتًا أطول في التعبير عن مصداقيتهم والفرص التي يمكن أن تحققها شركاتهم. لقد ولت أيام "خصم 50%، وجولة تمويل جديدة بتقييم مرتفع بعد أسبوعين". لم يعد بالإمكان تحقيق الأرباح من الاستثمارات الإضافية، ولا يستطيع المؤسسون الحصول على زيادات في الرواتب بسهولة، كما لا يمكن للموظفين تحقيق أي زيادة من رموزهم المكتسبة.
إحدى طرق اختبار هذه الفكرة هي من خلال منظور حركة رأس المال. يقيس الرسم البياني أدناه متوسط عدد الأيام التي تستغرقها الشركات الناشئة لجمع تمويل الجولة A منذ إعلانها عن تمويل الجولة الأولية. كلما انخفض الرقم، زادت حركة رأس المال. بمعنى آخر، يقوم المستثمرون بضخ المزيد من الأموال في الشركات الناشئة الجديدة بتقييمات أعلى دون الحاجة إلى انتظار نضوج الشركة.
في نفس الوقت، يمكن أيضًا ملاحظة كيف تؤثر سيولة السوق العامة على السوق الخاص من خلال الرسم البياني أعلاه. إحدى طرق الملاحظة هي من منظور "الأمان"، حيث تحدث جولات التمويل من الفئة A بشكل كبير كلما حدثت تصحيحات في السوق العامة، مثل الانخفاض الحاد في الربع الأول من عام 2018، والذي تكرر مرة أخرى في الربع الأول من عام 2020، وذلك في وقت انتشار جائحة كوفيد-19. عندما تبدو عملية نشر السيولة غير متفائلة، يتم تحفيز المستثمرين الذين لديهم رأس المال للنشر لبناء مراكز في السوق الخاص.
لكن، لماذا كان الوضع معكوسًا في الربع الرابع من عام 2022 عندما انهار FTX؟ ربما يمثل ذلك النقطة الزمنية الدقيقة التي تم فيها استنفاد اهتمام الناس بالاستثمار في العملات المشفرة كفئة أصول. فقد تكبدت العديد من الصناديق الكبرى خسائر فادحة في تمويل FTX البالغ 32 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام في هذه الصناعة. في الأرباع التالية، تجمعت رؤوس الأموال حول عدد قليل من الشركات الكبيرة، وبعد ذلك تدفق معظم رأس المال من LP إلى تلك الشركات الكبيرة، لأنها كانت المكان الذي يمكن نشر أكبر قدر من الأموال فيه.
في رأس المال الاستثماري، يكون معدل نمو رأس المال أسرع من معدل نمو القوى العاملة. يمكنك استثمار مليار دولار، ولكن لا يمكنك توظيف 100 شخص بنفس النسبة. لذلك، إذا بدأت بفريق مكون من 10 أشخاص، بافتراض أنك لن تقوم بتوظيف المزيد من الأشخاص، ستتحفز للحصول على مزيد من الاستثمارات. هذا هو السبب في أننا نشهد الكثير من التمويل اللاحق للمشاريع الكبيرة، والتي غالبًا ما تركز على إصدار الرموز.
كيف ستتغير استثمارات المخاطر المشفرة في المستقبل؟
على مدى السنوات الست الماضية، كنت أتابع هذه البيانات، لكنني أستنتج دائمًا نفس النتيجة: سيكون جمع التمويل المخاطر أكثر صعوبة. كان الحماس في السوق في البداية سهلًا لجذب المواهب ورأس المال المتاح، لكن كفاءة السوق تحدد أن الأمور ستصبح أكثر صعوبة مع مرور الوقت. في عام 2018، كان مجرد كونك "بلوكتشين" كافيًا للحصول على التمويل، لكن بحلول عام 2025، بدأنا نركز على ربحية المشروع ومدى توافق المنتج مع السوق.
نقص النوافذ السريعة للخروج من السيولة يعني أن المستثمرين في رأس المال المخاطر سيتعين عليهم إعادة تقييم وجهات نظرهم حول السيولة والاستثمار. أيام توقع المستثمرين لفرص الخروج من السيولة في غضون 18-24 شهرًا قد ولت. الآن، يجب على الموظفين العمل بجد أكبر للحصول على نفس كمية الرموز، بينما انخفضت تقييمات هذه الرموز أيضًا. هذا لا يعني أنه لم يعد هناك شركات مربحة في صناعة العملات المشفرة، بل يعني فقط أنه مثل الاقتصاديات التقليدية، ستظهر عدد قليل من الشركات التي تجذب الغالبية العظمى من الناتج الاقتصادي في هذه الصناعة.
إذا كان بإمكان المستثمرين المغامرين جعل استثمارهم مغامرة كبيرة مرة أخرى، من خلال فهم طبيعة المؤسسين بدلاً من التركيز على الرموز التي يمكنهم إصدارها، فإن صناعة استثمار العملات المشفرة لا تزال قادرة على التقدم إلى الأمام. لقد أصبح من غير المجدي الآن إرسال إشارات في سوق الرموز، ثم التسرع في إصدار الرموز على أمل أن يقوم الناس بشرائها في البورصات.
في ظل هذه القيود، يتم تحفيز موفري رأس المال لقضاء المزيد من الوقت في التعاون مع المؤسسين الذين يمكنهم السيطرة على حصة أكبر في السوق المتطورة باستمرار. الانتقال من سؤال شركات رأس المال المخاطر في عام 2018 "متى سيتم إصدار الرموز" إلى الرغبة في معرفة إلى أي مدى يمكن أن يتطور السوق هو التعليم الذي يجب أن يمر به معظم موفري رأس المال في web3.
ومع ذلك، فإن السؤال لا يزال هو: كم عدد المؤسسين والمستثمرين الذين سيستمرون في البحث عن إجابة لهذا السؤال؟